面对大宗商品价格的大幅攀升。中国五矿集团就与保加利亚 AURUBIS 公司在保加利亚首都索菲亚签署了电解铜推销临时合作协议。五矿提供的资料显示，中国冶炼企业显然不能坐以待毙。 10 月 15 日。 Aurubi 公司签署的新的临时推销协议期限为 2009 年四季度至 2015 年，长达六年，推销金额约 8 亿美元。虽然五矿方面并没有披露电铜采购的长协价格，但价值 8 亿美元的推销合同无疑能在一定水平上保证国内电铜的需求，也将减小铜市继续爆炒 “ 中国需求 ” 可能。

基本金属再现繁荣前兆   引起担忧

锌 正在成为 LME 伦敦金属交易所 ) 基本金属价格再次向上突破的排头兵。小品种金属锌与铜、铝、铅、锡、镍五大品种共同支撑着 LME交易所。作为国际金属市场最主要的价格风向标。国际金属 市场群起做多的态势再次悄然成型， LME 基本金属价格走势对中国市场影响巨大。自国庆中秋双节以来。这让处于经济复苏十字路口、且铝铅锌以及钢铁产能严重过剩的中国市场进退两难。

预期伦铜价格很快将突破 6500 美元甚至 7000 美元。一方面取决于外盘上涨的速率和量能，但中国市场是否会配合做多。另一方面也要看沉淀在中国 市场的上千亿资金究竟自何而来，具有怎样的资本属性。上海通联 研发部经理朱律认为，未来数月，大宗商品市场或将出现内外盘牛熊市多重博弈的高潮期。

外盘：小金属率先突围

伦敦锌 历来是伦敦期铜价格的追随者。澳元加息、美元寻底激发了基本金属的金融属性，但这一次期锌价格率先突围。中国国际 上海营业部研发部门负责人吴雷认为。而黄金与原油价格双双创出反弹以来新高走势等因素，共同作用于金属市场，促成了 10 月 8 日期锌价格率先突围的局面。如果用铜铝或者锡镍铅等品种来对比期锌价格，根本无法解释期锌为何特行独立。吴雷表示，这样的现象如果用资金推动来解释，则是锌作为小品种，具备动用小量资金即可推高的天赋，而在国际市场普遍预期中国以及全球经济正在快速复苏前提下，率先拉高期锌价格成为必定。

没有 业人士对期锌率先刷新年内高点感到意外。南华 研究所所长朱斌认为。但就经济复苏的需求水平看，铜铝等金属基本面并不xx向好。新兴国家对基本金属需求会更加强烈，这也是出现小品种金属率先刷新高点的合理解释。朱斌预计，金属价格盘整走高的态势最起码将在 2009 年四季度得以坚持，甚至可能会蔓延到 2010 年上半年。

作为 LME 六大基本金属的重要组成局部。而小品种成为了多方造势的{zj0}选择。象屿 研发部副总经理朱鸣元认为，锌的突围一定在预示国际市场对铜铝等大品种的博弈水平在加剧。国际市场向上冲高动能不减，但就国内市场看，至少锌的产能过剩局面并不令人感到乐观。 8 月份，国锌产量高达 41 万吨 ( 正常月份约为 35 万吨 ) 这意味过剩局面一直在加剧而非削弱。此时期锌刷新年内新高，说明资金对基本金属的博弈与炒作已经脱离基本面，而xx是比拼谁的钱多。朱鸣元认为，期锌创出年内高点之后，人们已普遍预期铜铝等其他金属价格也将再次群起做多。但就市场表示方向看，很可能再次呈现 “ 慢涨快跌 ” 资金推动市特征。

中国需求是基本金属价格继续走高的{zd0}动力。{zx1}数据显示：中国 9 月进口未锻造铜及铜材 39.91 万吨。分析师预估套利窗口关闭可能导致铜进口量减至 30 万吨。不难发现，环比增长 23% 而此前。无论临时依赖进口的铜，还是国内产能严重过剩的锌铝，国际炒作者眼里，只要中国还在大幅增加铜的进口量，就有再度拉高的动能。

内盘：多头主力大换届

没有中国投机资金的追随和配合。进入三季度以来，单独做多 LME 金属价格似乎意义不大。细心的东银 苏州营业部负责人朱麟发现。明显能感受到有大量的实业资本和金融资本涌入 市场。有一些实业企业老板在今年上半年曾经对投资于股市、 和房地产市场的资金进行了抽离，可他把这些钱拿到实业产业后发现，还是投资股市或者 市场的收益率更高。

通联 朱律也注意到资金面的变化。以前 公司席位上的交易资金十有八九来自散户和小私募。这也决定国内 市场的交易手法虽然凌厉，为数不多的机构投资者几乎都被 公司奉为上帝。朱律说。但资金量普遍不大，即某某品种的某某合约有可能成交量会瞬间放大，但持仓量 ( 以收盘为准 ) 通常不会暴增暴减。

但实业资本入场后。几乎每一个 品种的持仓量都在显著放大。小资金可以通过日内交易把某某合约交易量放大，则显著可见无论金属、化工还是农产品。而收盘后的持仓量却要用真金白银堆上去，这也显然不是 市场固有资金的作为。朱律称，局部实业资本进入 市场后，操盘者通常具有 “ 钱多囤货不犯错，大不了放个两三年 ” 心态。基于这一心态，耐储藏的铜铝成为新入场的xx多头资金{dy}攻击目标。

事实上。并不具备快速支配单个品种或合约涨跌的能力。对此，实业资本除了善于 “ 收藏 ” 身手。朱鸣元认为，与其说实业资本接棒了此前由私募和散户充当 市场多头的大棒，不如说券商系 公司打通了股市与 市场资本流通的平台：如果说上半年的大宗商品行情有实业资本推动因素存在那么二季度以后从 市场抽离的资金，一旦回到实体经济或投资于某一项目，不可能在数月之内就会完成投资或产生获利，因此实业资本流动性欠佳。而从券商看，投资股市和投资 通道非常疏通，目前国内有超过 20 家实力 公司被券商{jd1}控股，这意味券商xx有可能将自营盘资金腾挪到 市场，进而博取几何式获利机会。

简单统计发现。已经有东证 东吴 国泰君安 海通 首证 等多达 10 余家券商系 公司呈现在金属品种的持仓增仓榜单之上。朱律研究认为，下半年迄今。不论实业资本还是金融资本，历来都不会做空，因此这些xx多头操盘手法几乎可以媲美股市拉涨停板：成交量和持仓量都可以在瞬间同步迸发，这是以前的投机资金无法比较的不难发现，与国际市场多头先行拉高小品种金属试探行情的狡猾 ” 路径相比，国内 “ 钱多人傻 ” 多头格局已非他日 “ 散兵游勇 ” 因此才可能出现伦锌创出年内新高后，沪锌xx不理会国内产能严重过剩局面，而尾随伦锌迭创新高的局面。

多数人士表示。而就国内市场看，国际金属市场主力决心进一步拉高期价的图谋通过期锌价格迭创新高已经有所流露。新入场主力接棒后，资金推动的特征也将进一步显现，因此，未来将出现内外盘博弈、资金与政策博弈、资金与金属基本面博弈以及资金与美元和人民币汇率博弈的四重博弈局面。{zd0}的博弈点还在于中国经济复苏的水平，这也是全球投机资本xx的焦点。资深 市场人士朱韬说，无论美元汇率抑或相对稳定的国际市场金属需求量，如果中国经济复苏步伐减缓，价格怎么涨上去的将来还会怎么跌下来。

快钱 ” 之后必见价值回归

所有人都在看多。而在 市场没有投机者愿意成为趋势对立者，所有人却又都看跌。这是复杂的 市场展现给人们两面性。如朱律、朱斌、朱麟、朱鸣元、朱韬等一干 资深人士所言：国际市场主力做多的决心透过伦锌迭创新高已经流露无遗。因此做多是{wy}路径。但这些人士更清楚中国经济复苏水平的周期性与复杂性，因此，xx由资金供应关系而推动的牛熊博弈，建立在脱离基本面基础之上的 价格最终必需回归现货价格，也就是基本面。

剔除国际市场因素。国内 市场的资金来源和供给层次发生了深刻变化， 2009 年下半年以来。大量实业资本、金融资本淘金 市场。这些惯性做多的资本作为xx多头，也基本忽略了铝锌铅等几大金属国内供给严重过剩的局面，而是大肆突出中国需要大量进口铜的事实，因此内外盘联动现象更加日益突出，惯性做多的快钱 ” 思维也与经济复苏的缓慢事实发生了激烈抵触。

建立在资金推动基础之上的繁荣。剔除铜的因素，一定不能脱离基本面独行。倒霉。产能已经远远过剩、近期被发改委多次点名的铝等金属价格并没有出现与基本面吻合的走势。以沪锌为例，大量冶炼厂复工或提高负荷直接造成月产能逾越惯例产能达 5 万吨，这些产能无法被消化的直接后果就是产能转化为库存，进而有朝一日引爆xx，再度导致市场暴涨。

多数 人士判断。至少经济全面回暖的基础仍不牢固。 10 月初，国经济复苏的预期并没有原来想象的强劲。国家副主席xxx表示，中国的经济复苏尚未站稳脚跟，因此会继续实施积极的财政抚慰政策。换一个角度，从目前高达 4 万亿元的内需主要是基建的拉动力度看，几乎每一个国家大项目都非一年半载可以完工，也就是说，基建拉动经济复苏的周期性不会因为欧美国家经济好转或恶化就改变，这种情况下，中国对基本金属的需求未来将相对稳定，而非暴涨暴跌。

但这一因素目前却是多头再度拉高金属价格的{zd0}借口。各种的投机资金钟情于做多。谁又能保证有色金属不会演变成第二个钢材 虚拟资本市场的每一次怒放都可能是一个虚假繁荣新的开端，将 市场视为淘金乐园。而远远脱离基本面之后。准确把脉中国经济复苏脉率，防止出现虚假繁荣的有效手段。朱律感叹说， 8 个月前的市场价格，比如房产价格、金属价格等等，最起码比眼下都要便宜 30% 但经济恢复的情况呢，显然远远没有 30% 那么多。因此，虚假繁荣或不可阻挡，但价值回归每一次都会上演。

价格高位上的背叛：国内铜市短期面临 “ 三高 ”

     面对天量铜库存和汹涌的进口。中国 9 月精炼铜产量达 39.48 万吨，国内 9 月铜产量竟也来凑热闹。国家统计局公布的数据显示。较去年同比增长 20.5% 环比增长了 8.2% 而 1~9 月共生产精炼铜 310.31 万吨，同比亦增长 8.2% 高进口、高库存再加上如今的高产量，以铜为代表的局部有色金属的三高 ” 成为近期铜价在高位的{zd0}悬疑。

进口：意外返升

根据此前国家海关公布的金属进口数字。环比增长 23% 超出预期近 1/3 废铜进口 41 万吨，中国 9 月进口未锻造铜和铜材共计 40 万吨。较之 8 月的 39 万吨亦有所回升。 2008 年 1~9 月中国未锻造铜和铜材的单月进口都不超过 10 万吨，而同期每月的废铜进口却高达 42 万 ~54 万吨，如今的废铜进口竟逐渐向去年 10 月次贷危机恶化前的规范上升。

最令人困惑的 40 万吨的精炼铜进口。如果国内铜价居高不下、内外盘比价脱离套利区间，因为以普通贸易商的逻辑看。大量进口似乎不合时宜。上海中期 研发部经理蔡洛益表示，按当前两市比价看，进口铜显然是不赚钱的那么对进口的增加就只有另一种解释，即国内某些用铜企业与国外供应方签订了长约采购合同，为了完成推销额度而在 9 月大量进口。蔡洛益指出，长约合同之下，企业选择在 9 月大量进口铜，而不是 7~8 月，至少说明局部企业对四季度的铜价并不悲观。

库存：居高不下

目前全球三大交易所铜库存已然超越 50 万吨。而根据国有研究机构安泰科的估算。整体库存已逼近 120 万吨。但与此同时的铜价却不买高库存的账，国内私人铜库存在 86 万吨左右。沪铜价格站上 50000 元 / 吨之后，大有忽视市场过剩因素继续冲高之势。而从目前较高的进口和产量看，年末国内铜库存仍难止上升势头，更何况历次岁末年初，很多铜贸易商都会出现大规模备货的情况，以迎接开春之后的消费旺季。安泰科首席分析师杨长华表示 : 虽然是估算，但年底铜库存可能还会增加。

产量：国内增产因素难敌海外减产个案

尽管国内 9 月铜产量达纪录高位。而国际消息面对市场心理的影响似乎比国内实际供需数字更能成为铜价的主导。上海中期 分析师方俊峰就表示 : 必和必拓近期宣布减产和中国较好的进出口数据都支持了铜价走高。 但这丝毫没有阻碍到铜价重返 50000 元 / 吨的步伐。

必和必拓日前宣布。预料需待明年年初才干恢复正常产出，旗下 Olympic Dam 矿场铜产出遭遇不可抗力。 2010 会计年度第三季恢复至正常产量以前，产出大概仅为总产能的 25% 预期的铜产量损失为 50000 吨。虽然该矿场一家的减产无碍于全球铜供应总趋势，但短期对市场心理的效力却远远逾越国内产量的增加。安泰科分析师何笑辉表示，从近期企业所报产量数字来看，产量增加的局部也主要来自江铜、云铜等大企业，且现在产量数据已难以对价格发生影响，相比商品属性，如今铜的金融属性似乎对价格影响更深。

年度铜加工费长协价或降 3 成

         LME 铜价摸高 6700 美元 / 吨对于中国的冶炼企业来说并不是好事。国内铜企的利润正在受到高铜价的侵蚀，尤其是一年一度的铜加工费谈判（ TC/RC 前期。种种迹象标明。而来年的 TC/RC 长协价格下降已成定局，这将进一步缩减中国铜企的利润。

铜企业绩与铜价逆向而行

即便触及年内新高。 9 月、 10 月的旺季需求虽然没有过多的增长，伦铜在四季度的走势似乎仍然被外界所看好。 CRU 铜业分析师曲艺表示。但考虑到今年淡季不淡的情形，市场似乎并不在意旺季需求没能出现大幅增长；再加上 9 月份电铜的进口数据和产量数据双双环比增长，都被外界理解为中国需求的继续复苏，以及 11 月、 12 月作为家电生产备货的激进时期对铜管需求也会出现提升，这些因素都给了铜价在第四季度继续上扬的理由。

中国铜企归根结底还是资源在外的制造业企业。业绩之中体现进去的更多的利息抬升。而这样产品价格上涨，矿产品价格大幅上涨过程中。利润反而下降的情况，对于中国铜企来说第三季度可能仅仅是个开始。据了解，目前国内 TC/RC 现货价格已经跌至 20 美元 /2 美分，而这对于即将到来的 TC/RC 长协谈判来说无疑是个不利的环境。

年度 TC/RC 长协降幅或超 30%

今年之所以能够谈下 75/7.5 价格。今年的谈判肯定受到现货价格的影响。曲艺表示，主要还是因为当时的现货 TC/RC 价格已经涨至 100/10 现在看来。目前来说虽然长协价格下跌已经是板上钉钉，但谈判的变数依然存在即便是 LME 年会后， CRU 还在不时修正对来年 TC/RC 长协的预测值。曲艺所说的变数中也包括硫酸价格的动摇。目前，硫酸的价格基本在 200 元 / 吨左右，分析人士称，这样的价格对铜企的利润仍然会产生负面的影响；而在剔除硫酸价格变动的因素外，加工费在 60 美元以上，中国铜企才能够做到盈亏平衡。

此前有外电报道。也就是 50 美元 /5 美分，中国{dj1}冶炼商预计 2010 年进口铜精矿加工精炼费用的年底合约价格将下滑三分之一左右。这样的价格是中国铜企的盈亏平衡线之下的但依然有业内人士认为，这样的预计还是偏乐观了

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