中投证券：航民股份（600481）纺织景气度回升将增长推荐

单季盈利同比大幅增长，环比保持稳定。公司今年一季度收入同比增长75%，环比降低4%；净利润同比增长1022%，环比增长1.5%。主要由于公司09年一季度受金融危机影响延续，销售毛利率大幅下滑导致10年收入和盈利同比大幅增长。

公司主营构成中化工产品占64%，一、四季度作为销售淡季，营收和净利环比数据保持稳定，10年一季度销售毛利率达15.79%同比增长46%，环比略有下降。

我们认为公司盈利能力经过产品结构调整已逐步得到稳定，作为销售旺季的二、三季度到来，销售收入和毛利率水平都将得到进一步提升。我们预计全年销售收入在50亿元左右，同比增长37%。

溴冷业务符合国家节能减排政策，余热利用大单顺利验收，订单存在超预期可能。

阳煤集团6×30MW热泵机组已获验收，可实现年底供暖，订单销售收入今年可以得到确认。公司传统溴冷机业务随着合同能源管理的出台有望未来参与节能效益共享模式；余热利用业务目前基数较小，单个订单规模在几千万，毛利率达50%。

公司在溴冷机余热利用领域具备先发优势，短期内竞争者较少，我们认为此项业务存在超预期的可能。

可转债形式募集资金进度顺利，EPS和海水淡化项目有望为10年业绩增加亮点。

公司已开始25000吨/天处理能力的海水淡化设备实验，未来看点主要取决于获取订单情况；聚苯乙烯项目已经取得一些长单客户。我们认为7.2亿可转债的顺利进行，可帮助公司加快两大项目的进度，为10年业绩增加亮点。公司在空冷业务方面，经验丰富，生产周期较短，我们看好公司空冷业务未来几年的较快增长，预计10年增速将近{bfb}，毛利率水平稳定在25%左右。

维持公司推荐的投资评级。预测公司10-12年EPS为0.7、0.94、1.20元，对应10年30倍PE。我们长期看好公司在节能减排领域的业务发展，业绩有超预期可能，对比节能减排板块平均63倍的估值水平，目前公司估值仍有提升空间，维持公司推荐的投资评级，未来6-12月的目标价格为24.5-28元。

风险提示：国际油价上涨带动上游原材料纯苯和乙烯价格上涨，化工产品毛利率下滑；空冷业务订单增速放缓；海水淡化设备订单无较大进展。（马蘅中投证券）