公司 2009年实现营业收入284亿元,同比增长9％,营业利润13.4亿元,同比增长29％,净利润9.1亿元,同比增长30％,基本每股收益1.5元,符合预期。公司提出每10股派10元的预案。
　　毛利率因猪肉价格回落而提升,带动公司业绩增长:2009年,猪肉价格延续2008年下半年走势逐步回落,销售单价与上年基本持平,从而公司综合毛利率较上年提升0.61个百分点,带动公司业绩增长。
　　低温肉制品盈利能力强、产能继续扩张:生猪价格下降,生猪屠宰盈利提升;高温肉制品销量提升,促进公司收入增长;低温肉制品销售单价大幅提升,对公司的盈利贡献增加,2010产能预计提升30％。
　　集团资产整体上市才能解决关联交易,静待方案揭幕:公司代售集团的高低温肉制品,仅收取少量营销费用,因此公司的毛利率和销售净利润率一直低于竞争对手。目前公司已停牌等待集团解决方案的出台,我们认为该方案将有利于公司的长远方案。
　　盈利预测:预计2010年屠宰量增速放缓;高温肉制品暂无产能扩张计划,预计销量增长不明显;低温肉制品是发展方向,随着新产能投放,产量应有所提升。不考虑资产注入,预计10、11年EPS 分别为1.87、2.32元;考虑资产注入,假设集团资产和公司相当、盈利能力相当,股本增厚30％-50％,10、11年EPS 分别2.69、3.25元,按10年25倍PE,目标价67.3元,增持。
　　不确定因素:解决集团与公司间关联交易的方案将彻底改变公司盈利结构,届时我们将重新分析公司的盈利趋势、调整盈利预测模型。