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家电行业：全年翘尾收官短期防御为先

　1.产业在线公布12月份空调行业运行数据。总销量达到502.5万台，增长幅度接近56%，其中内销量为291.5万台，实现同比增长65%，继续显示出行业淡季不淡的运行特征。1-12月合计3752万台，同比增长25.7%。出口量为211万台，同比增长45.2%，已连续三个月实现月度正增长，1-12月合计2819.2万台，同比下滑20.9%。

　　2、产业在线公布12月份冰箱行业运行数据。总销量为456.8万台，增幅75.2%，1-12月累计销量5405万台，同比增长26.9%。其中内销量为321.2万台，同比增长97%，冰箱下乡销量106.3万台，占行业内销量的33%。1-12月累计3848万台，同比增长47.6%。出口量为135.6万台，再次实现正增长38.8%，得益于欧洲市场的强劲表现。

　　3、产业在线公布12月份洗衣机行业运行数据。总销量为379万台，增幅为23.9%，1-12月累计销量3992.6万台，同比增长6.6%。其中内销量为247万台，同比增长11%，1-12月内销累计为2677万台，同比增长12.5%。12月出口量为132万台，大幅增长57%，主要是欧美市场需求持续好转。1-12月出口累计销量1316万台，同比下降3.7%，成为09年白电产品中出口降幅最小的子行业。另外，滚筒洗衣机内销量和出口量分别为30.7万台和43.9万台，增速为41%和93%。

　　4、产业在线公布12月份彩电行业运行数据。液晶电视内销量238.2万台，出口量408.2万台，分别增长99.4%和124%，1-12月累计内销量2431万台，累计出口量4014万台，分别同比增长87.2%和46.8%，全年超预期增长已经明确。CRT电视月度内销降幅逐步收窄，而出口年内已经连续两个月实现正增长。另外，1月份下旬液晶面板价格与上半月持平，年初上涨主要源于上游玻璃基板供货不顺，同时液晶电视的销售增速不断超预期，短期内对行业的影响偏小。

　　5、“中央一号”文件对行业的间接影响更重要。目前制约农村家电消费的主要因素集中在居民收入、生活习惯以及家电的使用环境，只有从各个方面改善农村居民的生活条件，坚实消费基础，才能真正起到扩大内需，促进经济发展的作用。

　　6、华帝股份公布修正业绩公告。公司短期盈利提升幅度大大超出市场预期，主要源于产品毛利上升、成本控制及运营效率提高，后期业绩恢复的弹性和空间较大。同时，华帝品牌美誉度高，技术实力强，产品有望进入家电下乡补贴范围。但我们仍需继续关注房地产成交量、行业竞争和经营水平、业绩改善的持续性等带来的潜在风险。

　　投资建议：在经过前期调整后，板块仍存在一定的估值压力。但短期内，板块整体的防御特性再次显现，建议关注竞争力突出，具备安全边际的xxxx，如格力、美的等，同时业绩超预期的公司也可能存在交易性的机会。春节后还需观察不确定因素的变化。
食品饮料：现在是进入“潜伏”的比较好的时机

一、食品饮料行业动态

　　1、中国公司疯狂并购澳洲葡萄酒企业

　　中国的公司已经将目标瞄准了澳大利亚的葡萄酒产业，这一行业在澳洲的市场规模大约为260亿澳元。他们当中的大多数都是中国的国有企业，他们正在寻找收购目标，要么是股权收购，要么是酒厂以及葡萄园收购。中国企业的兴趣已经不仅仅是澳洲的铁矿以及煤矿，而正在转向更多的领域。

　　总部位于上海的光明集团，近日宣布，以15亿澳元的现金收购澳洲一家知名的糖厂，并且开始寻找澳洲的葡萄酒企业作为下一次收购的目标。另一家中国{zd0}的食品贸易及生产商中粮集团，也正在物色澳洲的葡萄园以及葡萄酒厂。而澳洲的一家拥有几座葡萄园的上市公司，最近刚刚放弃了中国中化总公司的出价，转而投向另一家出价较高的日本企业。（糖酒快讯）

　　点评：国内公司纷纷在澳大利亚并购葡萄酒企业，一方面是看中了国内葡萄酒行业的发展前景，另一方面是看到了葡萄酒消费升级的趋势，国内的葡萄酒消费将更专注于品牌和品质，以及对进口产品需求的增加。

　　作为国内主要的食品生产供应大型企业，中粮和光明都看到了这个趋势。通过收购葡萄酒企业，一方面可以很快地进入葡萄酒行业（对于光明），另一方面，作为国内主要的葡萄酒生产企业，中粮可以进一步丰富产品线。

　　2、保税区模式--进口葡萄酒市场加速器

　　2008年到2009年期间，除了传统的进口酒保税龙头上海外高桥保税区外，广州、厦门、宁波、深圳福田等都兴起了一大批定位于进口葡萄酒的保税区。甚至在重庆这样的内地城市，江北保税区也在就葡萄酒项目紧锣密鼓地筹备。随着进口葡萄酒贸易的兴旺，进口酒保税区在全国各地呈现出方兴未艾之势，成为进口酒市场的加速器。（糖酒快讯）

　　点评：据英国《金融时报》报道，中国港口建设热导致吞吐量过剩。09年，香港集装箱吞吐量同比下降了约17%，深圳盐田港和蛇口港下降了13%和24%。各口岸地对进口葡萄酒设立优惠措施，实际上和吞吐量下降有着直接关系。保税区模式的推广，必将加速进口葡萄酒的全国布局，降低进口酒交易成本。

　　二、上市公司动态

　　1、五粮液：发布09年业绩快报

　　公告内容：经公司财务部门的初步测算，公司2009年实现营业收入110.65亿元，同比增长39.48%，实现归属于上市公司股东的净利润为32.49亿元，同比增长79.45%，基本每股收益0.856元/股。

　　点评：公司09年业绩超过市场整体的预期。业绩出现大幅增长的原因主要包括以下几点：一是公司产品结构不断优化，酒类产品量价齐升；二是公司2009年4月收购了五粮液集团下属的与酒类相关资产的公司，提升了公司主业的毛利率；三是公司2009年7月与集团合资设立酒类销售公司，公司占比80%，增加了公司销售收入和利润。公司在09年底加大了在酒类销售公司的股权比例至95%，将进一步提升公司盈利水平。预计公司10年、11年每股收益分别为1.28元、1.60元，对应目前股价，公司09～11年的市盈率分别为34.1倍、22.8倍和18.24倍，维持推荐评级。

　　2、贵糖股份：发布09年年度财务报告

　　公告内容：公司2009年实现营业收入10.81亿元，同比减少22.04%，实现归属于上市公司股东的净利润为2999万元，同比减少53.55%，基本每股收益0.10元/股。

　　点评：公司目前主要业务分为两大块，一是机制糖生产销售；二是机制纸生产销售。公司09年业绩出现大幅下降的原因主要在于：一是2007年底至2008年上半年的冻害是公司划定收购区域的甘蔗严重减产，导致08/09榨季食糖产量减少，09年总产糖7.35万吨，比上年减少4.81万吨，虽然09年年中开始糖价逐步回升，但由于可售糖少，致使糖的销售收入减少40%，但由于下半年糖价上涨明显，制糖业务毛利有所提升；二是公司纸、浆生产受危机影响价格大幅下跌，虽然公司减少了产量，但是库存仍然高企，公司开工不足，机制纸业务收入下降13%。

　　3、安琪酵母：发布09年年度财务报告

　　2009年，公司实现营业收入16.86亿元，同比增长28.6%；归属于母公司所有者的净利润21,019万元，同比增长101.15%；每股收益0.7745元，同比增长101.15%；加权平均净资产收益率达到22.19%。

　　点评：2009年公司业绩基本符合我们的预期。营业收入同比增长28.6%，主导产品酵母、酵母抽提物、生物饲料、营养健康产品均保持较好地增长，销售规模不断扩大。全年出口收入达到6.6亿元，同比增长53.65%。

　　2009年，公司盈利能力进一步增强，实现归属于母公司所有者的净利润21,019万元，同比增长101.15%，远高于主营收入28.6%的增长速度。盈利能力增强的主要原因：一是公司生产规模扩大，固定费用降低，生产成本得到有效控制，致使营业成本增幅低于营业收入增幅，销售毛利率达到36.82%，同比上升了2.79个百分点；二是公司期间费用率有所下降，销售费用率下降了1.17个百分点，管理费用率略有下降，财务费用由3900万下降到09年的2860万。

　　食品饮料行业估值跟踪

　　从上周来看，食品饮料行业估值继续出现回落，从39.75倍下降到39.05倍，虽然{jd1}值持续呈现下降走势，但从相对于沪深300指数的估值比率来看，仍然保持上升趋势，并已经逐步进入高位区域。主要原因在于沪深300指数估值水平下降更为迅速。而沪深300指数估值水平的下降以及食品饮料估值相对比率的提升，制约了食品饮料行业的上涨。我们认为目前大盘指数较前期走势已经有所企稳，而在节前的{zh1}一周出现大幅波动的可能性不大，预计将呈现窄幅波动的走势。而对于不希望持币过节的投资者来说，现在是进入潜伏的比较好的时机。
纺织行业：估值中枢下移寻找相对安全边际
出口超预期可能性较小。基于2009年春节及金融危机导致的低基数效应、12月份美国服饰零售增速改善，市场对2月10日公布的出口数据存在较高预期，考虑到上月增速，我们认为：1月份纺织品服装出口增速快报数据如果不超过8%，很难对出口股股价形成利好。这种可能性出现的概率相对较小。

　　内销市场也相对较为平淡。我们预计2月中旬公布的1月份限额以上衣着零售增速数据，整体表现也相对较为平淡，主要原因在于2009年春节黄金假期发生在1月份形成基数相对较高。对于品牌服饰上市公司，2月份预计也难有超预期事件公布。

　　2月份给予行业中性评级。由于整体市场估值中枢下降，相对于整体A股，前期相对抗跌的纺织板块及品牌服饰类上市公司估值溢价大幅提升，行业估值压力日益显现。我们认为：纺织板块存在估值中枢下移的压力，2月份给予行业中性投资评级。

　　投资组合：由于追求相对收益率，我们建议从股票相对安全边际的角度寻找投资标的，即估值相对合理/偏低的上市公司，基于此，选择雅戈尔、七匹狼、鲁泰A、报喜鸟，分别给予40%、20%、20%、20%权重。

　　主要风险因素。大盘系统性风险带来估值中枢下移；1月份出口数据低于预期对出口股股价短期造成波动。
化工行业：基础产品纯碱和磷化工价格上涨

本周涨幅较大的产品：甲醛（长三角），8.0%；液氨（长三角），8.0%；己二酸（长三角），8.8%；纯碱（轻质，华东），11.5%；纯碱（重质，华东），14.8%。

　　本周跌幅较大的产品：纯苯（长三角），-5.0%；苯胺（长三角），-4.3%；xx橡胶（标准胶1#，长三角），-3.4%；丁苯橡胶（1502，长三角），-3.4%；聚乙烯（LDPE，薄膜，长三角），-3.4%。

　　磷化工产品整体上涨。本周长三角xx、磷酸和三聚磷酸钠继续前期涨势，分别上涨5.2%，4.3%，2.8%，目前报价为17325元/吨，4800元/吨，5267元/吨，对于磷化工产品上涨的原因，我们认为，一方面与2月份起我国磷肥执行旺季出口关税后，海外磷肥价格上涨带动磷化工产品涨价，进而向国内磷化工产品传导有关，另一方面从长期看，在通胀预期之下，资源品的价值重估也有利于推动相关产品价格的上涨。

　　纯碱大幅提价。本周国内纯碱价格普遍上调，华东地区轻质碱和重质碱分别大涨11.5%和14.8%，报1450元/吨和1550元/吨，主要下游玻璃需求颇佳，企业盈利状况良好，开工率不断提高，进而导致纯碱供应整体吃紧，加之春节将至，纯碱原料运力紧张，区域性供应短缺也对价格上行构成一定支撑。

　　己二酸价格上涨。本周长三角己二酸价格大涨8.8%，报18500元/吨，近期下游鞋底原液价格涨幅较大，2月初以来涨幅接近20%，从而拉动己二酸价格走高，在此情况之下，生产企业纷纷提价，天利高新、山东海力、辽阳石化等2月份报价均有500-1000元/吨的涨幅。

　　短期投资视点：我们认为，化工行业整体处于底部复苏阶段，以天然气供应紧张和涨价预期为契机，以下游行业即将进入需求旺季为支撑，预计春节后主要产品产销量和价格会同步上升。一季度是投资化工股的较好时段，近期股价回落后，为投资者提供了逢低买入的良好机会。在近期，我们认为从春耕和两会等事件考虑，农化相关产品值得重点关注，具体投资标的包括新安股份、诺普信、扬农化工等农药行业优势公司，煤头氮肥xxxx华鲁恒升，以及今年需求迎来恢复性增长的盐湖钾肥；磷化工产品景气有望延续，关注兴发集团、澄星股份；而从近期产品价格表现来看，纯碱企业山东海化、己二酸生产企业天利高新也值得关注。

钢铁行业：原材料价格回落库存连续四周上涨

原材料价格全面回落

　　随着钢铁需求下降，本周钢铁原材料全面回落，其中铁矿石现货价格下跌15元/吨，预计将会进一步回落。钢材期货价格的暴跌，对于铁矿石产生了一些倒逼的效应。冶金焦价格微跌11元/吨。金属锌价格持续大跌，本周下跌10.1%，对于镀锌板生产企业是利好。。

　　钢材价差扩大出现积极信号

　　本周钢材价格跌势放缓，同时由于原材料普遍下滑，反而使得钢材与原材料之间价差扩大，其中螺纹钢价格下跌11元，但价差反而扩大12元/吨，热轧价差与价格都同时增加，金属锌价格连续两周暴跌，镀锌板价差扩大了80元/吨，钢材价差是2010年以来首次止跌回稳，是非常积极的信号。

　　期货市场螺纹钢主力合约1005本周价格暴跌186元/吨，下跌幅度达4.3%。但是这个下跌对于现货市场影响有限。

　　取向硅钢价格下跌明显，仍然需要进一步观察后续的走势。

　　国际钢材价格平稳

　　钢材库存连续四周上涨.贸易商钢材总库存上周大幅增加18万吨，已经连续四个星期上涨，钢筋和热轧库存增加较多，冷轧和中厚板库存稳中趋升。

　　投资建议

　　本周，螺纹钢现货价格跌势趋缓，同时螺纹钢相对于原材料价差已经止跌回升，按照过往经验来看，此项指标{lx1}钢铁行业估值约1个月，因此可以适当关注钢铁行业，特别是以现货矿生产的企业。
电力行业：等待电价改革事件性的催化剂

上调10年发电量增速至10.3%。参考历史规律、结合1月PMI指数及春节因素影响，我们认为1月、2月的发电量环比增速为-8%、-18%，同比增速将达到33%、8%，1-2月累计增速21%，一季度发电量增速将达到17%左右。在此基础上，2010年的发电量增速可能超出我们此前预计的7.7%。参考98-07年发电量环比变化，按照乐观、中性、悲观三种情景分析，计算得到2010年发电量增速区间为8.7%-13.3%，其中中性假设下的增速为10.3%。

　　10年全社会用电量增速有望超过10%。基于乐观、中性、悲观三种情景分析，并参考06年以来不同产业的增速变化，我们预计2010年全社会用电量增速区间为8.1%-12.3%，中性假设下增速将达到10.2%，与发电量增速基本一致。具体来看，工业用电量增速有望在09年4.6%的基础上显著回升至10%，{dy}产业电力需求较为平稳，第三产业和居民生活用电将继续保持12%左右的增速。用电结构方面，我们认为第二产业占比将进一步降低，第三产业和居民生活小幅提升。

　　如果上网电价不做调整，预计2010年火电全行业亏损430亿。基于我们对于10年发电量增速10.3%的判断，火电发电量增速可能略低于此值，预计为9%左右。根据申万煤炭对于10年各个季度市场煤价的预测，并按照合同煤上涨30元/吨测算，我们预计10年火电亏损总额将在430亿左右，全行业陷入困境或将难以避免。事实上，09年12月以来不断发生的电荒表明，在煤价居高不下的情况，火电企业存煤意愿已经显著降低，目前直供电厂库存天数也仅为9天，导致缺煤停机现象时有发生。

　　火电09年报难超预期，等待电价改革事件性催化剂。09年Q4的发电量与Q3基本持平，但在来水明显偏枯、天气较为恶劣的情况下，火电发电量环比增加7.6%，导致电煤供应较为紧张，市场煤价出现明显的上涨。近期电荒频现，目前全国电厂存煤天数仅为9天，已经接近了08年年初冰灾时期水平，华中电网最为典型。此次电荒除了受来水不好影响之外，发电企业在09年盈利刚刚有所恢复却又面临煤价继续上涨的背景下存煤意愿不足也是重要原因。我们认为，电荒的爆发有望加速电价改革的推进。发电企业10年一季度业绩风险已经有所释放，同时将逐步迎来上调电价预期，目前进入一个战略性增持阶段。自从09年12月8日我们推荐至今，九龙电力相对行业和市场的超额收益分别为21.2%和25.0%，{jd1}收益为10.9%。目前价位距离我们推荐的目标价13元仍有10%左右的空间，维持“增持”评级。从脱硝领域投资标的稀缺的角度考虑，我们认为未来政府在脱硝领域相关政策的出台将成为公司股价继续表现的催化剂。此外，我们依旧看好盈利确定性强、具备足够安全边际、未来有望受益于低碳排放要求的提高以及股指期货推出的大市值水电公司长江电力。国电电力未来向以水电、风电等清洁能源领域的发展趋势十分明确，其权证在10年5月完成行权的可能性较大，从而带来较为确定的投资机会，我们认为相比现价仍有20%左右的上涨空间。

航运行业：散货运输节前出现快速调整

　干散货运价各船型快速下跌中国节前运输市场逐渐淡静，太平洋运力涌向大西洋地区，造成运输价格下跌，截至本周二，波罗的海干散货运价指数报收于2691点，较前周下跌513点，跌幅为16.01%

　　沿海散货运输市场运价基本稳定沿海运输市场行情小幅回落。1月27日，上海航运交易所发布的沿海(散货)运价指数报收于1655.14点，较前周下跌1.4%。分货种看，煤炭运价振荡下行，粮食运价继续下跌，金属矿石运价小幅上扬，油品运价基本保持稳定。

　　中国集装箱运输市场节前旺盛，节后有待观察中国出口集装箱运输市场总体需求十分旺盛，欧洲、地中海、北美航线运价上涨，拉动综合指数小幅上升。1月29日，上海航运交易所发布的中国出口集装箱运价综合指数为1057.78点，较前周上涨1.7%;新版上海出口集装箱运价指数为1333.93点，较上周大涨7.2%。

　　原油和成品油运价格下滑原油运输市场各航线运价呈线普跌态势，波罗的海航运交易所原油综合运价指数周二报1037点，较前周下降11%，成品油综合运价指数周四报876点，小幅下挫2.45%。

　　投资建议干散货指数可能出现短期的小幅反弹，以及集装箱运输市场阶段性的火爆行情，建议关注短期中国远洋、中海集运的交易性机会。
农业行业：产品价格涨幅放缓削弱超额收益

报告提要

　　每年一季度是农业利好政策出台的密集期，农业板块的超额收益支撑因素主要来自政策利好预期的推动。从2004年以来二月份农业板块获得超额收益的概率是{bfb}，是一年当中农业板块获得超额收益概率{zg}的月份；

　　2010年中央一号文件连续第7次关注三农问题，再次确认农业政策出台密集期的到来。每年的农业鼓励政策中具体带来实质效果的更多体现在对种子、农机等农资的补贴资金支持上，其他更多是体现为对长期发展前景的利好预期。一号文件的大部分内容是强调需要长期重视的一些农业问题，如农业生产、农业投入等等。而2010年在一号文件中新增加的内容在于增加对农村的投入和建设，把农村作为提供内需的一个来源；

　　商务部统计的每周食用农产品价格指数上涨速度逐渐放缓，今年以来的消费旺季价格上涨幅度并没有显著超过过去三年的季节性规律，甚至最近一周还出现回落。我们比较了不同种类农产品在春节前5周至前2周的三周累计涨幅，可以发现今年同期的肉类和蔬菜的涨幅明显弱于2008年和2009年，而水产品和蛋类是相对今年涨幅较快的品种；

　　农业部的50个市场批发量监控数据显示需求仍然在进一步增加，因此需求端应该不是导致农产品价格转弱的主要因素，近期的农产品价格涨幅转弱还存在供给端近期相对宽松的原因，导致本轮旺季消费的价格上涨速度和幅度弱于往年；

　　虽然历史上过去6年中2月份的农业板块均获得超额收益，但近期农产品价格上涨幅度的转弱可能削弱板块在2月份的超额收益幅度。以两会时点向前反推来看，农业板块目前已经获得了在2009年两会前30个交易日同样的超额收益，后期能够继续获得超额收益的幅度受到近期农产品价格涨幅转弱的影响；

　　在下一年度的产出形势明晰之前，仍然会是由本年度的产出影响市场价格。各品种中棉花的下一年度产出情况相对较为清晰，近期的棉花种植意向调研结果显示2010年种植面积仍不理想，种植面积恢复的可能性不大，后期棉花价格将获得以下两个因素的支撑：1）对2009年度减产情况的逐渐确认，以及2）下一年度难以明显增产的确定性上升。
通信行业：三网融合技术和设备上已无难度

事件概述

　　在昨日(2月2日)召开的“创新国家新型工业化产业示范基地工作会议暨授牌仪式”间隙，工业和信息化部副部长苗圩向《每日经济新闻》记者表示，三网融合试点城市首批拟圈定10个左右，目前这个名单还没有{zh1}确定。苗圩认为，三网融合的难点不在技术层面而在体制方面。

　　投资要点：

　　1.技术和设备上已无难度

　　不久前的国务院常务会议提出要加快推进电信网、广播电视网和互联网三网融合，会议提出了推进三网融合的阶段性目标：2010年至2012年重点开展广电和电信业务双向进入试点，探索形成保障三网融合规范有序开展的政策体系和体制机制；2013年至2015年，总结推广试点经验，全面实现三网融合发展，普及应用融合业务，基本形成适度竞争的网络产业格局等。

　　三网融合提出时间已经很长了，目前来看无论是从技术还是从设备上都已经具备三网融合的条件，从现行的一些业务上我们可以看到电信网与互联网、广播电视网与互联网已经基本上实现的互融，这也证明了三网融合在各方面已具备相应的条件。

　　2.问题可能更多来自广电系

　　电信业务通过几年的重组改制目前已经形成了移动、联通、电信三大巨头，而广电网络并无实力能与之媲美的企业，同时各广电企业大多是划地为王，广电网络区域性很强，没有形成全国性的网络环境，我们认为三网融合更多的困难可能会来自于广电系，而10个试点城市可能会优先选择北京、上海等直辖市、沿海地区经济发达城市以及如长沙、成都在这方面走在较前沿、基础较好的城市。
银行业：按揭利率折扣下降反映银行议价能力回升

研究结论

　　按揭利率折扣降低将是趋势性事件

　　最近媒体报道，中行已经取消了按揭xx的7折优惠。据我们了解，虽然目前大多数银行仍在执行按揭7折优惠利率，但：(1)有些银行已经没有信贷额度来支持按揭xx的投放;(2)有些银行认为按揭收益率太低，考核上不鼓励分支机构投放7折按揭，也不将其作为今年的主攻方向，年初以来按揭xx余额几乎没有增长;(3)从去年年底开始，有些银行的增量按揭xx中，执行7折利率的客户占比已经呈现下降趋势;(4)大多数银行都认为，未来按揭xx7折政策的收紧是大概率事件。

　　按揭利率折扣的降低反映了银行议价能力的上升

　　我们认为，按揭利率折扣的降低，背景是一月份以来信贷市场均衡利率水平的系统性上移。一月份xx需求出乎意料的强劲;而在监管层对银行信贷投放实施了严格控制的情况下，银行的议价能力必然上升。在对公xx上浮比例上升的反衬之下，按揭xx目前4.16%的收益率就显得更低了，自然造成银行信贷资源配给上的重对公、轻对私，从而强化了银行在按揭xx上的议价地位。

　　折扣上浮利好招行、兴业、中行、建行、深发展

　　按揭xx利率一旦上行，将对按揭xx占比较高的银行构成明显利好。

　　市场通常将个贷占比作为按揭xx占比高低的判断依据，不过由于某些银行个人经营性xx占比较大构成一定扰动，个贷占比和按揭xx占比通常有较大差异。但幸运的是，按揭xx占比排序和个贷排序差异不大—除了宁波。从按揭xx占比来看，排序分别是招行、兴业、中行、建行和深发展。

　　按揭折扣下降利好需要时间来缓慢释放

　　估算存量xx按揭利率若从7折上调至85折，约能提升上市银行净息差平均达5.3BP。其中，净息差提升空间{zd0}的招行为7.5BP，最少的华夏为1.97BP。

　　不过，以上对净息差的利好需要较长时间来实现。我们认为，从建设和谐社会角度来说，人行主动降低存量按揭利率折扣的阻力将非常大，可能性偏小，存量按揭xx“利率折扣的重定价”将主要依靠按揭xx到期或提前偿还来实现。目前银行按揭xx的平均存续期在4-5年左右。

　　这意味着即使按揭xx规模零增长，4-5年之后也会有一半的按揭xx执行新利率折扣。若按照20%的按揭xx增长率来计算，则3年之后执行7折利率的xx占比就将降低到39%。

建材行业：政策力度将决定板块行情深度

《扩大建材下乡政策及实施建议(初稿)》建议对农户购买的以水泥为代表的基础材料给予消费金额15%的补贴;对购买新型节能整体房屋的给予20%的补贴。启动建材下乡讨论。

　　近日我们与投资者进行了交流，两种看法：(1)建材下乡政策对产品需求拉动有限、是短期交易性机会;(2)是贯穿全年的机会，特别是建设新农村背景下是长期机会，长期主题。

　　后者逻辑如下：韩国新农村运动有利的拉平了城乡差距、农村建设成为拉动经济的有力引擎。中国从2006年即“十一五”期间推出建设社会主义新农村战略，加大农村投入和发展。

　　而今年“十一五”{zh1}一年，要制定“十二五”规划、特别是农村规划将是重点，正如今年一号文件指出。预期在农村问题上“十二五”规划将把农村建设提高到一个新的高度。

　　预期新农村建设将从之前单纯水利基建等，扩展到户籍制度、土地制度等城镇化建设等高度，鼓励农村集中城镇化建设拉动农村消费、缩短城乡差距、提升农民收入和生活水平。

　　事实上，今年以来政策压制城市房地产，但又要鼓励和扩大国内消费需求，而城市房地产一放房价高企舆论压力。而大搞农村建设则即利于拉动国内需求又有利于建设新农村。

　　目前政策有把材料补贴扩展到房屋整体补贴提法，从材料补贴15%到整体房屋补贴20%不超过2万，把“建材下乡”变为“房屋下乡”。建材下乡提升到新农村建设更高的理论范畴。

　　目前初稿仍在讨论，预期上半年实质性调研、下半年扩大试点，2011年大面积操作。定稿补贴比例、补贴产品、企业名单、试点区域等逐步明确将逐步把建材下乡行情做全年延伸。

　　我们仍坚持《建材下乡：乐见其成》中观点，政策力度将决定行情深度，政策高度将决定行业自身景气度。建材下乡推荐：江西水泥、塔牌集团、海螺型材、北新建材、金晶科技。