福建南纸巨亏加大重组预期
2010-03-18   来源：21世纪经济报道

　　福建南纸(600163.SH)的重组传言再一次甚嚣尘上。

　　3月17日，福建南纸公告称，决定计提总额超1.5亿元的存货跌价准备、固定资产减值准备等6项损失，计入2009年度损益。

　　“既然2009年亏损已成定局，加大计提也是为今年扭亏为盈创造条件，但本次巨额计提加上前三季度的亏损很可能超过其上市10余年的利润总额。”福建一位私募人士表示。

　　福建南纸还决定将位于福州市鼓楼区、评估值为2420.36万元的安泰商住楼，公开转让用于补充公司生产经营资金。去年前三季度，福建南纸累计亏损达1.97亿元。

　　“此举加大了市场对福建南纸可能重组的预期，存在为重组开路的解读倾向。”福建一位私募人士表示。

　　自2009年以来，有关福建南纸重组的传闻开始在市场传播。而2009年三季报中华夏系旗下4只基金同时现身福建南纸，更让市场加剧了对其重组的预期。

　　但耐人寻味的是，随着福建南纸重组传闻的蔓延，相关方面却一直保持着暧昧态度，而其解禁股东却开始疯狂获利出逃。而福建南纸近年来主营业务也每况愈下，基本依靠投资收益保持微利。

　　福建南纸背后到底隐藏着怎样的故事？

　　股东借机集体抛售

　　“2009年是福建南纸历史以来最为艰难的一年。”福建南纸总经理林孝帮在元旦献辞中说。

　　根据林孝帮的表述，福建南纸生产经营遇到前所未有的困难主要在于：新闻纸市场产能严重过剩，造成销售量锐减，价格急剧下跌；废纸、原木、化学用品等大宗原材物料逐月攀升，形成“面粉比面包更贵”的价格倒挂现象；公司自身产品结构单一、物流成本高、抗风险能力差等。

　　但遭遇“史上最艰难”的福建南纸，却意外获得华夏系基金的青睐。

　　2009年三季报显示，华夏系旗下4只基金同时现身福建南纸，分列第二至第五流通股东，联合持股比例达3.71%。其中，“重组投资专业户”王亚伟执掌的华夏大盘（净值，档案，基金吧）精选与华夏策略（净值，档案，基金吧）精选，分别持有1100.01万股和500万股。

　　不过，从解禁股东借机出逃来看，王亚伟此番出击只是起到推波助澜的作用，始作俑者是来自福建省国资委的重组消息。

　　2009年2月3日，新华社报道透露，福建省国资委主任周联清表示“将推动福建轻纺控股公司整合南纸股份、青山纸业公司相关资产，形成百万吨级‘林浆纸’集团”。

　　受此影响，2009年2月3日，福建南纸大涨7.74%，至2009年3月23日，其间涨幅达到64.19%.

　　值得注意的是，此时正值福建南纸大笔限售股解禁上市前夕，2009年3月27日和5月15日，福建南纸分别有21750万股定向增发限售股与2.31亿股改限售股解禁上市，而此前，福建南纸流通盘仅为22743.7万股。

　　就在定向增发限售股解禁当天，南平市国资委就抛售1541万股带头跑路，随后，华泰资产管理公司、上海证券、兵器财务等定向增发股东，全都争先恐后出逃。

　　截至福建南纸2009年三季报，除大股东福建轻纺控股公司的4500万股受限3年限售期外，当初参与定向增发的另外8名股东，只有天府早报社的999.46万股尚余227.76万股，位列第六大流通股股东，其余均已不见踪影。

　　资料显示，2008年3月27日，福建南纸以5.73元/股的价格向9名投资者发行1.75亿股，募资净额为97902万元。2008年5月27日，公司实施了2007年度每10股转增5股。

　　以此计算，转增股本后，定向增发股东的实际认购成本仅为3.82元/股，而2009年3月27日至9月30日，福建南纸的每股均价为4.52元。

　　具有讽刺意味的在于，南平市国资委、华泰资产管理有限公司均在减持公告中称，看好福建南纸的未来发展前景。但这些因募投项目才参股的股东，却在当年10月募投项目主体设备安装完成试车出纸前夕，完成了集体出走。

　　不仅如此，2009年2月初，福建南纸的重组传闻就被媒体和网络广泛传播，但迟至5月14日，公司才公告澄清传闻仅是市场猜测，福建省国资委与公司控股股东及公司尚无任何沟通和提案，不存在与该事项有关的接触、洽谈及意向。

　　正是在此静默期间，福建南纸定向增发股东已经实现了大规模减持，仅在2009年5月8日前，公司就发布了4份股东减持公告，合计抛售7214.2万股，而持有5%以下的股东，其减持行为不在此列。

　　更有甚者，实际控制人福建轻纺控股公司也从2009年5月26日开始，加入了减持行列，并且大部分股票的抛售时机选择在三季报及募投项目试产成功公布之后，至今年3月1日，共减持福建南纸3625.985万股，占股本总额的5.03%，并表示将在未来12个月内继续减少在上市公司中拥有权益5%以内股份。

　　“实际控制人已经减持的股票，大约相当于参与定向增发的投资，这表明福建南纸的募投项目投产后，定向增发股东就功成身退了，也从另一个侧面反映股东并不看好其成长性。”前述私募人士认为。

　　该人士表示，以福建南纸的经营状况和盈利能力，不应该大规模以转增的方式扩大股本，稀释每股收益，但其此举应是基于股价表现考虑，给予定向增发股东的补偿。

　　重组传言之惑

　　股东借重组传闻和王亚伟的明星效应获利落袋为安，那么，市场预期背后的福建南纸，究竟有何玄机？

　　“重组是福建省国资委的长期规划，也是福建轻纺控股公司做大做强纸业的发展前景展望，但现在根本没规划，说福建南纸即将重组是断章取义。”福建南纺有关人士表示。

　　传闻的一个版本是，福建省轻纺控股公司整合福建南纸、青山纸业相关资产，形成百万吨级“林浆纸”集团，另一种说法为福建省煤炭集团将借壳福建南纸。

　　资料表明，福建南纸、青山纸业的实际控制人均为福建省轻纺控股公司，发展模式都是林浆纸一体化。

　　不过，福建省轻纺控股公司相关人士告诉本报记者，两家企业虽同为造纸类上市公司，但并不构成同业竞争，福建南纸的主业是新闻纸，现在已经向xx文化用纸、生活纸拓展，而青山纸业是以包装纸为主。

　　“两家企业的历史包袱都非常重，整合难度太大，况且现在各自都在大力发展新项目。”该人士透露，“福建南纸收购的龙纸公司和组建的厦门新阳纸业公司，都在争取早日投产，并分别获得了1.5亿元与5.5亿元的xx授信额度。”

　　而青山纸业目前正计划收购青州造纸公司经营性资产及技改项目，其1.5亿元的借款申请已获国家开发银行福建分行审核通过。

　　福建南纺有关人士称，2009年11月底，以15900万元收购的龙纸公司，将在今年5月实现制浆生产，厦门新阳纸业公司也在推进生产，但由于只占42%股权，公司没有主导权。

　　2009年8月，福建南纸与厦门顺承资产管理有限公司、厦门海沧投资集团有限公司共同出资2.5亿元组建厦门新阳纸业有限公司，计划一期投资8.4亿元，建设规模为年产11万吨特种纸和高级生活用纸。

　　“2010年是福建南纸摆脱困难、走出低谷的关键期，确保二抄改造生产中档文化纸项目、年产5万吨过氧化氢项目、年产500吨木片磨木浆项目、化浆系统提高产能改造项目年内完成，力争使南纸产能达到100万吨。”林孝帮在元旦献辞中如此表述。

　　上述福建省轻纺控股公司相关人士进一步透露，福建南纸还将在下半年开工新建10—15万吨的人纤浆粕项目，“去年底，福建省轻纺控股公司与国家开发银行签订42亿元的开发性金融合作协议，重点支持福建南纸、青山纸业的新上项目。”

　　可是，福建南纸的发展隐忧不容忽视，2009年上半年，其新闻纸毛利率为-7.79%，而可比上市公司华泰股份(000488.SZ)为15.42%，即使是前几年，福建南纸的新闻纸毛利率，也不及华泰股份、晨鸣纸业等同类企业的一半。

　　上述福建南纺有关人士亦透露，上次定向增发募投的六号纸机项目，总投资约16亿元，年产能25万吨，定位为低定量胶印新闻纸兼容生产xx文化用纸，但目前只生产文化用纸，由于浆价不断上涨，盈利水平十分有限，低于预期。

　　然而，根据福建南纸的定向增发公告，该项目原计划投资141932万元。

　　尽管困难重重，但市场预期的重组传闻却始终没有消减。

　　“福建省轻纺控股公司确实有组建主业突出、竞争力强的大型制浆造纸集团的说法，不过，现在还没具体的方案和时间表。”上述福建省轻纺控股公司相关人士表示，“到底组建大型制浆造纸集团对福建南纸和青山纸业意味着什么，我这个层面现在还不清楚，也不好猜测。”

　　而今年2月1日，福建省国资委副主任林宝金、于红胜带领的调研组，专程到青山纸业、福建南纸调研时指出，要加快重组的步伐，整合资源，集合力量，突出发展主业，把主业做强做大，对全省造纸业起到xx带动作用。

　　但令人困惑的是，既有重组预期，为何包括实际控制人在内的解禁股东都在夺路狂奔？