新医改背景下2010年医药企业重组猜想

2009年是全球积极应对金融和经济危机的一年。在通过了4万亿的政府投资后，又针对医疗体制改革这一民生问题，我国启动了3年高达8500亿元的投资计划。2009年三季度开始，医药行业在甲流、基本xx目录公布、资产重组三方面因素的联合推动下，医药板块连续跑赢大盘24.7个百分点，11月16日医药指数顺利突破前期{zg}点，成为自大盘下跌以来{zx0}收复失地的行业。

在新医改背景下，医药商业行业整合、集中提升是必然趋势，央企加速重组必将推动我国整体产业结构格局的改变，未来医药商业扩张和企业并购将双双推动行业重组迅速演化。

以国药集团和上药集团为先锋的医药重组大幕已经拉开，在上海市国有资产的优化布局以及建设国际金融中心的战略部署下，上药集团、上实集团重组实质性进展亦将于2010年度见分晓。

同时，中生集团和上海医药工业研究院（下称医工院）注入国药集团预期强烈。2009年9月16日，国药集团与中生集团联合重组，使得中国生物技术集团整体上市浮出水面。目前中生集团旗下上市公司天坛生物发布公告称，公司重组已经获证监会批准，公司更名为中国生物技术股份有限公司，寻求整体上市。有专家认为，未来国药集团可能以天坛生物为整合平台，将中生集团资产注入，打造以疫苗和血制品为核心业务的生物制药航母。

此外，有消息认为国药集团还可能收购医工院，并以现代制药为平台在化学药领域拓展。由此，机构将目光转向了现代制药重组。在央企重组大趋势下，现代制药作为上海医工院惟一的上市平台，面临新的机遇。2009年，现代xx制剂工程研究中心将持有的现代制药4.67%股权，在二级市场上减持至3.475%（计1,000万股）。而医工院方面称拟内部协议受让制剂中心持有的现代制药全部股份，受让价格为7.8元/股。据悉，是次受让完成后，医工院持有公司股份的比例将由38.145%增至41.62%，{jd1}控股现代制药。

有业界人士指出，在医工院并入国药集团，国药控股香港上市、中生集团注入整合完毕后，国药集团旗下将拥有国药控股、国药股份、一致药业、天坛生物和现代制药5家上市公司，成为不可撼动的巨型央企医药集团。

另一方面，仍存在较大不确定性的是北药集团和华润系医药资产重组。华润医药资产主要来源于重组央企华源集团、三九集团医药资源，直接或间接控股三九医药、东阿阿胶、双鹤药业、万东医疗等多家医药上市公司。北京医药集团不仅持有上市公司双鹤药业48.89%的股权以及万东医疗51.51%的股份，还持有北京赛科药业、北京紫竹药业、北医股份、中国医药研究中心、北京万东医疗装备公司、本元正阳基因技术、辽宁华源本溪制药、双鹤高科xxxx等公司。有专家认为，待北药集团控制权明晰，合并重组才会逐渐展开。

还有业内人士认为，上海国资委将旗下医药资产整合完毕后，北药集团也有可能上演类似整合路径，即地方国资委强势介入，华润丧失控制权。当然也不排除华润进一步增持，并获得控制权的可能性。但是，只要是北药集团的控制权得到明确，那么旗下多家公司发展都有望获得大股东更多的支持，接下来的整合重组也将是顺理成章的事了。

另外，华鲁集团旗下的新华制药和鲁抗医药、太极集团旗下的太极集团、西南药业和桐君阁，以及华立集团旗下的华立药业、昆明制药，都存在资产整合的要求。 （王海洋 生意社）

天坛生物：疫苗航母重组猜想

尽管2009年全年业绩将下降20%以上，但天坛生物(600161.SH)依然保持中国生物医药领域的{lx1}地位。

中生集团计划用时5~6年，把天坛生物打造成中国“生物医药航母”。这个梦想，却随着中国生物集团(下称中生集团)与国药集团合并，而面临诸多不确定性。

2009年，全球疫情也让这家拥有90年历史的生物医药企业，成为市场关注的焦点。目前，国药集团的决策层并未就中生集团整体上市一事做具体表态，天坛生物离成为中国“生物医药航母”的梦想还有多远？现在看来，虽然答案并不明确，但可以肯定的是，未来生物医药将成为xxxx扶持产业。而北京市早已明确表示将生物医药作为主导产业来扶持。

在国家和地方的双重利好带动下，以北京为基地的天坛生物将迎来一次跨越式发展。

2009年12月1日，天坛生物公告称，公司11月30日收到国家工业和信息化部消费品工业司通知，根据甲型H1N1流感防控工作需要和企业生产情况，工信部将348万剂(每剂规格为15微克/0.5毫升)甲型H1N1流感病毒裂解疫苗生产计划下达给天坛生物。这已是2009年公司第三次接获疫苗生产订单，合计800万剂。

整体上市预期

中生集团自从成立以来，一直致力于减少内部竞争、优化资源配置为目标的内部业务整合工作，逐步形成了以天坛生物为平台整合系统内生物制品业务的总体思路。

中生集团在2007年时曾尝试通过整体上市xx同业竞争，但一方面因为其下属各生物制品研究所尚未进行公司制改造，无法装入上市公司；另一方面因为当时资本市场过热，导致天坛生物股价“畸高”等原因，让中生集团一次性整体上市成为泡影。

在此之后，中生集团调整了整体上市的策略，确定了分步整合的思路，也就是说逐步将条件成熟的业务和资产注入上市公司，成熟一部分业务就放进去一部分。

其中个案就是此前中生集团先后把长春所的优质资产祈健生物和成都所的成都蓉生注入天坛生物，而收购成都蓉生被多家分析机构认为是，整体上市中的一步。

实际上，国药集团与中生集团实行联合重组后新公司名称仍为国药集团，中国生物依法注销，并同意天坛生物更名为中国生物技术股份有限公司。从某种角度表明，这是以天坛生物为平台整合中国生物资产的进程将加快。

天相投资认为，整合后，公司的研发、生产和销售的能力都将得到提升，5~6年之内，公司将逐步成为中国生物制品的超级公司。

对此，尽管国药集团还未公开表态，但有迹象显示，国药集团很可能以中国生物为平台，将中国生物未上市的生物医药资产注入天坛生物，同时完成对中国生物旗下六大生物制品研究所的整合。

“目前我们内部没有整体上市的说法，现在两个集团刚刚合并，领导层正处于战略研讨阶段。”天坛生物投资者关系部的一位女士对《投资者报》表示。用5~6年，公司内部xx同业竞争，这是一个目标，但不是一件容易的事。

天坛生物也希望有更多的机会，走内涵和外延发展并重的道路。

疫苗预增空间大

除了资产注入预期外，主要产品麻腮风系列疫苗2010年增长预期很高。

数据显示，天坛生物2009年前5个月麻风二联苗累计批签发数量为331万人份，2009年6月至11月没有批签发；2009年前4个月公司麻腮风三联苗批签发数量为368万人份，2009年5~11月没有批签发。

2009年三季报显示，麻腮风系列产品上半年较为集中的多批次不合格，报告期形成损失1535万元，这也是公司业绩下滑的主要原因之一。但目前，麻腮风疫苗的生产目前已经正常。

对此，天坛生物内部人士对《投资者报》表示，可以预期的是，2010年麻腮风系列疫苗的增长预期明确，数量也会激增；而血制品，则因为收购了成都蓉生药业有限责任公司90%的股权，比2008年同期也会有一定的增加。

另外，从近几年的数据来看，天坛生物的血液制品毛利率一直小于同业对手上海莱士和华兰生物。2008年天坛生物的白蛋白毛利率为22.89%，而华兰生物已经达到50%。而在2009年12月末完成对成都蓉生的收购以后，情况将有所改变。

成都蓉生拥有按照欧洲标准在成都高新区兴建的血液制品生产线，成都蓉生投浆量排在国内第二位，年设计投浆能力达到400吨，2007年和2008年投浆量分别为205吨、280吨，预计2009年连同母公司共恢复到450吨左右。目前疫苗行业有30家企业，而血液制品行业目前正常生产的企业数目也接近30家，其中疫苗类企业集团内共有6~7家，算上3级公司接近10家。中生集团主要产品市场份额占据主导地位，其中血制品占30%~40%的市场份额，疫苗则达到60%~70%。

天坛生物收购成都蓉生将从根本上加强天坛生物在血液制品方面的实力，天坛生物的4个浆站的浆原或将供应成都蓉生，以便发挥成都蓉生的规模效应和品牌优势，这将大大加强天坛生物综合竞争力以及由于业务结构优化而形成的抵御竞争风险的能力。

除此之外，国家还明确提出到2010年消灭麻疹，因此天坛生物学的脊髓灰质炎、麻腮风系列疫苗产品、乙肝疫苗等产品均为受益产品。尤其是麻腮风系列疫苗产品，预计至少在今后两到三年的时间里，麻腮风系列疫苗产品、乙肝疫苗等产品的需求量仍将较大。

天坛生物表示，计划扩大产能，预计2010年开始乙肝疫苗将放量增长。目前与复旦大学合作进行的xx性乙肝疫苗，已进展到3期临床阶段，未来在天坛生物生产的几率很大。

但天相投资分析师匡伟也提醒，由于天坛生物麻腮风疫苗出现染菌，2009年销售收入低于预期。而在经营面临压力的同时，重组也尚存不确定。(投资者报 刘秀丽)

天坛生物：麻腮风已生产恢复成都蓉生注入

麻腮风系列疫苗生产已恢复正常

公司的主要疫苗品种包括含麻疹成分疫苗、乙肝疫苗和控股子公司长春祈健的水痘疫苗。麻腮风三联疫苗年初预计产量为500-600万人份；二联疫苗稳定产量在1500万人份以上；乙肝疫苗目前年生产约1100-1200万人份。麻腮风三联疫苗今年由于生产质量控制问题而染菌，二季度开始就没有生产，之前生产的部分产品也主动销毁没有销售。目前，麻腮风系列疫苗生产已经恢复正常。今年麻腮风疫苗前11个月的批签发量为368万人份。乙肝疫苗(5微克)批签发3026万支，同比增长12%。随着15岁以下人群补种乙肝疫苗的实施，及产能的扩大，乙肝疫苗将呈现快速增长。水痘疫苗批签发356万人份，同比增长89%。水痘疫苗竞争加剧，价格降低。明年争取以量补价，保持稳定。长春祈健在建新的水痘车间，产能将翻倍。

公司目前的主要疫苗品种均为计划内免疫疫苗，受到政府限价的影响较大，公司未来的发展战略可能进行调整，加大二类疫苗的比重。流感疫苗可能成为公司未来的发展重点。

成都蓉生全年并表可能性较大

目前公司已完成成都蓉生的工商注册变更工作，成都蓉生已获得新的营业执照。北京所国有土地使用权的过户手续正在办理过程中。土地使用权过户是资产重组的限速步骤，预计2010年四五月份完成。成都蓉生今年并表的可能性大，工商已经变更，经营已经接管。

盈利预测与投资评级

考虑甲流疫苗对公司业绩的影响，未来三年EPS分别为0.27元、0.41元和0.41元。对应动态市盈率分别为100倍、65倍和64倍。考虑到公司在搬迁完成前没有新产品投入生产，也受到产能的限制难以取得高增长，结合公司目前的估值水平，我们暂时下调公司评级至“持有”。考虑到公司的重组预期加强，产品战略的微调，我们将保持对公司的紧密跟踪，及时调整投资评级。(广发证券)