2010-04-26[重庆啤酒]重庆啤酒投资分析跟踪报告，2010年一季度EPS：0.07元。净利润微增5%。
[原创 2010-04-26 22:43:14]
2010-04-26[重庆啤酒]重庆啤酒投资分析跟踪报告
重庆啤酒属于业绩稳定增长型公司，未来有内生性啤酒扩产和外延性集团资产注入两种增长方式。
同时，由于控股85%的重庆佳辰研究的xx性乙肝疫苗专利技术，使得重庆啤酒也属于隐秘资产型公司。
其价值的发掘一个直接的方式就是外方收购股权。另一个方式是疫苗投产后带来净利润的增加。
2003年外资高价收购股权，2010年将再次上演，因此，股价在收购价格的刺激下大幅上涨。
2010年一季度EPS：0.0710元。净利润微增5%。
货币资金达到5亿元，包含本期收到的土地处置款1.2亿。
| 2001年-2010年重庆啤酒主要财务指标 | |||||
| 600132 | 1999年8月 10配3 |
2003 年4月 10转5 |
2006 年9月 10转3.85股改 |
2007 年5月 10送3派2 |
2008 年5月 10送3派0.5 |
| 总股本 | 170,872,000 | 256,308,000 | 286,373,490 | 372,285,537 | 483,971,198 |
| 无限售条件流通股股本 | 200,061,277 | 483,971,198 | |||
| 年份 | 主营业务收入 | 净利润 | {zx1}股本计算EPS | 净利润增长率 | 现金流（万元） |
| 2001年 | 466,710,329 | 34,287,205.58 | 0.0708 | 9,916 | |
| 2002年 | 778,746,308 | 44,554,225.71 | 0.0921 | 30% | 12,427 |
| 2003年 | 943,886,626 | 55,529,106.93 | 0.1147 | 25% | 22,898 |
| 2004年 | 1,251,236,123 | 65,952,432.68 | 0.1363 | 19% | 17,920 |
| 2005年 | 1,490,453,500 | 78,831,900.01 | 0.1629 | 20% | 28,612 |
| 2006年 | 1,812,744,349 | 148,331,621.97 | 0.3065 | 88% | 35,535 |
| 2007年 | 1,922,727,416 | 159,280,395.03 | 0.3291 | 7% | 31,045 |
| 2008年 | 2,072,515,512 | 163,632,931.50 | 0.3381 | 3% | 18,569 |
| 2009年 | 2,216,650,158 | 181,478,933.93 | 0.3750 | 11% | 49,251 |
| 2009年存货大幅减少，现金流大幅增加至4.9亿元，现金存款3.79亿元。 | |||||
| 2007年净利润 | 2008年净利润 | 2009年净利润 | 2010年净利润 | 净利润增长率 | |
| Q1 | 26,803,224.48 | 31,366,442.74 | 32,647,852.10 | 34,383,078.08 | 5% |
| Q2 | 75,447,381.39 | 84,222,370.41 | 87,138,303.75 | ||
| Q3 | 132,275,533.69 | 146,305,023.99 | 144,448,677.83 | ||
| Q4 | 159,280,395.03 | 163,632,931.50 | 181,478,933.93 | ||
| CANSLIM选股(更新日期2010-4-26)：目前不符合CANSLIM原则。 | |||||
| C： | 2010一季度较上年同期增长近5%,增长缓慢。 | ||||
| A： | 每年度每股收益增长见下图，2009年净利润增长10%。 | ||||
| N1: | 控股85.1％医药公司佳辰生物国家一类新药xx性合成肽乙肝疫苗二期临床预试验结束，2007年12月份完成临床总结报告，2008年07月02已进入xxx技术审评阶段。2009年1月11日启动了二期临床后续试验。 佳辰公司于 2009 年8 月25 日正式收到国家食品药品监督管理局关于“xx用（合成肽）乙型肝炎疫苗”xx临床试验批件（批件号：2009L08669），同意本品进行Ⅱ期临床试验，标志着乙肝疫苗研制开发进入新的阶段。 | ||||
| 背景： | 此药在我国医药史上创下多个{dy}：它是我国{dy}个真正意义上的xx性疫苗； 国际上{dy}个特异性xx用的乙肝疫苗；我国{dy}个脂质体冻干制剂； 我国{dy}个人工合成多肽疫苗。其xx理论、xx路线和xx分子生物结构都 处于国际{lx1}地位，同时也是建国以来，单个医药产品的专利权最多的新药， 国家知识专利局已对该药受理了72项专利权。 | ||||
| 专利 | 申请(专利)号：02130738.5 | ||||
| 2002年，该疫苗项目获得了国家发明专利受理通知书；专利号：02130738.5，专利已公开；美国专利申请号：10/528350；印度专利号：1564/DELNP/2005。 | |||||
| 进展： | 2009-1-11公司发布公告称：启动Ⅱ期后续临床实验的工作。 临床II-B：{dy}组360例慢性乙型肝炎患者，由北大人民医院为组长单位共十家医院参加的多中心随机双盲安慰剂对照实验，按1：1：1比例随机分配进入600ug/支xx组或900ug/支xx组或安慰剂对照组。xx期为0～28周共用药6支，上臂皮下注射(每4周注射一支)。观察期为48周，实验结束在第76周。 第二组120例慢性乙型肝炎患者，由浙江医大附属医院主导实验，观察xx用(合成肽)乙型肝炎疫苗+干扰素混合用药的疗效。xx剂量和方法{dy}组。 佳辰生物还出资500万元聘请百诺科做二期B的CRO，百诺科是FDA 全球指定新药研发管理外包公司(CRO)，负责临床试验监管，包括样本筛选、化验标准、总结文献等等工作。其目的也是为了保障试验的正规化和后续在全球销售做铺垫：申报药证。 截至本报告日，以北京大学人民医院为中心实验室的“xx用（合成肽）乙型肝炎疫苗xx慢性乙型肝炎的疗效及安全性的多中心、随机、双盲、安慰剂对照的 II 期临床研究”正在全国 16 家医院开展临床试验，计划试验周期 76 周/人，计划入组实验人数 360 人，目前已入组实验人数为 322人。佳辰公司计划于近期启动以浙江大学医学院附属{dy}医院为中心实验室的“xx用（合成肽）乙型肝炎疫苗联合恩替卡韦xx慢性乙型肝炎患者的疗效及安全性的随机、 双盲、 多中心 II期临床研究”工作，该项试验初步计划试验周期 96 周/人，计划入组实验人数 396 人。 2009年10月29日，董事会同意公司按照公司控股子公司重庆佳辰生物工程有限公司xx用 （合成肽）乙肝疫苗 II 期临床试验研究方案实施进度和生物工程研究中心（中试车间）建设进度，以拆借或其他方式向佳辰公司提供合计不超过1 亿元人民币的研发资金和建设资金。 | ||||
| N2: | 重啤集团啤酒资产即将注入上市公司，加上两年后的新增产能，预计产量将达到300万吨，是2007年的三倍。目前嘉士伯已经收购纽卡斯尔所持股份成为第二大股东。 2010年4月13日重啤集团以公开征集方式转让其所持公司59294582股国有股(占公司总股本的12.25%)，转让价格以本次信息公告日前30个交易日的公司股票每日加权平均价格算术平均值为基础确定，并对本次拟受让公司股权的意向受让方应当具备的有关资格条件作出相关约定。拟受让方请自本公告之日起至本公告之日日后的第10个工作日内（注：4月26日），向重啤集团递交受让申请、受让方案及相关资料。 | ||||
| 原材料： | 2009年啤酒主要原料如啤酒大麦的价格已从2008年{zg}点的520美元/吨，回落到最近250美元/吨左右；而啤酒花的价格也从{zg}点的10万元/吨，回落到5万元/吨左右。2009年公司投资3000万元增资重组的甘肃金山啤酒原料有限公司具有3.5万吨/年麦芽生产能力，今年即将为公司提供优质西北麦芽，为公司原料供应提供了有力保障。 | ||||
| N2.1: | 重庆啤酒股份有限公司投资超过3.3亿元对重庆、攀枝花、湖南等地的子公司进行扩产或技术改造，进一步扩大公司的啤酒产能。 | ||||
| N2.2: | 截止2008年底重庆啤酒股份有限公司北部新区分公司，投资4.8亿元，公司已累计投资3.27亿元，目前正在进行试生产前的设备调试工作。 重庆啤酒股份有限公司涪陵分公司，投资1.5亿元，新建10万千升啤酒生产线，已于2008年4月投产。 重庆啤酒股份有限公司黔江分公司，投资1.5亿元，新建20万千升（一期10万千升）啤酒生产线，目前该项目资金投资进度10％ 。 | ||||
| N2.3: | 2009年1月，公司第五届董事会第十三次会议审议通过了《关于重庆啤酒股份有限 公司九厂易地搬迁新建20万千升 （一期工程15万千升） 项目的议案》 ， 梁平县政府将以2,800万元回购重庆啤酒股份有限公司九厂现有142亩生产场地的土地使用权，并给予该厂7,200万元的搬迁补偿费；同时，重庆啤酒股份有限公司九厂将以出让方式取得梁平县工业园区150亩土地使用权，并在该土地上进行20万千升啤酒生产线易地技改项目。 | ||||
| N2.4: | 2009年3月，公司第五届董事会第十四次会议审议通过了《关于重庆啤酒股份有限 公司六厂易地搬迁新建30万千升（一期工程20万千升）项目的议案》，合川区政府将以400万元回购重庆啤酒股份有限公司六厂位于合川区太和镇现有50.2亩生产场地的土地使用权，并给予该厂12,720万元的搬迁及在建补偿费；同时，重庆啤酒股份有限公司六厂将以出让方式取得合川工业园区内180亩土地使用权，并在该土地上进行30万千升啤酒生产线易地技改项目。 | ||||
| 股价波动 | 股价于2010-4月创出新高37.87元。已经逼近历史{zg}价41.40元（注：前复权价格） | ||||
| S： | 总股本： | 483,971,198 | 无限售条件流通股： | 483,971,198 | |
| L: | 西南地区龙头啤酒公司，重庆地区市场占有率达80%。全国啤酒行业排名第四。 | ||||
| I: | 前十名无限售条件股东持股情况 截至2010-4-26 | 持股数量（股） | |||
| 重庆啤酒（集团）有限责任公司 | 156,088,822 | ||||
| CARLSBERG CHONGQING LIMITED | 84,500,000 | ||||
| 大成创新成长混合型证券投资基金 | 10,761,696 | ||||
| 大成优选股票型证券投资基金 | 10,385,074 | ||||
| 大成财富管理2020生命周期证券投资基金 | 8,913,208 | ||||
| 重庆市合川区银源商贸有限公司 | 7,035,951 | ||||
| 景福证券投资基金 | 5,101,704 | ||||
| 大成精选增值混合型证券投资基金 | 4,000,000 | ||||
| 大成景阳{lx1}股票型证券投资基金 | 3,499,792 | ||||
| 华夏蓝筹核心混合型证券投资基金（LOF） | 2,950,708 | ||||
| 占总股本比率 | 60.59% | 持股总数 | 293,236,955 | ||
| 自2009年以来大成系联合买入多达4000多万股，占总股本比率近9%。这在重庆啤酒历史上比较罕见。目前重啤股份已经全流通。 | |||||
| 股东户数： | 29,032 | 户均持股(约)： | 16670 | 趋向集中 | |
| I2 | 董事会高管持股(股) | 2007 | 2008 | 2009 | |
| 黄明贵 | 14049 | 18264 | 18264 | ||
| 陈世杰 | 14049 | 18264 | 18264 | ||
| 陈太夫 | 14859 | 19317 | 19317 | ||
| 宋文福 | 45630 | ||||
| 持股总数(2007年进行了换届，故人员数减少，股份增加是送股所致) | 101,474 | ||||
| M： | 大盘在3000点震荡。目前处于牛市的第2年。 | ||||
| 个人选股及买入因素(更新日期2010-4-26)： | |||||
| 行业： | 饮料消费（啤酒），属传统行业，长期稳定发展。 | ||||
| 生物制药（xx性疫苗），属创新产品，具有想象力。 | |||||
| 成长类型 | 缓慢增长型：主营啤酒业务十分稳健，未来有内生性啤酒扩产和外延性集团资产注入两种增长方式。 | ||||
| 安全边际1 | 比利时英博收购福建雪津啤酒（90万吨 {bfb} 58.86亿 6540元/吨）的吨收购价格6540元/吨计算，重庆啤酒2007年为101万千升约101万吨，故收购价格为66亿元。截至2008-8-14股价为12元/股，总股本为4.84亿股，总市值为58亿。所以，12元股价基本反映了啤酒资产的价值。 | ||||
| 安全边际2 | 2010年4月嘉士伯即将收购重啤集团持有的重庆啤酒股权，最终价格尚未提出，估计在25元以上，构成了重庆啤酒未来较强的安全边际。 | ||||
| 安全边际3 | 2009-11-26关于公司拟将石桥铺生产厂区土地出让给重庆渝富资产管理公司储备的议案根据《土地收购储备协议书》，公司将位于九龙坡区石桥铺石杨路16号的石桥铺生产厂区土地以总价25000 万元的价格，出让给重庆渝富资产管理公司储备。该宗土地出让款 25000 万元分两期支付，{dy}期在2010年3月前支付13000万元，第二期 12000 万元余款在 2011 年 3 月前全部付清。我公司最迟应于 2010年1月30日前将本协议项下土地及地上附作物向重庆渝富资产管理公司移交。 | ||||
| 重估 | 佳辰生物在临床预实验总结报告中预计：国家一类新药xx用（合成肽）乙型肝炎疫苗试生产上市后，市场占有率能达到1%～2%；规模化生产后，市场占有率可达到10%左右。 机构估计如果疫苗定价1000元，则上市销售的{dy}年，营业收入将达到 1000*40万支，即4亿元。 | ||||
| 机构估值 | 保守估计公司合理估值为 72.5 元（疫苗55元+啤酒17.5元） ，给予“买入”评级，我们认为 72.5 元只是股票的价格底线。（注1） | ||||
| 股权激励 | 公司授予研发疫苗的科学家佳辰生物股票期权：吴玉章教授5％的股权，计435万股；奖励给边疆教授3％的股权，计261万股。2009年度已经完成过户。 | ||||
| 重大信息 | 二期临床期间，受试者无严重不良反应，出现免疫应答，CCTV新闻联播等国内多家xx媒体大幅集中报道实验取得突破进展。 | ||||
| 重大信息 | 565名中国科学院院士、中国工程院院士xx评选的2006年中国xx科技进展新闻和世界xx科技进展新闻，2007年1月21日在京揭晓。“xx性乙肝疫苗研究获重大进展”位列第七大新闻。 | ||||
| 重大事件 | 2011年临床II期将揭盲，将构成股价上升的催化剂。（预估） | ||||
| 重大事件 | 嘉士伯收购后，重啤集团即将注入啤酒资产。 | ||||
| 股权收购1 | 2003年12月11日,本公司控股股东重庆啤酒(集团)有限责任公司(以下简称：重啤集团)与苏格兰·纽卡斯尔啤酒股份有限公司(英文名称：Scottish＆NewcastlePLC)(以下简称：苏纽公司)在重庆签订了《重庆啤酒(集团)有限责任公司与苏格兰·纽卡斯尔啤酒股份有限公司关于重庆啤酒股份有限公司股份转让协议书》。 根据该协议,苏纽公司将以每股10.5元人民币的价格受让重啤集团所持有的国有股5000万股,转让价款合计人民币5.25亿元。 本次股份转让实施完成后,重啤集团持有本公司8854.75万股,占总股本的34.55%(-；苏纽公司持有本公司5000万股,占总股本的19.51%。 | ||||
| 双方的最终目标是通过利用各自拥有的资源以促进重庆啤酒的持续发展,并最终使其发展成为一家规模大和盈利能力强的全国性外商投资的啤酒集团。 该等战略合作包括：苏纽公司通过收购重啤集团所持有的部分重庆啤酒股份,成为重庆啤酒的战略投资者；重啤集团根据市场环境及其企业发展具体状况向第三方(重庆啤酒、重啤集团及其各自的关联方除外)收购啤酒业资产；重啤集团和苏纽公司尽所有合理努力促使重庆啤酒具有再融资的资格和能力,并在时机成熟时进行融资；在取得有关批准的前提下,重啤集团在重庆啤酒要求后将其啤酒业资产出售给重庆啤酒；重啤集团、重庆啤酒和苏纽公司在重庆啤酒的管理、业务、技术等方面进行战略合作。 | |||||
| 数据均来自中国证监会指定信息披露网站巨潮资讯；相关信息来源于港澳资讯等。 | |||||
| 私募基金 2008-05-09《重庆啤酒跟踪情况汇总》马仁辉 | |||||
| 注1： | 天相投顾2008-03-17研究报告《重庆啤酒xx型乙肝疫苗曙光渐现》曾敏 评级：买入 | ||||
| 长江证券 2007-06-08《新药研发带来的期权价值》吕猛、叶颂涛 新药估值：II期结束22.51元，III期结束82.28 元。 | |||||
| 长江证券 2007-03-20 《医药生物：双螺旋的诱惑 维持看好投资评级》段炼炼 | |||||
| 长江证券 2007-02-14 《揭开xx型乙肝疫苗的面纱》吕猛、段炼炼 | |||||
| 广发证券 2006-11-03 《重庆啤酒：啤酒业务创新高，乙肝疫苗需耐心等待试验结果》医药行业 研究员 张力 估值27元/股，评级：持有。 | |||||
| 东方证券2006-9-28研究报告《重庆啤酒深度研究报告：当神话成为现实之时...》生物医药分析师 张小青 | |||||
| 东方证券 2006-04-04 《重庆啤酒跟踪报告：疫苗研究进入关键时期》 生物医药分析师 张小青 估值26.55-27.55元/股，评级：增持。 | |||||
| 上海证券 2006-03-22 《重庆啤酒-同步大盘,目标50元》郭昌盛 估值50.50元，评级：大市同步。 | |||||
| 广发证券 2006-03-20 《对乙肝疫苗的前景需谨慎看待》张力 估值偏高，评级：持有。 | |||||
| 招商证券 2005-09-29《重庆啤酒－撩开“xx性乙肝疫苗”的神秘面纱》 张明芳 | |||||
| 私募基金 2005-08-28《重庆啤酒－值得长期重点跟踪公司》马仁辉 | |||||
| 南方证券 2005-06-24《重庆啤酒：中国生物制药的ANGEN公司即将起航》 南方证券研究员 范红兵 | |||||
| 啤酒1吨＝988升 | |||||
| 年度 | 销售量(千升) | 销售量增幅 | 主营业务增幅 | 净利润增长率 | 2006股本计算EPS |
| 0% | 0.1197 | ||||
| 2002 | 382,663 | 67% | 30% | 0.1556 | |
| 2003 | 457,558 | 20% | 21% | 25% | 0.1939 |
| 2004 | 624,500 | 36% | 33% | 19% | 0.2303 |
| 2005 | 740,000 | 18% | 19% | 20% | 0.2753 |
| 2006 | 955,000 | 29% | 22% | 88% | 0.5180 |
| 2007 | 1,010,400 | 6% | 6% | 7% | 0.5562 |
| 2008 | 979,300 | -3% | 8% | 3% | 0.5714 |
| 2009 | 1,000,000 | 2% | 7% | 11% | 0.6337 |
| 假如降低消费税比率：50% | 总股本 | ||||
| 消费税：出厂价格在3000元以下（不含3000元），从量定额计税220元/吨；出厂价格在3000元以上（含3000元），从量定额计税250元/吨。下表是指降低50%税率而增加的净利润。增加EPS：约0.21元。 | |||||
| 50% | 总股本 | 483,971,198 | |||
| 年份 | 主营业务收入 | 净利润 | 消费税 | 增加利润 | 增加EPS |
| 2001年 | 466,710,329 | 34,287,206 | 55,291,353 | 27,645,676 | 0.06 |
| 2002年 | 778,746,308 | 44,554,226 | 80,658,970 | 40,329,485 | 0.08 |
| 2003年 | 943,886,626 | 55,529,107 | 99,413,010 | 49,706,505 | 0.10 |
| 2004年 | 1,251,236,123 | 65,952,433 | 135,815,366 | 67,907,683 | 0.14 |
| 2005年 | 1,490,453,500 | 78,831,900 | 161,080,489 | 80,540,245 | 0.17 |
| 2006年 | 1,812,744,349 | 148,331,622 | 199,966,062 | 99,983,031 | 0.21 |
| 2007年 | 1,922,727,416 | 159,280,395 | 210,222,430 | 105,111,215 | 0.22 |
| 2008年 | 2,072,515,512 | 163,632,932 | 197,226,522 | 98,613,261 | 0.20 |
| 2009年 | 2,216,650,158 | 181,478,934 | 203,478,597 | 101,739,299 | 0.21 |
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