免费提供黄金T+D 白银T+D 模拟操作软件：陈经理
什么是黄金T+D：
上海黄金交易所：
黄金263元每克
尽管黄金比以往更受欢迎，但黄金到底是货币还是商品？近十年来黄金价格戏剧般上
升是尚处牛市早期还是临近终点？对此，许多分析师仍不能确定……
金价近十年以一种前所未有的激情，展示了这个黄色金属独特的魅力。就如黄金的现
货和期货交易在世界经济和货币体系的作用一样，其交易模式也经受了激烈的争论。近几
年来，全球金融危机进一步深化了在这些讨论中所体现出来的极端主义。
然而可悲的是，大多数争论只是混淆视听，转移公众投资者对金属基本面的xx。近
期的口号甚至断言金价高达5000美元甚至10000美元“指日可待”。在这里，有一个数据
确实值得研究，即目前开采的黄金储备总额仅占世界财富的0.6％，从长久看，对这个受
挫星球的经济来说，这并非保全之策。
许多新手黄金买家认为，自2007年年底以来，金融体系不断注入的流动资金将不可避
免地引发高通胀。然而，我们将要面临的通胀水平究竟有多高？这就取决于经济复苏期全
球央行行长们的决策。他们现行的疏导世界经济流动性的策略将是有效抵消潜在通胀压力
的关键。
黄金十年
十年金价戏剧性上升，专家们就金价是否临近终点各持己见，争论不休。目前的趋势
线表明，黄金价格必需下跌300至400点，才会有效击穿这一上行趋势线。
事实上，目前摆在面前的多数抽象问题都集中在一点，即世界经济是否会陷入深度通
货紧缩或可能的萧条？还是在相反的方向上苦于应付超通胀螺旋效应？很少有人期望央行
行长们能够xx一条折中的路线，从而成功地避免这两种极端的后果。同样，围绕黄金的
走势，也有一些相似的争议——这只是黄金市场持久稳定上升的初期？还是疲态尽显的黄
金牛市奄奄一息？
进一步细看黄金市场近期基本面状况，可能有助于投资者回归主流趋势，并回避零售
投资通讯和图书讨论中危言耸听的评论，回避所谓“新崛起的市场xx”制造的噪音。目
前黄金市场暴露了严重的缺陷和不平衡，潜在买家不应对此视而不见，这些人在他们钟爱
的通讯作家的敦促下都急切期盼着进入金市过量配置资产。
黄金的需求
为了满足需求，黄金的供给不断上升，公众出售黄金废料用以支付账单。下面进一步
细看黄金供给。
2010年，我们估计采矿业所承担的勘察费用会超出400亿美元，这是因为自2002年以后不
断上升的黄金价格必然会产生这样的结果。去年，当专家们观测“黄金高峰”条件的时候
，矿产供应量顺势增加。事实证明，这或许正是他们当时观测到的远期高峰。
去年，黄金废料供应量猛涨27％，这显然是由创纪录的高金价所导致的。试想，200
9年有1674吨再生黄金流入市场，这超出了2007年流入量的68％并且一直处于高水平。土
耳其和印度xx了黄金的次级供应市场，但欧洲和北美的黄金废料摄入量同样刷新了纪录
，这都是由于高价位黄金和对现金的需求导致人们手中囤积的旧贵金属流出。
同样值得一提的是，生产商解除套保头寸的行动已经大幅放缓。目前，全球对冲账户
黄金留存量仅有236吨。
在2009年，世界黄金珠宝制造量显著减少19.8％，降至21年来{zd1}水平的1759吨。珠
宝制造业通常占据黄金市场70％的份额。然而，正是高昂的黄金价格导致了制造量的急剧
下降，并引发了xx消费部门的经济危机。2009年上半年，羸弱的全球经济条件使得电子
产品的需求相应降低，从而导致工业制造对黄金的需求量下降26％。美国和日本的电子导
向型产业黄金需求量分别下降了39％和32％。
太贵重而佩戴不起
总的说来，黄金的需求量已经降低。
在印度黄金储备的历史进程中，2009年上半年留下了浓妆重彩的一页，这一时期印度
黄金储备量降幅达75％，并出现该国自1980年以来首次抛售黄金。普遍认为黄金价格上升
潜力受限的观念是造成这一现象的主要驱动力。依据传统，印度的黄金行业每年能够自主
吸收600到900吨黄金。
概括来说，2009年黄金供应总量上涨11％，达到3890吨，相比而言，总需求量则下降
11％，仅有3386吨。这就造成了504吨的供给过剩，可以推断，这些供给过剩正被“投资
”类产品所吸收。被投资所吸收的大部分黄金可以归结于交易型开放式指数基金 的需求
。例如，在全球金融危机最艰难的2009年{dy}季度消费465吨黄金，这足以说明ETF是合适
的黄金吸收金融工具。
2009年，生机盎然的现货市场总供给/需求恒等式显示：全球各国央行销售净值仅44
吨，2008年共计236吨，是12年来{zd1}销售水平。事实上，一些央行在去年确实购买了黄
金。其中，最重大的公开收购来自于印度储备银行。
然而，印度储备银行对国际货币基金组织黄金储备的购买，只是简单反映了印度黄金
储备与过去相比已经下降的事实，目前仅占总储备的4％，这是由于快速增长的美元储备
积累所致。在与全球前二十国经济体中的其他国家相比时，印度黄金储备率同样表现出下
降的现象。
以上所描绘的画面向我们展示了黄金市场的一个整体情形，即黄金市场开始高度甚至
xx依赖于黄金导向型指数基金和各种投机型对冲基金的持续流入。在接下来的几年里，
这些十分相似和极度吹嘘的黄金ETFs将会在决定黄金价格方面扮演至关重要的角色，特别
是当市场需求相对较弱的情况下，如果这些金融工具的持有者将其出售从而导致大量实物
贵金属投入市场时，黄金ETFs的价格决定力量将会更加明显。
一个最直言不讳的警告来自于国际贵金属咨询机构——英国黄金矿业服务公司CEO保
罗·沃尔克，他在2009年4月指出投资黄金“可能会在最近五年多耗尽全球投资者的浓厚
兴趣”。
最近，一份新的警告来自于瑞士信贷标准证券集团的贵金属分析师戴维·戴维斯，他
直接指出了减少黄金ETFs持有量的潜在优势：“我们相信在可见的时期里一个重要问题正
若隐若现，即在接下来3到5个月里，投资需求依然保持微弱还是开始凋谢？”
当前面临的黄金市场并不符合任何传统单个准则定义的典型牛市。然而，金属黄金却
正被贴上历史性牛市的标签。尤为重要的是，目前黄金市场似乎并不满足于需求头寸远远
超出供给的现实基础，它并没有为快速下跌的证券市场提供防护屏障，也未能有效抵抗显
著的通胀。金价只是相对个别通货持续上升而并非相对于每一种通货。尽管如此，仍然有
很多专业分析人士撰文论述为什么此番黄金接力赛将会毫无停歇地持续进行。
美国商品期货交易委员会在金价升至1220美元这一高峰之前发布的去年秋季统计数据
显示，黄金的长短头寸比大约为9：1。至同年11月底，堆积成山的期货和期权合约充斥于
市，总规模约为800吨。
尽管如此，市场依然浮现出一些细微但确实存在的信号：金价由252美元升至1226美
元的xx似乎走到了尽头，年度平均价格可能回落至更加均衡的水平。这一均衡水平确切
考虑了基本面因素，如世界{zd0}的纯金硬币厂商澳大利亚铸币厂去年11月份宣布：计划2
010年消减32％的硬币产量。
澳大利亚铸币厂之所以做出这样的决定，是由于它预期到“全球金融危机的结束将会
消减投资者对黄金的需求”。现在回过头来看，该厂的决定凸显先见之明。最近的数据确
实表明，由于黄金购买者对全球经济重拾信心，今年硬币销量下降了80％。
维也纳市场主管凯莉· 泰特萨尔近期透露：“我们正逐渐恢复正常的商业活动，而
不是最近几年所看到的混乱恐慌的市场需求。金价不会再向上激增从而刺激购买者，大多
数人现如今也能从容面对经济危机了。”
面对这一切，尽管本年度至今的黄金均价刚好处在1100美元水平的上位，但我们认为
这一水平不会长期维持。我们预期2010年的黄金平均价位会在990美元左右。此后，黄金
均价会在2011年降至900美元，于2012年降至850美元，在考虑黄金价格存在30％风险溢价
的情况下，我们将其视为目前基本面支撑的价位。这些推测都没有暗示黄金将不会继续或
不应继续成为投资组合的一个重要组成部分。
相反，对贵金属维持6％到8％的保险头寸将是明智的策略。这种保险头寸并不是一般
的交易头寸，我们可将其视作“人寿保险”类产品。在对冲通胀、通缩、货币、证券方面
，黄金的作用可能很明显，也可能不尽如人意，但可以肯定的是，我们可以毫无忌惮地说
黄金能够有效对冲不确定性。此外，我们这个世界的黄金供应量也相当可观。
白银板块
白银市场与黄金市场的情形如出一辙，同样面临市场供给过剩，同样高度依赖投资增
长，也面临着初始制造需求的下滑。富通银行荷兰分支机构估计，去年最终账目显示白银
总供给为3.55万吨，总需求仅2.9万吨。
这就造成了白银市场存在6500吨的供给过剩，在这里同样假定有待对所推断的投资予
以抽龋在2009年，白银ETF需求共计3100吨，硬币需求总计1900吨。同时，相关数据显示
，2009年白银矿产供给量上涨22000吨。同黄金市场一样，白银市场的问题也在于初始需
求部门的需求增长，例如摄影业、电力电子、光触媒材料和铜焊合金行业。也就是说，考
虑到白银市场存在更加宽广的交易范围，以及由更高的波动性引发的更多投机机会，我们
依然期望白银市场能够在2010年领跑黄金市常尽管2010年中期白银在15.5美元到17.5美元
的变动范围更加合理，但我们并不排除其在13.5美元到19.5美元之间变动的可能。国际黄
金市场特别评论计算结果显示：去年白银{zd1}价出现在1月份的10.51美元/盎司，{zg}价
是12月份的19.18美元/盎司，年度均价为14.67美元/盎司。
贵金属需求
近期，市场对新研发的铂金和钯金ETF交易工具的强势需求，助推贵金属价格不断上
升，达到2008年牛市以后未曾触及的新高水平。这两个贵金属的总供给和总需求相对平衡
，与此同时，在全球经济缓慢复苏时期，强势的ETF相关交易工具的流入顺势缓解了汽车
制造商的燃眉之急。
中国和印度的汽车销量持续走高，增长率足以让其他地区汗颜。由于南非地区矿产开
采所需的能源供应依然不可靠，因而该地区的生产问题同样被认为支撑着贵金属的价格。
在预期2013年会出现偶然的停电事故后，只有少数生产商尝试在他们自己的工地上建立发
电厂。
我们预期铂金价格会在1300美元到1700美元之间广泛交易，而钯金价格可能在375美
元到525美元之间摆动。这两个贵金属产品都将存在波动性，ETF均衡状况的潮起潮落以及
汽车制造商的行为都会向市场摄入大量的投机元素。同时，我们也预期铑金价格的积极表
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