关键词:行业存在需求瓶颈,行业产能扩张在2012年爆发,技术是产品竞争力关键.企业增发的时间点.可以做为风险投资,在2010年可以阶段参与.2011观察收入与毛利率.类似的,还有深纺织,但感觉不确定性更高.
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玻璃基板是液晶显示器的重要材料，广泛应用于手机屏幕、电脑显示器、平板电视等。目前全球市场年产能与需求之间仍存在4000万平方米的缺口，尤其是高耐磨、抗刮擦的xx玻璃供应正成为竞争的焦点。
安信-彩虹股份：历经风雨 “彩虹”再现 0315
近期，我们一直对彩虹股份保持了较高的关注，由于前期公司玻璃基板生产线相对不够稳定，我们未对公司做出盈利预测和评级。本周我们对公司进行了实地调研并参观了中后端生产工序。生产线冷修后，之前影响成品率的关键性指标玻璃气泡得到了明显改善。近几日玻璃结也大幅减少，使得产品成品率短期内大幅回升，我们认为未来成品率达到甚至超过公司项目可行性研究报告（下简称“可研”）中预期的水平，已基本是大概率事件，对此我们将持续跟踪。
据了解，公司目前增发进展符合预期，由于公司目前的股价水平已大幅超越可研中增发的参考底价，我们的盈利预测按照目前股价75%约9元的增发价格水平计算，项目计划募集资金35亿元，则股份相应增加约3.89亿股。
按照公司新建玻璃基本生产线计划建设进度，咸阳二线以及张家港、合肥一线将在今年4季度点火，之后三地的生产线将按照3个月为周期逐条投产。我们相对保守的按照点火后4个月后生产线正式达产达标计算，公司全部的13条玻璃基板预计在2011年将释放近50%产能，并在2012年贡献全部产能。
我们以2011年达产生产线总体成品率60%，2012年总体成品率65%进行测算，比照可研中未来产品价格每年可能的降幅，则预计公司2010-2012年增发摊薄后的EPS分别为0.07、0.61、1.38元（公司盈利的影响因素很多，我们的假设相对谨慎）。
公司未来的不确定性，有利方面是公司未来成品率很有可能超过我们的预期，同时由于我们是采用生产0.7mm玻璃基板进行测算，目前公司0.63mm玻璃基板技术相对成熟，0.5mm也可产出成品，但成品率有待提升，产品薄化将同时提升产品产量、销售价格和盈利水平。风险方面，一方面是成品率近期虽然出现大幅提升，但是距离可研中的预期成品率尚有一定的空间，其指标的稳定性也需要时间的检验；另一方面，由于玻璃基板产品丰厚的毛利率是依赖其技术壁垒，未来如果国内其他企业在该技术领域有所突破，竞争因素有可能会影响到玻璃基板长期的毛利率水平。随着导致公司亏损的CRT业务的逐步退出，转型玻璃基板将成为公司近几年{zd0}的看点。处于平板显示产业链“微笑曲线”上端的玻璃基板，将成为国内平板显示市场迅速发展{zd0}的受益者。我们积极看好公司未来的发展空间，成品率的上升、技术的发展与该模式的复制将不断的带来超预期的可能。
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招商-彩虹股份：实际有效产出是决定盈利能力的关键 0105
我们认为，公司基于定向增发顺利进行的角度考虑，对CRT业务的固定资产采取大笔计提的处置方式可能性较大，而目前冷修已经找到针对的问题，良品率达到60%的确定性也提高了；每一条玻璃基板生产线的运营费用基本是固定的，因此其实际有效产出是决定盈利能力的关键。以玻璃基板的薄型化为例，基板厚度从0.7毫米降到0.63毫米就能使项目的产能就能提高10%，而且成本基本不变，意味着整体毛利率提高10%以上。
1、良品率达到60%以上的确定性提高。
冷修前，咸阳1号线的良品率在40%左右，主要原因是玻璃溶解过程中产生的气泡未及时排放干净，导致产品的嵌点较多。经过冷修，公司基本已经找到解决这个问题的方法。我们预计，冷修后良品率达到60%以上的确定性提高了。另外，按照计划，公司将于12月28日重新点火，大概需要45天来升温。也就是说，需要到明年2月中旬以后才能知道新的良品率是多少。
2、大笔计提CRT业务的固定资产是较好选择。
如我们前面报告分析，公司现有CRT业务固定资产的账面价值还有6个亿。这部分固定资产是CRT业务的累赘，也是未来公司盈利增长的隐患。对公司来说，继续留在这部分固定资产，对增发的顺利进行非常不利。我们认为，大笔计提这部分固定资产是一个比较好的选择。虽然，我们现在还无法猜测公司会采取什么方式，但是大笔计提的可能性应该是比较高的。
3、已经生产出0.5毫米基板，具备转产8代线的基本条件。
目前公司可以生产的玻璃基板厚度有三个规格：0.7、0.63、0.5毫米。0.7毫米工艺最成熟，良品率{zg}（40%左右），0.63毫米和0.5毫米由于稳定生产时间较短，尚难判断良品率。如果抛开良品率的问题，公司能生产出0.5毫米的玻璃基板说明已经具备了转产8代线的基本条件。
因为当前国内的液晶面板产业背景已经与公司在做玻璃基板项目的可行性分析时大不相同，从8月份还开始，大陆集中涌现出了7个7.5代线以上的建设项目，国内液晶面板各世代产能结构将在2012年发生逆转。因此，对公司来说，向7.5代线以上升级是非常现实的问题。而向7.5代线以上升级的基本条件是厚度达到0.5毫米，因为目前7.5代线以上玻璃基板的趋势是0.5毫米.当然，对公司来说要实现8代线玻璃基板的生产能力还有很多问题要解决。
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向液晶显示行业转型。公司主营业务包括四块：纺织服装制造、纺织服装贸易、LCD偏光片制造和物业租赁管理。如果将盛波光电全年的收入模拟合并进来，那么2009年光电子材料产业占深纺织营业收入的比例为25％。增发项目xx达产后，光电子材料产业占营业收入的比例将超过90％。公司目前{wy}有可能产生突破的就是LCD偏光片业务。2009年年报中，公司也表示将"通过调整产业布局，有序退出传统加工企业"。预计公司将逐步剥离纺织服装制造业务，转型成为一家液晶显示用光电子材料企业。
发展我国偏光片产业意义重大且迫切性强。TFT-LCD产业链上游原材料的配套能力是产业核心竞争力的关键所在。我国的LCD产业发展遵循由下游向上游不断延伸的路线，继大规模的面板投资后，下一步突破的重点就是上游原材料领域。偏光片约占面板成本的10％左右，而且面板越大，偏光片所占成本比例就越高。相对于玻璃基板和液晶材料，偏光片市场规模大，但国产化进程却更为落后，具有一定竞争力的偏光片企业实际上只有深纺织一家。因而，发展国内偏光片产业显得尤为迫切。
深纺织发展偏光片产业前景看好。深纺织是中国内地最早生产LCD用偏光片的专业厂家，经营偏光片业务长达15年，目前具备年产280㎡万的生产能力，是国内生产规模{zd0}、技术最{lx1}、产品质量{zh0}的专业偏光片研发生产企业。2009年后公司进入快速发展期，将发展重点转移到TFT-LCD用偏光片上。公司TFT-LCD用偏光片项目一期建设于2009年11月启动，达产后偏光片业务净利润将超过2亿元。偏光片是公司转型的核心方向，该项目有国家和深圳市府策的强力支持，下游需求的有效保障和公司深厚的技术和经验积累，我们看好其盈利前景。深纺织在偏光片领域的突破对于我国LCD产业链的战略意义与彩虹股份在玻璃基板领域的突破类似，实际上玻璃基板领域国内的竞争对手还多于偏光片领域。彩虹股份自2008年11月以来已经上涨了6倍，并创出新高，说明市场对于LCD原材料领域的突破非常认同。公司是国内TFT-LCD偏光片领域{wy}的自有品牌，目前我们计算的LCD偏光片业务也仅是一期投资的项目。按照公司规划，还有10亿元的二期项目。在全球LCD产能向中国转移的情况下，公司下游需求充足，发展前景非常广阔.佛山伟达光电材料公司是由佛塑股份控股 55%，与台湾亚化公司合资生产偏光片的子公司。液晶显示器（LCD）是由偏光片、ITO 基板玻璃、取向膜、液晶材料、导通材料、框胶、衬垫等组成。其中，偏光片的功用是使通过它的光线产生偏振，为 LCD提供偏振光。偏光片对整个 LCD的显示底色和驱动电压有很大影响，偏光片技术的不断提升推动了 LCD产业向前发展。据了解，该公司目前以生产 TN片为主，产能为 100万 M2 /a，待技术成熟和稳定后逐步过渡到生产半透片、STN 和 FSTN 等中xx产品。2006 年产品销售收入在 2700 万元左右，今后合理组合各类产品，年收入可望达到 1 亿元。毛利率也将随着产品结构的调整而有所提高。
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