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2月家电板块跑赢沪深300指数5个百分点，尤其是在之前超跌的白电龙头有较大涨幅。我们认为，这一行情并非一次纯粹的超跌反弹，而是市场对家电基本面持续向好趋势逐步认同的反应。龙头格力电器净利率创新高，我们推断家电行业维持2009年的利润率水平属大概率事件。

　　结构性替代机会

　　2009年，xx冰箱和xx洗衣机销售额增速明显高于低端产品。青岛海尔推出白电xx子品牌卡萨帝，美的电器推出冰箱xx子品牌凡帝罗和洗衣机xx子品牌比弗利都在市场获得成功。xx产品销量占比的不断提高，将带动企业销售利润率的提高，实现企业内涵式增长。针对白电结构性替代机会，我们推荐的投资标的是青岛海尔和美的电器。

　　值得投资者注意的是，家电下乡冰箱中标企业中出现三洋品牌。据了解，目前下乡产品将暂时采用ODM方式运营，合肥三洋进入冰箱领域是三洋向中国转移白色家电的一部分，我们看好合肥三洋外资品牌和技术同本土渠道相结合的发展方向。

　　受益家电下乡9+1

　　家电下乡新政策将采取9+1的模式，即在原来9大类下乡家电的基础上由各省自主决定增加一类家电产品。目前，各省上报项目还未通过商务部审批，安徽、河南、云南已经申请电动自行车下乡。此外，燃气灶、电饭煲被多个省份选做家电下乡产品的期望非常高。

　　我们认为，电动自行车一旦被多个省份作为家电下乡产品，澳柯玛将是家电企业中的{zd0}受益者。目前电动车业务是澳柯玛的第二大业务，占总体收入的11%。由于产能利用率不足，毛利率偏低仅为13%，盈利能力不足。如果能够通过家电下乡提高产能利用率，将提升公司业绩。

　　此外，厨卫家电下乡将利好华帝股份、苏泊尔为首的小家电企业。但由于微波炉、电磁炉下乡过程中没有对小家电企业业绩明显增厚，我们认为厨卫家电下乡对企业的影响属中性。

　　互联网电视

　　互联网电视的结构性替代机会，将是黑电企业盈利提升的重大机遇。我们认为，互联网电视发展的核心在于内容。不同于硬件，软件应用领域各企业更容易保持差异化竞争。创维、海信和TCL在互联网电视业务方面都有很好的表现，其2009年上半年彩电业务毛利率相比2008年都有明显的提高，而康佳和长虹彩电业务毛利在液晶电视结构性替代中反而下降，我们认为主要是由于创维、海信、TCL体现出产品差异化导致。创维对电子元器件成本控制严格，而TCL生产液晶电视不惜工本，海信较为平衡。我们认为，从企业质量看，海信是彩电企业中{zh0}的投资标的。

　　数字化家庭

　　未来，随着三网融合以及射频自动识别技术应用的普及， 白色家电将实现广泛的网络应用。通过手机启动或关闭家里的空调、热水器、电饭煲等家电或冰箱自动识别牛奶、鸡蛋等过期的食物，将成为日常生活的应用。

　　目前，网络化白色家电还处于导入期。1月海尔发布世界首台“物联网冰箱”，可以提供冰箱乃至超市的食物信息;根据人们日常取食频率和习惯，提供健康绿色食谱和生活方案，还带有网络可视电话功能、浏览资讯、播放视频等多项生活与娱乐功能。我们预计，随着三网融合的推进，数字化家庭应用的大环境将形成，看好青岛海尔长远发展潜力。（光大证券研究所 赵 磊 何 伟）

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