云南锗业新股研究:国内锗业龙头,太阳能电池及红外光学为增长引擎
    申购建议:公司合理股价为26.77-30.59 元。考虑到限售期的影响,建议按10%的折扣价申购,建议申购价为24.09-27.53 元。
    主要依据:公司为国内锗业龙头。公司主营业务为二氧化锗、区熔锗锭、红外级锗单晶及锗镜片,产品下游应用领域主要为PET催化剂、红外光学、太阳能等行业。公司为目前国内锗产业链最为完整、锗金属保有储量{zd0}、锗产品产销量{zd0}的锗业龙头。
    公司盈利水平受锗原料自给率影响,近几年毛利率基本持稳在55%。锗原料占公司锗产品生产成本占比居xx,2007-2009年占比分别为22.38%、30.77%、37.95%,呈现逐年快速上升态势,主要系公司外购原料比例增加所致;外购原料的增加也导致公司盈利能力的小幅下滑,近3年公司综合毛利率分别为55.79%、54.93%、54.82%。
    我国锗保有储量占全球41%,公司锗矿保有储量占全国近20%。锗属于稀散稀有金属,是重要的半导体材料与战略资源。世界锗的资源比较贫乏,全世界已探明的锗保有储量约为8,600金属吨,我国占全球锗保有储量41%,目前公司拥有的锗矿保有资源储量相当于全国上表储量的19.70%。
    太阳能电池及红外光学两大市场的快速增长,助推未来锗需求量CAGR约达15%。在太阳能电池及红外光学两大新兴市场的快速增长推动下,预计未来10年全球锗需求量的年均复合增速在15%左右,将从09年的227吨增长至2012、2020年的344吨、1217吨。
    募投项目助推公司业绩快速成长。此次IPO 主要募投:1)2.29 亿元投资高效太阳能电池用锗单晶及晶片产业化建设项目,建成后形成年产10 吨高效太阳能电池用锗单晶和年产30 万片锗晶片切磨抛生产线;2)2.03 亿元投建红外光学锗镜头工程建设项目,项目达产后年产能为35,500 套锗镜头,其中中小口径35,000 套、大口径500 套。募投项目全部达产后,年新增营收、净利润相当于公司09 年的2.79、1.55 倍,业绩增厚效应显著。
    预计公司2010-2012 年营业收入、净利润的年均复合增速分别36.57%、30.94%,按发行后公司总股本12,560 万股计算,预计2010-2012 年公司实现每股收益分别为0.76 元、0.99 元、1.31 元。我们认为,给予公司2010 年35-40 倍的动态估值较为合理,合理股价为26.77-30.59 元