医药行业：持续向好 未来增长确定 全年仍有收益

来源： 申银万国研究所  

　　09Q4和10Q1行业增速持续向好：①09Q4行业增速大幅加快，使得09全年行业表现出色：09全年医药板块实现营业收入同比增长14.1%，净利润同比增长47.4%，剔除非经常性损益净利润同比增长30.1%。四季度实现收入同比增长26.6%，主业净利润同比增长180.6%。②10Q1收入和净利润继续高速增长：2010年一季度医药板块收入同比增长23.6%，剔除非经常性损益净利润同比增长64.5%。收入和利润增速强劲，一方面因09年一季度基数较低，更主要还是医药行业整体需求扩容，政府投入加大，行业景气度不断向好。

　　各子行业继续向上，生物制品与医疗器械表现最抢眼：

　　行业层面：趋势向好的经营数据是：10Q1医药板块收入增速同比加快17.1个百分点，主业净利润增速同比加快43个百分点，主业净利润率也提升2个百分点至8%。变差的经营数据是：10Q1经营活动现金流与净利润之比0.36，相比09年1.23大幅下滑，但加应收票据后经营活动现金流比净利润为2.20。经营活动现金流减少主要是因应收票据贴现率上升，公司更愿意等票据到期而不愿意直接贴现。

　　子行业层面：09全年收入增长表现{zh0}的子行业是医药商业、中药和医疗器械，分别增长22.2%、19.3%、14.8%；主业净利润增长{zh0}的子行业是生物制品、医药商业、和中药，分别增长175.5%、50.1%和39.4%。

　　2010年一季度，收入增长表现{zh0}的子行业为医疗器械、生物制品和化学原料药，分别增长45%、31.4%和34.5%；主业净利润增速最快行业是医疗器械、生物制品和化学原料药，分别增长97.4%、91.5%和87.8%。

　　综合而言，生物制品与医疗器械是表现{zh0}的两个子行业。

　　上市公司层面：我们从10Q1收入增速、利润增速、利润规模角度并结合公司质地综合分析认为：云南白药、恒瑞医药、东阿阿胶、华兰生物、康美药业、华润三九、人福医药、浙江医药、新和成、信立泰、双鹤药业、鱼跃医疗经营趋势向好。

　　政策层面：xx《医药卫生体制五项重点改革2010年度主要工作安排的通知》所带来的基本医保覆盖面扩大，政府补助水平提高，城镇居民医保和新农合的住院报销比例提高至60%以上，医药需求将因此扩大。

　　我们认为加速成长的xxxx全年仍将会有不错的{jd1}收益，核心推荐组合：

　　云南白药、恒瑞医药、东阿阿胶、海正药业、华兰生物、康美药业、华海药业。

　　基本xx{dj2}品种主线：基本xx{dj2}品种企业，从二季度开始基层市场放量。推荐公司：云南白药、华润三九、天士力、千金药业、双鹤药业。

　　国际仿制药转移：沿着该主线继续看好：恒瑞医药、海正药业、华海药业。

　　国资整合主线：推荐公司：国药股份、上海医药、一致药业、同仁堂。

　　其他品种：江中药业（渠道整合显成效，集团改制将实现管理层持股，充分释放公司内生增长动力）、人福医药（主业受益于xx药行业高速增长）、海南海药（从人工耳蜗角度推荐）、信立泰（氯吡格雷销售超预期，头孢产业延伸显成效）、上海莱士（静丙提价，受益行业景气）、浙江医药、新和成（VE景气依旧，海普瑞上市带动化学原料药估值提升）。