目        录

【行业研究】

【商业零售 区域经济均衡发展背景下，优选中西部区域龙头  推荐  国泰君安】

【公司研究】

【厦门空港  受益于海西建设  推荐  国都证券】

【中国联通  3G用户数首次突破100万，符合预期  买入  东方证券】

【益佰制药  非理性下跌，公司进入{zj0}买入时点 买入  东海证券】

【通程控股  配股项目有利于降低财务费用和提升公司竞争力  买入  广发证券】

【行业研究】

【商业零售  区域经济均衡发展背景下，优选中西部区域龙头  推荐  国泰君安证券】

本报告导读：

商业零售行业2010 年保持稳健增速，增持评级。推荐经济增速较快的中西部地区区域商业xxxx及未来两三年业绩增长值得期待的公司。

摘要：

z 经济增长趋势向好，2010 年一季度经济增速高达11.9%。2010 年5月份，居民消费价格同比上涨3.1%。全年CPI 预测值为3%，温和通胀趋势明确，对整个零售行业应该是利好的推动因素。城乡居民收入稳定增长，消费者信心指数回升明显，2010 年4 月份消费者信心指数为106.6。2010 年，中央决定进一步完善各项鼓励消费的政策措施，将对消费品市场较快增长形成有力支撑。

z 我们继续看好行业的稳健发展，一季度的高增速是建立在经济好转和低基数的基础上，但三四季度行业增速由于2009 年同比基数提高，增速可能会放缓，预计行业全年增速在30%。作为消费行业商业零售行业中长期增长稳定，行业给予“增持”评级。行业发展的基本面情况没有大的风险，但是现阶段行业平均估值28 倍，估值溢价率80.59%，高于历史平均水平；从趋势来看，商业零售行业增长较好，业绩增长将稀释部分高估值压力。

我们的投资策略主要分两条线索：

9 优先选择在中西部地区的零售区域xxxx。商业零售行业发展格局仍以区域型企业为主，而现阶段中西部经济增速赶超东部，中西部的消费增速也将快于东部地区。中西部地区的商业企业将受益于区域内较快经济和消费增速。按照此线索，我们重点推荐——重庆百货、鄂武商、友好集团；武汉中百。

9 持续推荐未来两三年业绩增长值得期待的公司，增长将释放估值压力——重庆百货、鄂武商、xxx、南京中商、友好集团；武汉中百；小商品城；苏宁电器；老凤祥。现阶段行业平均估值溢价已经不低，而我们重点推荐的这些上市公司，估值低于或相当于行业平均水平，但中长期业绩具备增长潜力，机制改善或并购重组会带动增长超预期，从而释放估值压力。

细分行业——9

百货行业：受益消费升级百货弹性较大，二三线城市百货面临快速增长期，增持，重点推荐公司——王府井，重庆百货、鄂武商、友好集团、南京中商、xxx。

9 超市行业：内生外延增长稳健，适宜安全性配置，增持，推荐业绩增长稳健的区域xxxx——武汉中百（000759）9 家电连锁行业：受益于经济复苏和政策推动，近两年较快增长可期，增持行业内重点推荐——苏宁电器（002024）。

9 专业批发市场专业批发市场：已上市公司行业内具备优势，增持，行业内重点推荐小商品城（600415）。

9 黄金珠宝行业：行业发展前景乐观，行业内推荐老凤祥（600612）。

【公司研究】

【厦门空港  受益于海西建设  推荐  国都证券】

核心观点

n多项政策助推海西进入发展快车道。

在20 日的召开海峡论坛会议上，福建省委书记孙春兰表示福建省着力先行先试，积极探索促进两岸关系和平发展的有益经验。此前国家有关部委赋予福建省部分特定区域实行台资项目核准特殊政策。同时也公布了国务院批准将厦门经济特区扩大到全市，并同意扩大金融改革试点，建立两岸区域性金融服务中心，先行试验一些金融领域重大改革措施。

6 月中旬举行的两岸经济合作架构协议第三次正式协商完成协议文本大致内容,若第四次正式协商能就剩余“卡住”项目达成共识，六月底或七月初将可完成签署。

在海峡论坛会议期间，民航局公布促进海西与两岸航空运输发展七条措施，包括闽台直航，先试先行；支持海峡西岸经济区与台湾间航空货运业务的发展；增辟海西至台湾的新航路；形成以福州、厦门国际机场为主的干支线机场相结合的空港布局等7 条措施。

n     公司具有攻守兼备优势。

我们认为上述一系列政策实施将促进海西经济发展，提升两岸人、物流量，对厦门空港构成实质性利好，目前厦门空港主业保持了快速增速，公司成本管理能力出色，财务状况良好，资产负债率仅为9.8%。公司短期无产能瓶颈限制，由于折旧成本相对固定，收入的增加能更多转化为利润的增长。预测10-11 年EPS0.99 元、1.16 元，我们认为公司攻守兼备，是投资海西概念的良好标的物，维持推荐A 评级。

【中国联通  3G用户数首次突破100万，符合预期  买入  东方证券】

事件

        联通例行公布了每月的营运数据。

        移动业务中：2G 用户本月净增数76.3 万户（累计到达14,875.9 万户）；3G 用户本月净增数102.3 万户（累计到达数652.8 万户）；

        固网业务：本月净减少51.0 万户（累计到达数10,112.7 万户）；

        宽带用户本月净增数82.8 万户（累计到达数4,292.8 万户）。

研究结论：

n     联通的3G 营销策略起效，3G 用户数首次突破100 万。与我们前期的预期一致，随着4、5 月份联通3G 营销向语音业务的转向，以及其积极的营销政策，联通的3G 用户数月度增长首次突破100 万大关，联通的3G 累计用户数达到了652.8 万户，联通的3G 营销策略起到了应有的效果，并将继续对用户数产生正面影响。

n     3G 用户数增长可持续，5 月不会是{zg}峰。市场上有观点认为5 月份联通的3G 用户数增长不可持续。我们认为，首先，联通的营销策略已经起到了效果，其营销力度不会降低，政策上会有一定的持续性。其次，5 月的终端供应还有瓶颈，例如Iphone 的供货不足，1000 元-2000 元的档次的终端品种不多等限制了3G 用户数的爆发，随着终端瓶颈的解决，以及乐phone 的发力，联通W网的3G 用户数会进一步增长。

n     2G 用户数稳定，宽带用户数维持在高位。联通的2G 用户增量稳定在70万户之上，而其宽带用户数达到了82.8 万，继续维持在50 万户之上的高位。联通力推其3G 业务，而其他业务依然保持稳定。

n     下半年随着3G 用户数进一步好转，达到150 万户左右甚至之上时，市场会认可联通的投资价值。我们预测中国联通2010-2012 年的EPS 分别为0.18、0.24、0.35 元，维持“买入”评级。

n     风险提示：电信监管对市场策略的限制风险，竞争风险等等。

【益佰制药  非理性下跌，公司进入{zj0}买入时点 买入  东海证券】

事件要点：

受《药品价格管理办法征求意见稿》（以下简称《价格管理办法》）的影响，医药板块连续两日大幅度下跌，公司股价两日内下跌幅度接近20%，为近两年多以来的{zd0}双日跌幅。

事件点评：

n     我们认为，此次医药板块的大幅下跌，《价格管理办法》只是直接的诱因，其根本原因还是在于今年以来，受大盘持续疲弱的影响，医药作为具备确定性增长特性的板块，受到了投资者的普遍xx，其相对大盘的估值溢价在下跌前已远远超越历史水平。

n     我们认为，受经济增长、人口老龄化、城镇化和新医改等中长期利好因素的支撑，医药行业正迎来黄金十年的发展机遇。《价格管理办法》并不能从根本上动摇医药板块的增长基石，上述四大因素仍将在较长期内促进医药行业的健康发展。

n     不可否认，《价格管理办法》如果真的不折不扣地执行，对现有的医药格局将是一个巨大的冲击，那将是一次行业的重新洗牌，也将成为医药行业继2006年以来的又一严冬。

n     然而，无论变革怎么进行，即使冬天又将来临，我们深信，拥有核心竞争能力和先发优势的企业无疑将在这样变革中占据主导地位，冬天过后，他们将会以崭新的姿态，以更强大的竞争力出现在人们面前。益佰制药无疑正是属于这样的企业。

n     经历十多年的积累，公司在营销和肿瘤领域的核心竞争优势毋庸置疑， 艾迪注射液、银杏达莫注射液、复方斑蝥胶囊以及克咳系列等核心品种也早已在市场中牢牢的占据着一席之地；随着长安国际的洛铂注射液、南诏药业的科博肽注射液、民族药业的金骨莲胶囊和心胃止痛胶囊，以及公司新产品疏肝益阳胶囊等品种的陆续上市，公司的后续品种梯队日渐完善；中药六类新药复方荭草冻干粉和银丹心泰滴丸也已完成3期临床，清开灵冻干粉针的复产工作正稳步推进，未来心血管和抗感染领域又将新增重磅产品。

n     我们认为，这次公司跌幅{lx1}于行业，其原因与医药板块的下跌理由又有所不同，公司的估值水平并不算高，这次暴跌主要是受价格下调预期所产生的非理性恐慌所至，这也正为价值投资者提供了一次{zj0}的买入机会。

n     我们维持公司2010-2011年每股收益分别为0.75元和1.05元的盈利预测，当前股价对应的PE仅为26倍和18.6倍，作为一家横跨xx药和OTC两大体系，具备核心竞争能力，拥有众多优势品种，成长路径明确的优秀企业，公司的价值已被严重低估，我们给予公司未来六个月26.25元的目标价，对应2010年和2011 年预计每股收益的PE 分别为35 倍和25 倍，继续维持“买入”评级。

n     风险提示：

公司目前面临的风险主要来自两个方面，一是中药注射剂行业自身的系统性风险；二是药价新政的不确定性。

【通程控股  配股项目有利于降低财务费用和提升公司竞争力  买入  广发证券】

n     公告内容

公司公告拟申请配股发行A 股股票，公司本次配股发行A 股股票所募集资金总额不超过60,000 万元，本次配股以公司截止2010 年3月31 日总股本351,016,310 股为基数,向全体股东每10 股配售不超过3 股，共计可配股份数量不超过105,304,893 股。

n     配股项目有利于降低财务费用和提升公司主营业务竞争力

公司公告配股项目为(1)新开和提质改造门店项目30,000 万元；(2)偿还银行xx及补充流动资金30,000 万元。新开门店项目主要为投入8100万新开18家电器门店完善公司在湖南省内布局和投入11000万元新开百货门店。电器门店选址上公司主要是加强在公司目前相对薄弱地区的网点布局，比如衡阳、株洲、永州、益阳各新开2家，湘潭、常德、郴州、岳阳各新开1家，同时加强在湘西的布局，新开4家。完成新门店布局后，公司将在湖南省内拥有55家电器门店，布局更加合理和完善。从网点城市分布来看，县级城市网点将达到6家，有利于公司进一步巩固在三线城市的优势地位。我们预计10年-11年新开电器门店分别为8家和10家。

新开百货/购物中心门店为长沙红星店和株洲店，红星店已于今年2月份营业，红星店预计2010-2011年营业收入15000万元和24000万元，净利润300万元和600万元，株洲店面积较大，预计2011年中开业，当年实现营业收入20000万元，净利润-500万元。

n     投资建议

按照募集资金测算，公司配股价格不低于5.70 元，较上个交易日收盘价9.05 元折让37%。若xx按以上价格和股本进行配股，则配股后股东持股成本为8.28 元，我们保守预计配股项目实施2010-2011 年新增利润分别为2000 万元和4000 万元，摊薄后EPS分布为0.30 和0.46 元，对应PE 分别为27.6 和18 倍。

我们看好公司的逻辑仍是其一，公司电器业务将保持收入和净利润率双向提升，购物中心业务发展将面临进军二线市场发展的机遇，有快速增长的潜力。其二，公司管理转型的决心坚定，管理团队具有强烈的业绩改善动力，且大股东和管理团队与流通股东利益高度一致；其三，长沙致力于成为区域消费中心的政策也将为公司快速发展迎来良好的市场机会；其四，公司配股项目的实施有利于公司长远发展。我们仍维持买入评级，考虑到市场整体估值水平下行，我们调整公司目标价至12 元，对应11 年24.4 倍PE。