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安信证券:维持上海医药(600849)"增持-A"的投资评级
重组后上药主营利润、现金流均大幅增长,符合预期。上海医药吸收合并上实医药(600607)、中西药业(600842)09年备考报表业绩为:实现营业收入310.73亿元,同比增长14.05%。扣除非经常性损益后的净利润为8.94亿元,同比增长45.01%,每股收益0.45元,该业绩基本符合我们的预期。因联华超市一次性资产出售、证券投资、政府补贴等非经常性收益有4.17亿元,最终实现归属于母公司的净利润13.1亿元,同比增长67.94%,每股收益0.66元,该业绩超出我们的预期。经营活动产生的现金流量净额为19.1亿元,即每股0.96元,同比增长70.47%。扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率11.35%。利润分配预案为:以重大资产重组交易完成后公司股本总数19.93亿股扣减上药集团认购的4.55亿股及上海上实认购的1.69亿股后的股份总数（即1,368,325,586股）为基数,每10股派发现金红利1.02元（含税）。
重组前原上药业绩大幅增长。重组前原上海医药实现营业收入195.68亿元,同比增长18.25%。扣除非经常性损益后的净利润为2.22亿元,同比增长640.23%,每股收益0.39元。最终实现归属于母公司的净利润1.73亿元,同比增长111.43%,每股收益0.31元。经营活动产生的现金流量净额为6.64亿元,即每股1.17元,同比增长132.48%。扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率12.66%,同比增加10.87个百分点。
工商一体,协同优势突出。重组后上药整个工业销售收入73.2亿元,同比增长7.12%;毛利率50.47%,较去年同期提升2.71个百分点。其中生物及生化制药业务实现销售收入9.29亿元,同比增长23.79%;化学制药业务实现销售收入28.12亿元,同比增长13.25%;中药业务实现销售收入31.12亿元,同比下降3.25%;医疗器械业务实现销售收入约4亿元,同比增长4.35%。公司销售收入1亿元以上产品共有18个,总计销售收入为33.9亿元,同比增长为14%,占整个工业收入的46%。公司医药分销收入217.57亿元,同比增长16.54%,公司积极探索的"松江模式",体现了工商一体化的协同优势,值得重点关注。公司医药零售收入17.19亿元,同比增长19.46%。
启动聚焦产品战略、整合管理提效可期。公司确定了70个重点聚焦产品,统筹生产、营销、资金重点投入;并开始启动在上海地区以浦东生物医药制剂、奉浦中药产业基地、星火原料药产业基地三大制造基地为核心的产业布局调整计划,合理布局、统筹整合降低营运成本,为公司进一步整合、提升协同效应打下坚实基础。维持"增持-A"的投资评级,上调12个月目标价至21元。我们上调新上海医药2010、2011年业绩为每股收益0.60元、0.73元,CAGR(09-2011年)为27.4%。按照2010年业绩0.60元为计算基础,给予公司35倍的PE,则12个月内目标价上调至21元,维持"增持-A"的投资评级。
渤海证券:给予新华百货(600785)"买入"评级
收入10.82亿元,利润总额1.06亿元,归属于母公司净利润7558.9万元。分别同比25.8%、58.9%、60.3%。每股收益0.44元。
公司一季度业绩取得较好成绩,盈利能力提高,主要得益于收入大幅增长的同时,保持了毛利率的提升和费用率的有效控制。一季度公司的综合毛利率19.35%,比上年增加了1.09个百分点,使得收入增长25.8%,毛利额增长33.3%。一季度公司的三项费用同比增长13.6%,低于收入增速。三费比率为8.81%,比上年下降0.9个百分点。以上两点一方面充分体现了公司的区域优势,也体现出公司实施全员绩效考核的作用。
计提一季度绩效工资,漂亮了一季报报表,但会影响二季度费用。公司一季度收入增幅超过25%、但从现金流量表中看出,支付给职工的现金约4700万,却仅增加8.8%。收入的增幅和职工薪酬的增幅相差较大。又从负债表看到,公司计提了一季度的绩效工资约500万,比上年增加约145%。这部分绩效应该计入二季度费用,所以二季度业绩会受一定的影响。
我们对公司区域内的优势地位充分看好。公司细化门店管理、全员绩效考核、加强内部费用控制等措施都使得旗下门店仍有业绩提升的空间。预计10-11年业绩分别为1.31元和1.48元。目前股价31.96元,对应市盈率25、21倍,估值有优势,给予"买入"评级。
渤海证券:给予山西汾酒(600809)"买入"投资评级
山西汾酒2010年一季度实现收入10.32亿元,同比增长68.41%;实现利润总额3.88亿元,同比增长48%;实现净利润2.60亿元,同比增长67.11%;每股收益为0.6元,同比增长66.66%;经营活动产生的现金流量净额为1.35亿元,同比减少了37.73%。
一季度公司收入继续呈现同比快速增长的趋势,同比68.41%的增速环比有了很大的提高,与去年同期相比同比增速则有一定程度的放缓,下滑了25.86%。其中省外市场呈现出了{bfb}以上的增速,而省内市场也继续维持较快的发展增速。
一季度公司整体毛利率为74.35%,同比环比分别下滑了1.97个百分点和4.41个百分点。根据行业的发展态势,我们认为下滑的主要原因在于中低档酒的销售收入增长情况要好于xx酒,带动了整体毛利率的下行。
销售费用率有所上升,管理费用率有所下降。一季度公司销售费用为1.73亿元,同比增加了1.03亿元,增速高达148.59%,导致销售费用率从去年同期的11.35%上升至今年一季度的16.76%。销售费用的增加,主要是由于广告费用的增加。今年公司预算的销售费用为6亿元,同比增加了2.36亿元,意味着单季收销售费用增长6000万元,从一季度情况来看,要实现年初制定的目标,未来三个季度需要控制销售费用。管理费用率从去年一季度的5.67%下降到今年的4.67%,同比增长38.7%,主要是销售规模扩大带来的规模效应。
一季度公司经营活动产生的现金流量净额同比有8165万元的下降。主要是由于一季度应收账款和应收票据的增加以及预收账款的减少。预收账款的减少是由于公司在春季消费旺季期间发货实现收入所致,预收账款同比还是有9100万元的增加。而应收账款和应收票据的增加显示了公司在收入扩张期采取了放松销售信用的措施来促进收入的增长。公司在产品理顺以及销售策略重新梳理以后步入了一个快速增长的时期,省外市场的快速扩张以及省内市场的稳步增长为公司业绩增长提供了空间。从报表分析,公司整体仍然呈现出收入快速增长的态势,并且公司在销售费用投入以及销售策略上均采取了较为积极的措施来提高品牌、促进销售、引导终端消费。我们认为今明两年公司仍然面临快速增长的态势。
盈利预测与评级:
今明两年EPS为1.24元和1.86元,目前股价对应38.5倍和25.7倍,由于公司良好的发展态势和快速增长的势头,给予公司60元的目标价和买入投资评级。
国都证券:维持联化科技(002250)"强烈推荐A"评级
公司公布2010年一季度季报,并预计2010年上半年归属于上市公司的净利润同比增长50%以上,归属于母公司所有者的净利润同比增长60%-90%。
业绩增长符合预期。2010年一季度公司实现营业收入4.29亿元,同比增长79.04%,归属于上市公司股东的净利润4391万元,实现每股收益0.34元,同比增长70%。公司业绩大幅增长的主要原因是,公司着力加强市场开拓,工业业务保持稳定增长。
公司2010年上半年业绩大幅预增,显示公司高速成长的引擎已轰然启动。由于公司市场开拓顺利,新产品研发、技术创新和工艺改进成效显著,公司管理进一步精细化,相关成本费用持续降低,公司的盈利能力不断增强,推动公司业绩的持续稳定增长。
公司业绩一季度的良好表现以及公司对于上半年业绩的预增,已初步印证了我们对于公司未来几年将保持持续的高速增长的判断,并且,由于公司业务模式的特殊性,使得公司的这种高增长具有可持续性、不可模仿性的宝贵特性。由于公司历时十年所培育的定制生产模式已进入收获期,我们预计,公司高速成长的引擎已轰然启动,公司在未来几年中,将呈现逐步加速成长的良好态势。
公司是当前{zj1}投资价值的化工企业,维持"强烈推荐A"评级。根据我们较为保守的预测,公司10、11年每股收益将分别达到1.67元和2.28元,动态市盈率仅分别为31倍和23倍左右,在当前化工行(601398)业中处于{zd1}水平。独特的行业属性、盈利模式、公司业务的稳定性、超强的抗风险能力和持续高速成长的特性,均赋予了公司极大的安全边际,因此,我们认为公司是当前{zj1}投资价值的化工企业,继续维持"强烈推荐A"评级。
兴业证券:维持登海种业(002041)"推荐"评级
公司公布2009年年报,2009年实现销售收入5.79亿元,同比增加38.90%,综合毛利率57.13%,利润总额1.85亿元,同比增长200.20%,归属母公司净利润0.94亿元,同比增长3498.09%,对应EPS为0.53元,ROE=13.16%,每股经营性现金流2.91元,分配预案为每10股派发现金2元(含税)。
登海先锋（公司持股51%）是公司主要利润来源。2009年先玉335实现收入3.18亿元,对应毛利率74%,销售量约为1400万kg,对应净利约1.87亿元,净利率59%。先玉335将持续放量,预计登海先锋2010-2012年净利贡献为2.57、2.82、3.39亿元。超试玉米种子是新的增长点。登海661、登海662、登海701于2009年通过省级和{gjj}审定,并在2009年初步实现销售收入0.20亿元,毛利率达53%,净利率在30%左右,盈利水平明显高于普通玉米种子。我们判断公司将大幅增加超试玉米种子育种量,按2010-2012年育种4、5、6万亩,亩产400kg假设,则2010-2011年育种将达到1600、2000、2400万kg,对应净利贡献将达到0.36、1.08、1.45亿元。其它传统玉米种子实现收入1.90亿元,对应毛利率约33%;蔬菜种子、花卉、其它业务合计实现收入2400万元,对应毛利率41%,对于公司净利润影响较小。公司现金量状况良好,2009年初、年末合并报表货币现金为4.78、8.98亿元,归属母公司货币现金为1.32、2.51亿元,2009年每股经营性现金流2.91元,2005-2009年财务费用均为负,公司具有充足资金用于增加种子产能。继2008年公司计提4800万元存货跌价准备后,2009年仅计提200万元,公司目前存货仅为2.19亿元（母公司为1.26亿元）,存货规模和库存种子年限较为合理,未来不会出现大幅计提。上调公司2010-2012年EPS至1.02、1.58、2.16元,维持公司推荐评级,先玉335销量持续增长和公司超试玉米新品种的放量将是公司利润未来主要增长点,自然灾害风险为主要风险。
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