4月9日推荐报告
 

石油化工行业2010年4月报及一季报前瞻：4月关注成品油及天然气提价
  原油：我们认为近期支撑并推动油价走高的主要因素是：（1）良好的经济数据（2）市场对紧缩性预期的转变（3）依然充裕的流动性。我们预计二季度油价环比会有所走高，但对短期高点看的并不是特别高，预计均价会在80-85美元/桶之间，主要由于（1）年内经济增长和政府政策始终是处于相互作用、博弈状态（2）总体宽松的供需基本面也不支持价格过高。
  成品油：当前成品油调价窗口已经打开，如果能够调价，我们预计幅度在200-250元/吨，不确定点主要在于政府对春耕和CPI的考虑。对于调价，我们要强调的一点是由于炼油和销售具有跷跷板效应，因此如果不调，短期的综合影响并没有想像的那么坏，但调价与否最终表明了政府对定价机制执行的态度，因此不调，未来的不确定性会增强，更多影响的是预期。3月份国内炼油价差环比上升1.4美元/桶至7.12美元/桶，高油价效应将主要在四五月份显现。
  化工：3月份东南亚大宗化工品价格走势有所分化，合成树脂中1、2月份涨势迅猛的乙烯、聚乙烯出现了一定回落，PP、PS、PVC价格高位盘整，合成纤维与合成橡胶则继续较强势上行，PE价差回落至1月份水平。
  天然气：一季度用气旺季已过，国内天然气4月将提价预期再起。我们预计调价幅度依然还是落在我们此前判断的0.20-0.30元/立方米区间内。另外，据悉资源税出台可能会在下半年，因此短期调价对上游油气类中石油、中石化有利。同时，调价预期短期也会推动一些类相关公司股价上升包括城市燃气、华鲁等煤头类尿素、LPG贸易的东华能源等。
  油田服务：3月份全球海上钻机新增合同的增加了9艘，使用率环比继续小幅回升1%至78.7%。日费率的表现依然滞后，墨西哥湾250-300英尺自升式钻井船以及西北欧标准自升式钻井船日费率指数本月出现微小上升。
  重点公司一季度业绩前瞻：我们预计中石油、中石化、中海油服、辽通化工10年1季度每股收益分别为0.18、0.20、0.23、0.08元，中石油、中石化同比分别增长75%、55%，中海油服小幅增长，辽通化工预计与去年持平。
  投资策略：3月份中石化取得了3.9%的{jd1}收益，跑赢大盘2个百分点，与我们此前判断相符合。但短期成品油调价拖延会对中石化股价形成一定压制。如果调价符合预期，预计公司股价可以在之前的12元左右获得支撑。考虑到国际油价近期走高以及天然气提价预期比较强烈，我们认为对中石油股价会有一定推动，但预计向上空间也有限。维持化工类辽通和沈化增持评级，辽通装置负荷已达到一定水平。对于中海油服，从中长期角度我们依然看好。
(分析师：俞春梅/郑治国  86 21 63295888分机7427/7452) 

软件行业2010年一季度业绩前瞻--计算机软硬件行业月度评述（2010年4月）
  软件行业09年业绩增长势头强劲。从已公布09年报的上市公司情况来看，软件行业延续了快速增长的趋势，营业收入、营业利润、利润总额以及净利润同比增长率分别达到了18%、40%、32%以及29%，远远高于市场整体。考虑到软件行业由于受到国内信息化进程持续推动，新产品与新技术层出不穷，并且作为国家战略性新兴产业的重点扶持领域，行业在2010年将有望实现更快增长。
  2010年一季度业绩将延续快速增长趋势。考察软件行业在09年各季度收入增速，可以发现行业由于受到宏观经济滞后影响呈现出了前低后高的业绩增长局面，我们预计这种业绩加速增长的趋势在10年一季度仍会延续。
  重点公司10年一季度业绩预计将实现较快增长：
  1) 用友软件：公司在一季度业务进展情况良好，我们估计中xx合同额增长可达40%以上，而低端T系列增长在50%以上。在业绩方面，预计公司一季度收入增长30%以上，主营净利润增速会更高。
  2) 软控股份：公司在10年一季度订单签订情况维持了较好状况，估计金额在3亿元以上，并且配料、成型机、裁断系统等各产品线均有所增长；我们预计公司业绩一季度增长率在30%左右。
  3) 东华软件：公司在一季度各业务进展平稳，并且也在积极寻求并购机会，在原有集成业务的基础上，我们估计公司在一些新的技术趋势与业务类型方面也会通过收购进行尝试。预计公司一季度业绩增长在30%左右。
  4) 东软集团：尽管公司在10年一季业务进展顺利，但由于收入确认原因，我们预计公司一季度业绩会低于预期，同比增长可能在20%以下。但预计全年业绩增长仍可实现30%的增长，并且公司通过收购开拓海外市场的步伐仍会持续。
  5) 恒生电子：预计股指期货以及融资融券等对业绩的推动要下半年才能逐渐体现出来，10年一季度业绩可能会略低于预期，预计增速在20%以下。
  6) 航天信息：一般纳税人强制认定预计会在2010年上半年加速推进，我们预计公司一季度业绩大致能实现10-20%的增长。
  投资策略：热点频出，坚持自下而上选股，维持软件行业"看好"评级。推荐组合为：主板公司：用友软件、软控股份、东华软件；创业板公司：xxx、银江股份、赛为智能。
(分析师：尹沿技 86 21 23297428) 

中大股份(600704) --定增方案好于预期
  公司拟以不低于18.66元定增4000到8500万股，募集资金不超过15亿元。大股东物产集团认购不低于5000万元股票，增发完成后物产持股比例不低于30%。募集资金用途中，12亿元投资物产元通（{bfb}之子公司）汽车经销及后服务网络建设，而剩余不超过3亿元估计可能被用于补充流动资金、期货公司增资及优化资本结构。大股东持股比例维持在30%以上，由于本次增发为现金增发，且物产集团旗下同时有两大上市公司，我们认为该认购数量可以理解。
  增发方案与我们预期的差别在于三点：1、没有继续增加对房地产业务的投入，体现出了公司致力于建立更加稳定均衡和可持续发展的收入结构、淡化地产贡献的思路。2、投入4S业务的资金主要用于开设新4S店及经销网络，而不是对现有4S店的少数股权进行收购，不会影响现有少数股东的积极性。体现出了公司志在长远扩大总量，而不是局限在既得利益结构的分配上。3、增发股本区间大大低于我们原先预期的1亿股，对业绩的摊薄作用明显降低。
  对复牌后股价表现态度乐观：预计公司10年全年净利润5.4亿元，其中地产3.5亿元、期货0..8亿元、汽车4S店1.1亿元2、给予地产、期货、汽车销售以13X\35X\25X10PE,同时对投资业务、融资效应进行综合考虑，公司合理价值24.5-26元，目前股价对应上涨空间为17%-25%，建议积极增持。
  面临众多催化剂：股指期货4月16日上市交易（目前来看传统期货公司客户开户在总开户中占比为90%以上）、期货交易量继续放大（截止前三个月期货市场成交金额46.8万亿元同比增长160%）、经营汽车销售的中升控股在香港上市股价表现良好、一季报的靓丽表现等等都将成为公司股价的催化剂。
 (分析师：孙健 86 21 23297871分机7201) 
苏宁环球(000718) --新增芜湖核心区项目储备，风险可控，短期RNAV增厚不明显
  苏宁环球今日新增土地储备情况。公司新增安徽芜湖"1006地块"，该地块位于芜湖城东核心区，东邻芜湖市政府，西依神山公园。该地块内有160 余亩水域，总用地面积724,127 ㎡（约1,086 亩），其中出让面积614,741 ㎡（约922 亩），总建筑面积1,126,060 ㎡，容积率为2左右，成交金额为29.2亿，楼面价格为2600元。
  项目区域位置良好，长期具备升值潜力，风险基本可控。（1）芜湖作为安徽第二大的经济体，主城区人口约为90万左右，总人口为200万左右，近3年年均增长15.9%。（2）房地产市场容量尚可，价格涨幅相对有限，市场风险整体可控。08年芜湖市区商品住宅成交面积为105万平米，09年成交面积为241万平米，市场容量相对较大。从价格涨幅情况来看，09年价格涨幅在10%左右，2010年价格至今价格涨幅在12%，涨幅整体尚可。（3）项目位于目前芜湖重点发展新区的核心区，区域位置良好，对人口的吸引力较强。按照芜湖市"城市东扩"的发展思路，城东新区将被打造成皖南商务文化中心、区域性总部经济中心，将成为{zj1}发展潜力的活力新区。目前政府以及主要的学校都已经迁入该片区，长期来看，由于老城区发展空间相对较限，新区规划和配套逐步完善，对主城区和下面区县人口的吸附能力都将增强。而此次公司获取的项目位于东城的核心区域位置，东邻芜湖市政府，西依神山公园，区域位置{jj0}。
  按现有房价计算，短期RNAV增厚并不明显。目前周边楼盘的销售价格在5300-5500元左右，按此价格测算，预计项目完成可为公司带来4亿左右的净利润，折合每股增厚RNAV0.23元，短期增厚并不明显，调整后公司每股RNAV为15.5元，目前股价相对于RNAV折价15%，维持公司09年EPS为0.99元和2010年1.5元的盈利预测，维持增持评级。
(分析师：江征雁/殷姿  86 21 23297818分机7447/7412) 
联发股份(002394)新股询价报告--国内大型色织布、衬衫制造企业，建议询价区间46-54元
  公司是江苏省规模{zd0}、业绩{zh0}的色织企业。目前已具备年产6600万米色织布、600万件衬衫的生产能力，色织布占公司营业收入和营业利润的77%，衬衫占20%。公司连续三年跻身"全国色织行业xx"，在08年全国色织行业主要经济效益指标排名中，出口交货值排名第三，主营业务收入排名第四。 
  盈利能力较好，产品结构优化拉动整体业绩增长。公司盈利能力处于行业较好水平，近三年收入和净利润保持稳步增长，复合增长率分别为11.9%和18.7%，综合毛利率由18.50%提高至22.78%。通过产品结构优化，09年毛利率较高的衬衫业务增速均超过了色织布，从而有效地拉动了整体业绩增长。
  未来看点：一体化产业链 + 建立自有终端品牌。公司未来有望继续完善产业链，有意向上游新疆地区棉花、棉纱等方面进军。目前公司衬衫主要是做贴牌生产，近年来创立了自有品牌"JamesKing"，开始转向做终端品牌，现已建立2 家旗舰店、4 家商场专柜，计划2010 年冬季和2011年春季在上海新增100家自有门店，确立了3-5年内创xxx高的国内衬衫品牌的目标。
  借助募投项目促进产品结构优化和技术升级。募集资金主要投向xx织物面料织染及后整理加工技术改造项目、xx特种xx纤维纱线生产线技术改造项目和xx衬衫吊挂流水生产线技术改造项目。项目建设期14个月，建成后公司将新增年均收入13.2亿元，利润总额1.9亿元。
  盈利预测及询价建议：我们预计联发股份10-12年摊薄后EPS分别为1.91、2.40、2.80元，未来三年净利润复合增长率23%。综合考虑可比公司及近期发行的中小企业板公司询价估值情况，我们认为可以给予公司2010年24-28倍估值，对应询价区间在46-54元之间。
  风险因素：人民币升值的风险；主要原材料价格波动风险；国外订单流失的风险及所得税率变化的风险。
(分析师：赵金厚/王立平  86 21 23297468) 

豫园商城（600655）年报点评：以黄金零售、餐饮和旅游等全方面对接世博
  豫园商城09年业绩基本符合市场预期：本期公司实现营业收入82.56亿元，同比增长5.1%；营业利润5.52亿元,增长57.29%；实现净利润4.81亿元，同比增长46.54%，扣除非经常性损益后的净利润4.58亿元,增长92.62%；每股收益0.603元，每股净资产4.99元，本年分配方案为10送5转3派0.8元。
  盈利表现的原因之一来源于投资收益大幅增长：本期由于新增加了10.91%的招金股权，加上国际市场黄金价格显著上升、招金公司加大对黄金储量的勘探，导致豫园对招金矿业的投资收益达到了1.93亿元，比去年同期的8150万元净增加了一倍多，占公司净利润的40.15%。09年随着证券市场逐步回暖，公司参股的德邦证券投资收益为5800万，占豫园净利润的比例为12.07%。另外本期金融资产的投资损失约2700万。
  盈利表现的原因之二来自于公司财务费用的显著下降：09年公司期间费用为8.04亿元，比08年下降了近1000万，其中销售费用2.67亿元，仅增加了890万，增长3.45%；管理费用1.57亿元，增加约2900万，增长8.44%；财务费用因为发行公司债等融资方式大幅下降，为1.57亿元，比去年降低了4900万元，下降了23.84%；所得税6400万，下降了1.45%。
  盈利表现的原因之三来自于主营黄金零售、童涵xxx和餐饮食品的稳健增长：09年公司老庙和亚一等黄金零售实现净利润1.77亿元，增长10%，占公司净利润36%；餐饮食品受乔家栅调整经营影响完成净利2400万，下降22%；童涵xxx实现盈利1200万，基本持平；工艺品销售受悦宾楼装修影响利润约1500万；另外房地产减亏约2000万，我们判断豫园参股30%的武汉东湖的房产项目将成为公司未来几年的盈利增长点。
  作为上海世博会的受益者，维持盈利预测和买入的投资评级：考虑2010年德邦证券以2.5元的每股价值出售（成本1.78元），豫园持有的3.3亿股权将获得税后净利约1.78亿元， 2010-2012年公司将可实现每股收益分别为0.99元、1.13元和1.25元。维持买入的投资评级，目标价39-40元。
 (分析师：金泽斐  86 21 23297431) 
久立特材（002318）2009年年报点评：业绩符合预期，看好未来四大新产品进口替代市场，维持买入评级。
  业绩符合预期：2009年公司收入15.8亿元，同比下降23.75%；净利润9543万元，同比增长17.47%，每股收益0.6元，分配方案为每10股转增3股，派1元。基本符合预期。
  核电和超超临界用特种不锈钢管将成为重要增长点。公司于2009年分别获得核级和超超临界用不锈钢管认证，成为国内3-4家拥有该技术的企业之一，同时募集资金投向和超募资金投向集中在核电和超超临界产品上。公司产能、需求和认证资质相匹配，未来3年将进入快速发展期。
  井下管、海水淡化管和大口径管扩产迅速。公司通过募投项目投建3000吨产能的井下管项目，预计今年达产30%，明年达产70%，后年达产{bfb}。同时，海水淡化管已经形成500吨产能，预计下半年将新增500吨产能。新增10000吨大口径管于2009年底初步投产，并形成生产能力。特种不锈钢管的扩产将有力的增加公司适应新兴需求。
  特种管占毛利的比重2012年将达到近50%。我们预计，随着产能释放，用户认可度提升，公司核级及超超临界管将逐渐实现进口替代，2010年-2012年，将分别实现销售收入1.7亿，5.6亿和8.9亿，实现毛利4587万，1.47亿和2.31亿。预计到2012年核电和超超林接管的毛利占比达到34%，成为重要的增长点。如果包括海水淡化管、油井管等其它新增高附加值特种管，特种管的总比重将由2009年的0.8%上升到2012年的13.5%。而由于单位附加值高，单吨毛利更将有2009年的0.82元上升到2012年1.2万。高附加值特种管到2012年占毛利的总比重将由3.8%提升到49.3%。
  维持买入评级。我们维持10-12年EPS分别为1.01、1.52和2.01的业绩预测。从2009年到2012年复合增长率达到50%，10-12年市盈率分别为37倍、24倍和18倍。作为核电关键零部件制造商，公司将全面受益于核电等行业快速增长，我们仍维持买入评级，并建议积极买入。
(分析师：矫健/齐琦  86 21 63295888分机441/284) 

福田汽车(600166)1季度预增点评报告：受益轻卡和重卡需求向好，上调全年盈利预测
  上调全年盈利预测，维持增持评级。预计10年、11年EPS分别为1.78元和2.12元，目前股价对应09年、10年PE分别为13倍和11倍， PS仅为0.46倍，若考虑增发摊薄，则10年、11年EPS分别为1.52元和1.80元，目前股价对应09年、10年PE分别为15倍和13倍，2010年公司受益于轻卡和重卡需求向好，业绩弹性较大，公司又具新能源汽车主题投资概念，在福田康明斯及福田戴姆勒合资公司逐渐投产后，公司产业链将逐渐完善，从而公司整车盈利能力将得到提高，维持增持评级。
  预计3月轻卡和重卡均创历史单月新高，1Q10年EPS在0.55元左右，同比增长170%。1-2月公司整车销量累计9.23万辆，同比增长43%，主要是受益于轻卡和重卡需求的持续向好，轻卡和重卡均处于淡季不淡，由于3月是轻净卡和重卡的旺季，我们预计轻卡和重卡在3月将创1季度的新高，预计3月公司整车销量在8万辆左右，其中重卡销量将在1万辆以上，轻卡销量在6万辆左右，由于销量超预期导致1季度业绩大幅增长， 预计1Q10年EPS在0.55元左右，同比增长170%。
  由于产品结构改善及规模效应的提升，预计1H10年公司盈利能力将相对稳定。09年公司综合毛利率为11.17%，同比增长3.07个百分点；其中轻卡毛利率达到11.87%；重卡毛利率为10.36%；市场担心公司盈利能力的下降，我们的观点：由于1Q10年钢铁等原材料价格仍处低位，且由于规模效应导致单车成本降低，预计1Q10年公司综合毛利率与去年同比仍略上升；2Q10年钢铁等原材料成本虽将上升，但公司轻卡和重卡需求仍将继续向好，且若钢价上涨超出预期，则公司轻卡和重卡存在提价的可能；另外，我们认为，公司轻卡10年还将受益于产品结构的改善，预计10年中档轻卡特别是奥铃系列比重将提升，产品结构的改善也有助于毛利率的提升，考虑钢价上涨及轻卡结构的改善，我们向上调整10年轻卡毛利率至11%。
  维持10年轻卡销量增长20%，提高重卡销量增至17%的预测。09年轻卡销量及盈利均得到提高，是利润增长的主要贡献者，预计2010年轻卡销量增长20%左右（若行业需求超预期，则公司轻卡增速仍存超预期的可能）。提高公司重卡销量增速至17%，考虑到钢价上涨及重卡可能的提价，预计10年重卡毛利率略下降，在10%左右。（具体内容请参见2010年1月18日福田汽车深度报告）
(分析师：姜雪晴  86 21 23297818分机7409) 
承德露露2010年一季报预增点评：一季度业绩超预期，12个月目标价50元，维持买入评级
  承德露露4月9日发布预增公告：预计一季报净利润约1.1亿元，EPS约0.579元，增长约176%。这超出市场上乐观者的预期。4月8日收盘价34.88元，相比去年9月下旬我们刚开始推荐时的16元已翻番，由于基本面不断超预期，我们继续看好。
  投资评级与估值。由于一季度盈利超预期，我们继续上调公司盈利预测，预计09-12年EPS分别为0.728元、1.298元、1.677元和2.139元，分别同比增长26%、78%、29%、28%。12个月目标价50元，目标市值95亿元，维持买入评级。
  关键假设点。10-12年承德露露销量（含09年四季度推出的"露露"核桃露、"露露"花生露）分别同比增长36%、22%和22%。
  有别于大众的认识。1、预计一季度收入约8.5亿元，增长50%，净利润增长176%，净利润率上升至13%。业绩大幅增长的原因：（1）去年四季度进行了营销改革，包括学习娃哈哈建立渠道联营体、对一批经销商实施保证金制度、增加货物识别码防止窜货、加强对价格的掌控力等，改革后经销商的积极性明显提高。（2）今年春节是2月14日，相对较晚，今年一季度的旺季天数多于去年。（3）马口铁价格去年一季度在高位，目前回归正常，这使得一季度毛利率同比上升。（4）新产品核桃露贡献销售收入的10%左右。（5）二三线城市、县级城市对低价快速消费品的需求上升。2、未来看点：董事会换届临近、河南新建10万吨产能、收购汕头4万吨产能、对高管和营销人员的激励改善、营销继续变革、新产品的继续推出等。3、娃哈哈2009年销售收入432亿元，净利润80亿元，如果娃哈哈目前已上市，其市值将达到2800亿元左右，承德露露目前的市值仅有60多亿元，仍有很大努力和发展的空间。
  股价表现的催化剂：换届后对投资者沟通的增加，黑牛食品的高市盈率上市，激励机制的到位、新建产能等。
 (分析师：童驯  86 21 23297363) 

云南铜业（000878）年报点评--2010年平稳增长，外延式扩张渐行渐近：
  业绩符合预期。公司09年实现销售收入161.8亿元，同比减少37.1%，归属于母公司净利润3.7亿元（08年亏损28亿元），盈利状况同比大幅好转。每股收益0.30元，符合我们的预期。09年公司自产铜6.3万吨，同比增加7..1%，精炼铜28.7万吨，同比下降24.5%。硫酸72.5万吨，黄金8.1吨，白银310吨，分别同比下降6.9%、26.9%和6.4%。主要利润自电铜和铜杆，占比达60%，其次为贵金属，占比达18%。公司各项产品盈利水平均大幅提升，综合毛利率恢复至13.4%（08年仅为2.6%）。
  2010年业绩平稳增长，外延式扩张渐行渐近。预计2010年自产铜矿开采量保持平稳（公司计划5.6万吨，同比略有减少）。自产铜后期增量将来自大红山玉溪矿，2011年增量可达1.5万吨。公司拟增发3亿股，此项目正在积极筹备中。其中三个矿区采矿权需要提交国土资源部备案，预计5月左右将有实质性进展。盘点上市公司以及集团公司的资产储备，我们发现公司资源扩充的预期较强，但时点尚难把握。云铜集团约有300万吨储量（远景600万吨），更大的预期来自中铝集团旗下的铜矿资源，如果云铜成功作为集团整合平台，未来中铝注入规模约在1200万吨左右，将使上市公司资源增厚幅度达4倍以上。
  我们维持公司2010/2011/2012年盈利预测为0.96/1.25/1.43元。当前股价对应的动态市盈率分别为28.0/21.6/18.8倍，隐含铜价假设分别为60250元/吨、65000元/吨和67000元/吨。公司业绩从中长期看有成长潜力，维持增持评级。

(分析师：郑治国、叶培培 86 21 23297818×7358)