企业介绍：宏达新材 002211

    1、有机硅材料性能优异，用途广泛。随着单体供应日益充足，原油价格和xx橡胶价格上涨，有机硅材料与传统材料之间的价差缩小，有机硅材料优异的xxx日益显现。有机硅行业未来需求仍将延续高速增长的势头，年消费增长率能达到 20%以上。  

  2、有机硅单体将从供需平衡向产能过剩转变，下游应用开发将成为有机硅行业未来的发展重点。

    3、有机硅高温混炼胶占据有机硅消费量的 25-30%，受益于笔记本电脑，家电及汽车产销量的增长，预计高温混炼胶未来 3-5年内消费量将保持 20%以上的增长。

    4、公司单体技术突破瓶颈，4.5 万吨单体装置已平稳运转一个月。高温混炼胶销售火爆，公司进入业绩拐点。 

1.  有机硅行业简介

有机硅在全球是与工程塑料，氟化工材料并列的的三大化工新材料之一。有机硅化合物是含有硅元素的众多高分子化合物的总称，一般是指在其分子结构中以硅氧烷（-Si-O-Si-）为主链的聚有机硅氧烷，包括硅油、硅橡胶、硅树脂和硅烷偶联剂四大类。  

1.1  有机硅材料性能优异

有机硅具有硅原子和氧原子交替排列构成的主链，且硅原子上连有有机基团；即在结构中既含有“有机基团”，又含有“无机结构”，这种特殊的组成和分子结构使它集有机物的特性与无机物的功能于一身，兼具有机及无机材料的双重特征。 由于硅氧键的离解能高，使聚硅氧烷具有突出的耐热性能，而分子间作用力小及分子的高柔顺态又使其具有较低的表面张力、较小的介电常数和较低的玻璃化转变温度，因此有机硅材料具有非常优异的独特的性能，如耐高低温、耐候、电气绝缘、耐辐射、阻燃、耐腐蚀、生理惰性及生物相容性好。

1.2  有机硅材料用途广泛

 有机硅产品种类繁多，品种牌号多达万余种，常用的有 4000余种。在四大类产品中用量{zd0}的是硅橡胶，占比超过 80%。

    硅橡胶中应用最为广泛的主要是高温混炼硫化硅橡胶胶和室温硅橡胶。高温硫化硅橡胶是一种性能优异的特种橡胶，目前广在航空航天、国防军工、电子电气、机械制造、建筑建材、石油化工、医疗卫生、日常生活等国民经济各个领域得到了广泛的应用。室温硅橡胶是能在室温下发生固化交联反应的一种硅橡胶。作为胶粘剂、密封剂、现场成型材料等在建筑工业、电子与无线电工业、航空航天、医学、机械制造等方面均获得了广泛的应用。近年来室温硫化硅橡胶发展迅速，其产量已超过高温硫化硅橡胶。

    在机械工业中，硅油主要用作机械设备的润滑剂和机械加工过程中的脱模剂，汽车的刹车油，离合器的工作油，仪表、缓冲阻尼器等防震、阻尼用油，压缩机工作油，扩散泵真空用油等。在电子电气工业中，硅油是很好的电绝缘材料，在变压器、电容器、电缆连接部位、电子设备、电子部件及器件等的绝缘、防潮、润滑、浸润、抗热和填充方面得到了广泛的应用。硅油在涂料、塑料、橡胶中用作添加剂，在许多行业中用作表面处理剂、消泡剂脱模剂和抛光剂。硅油在日用化学品方面的应用很多，如在各种皮肤护理制品中的应用，在眼影、口红中的应用，在洗发香波、摩丝中的应用，在剃须膏、止汗剂和擦身香波中的应用等。硅油在医疗行业的应用包括用作医用消泡剂，药品的赋形剂、添加剂，牙科、外科用具的xx用油，人造眼球润滑剂，膀胱炎排尿镇痛剂等。 

    硅烷偶联剂几乎可以用于任何一种材料的交联，包括热固性材料、热塑性材料、密封剂、橡胶、水溶剂和亲水性聚合物以及无机材料，如玻璃纤维增强材料的加工、矿物粉末填料的复合材料、聚乙烯电缆或管子等；还可用于环氧聚氨酯、聚乙烯醇缩丁醛、丁腈橡胶等粘合剂和聚氨酯、氯丁橡胶、丁醛橡胶等密封剂中的增粘剂；涂料和油墨的增粘剂；金属材料的防锈和防氧化、玻璃和陶瓷材料的表面处理、织物和皮革的后整理等。 硅树脂主要应用于耐高低温绝缘漆、特种涂料、胶粘剂、模塑料等。 

1.3  有机硅原料充足，与原油及xx橡胶价差缩小

  有机硅的原料主要包括硅粉，氯化氢和甲醇。硅粉的生产成本和电力成本直接相关，而国内氯化氢，甲醇主要来自于煤化工产业链，因此原材料成本和原油不直接相关，因此受目前原油价格趋势性上涨的影响较小。有机硅各类产品与xx橡胶及普通石化链产品相比，在性能上具有全面优势，但是由于之前的均价高 30%左右，因此应用受到了一定的局限性。但随着有机硅单体供应量的逐步增加，价差正逐步缩小，从目前的价格统计，两者之间的价差已缩小至 15％以内，有机硅产品将受益于油价和xx橡胶价格上涨的影响，xxx逐步显现。

1.4  国内需求仍将维持高速增长

    有机硅行业的下游需求分散在工业生产和居民消费的各个领域，因此从全球范围看，有机硅的需求基本是和ＧＤＰ的相关性很大，但是增长速率高于ＧＤＰ大约４－５个百分点。从国内范围看，从２００１年－２００９年，我国有机硅单体的表观消费量年复合增长率超过２５％。我们认为下游汽车，电建筑，消费等应用领域的拉动下，未来５年内有机硅消费量仍将不会低于1.5  国内处于行业发展初期，单体产能趋于饱和，应用开发路漫漫 从道康宁将有机硅材料大规模产业化至今，有将近５０年的时间。而国内虽然在５０年代初即开始有机硅的研究，但在２１世纪以前，应用基本局限于军工产品。但近１０年间，国内有机硅行业发展非常迅速，通过国际合作和自主研发，大型单体装置纷纷投产。到２００９年，国内有机硅单体产能已达到１０９万吨，但产量仅５０余万吨，开工率不足５成。２０１０年国内仍将有大批装置即将投产，预计２０１０年末国内产能将达到１４０万吨以上，２０１２年将达到２５０万吨左右，而２０１０年国内单体表观需求量约在１１０万吨左右，２０１２年预计能达到１５０万以上，总体上看，国内单体产能已趋于饱和，除部分xx品种，国内有机硅产品将从进口国转变为出口国。 尽管在有机硅单体生产方面，国内有了很大的进步，但是在有机硅下游应用开发上，国内仍处于非常落后的水平。从有机硅的消耗上来看，2008年中国人均消耗量不到美国的 1/3，欧洲的 1/2，从中可以开出国内有机硅材料的普及程度。从品种看，国际有机硅的品种号有上万种，而国内则不足千种，而且都基本局限于中低端应用领域，像汽车，电子等xx领域占比极少。因此在关键单体的生产不再是瓶颈的情况下，国内有机硅下游的应用和需求都将保持快速的增长，在未来 5-10年内，有机硅行业仍维持高速增长是可以期待。

2.  高温有机硅混炼胶需求仍将快速增长

  高温硫化硅橡胶具有普通橡胶所不具备的许多独特而优异的性能。作为一类特种合成橡胶，它已在航空航天、国防军工、电子电气、机械制造、建筑建材、石油化工、医疗卫生、日常生活等国民经济各个领域得到了广泛的应用。 

 2.1  下游需求稳定增长

高温混炼胶近几年的需求增长非常稳定。从 2002年-2007年国内有机硅高温混炼胶年需求量的复合增长率为 24.5%，即使考虑 08年金融危机造成有机硅需求略有下降，02-08年的复合增长率也达到了 19%。我们认为在下游汽车，家电，电子产品的拉动下，未来 3-5 年内高温混炼胶的消费增长率稳定在 15%以上是非常有可能的，预计到 2013 年，混炼胶的需求将达到 25万吨-30万吨。                   

2.2  行业集中度提升，进入壁垒抬高

目前国内混炼胶市场处于小企业众多，但前四大企业占据超过 50%的局面。随着宏达，东爵和新安的进一步扩产，前三大生产企业的产能将超过国内所有生产企业产能的 70%。随着产能集中度的提升，我们认为未来行业内小企业将会逐步淘汰，进入壁垒进一步抬高。一方面混炼胶市场大客户的粘性比较高，而随着汽车，电子等企业对于材料品质，牌号种类要求的提高，小企业的市场份额将逐步被挤占，另一方面由于大企业目前都以一体化发展作为产业方向，因此小企业面临明显的成本劣势。

3.  公司有机硅单体生产突破瓶颈

 公司有机硅单体装置位于镇江的长江分公司，原有 3 万吨的产能，但由于技术问题，装置开工率一直不高。经过公司的努力，目前公司有机硅单体生产突破了瓶颈。公司 IPO项目 4.5万吨有机硅单体装置已在 4月初按计划开工，目前一次稳定运行时间已经达到 30 天左右，目前装置运转良好，二甲选择性等技术指标达到国内同行业{lx1}水平。 我们认为公司有机硅单体生产水平的提高是公司经营重新迈入高速增长的标志性事件。虽然目前国内有机硅单体已基本供求平衡，未来产能过剩的局面也在所难免，单体企业的高毛利率将一去不返回，但是对于公司而言，单体生产是公司发展之匙，单体问题的解决一方面可以保证公司高温混炼胶原材料的供应，另一方面通过延长产业链，获取更多的利润空间。我们预计在 4.5 万吨装置逐步达产，3 万吨装置开车逐步正常后，公司混炼胶的毛利率将会有所提升，保守估计2010年单体达产对整体毛利率的贡献应能在2-3个百分点， 2011年将在现有基础上，提升毛利率 5个百分点以上。 目前装置xx达产后公司拥有 7.5 万吨单体的生产能力，以公司现有的混炼胶产量，基本可以消化。公司已公告将定向增发，建设 7万吨单体及副产物回收装置，xx建成后公司将具有 14.5万吨的单体生产能力，这又将推动公司下游新品种的开发，公司发展进入良性循环。

4.  高温混炼胶产能释放，销售向好

    公司是国内高温混炼胶领域的xxxx，目前无论是产量还是牌号种类只有南京东爵和公司处于同一水平线。公司目前混炼胶生产主要有两个基地，一个是在扬中本部，一个在东莞，

     预计到今年年底，公司混炼胶产能将能达到 8万吨左右。 公司一季度销售情况良好，销售量应在 1 万吨以上；销售价格已上涨1000-1500 元/吨。但由于公司扬中厂出现火灾事故停车，因此预计二季度整体销量会受一定的影响。目前扬中生产已恢复正常。而东莞基地今年销售情况非常乐观，目前基本没有库存；我们预计 3，4 季度公司的销售将仍能呈现火爆的局面，价格还有 1000 元/吨的上涨空间，全年销售量约在 4.8 万吨左右，整体呈现量价齐升的局面。 未来我们认为混炼胶市场仍有进一步提升的空间，公司新扩产能应能得以消化。一方面如上文所述，有机硅混炼胶市场消费量自身增长率在 20%以上，另一方面随着优势企业一体化程度的提高及下游厂商要求的日益提高，小企业的市场份额将被挤占。从行业内企业了解到，由于小企业分散度高，产销量较难统计，目前这一部分市场有很多比例没有纳入消费总数内，因此目前混炼胶的消费量有一定的低估。

5.  盈利预测及估值

基本假设：

1.2010，2011年混炼胶市场价分别为 23000，25300元。

2.2010，2011年混炼胶销量分别为 4.8万吨和 6万吨。

3.保守估计 2010，2011年公司单体产量分别为 15000吨，25000吨。 我们预计公司 2010 年，2011 年，2012 年每股收益分别为 0.33 元，0.6 元以及 1.01元。