本周国际油价震荡走高，收于76.62 美元。整体来看，1/6 上涨，2/3 下跌，1/6 维持稳定。
本周一美股盘中逆转，美元汇率反弹，国际油价技术性回跌。但是在期货市场收盘后美股收涨，国际油价在全球电子交易系统适度反弹。美国第二季度公司业绩强劲，美股连续6 个交易日上涨提振了石油市场人气，周二国际油价大幅度反弹。尽管美国原油库存下降幅度超出市场预期，国际油价在盘中急剧上涨，但是美联储6 月份会议纪要显示担忧美国经济复苏可能正在放缓，受此影响，周四国际油价缩窄涨幅，纽约轻质原油期货收盘下跌。尽管美国失业率下降，原油库存锐减，但是15 日公布的一系列经济数据引发了更多对经济复苏正在减缓的担忧，欧美原油期货价格下跌。美国库欣地区库存增长也抑制了原油期货市场气氛。原油市场多空交织，导致盘中波动幅度较为剧烈，库存数据的影响已大部分消化，接下来陆续公布的企业财报数据将继续影响近期的原油价格，预计偏利好，油价在近期有望再次冲击80 美元/桶。
本周液氯，国际天然气，电石，国际尿素，TDI 等上涨明显。本周液氯价格上涨明显，这来源于成本的有力推动。由于5 月份出台的《关于清理对高耗能企业优惠电价等问题的通知》，要求自6 月1 日起将限制类企业执行的电价加价标准由现行每千瓦时0.05 元提高到0.10 元，国内大部分氯碱企业开始保本减负，下游库存降低等有力支撑，近期行情在筑底过后露反弹曙光。在经历了前期价格大幅回落的行情后，石油的持续上扬带动了国际天然气价格的上涨。按照热量值计算天然气价格相对于石油价格仍然有低估的空间，后市仍将会有所表现。市场需求旺盛加之部分厂家装置停产检修导致供求关系紧张，本周国际尿素价格有了明显的上涨。巴西有大量订单要在7 月份执行，预期后市仍有一波小幅上涨行情。下滑较为明显的是乙二酸，甲基环硅氧烷，苯乙烯，LLDPE 等。

受美国消费者信心指数大幅下挫的影响，本周有色金属价格再次回落。其中，锌、铜和铅价分别下跌5.6%、4.0%和4.0%；只有锡价上涨0.7%。同时，随着欧洲债务危机的逐步缓解，本周金价下跌1.5%至1,193 美元/盎司。
本周，多数小金属价格与上周持平，镁、锰和钴价小幅下跌，但锑价一周上涨5.0%至62,500 元/吨；而本周稀土价格则继续维持不变，仍处于年内新高。
随着基本金属价格的下跌，当周北美基本金属矿业股指数和黄金矿业股指数分别下跌1.3%和1.1%。A 股有色金属板块亦回落，当周下跌2.6%，大于同期沪深300 指数1.2%的跌幅。
6 月份国内主要有色金属冶炼产品产量增速回落。其中，当月原铝产量为140.6 万吨，同比增长31.0%，较5 月份41.7%的增速明显回落；精铅产量为31.2 万吨，同比减少10.3%，幅度较上月的2.8%明显放大；精锌产量为42.5 万吨，同比增长15.8%，增速较5 月份的32.3%亦明显回落；只有精铜产量继续维持快速增长态势。
主要冶炼产品产量增速回落符合我们此前的预期。由于全球有色金属价格大幅下跌，铝、铅、锌和镍价于6 月份进入成本区域，导致国内部分成本高企的边际厂商率先启动减产计划。我们预计国内主要冶炼产品产量增速仍将继续下滑。主要铜冶炼企业计划于7～8 月份进行设备检修，届时产量也将明显回落。

上半年社会消费品零售总额同比增长18.2%；6 月份社会消费品零售总额同比增长18.3%。
上半年社消零售总额的增长为石油制品、金银珠宝、通讯器材的高增长，吃穿类、化妆品类、日用品类增速稳中有升所拉动。
上半年限额以上企业吃类商品同比增长19.8%（去年同期数据为同比增长13.1%），其中6 月份同比增长攀高至25.4%；穿类商品同比增长23.8%（去年同期数据位同比增长17.0%），其中6 月份同比增长26.6%。一般性消费品零售增长对CPI 变动比较敏感。
限额以上企业汽车销售额增速为28.3%，增速进一步下滑，由于政策刺激力度减弱及库存增加影响，下半年行业下行趋势仍将持续。
金银珠宝今年以来增速特别明显，6 月份同比增长56.2%，除受到国际金价上涨的推动之外，国内由于股市和房地产市场的低迷，对于黄金、钻石的保值性的投资需求增加是推动其需求上升的主要原因。
石油制品零售额（加油站销售）今年以来上涨，除主要受提价因素影响外，还和汽车的增量以及经济活跃程度有较大的关系。可以看到今年4 月份增长达到顶峰后，增速开始出现下滑，由于石油制品零售额占社会消费品零售总额的比重相对较高，将是今年的重要拉动力量。

市场共识是股价下跌已反映静态影响：从7 月9 日起，市场开始反映保监会调整传统险预定利率的政策影响，到7 月16 日这6 个交易日，中国人寿和中国太保的跌幅分别为10.68％和10.41％。该事件的静态影响是由于传统险定价利率的上调，保险公司销售传统险价格和利润率水平会受到一定程度的负面影响，从而影响保险公司的股价。我们采用非常保守的假设，得到中国人寿和中国太保的理论下跌幅度分别为4.95％和1.76％，超跌幅度分别为5.73％和8.64％。
财险市场费率市场化过程：财险行业的费率市场化从2001 年开始拉开序幕，广东省开始试点费率市场化改革，2003 年开始在全国启动，2004 年初开始部分收紧费率浮动范围，2004 年末又全面放开三者险的费率，2006 年开始强化费率的浮动范围管理，2008 年保监会终于找到了根治行业秩序混乱的方法。
没有必要谈“费率市场化”色变：监管层通过2008 年底开始整顿财险市场秩序，艰难地使行业的盈利能力有了明显好转，一定会非常珍惜来之不易的局面。方向上监管层也认识到费率市场化是大势所趋，但费率市场化是有前提的，正如经济学中的“xx竞争市场”也是有其前提的，这也是监管层经过2003 年费率市场化以来得到的非常重要的经验。此时的放开和几年前相比在基础工作层面有了非常大的进步，主要体现在：1、通过“见费出单”改革确保保险公司明折明扣且不低于保监会的下限；2、通过同城车险信息平台，使得保险公司风险识别能力大幅提高，避免部分公司通过恶性价格竞争争取客户，从而出现“劣币驱逐良币”的现象；3、通过偿付能力监管，要求保险公司的业务发展要有相应的资本支持。
市场的主要分歧：1、传统险预定利率调整是否由此拉开了利率市场化的序幕；2、利率市场化后是否会重蹈财险市场前几年的覆辙。除此以外，市场的担心还有：1、退保是否会成为严重的问题；2、是否会使分红险、{wn}险等产品的销售受到负面影响。
This time is different:我们认为虽然传统险预定利率调整拉开了利率市场化的序幕，但对于监管层来说下一步扩大试点的前提是传统险预定利率调整取得了良好的效果（即通过保费价格的下降使得传统险市场的需求被xx）。如果传统险市场未被xx或市场竞争秩序被搅乱，那么监管层是不会推出非传统险预定利率的调整。利率市场化后重蹈财险市场覆辙的可能性不大，原因在于：1、2003 年车险费率市场化改革开始时，偿付能力监管体系尚未完善；2、有了车险费率市场化的前车之鉴，寿险的改革一定会更为谨慎；3、监管的出发点是为了xx传统险市场而非其他的原因。
维持行业{lx1}大市的评级，中报前短期中性：保险股的短期制约因素在于传统险预定利率的调整和中报低于预期。传统险预定利率的调整只有等正式推出之后，传统险的销售量开始有起色后才会对股价形成正面影响，未推出前会对股价构成制约。我们预计很可能会在8 月份推出，因为投保人“持币待购”的心理会使得监管层尽快推出。而中报低于预期的原因除了二季度投资环境较差，另外一个原因是由于年末750 天移动平均国债收益率有可能比去年末下降10－20bp，从而对年度业绩构成压力，我们预计保险公司有可能会在中报里体现一部分年报的压力从而使中报低于预期。但8 月份之后，压制股价的因素就会消失，而大股票中保险的相对成长性明显更好使得我们维持行业{lx1}大市的评级。

“连雨不知春去，一晴方觉夏深。”选这首诗中的一句作为标题一方面是正巧今天上海的梅雨季节刚过，天气放晴，应了景。另一方面是觉得大家普遍担心亚厦股份在房地产市场低迷的时候订单是否还能快速增长，或者虽然订单增长，但毛利率会下滑，而我们认为公司住宅精装修业务已经到了“放晴”的时候，未来几年将在快速扩张的同时，毛利率稳定上升。
成长性好：
根据我们估计，公司2010 年上半年订单接近40 亿元（2009 年全年32 亿元）。
2010-2012 年公司的EPS 分别为1.30、2.1 和3.14 元，三年复合增长率71%，给予买入-B 的投资评级，12 个月目标价63 元。
公司主要优势：
标准化。住宅精装修更易标准化，而标准化（项目数量、经验、团队）是一个优秀企业商业模式可复制、跨地域扩张的重要基础。同时住宅精装修还可以跟随开发商扩张的扩张，地产行业本身集中度的提升，带来了公司市场份额的提升。
突破资金瓶颈。对装饰装修的工程施工企业来说，轻资产重流动性是其主要特征，行业具有资金密集型特点，承接工程的业务规模与企业的资金实力密切相关。公司上市使企业快速突破了资金瓶颈，进入跨越式发展阶段。施工能力强，技术创新实力强——住宅精装修对装饰细节和施工能力要求高。公司有一批长期合作，配合默契，善于做精装修的施工团队，保证了施工的质量和稳定。设计一般由开发商自己的设计部门或外部的设计院来完成，相对不那么重要。
业内口碑好，回头客占比高——精装修采用邀请招标方式，以往业绩和业内口碑非常重要。公司地处浙江，房地产开发商数量众多，已经上市的就有绿城、滨江、顺发恒业、雅戈尔和浙江广厦等，更便于公司与之建立良好的合作关系。
工厂化程度快速提高——精装修工程体量大，往往都是一栋一栋楼的签约，单体规模相对公共建筑装修更大，可以节约谈判成本和销售费用，同时要求大批量的复制，对标准化的木制品需求量大，工厂化对毛利率的提升也更为明显。
项目经理分类管理显成效——开发商招标时看重项目经理的以往业绩和施工团队，项目经理长期从事住宅精装修业务更易被开发商接受。
行业层面：
住宅精装修市场容量大，而且处于快速上升期。国内住宅精装修比例快速提升，装修标准提升，公司市场份额提升，三重叠加，公司显著受益。
住宅装修和商品住宅的竣工面积密切相关，从历史来看，竣工面积的波动幅度最小，2000 年以来还未出现过负增长的情况。
住宅精装修考验的是装饰公司的施工能力，对设计能力的要求不那么高，设计这一环节一般由地产公司中专门的设计部门或设计院完成。
行业发展的广阔前景和产业集中化的必然趋势，为装饰装修行业内的{lx1}企业提供了近乎无限的遐想空间。

公司上半年继续高增长势头，净利润同比增长{bfb}-150%。由于美国市场对大剂量肝素钠的需求极高，FDA 等级的肝素钠原料药的需求在2 万亿单位以上，目前还处于供不应求状态。公司{dj2}生产的FDA 等级肝素钠原料药增长强劲，依诺肝素钠目前销售收入为40 亿美元，肝素钠药品终端市场每年还有增长。终端制剂需求的继续增长和美国大剂量肝素钠市场的供不应求保证了公司未来几年高速增长。
高纯度的肝素钠技术壁垒极高，目前获得FDA 批准的只有海普瑞一家。由于美国百特的严重不良反应事件，FDA提高了肝素钠的标准，由原来的蛋白定性检测转变为定量检测，大剂量肝素钠原料药的蛋白质杂质含量从不得高于百分之一提高到了千分之二，如此高的质量标准目前全球只有海普瑞可以达到，国外几家肝素钠原料药厂家的杂质标准也仅仅做到千分之四。尽管多家国内企业的肝素钠已上报给DMF，但目前获得FDA 批准的只有海普瑞一家。高技术壁垒保证了公司未来几年继续在美国肝素钠原料药市场独霸天下。
公司的生产工艺先进，质量控制体系严格。公司的生产设备全部采用全球{dy}品牌，质量控制体系严格，生产工艺中的SOP 高达1600 个。公司的{dj2}提取工艺是采用国内杂质较多，但肝素钠结构完好的粗品来提取，先进的提取工艺和严格的操作流程使得公司的肝素钠原料药既满足蛋白质杂质含量极低，又保持了肝素钠分子结构的完好，结构完整的肝素钠分子更适合做成衍生物，因此几个大的肝素钠制剂厂商都会选择兼具纯度高和结构完整的肝素钠作为原料。辉瑞和国内其他厂家的提取工艺则杂质蛋白含量在千分之四左右，若继续提高纯度则会破坏肝素钠分子结构，因此都不能够满足大剂量肝素钠原料药的FDA 要求。
给予“增持-A”的投资评级，12 个月目标价130 元。由于公司肝素钠产品的高技术壁垒和美国市场的供不应求，公司未来几年将继续保持高速增长，我们预计公司2010 年-2011 年EPS 分别为3.08 元和4.23 元，若按照公司2011 年业绩给予30 倍的PE 来估值，则得到12 个月目标价130 元，给予公司“增持-A”的投资评级。
风险提示：赛诺菲-安万特，APP 等大客户依赖造成业绩波动的风险。

友谊股份和百联股份日前因筹划资产重组停牌。百联股份和友谊股份均为百联集团的控股子公司。目前猜测可能的重组方案是，友谊股份作为联华超市的整合平台，百联集团将其持有的21.17%的股权注入，友谊股份盈利能力较差的百货、建材超市业务可能转出，置换到百联股份。
百联集团为友谊股份的{dy}大股东，百联集团直接持有友谊股份6.31%的股权，通过友谊复星（百联集团持有52%，复星集团持有48%）间接持有友谊股份20.95%的股权。
友谊股份目前持有联华超市（香港上市）34%的股权；2009 年初联华超市的大股东上海实业将其持有的21.17%的股权转让给了百联集团。(万维股票网原创)