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【策略研究】

【A股市场周报：出口通胀支持反弹持续，看好金融煤炭机械  中信证券】

【行业研究】

【有色金属 低碳经济与上游资源整合并驾，钕铁硼永磁材料驶入快车道  看好  申银万国】

【公司研究】

【太原重工 业绩稳步增长，公司将逐渐减少对钢铁行业依赖  增持  光大证券】

【神火股份 季报亮丽，迎来高速成长期  买入  申银万国】

【秦川发展 磨齿机需求空间很大  买入  中信建投】

【天地科技 看好煤机需求和整体上市  买入  中信建投】

【策略研究】

【A股市场周报：出口通胀支持反弹持续，看好金融煤炭机械  中信证券】

【行业研究】

【有色金属 低碳经济与上游资源整合并驾，钕铁硼永磁材料驶入快车道  看好  申银万国】

投资要点：

n        新型动力汽车将引爆行业的急速增长。低碳经济将引爆全球新能源汽车的发展以及小型轻量化车的爆发式增长，这同时带动了钕铁硼永磁材料的长期需求。新能源汽车将是重要目标市场，以丰田普锐斯为例，一台HEV 车使用钕铁硼永磁材料约2 公斤左右，如果全球一年新增100 万辆来计，将直接新增钕铁硼永磁材料2000-3000 吨的需求，据科尔尼估计到2020 年HEV 汽车将占全球汽车产量的17%左右,钕铁硼的直接增量需求将达到39270 吨。而轻量化汽车市场将是钕铁硼永磁体未来另一重要市场，平均每台汽车配备了40颗以上的电机，我们以09 年小型轻量化汽车50%的永磁电机替代来计算，对钕铁硼永磁材料需求将超过31800 吨，而CSM 预计2012 年全球3.5 吨以下汽车产量将超过07 年高点，到2015 年新兴市场将占到全球产量的46%。

n        风电电机的发展成为稀土永磁行业重要支点。直驱永磁式风力发电机技术已经进入成熟期，目前欧美市场渗透率在25%以上，而中国只有10%，我们认为未来中国的风机电机中，直驱永磁风力发电机的渗透率将会超过欧美发达国家，成为主流风力电机，这将直接拉动对中国的高性能钕铁硼永磁材料需求的年复合增长率将超过20%，到2014 年对钕铁硼永磁材料的需求将达到9600 吨。

n        变频家电行业成为拉动稀土永磁行业需求的另一个焦点。直流永磁同步电机在节能家电领域应用空间巨大。以变频空调来说，直流变频比交流变频节电15-30%，而我国的变频空调市场份额只有10%，日本市场的占有率却高达90%以上。如果我国的变频空调未来保持年均30%的增长速度，到2014 年用于变频空调无刷直流电机的钕铁硼永磁材料将达到5825 吨。

n        中国稀土永磁产业结构将进一步往高附加值产品挺进。08 年中国产量占全球的76%，但是产值却只有全球的58%；而日本产量只占全球的21%，但产值却占全球的38%，我们与之相差甚大。但这更是说明未来我国具有更广阔的增长空间。我们认为随着国内技术工艺水平的升级以及国外各种专利权限制的取消，中国稀土永磁材料的核心将转移到高附加值产品上。

n        上游稀土资源整合，可能导致的资源价格上涨，但推动中国稀土永磁行业往高性能产品延伸。稀土资源战略地位的提升，为实现有序供应提供了前提。通过稀土钕价格与钕铁硼生产企业的毛利率做对比，我们认为稀土价格的上涨并不能给以xx产品为主的企业的业绩带来下滑风险，反而会推动获得高额回报。这必然会加快中国稀土永磁行业往高性能钕铁硼永磁产品的延伸。

n        我们给予稀土永磁行业整体“看好”评级，关注行业内上市公司：中科三环、宁波韵升、安泰科技、太原刚玉、中钢天源。

【公司研究】

【太原重工 业绩稳步增长，公司将逐渐减少对钢铁行业依赖  增持  光大证券】

2010年3月31日

太原重工公告2009 年报，2009 年收入80.69 亿元，14.49%，净利润5.54 亿元，同比增长22.41%，每股收益0.77 元，单季度看，四季度公司营业收入23.27 亿元，同比增长14.49%，净利润1.48 亿元，同比增长39.47%。

点评：

n        收入增速有所减缓。公司业绩符合预期，2009 年收入仍保持增长，但增速有明显下滑，公司产品生产周期较长，经济环境对公司的影响相对滞后，下游钢铁行业产能过剩，固定资产投资增速下降对公司收入的影响有所显现，分业务来看，公司起重机、油膜轴承和铸锻件的收入增速下降较为明显，挖掘机仍保持较高增速，公司积极开拓风电、核电设备等领域，对冶金设备的依赖逐渐减少。公司在年报中计划2010 年收入达到95 亿元，我们认为未来公司收入和业绩仍将保持稳步增长的趋势。

n        毛利率保持稳定。公司2009 年毛利率14.10%，保持平稳，其中挖掘机在2009 年毛利率上升比较明显。四季度单季毛利率11.02%，下半年毛利率相比上半年有所下降，我们估计与原材料价格上涨有关。预计未来公司毛利率仍将保持大致稳定。

n        公司长期发展前景看好。公司注重研发，2009 年公司自主研发设计的1.5MW 风电整机实现了当年开发当年出产，1.5MW风电增速齿轮箱获得了中国船级社颁发的“设计评估”和“型式试验”认证证书，突破了批量生产瓶颈，顺利出产。掌握了二代加、欧洲三代核环吊技术。WK-55 挖掘机经过完善改进，全面达产达效。公司积极进入风电齿轮箱、煤化工等新领域，并且2008 年底公司完成增发项目，投资于大型铸锻件项目和天津临港基地，长期发展前景看好。

n        业绩预测和评级。我们预计公司2010 年到2012 年每股收益为0.92 元、1.16 元、1.41 元，目前公司股价14.56 元，相对2010 年市盈率为15.83倍，我们认为公司合理估值为相对2010年18倍市盈率，即16.56 元，维持对公司的“增持”评级。

【神火股份 季报亮丽，迎来高速成长期  买入  申银万国】

n        量价齐升助推电解铝业务大幅好转。国内铝价一季度同比、环比增长40.8%和8.4%，公司电解铝业绩大幅好转。新增产量杠杆化铝价提升所带来的业绩增长。随着公司永城铝厂新增25 万吨生产线投产，公司电解铝和铝加工产能将增至68 万吨/年，预计产量在60 万吨，同比增长70％。在中性假设下（平均铝价维持在17,000 元/吨），我们预计2010 年电解铝业务至少盈利4.9 亿元（权益量）。公司电解铝业务将从去年亏损1.6个亿转而盈利，毛利率水平将逐步回升至13%，对公司利润的贡献升至23％以上。

n        河南煤矿整合加速公司资源扩张。上市公司所属的神火集团是2010 年河南省煤炭企业兼并重组的主要受益者之一。此次兼并重组的重点是年产规模在15万—30 万吨的煤矿。神火集团兼并重组的重点区域将来自河南省永城和许昌两个矿区。据悉该区域仍有10 多家小煤矿亟待整合，未参加兼并重组的小煤矿将退出开采领域。我们预计明年6 月之前应有相应的并购项目陆续出台。河南省煤矿整合将为公司拓展资源打开上行空间，未来有望大幅增厚公司的资源价值。

n        煤炭业绩增长远超同业。随着公司薛湖、泉店、庇山、边沟等新增产出，预计2010 年实际产量将达720 万吨，产量增幅达26％，优于同业平均增产水平。公司重点煤炭的在建扩建均在持续推进，随着梁北矿、赵家寨煤矿的扩产和开发，我们预计2012 年底公司的综合产能将达1200 万吨以上。公司2010－2012年煤矿产能的复合增长率达30%，远高于同业10%的平均水平。

n        估值具有吸引力，上调为买入评级。综合各项分析假设，我们测算公司2010/2011/2012 年每股收益为2.03/2.49/3.71 元/股，相比上一次预测小幅上调6.8%（2010 年）和2.0%（2011 年）。2010－2012 年业绩复合增长率78%。目前公司股价对应的2010/2011 年动态PE 水平仅为16.0/13.2 倍，低于电解铝和煤炭行业的平均水平，具有估值优势。我们认为公司两大业务的产能扩张远超同业，业绩成长优秀，应给予一定的估值溢价，建议投资者积极买入。

【秦川发展 磨齿机需求空间很大  买入  中信建投】

调研目的

了解企业生产经营状况、订单承接和年报相关问题等。

调研结论

n        中国将成为世界齿轮制造中心

我国具备两个方面的优势条件：齿轮加工自动化程度不是很高，可以利用我们的劳动力优势；其次，我国将齿轮加工机床大众化、平民化，批量生产降低机床价格。我们认为，我国将成为世界齿轮制造集散地。我国目前已经形成山东胶州半岛、浙江温州、江苏盐城等几大齿轮制造基地，这些地区已经批量承接出口齿轮加工订单。

n        齿轮磨削比例逐渐提高的趋势带来磨齿机需求

目前国外发达国家齿轮总产量的20％～30％都是磨削的，而我国的磨削比例不到10％。随着我国逐渐成为世界齿轮制造中心，磨削比例的逐渐提升也肯定是一个大趋势，磨齿机的需求因此必将出现持续性增长。

n        看好磨齿机在轿车领域拓展

目前磨齿机在轿车领域拓展更多地体现在新兴汽车企业，以及传统企业新增齿轮生产线。传统汽车齿轮加工生产线，工艺包括滚、剃、珩，采用磨削的话，滚齿机可以保留，剃齿机和珩齿机需要更换。现在齿轮传动正向高效率化、轻量化、低噪音化和大功率化方向发展；齿轮磨削符合节能减排的目标，是未来的发展方向。目前国内轿车领域齿轮磨削比例10％左右，未来提升空间巨大。

n        订单持续旺盛

去年年底以来，新订单非常好，已经超过08 年的{zh0}水平，主要体现在：产品供不应求，客户催着提货；大额订单比较多，以前订单一般2、3 台，5 台以上的是少数，现在十几台甚至二十台的订单都有。新接订单一半来自汽车领域：包括重汽（传统领域，占比不大）、农机（农业运输车）和轿车（占比较大）。

n        一季度交货平稳

2009 年一季度由于增值税因素，2008 年四季度交货的磨齿机很多体现在2009 年一季度的收入当中，基数相对较高；由于节假日等因素，一季度是传统的交货淡季，环比有所下降。

n        盈利预测与估值

我们预计，不考虑整体上市因素2010～2012 年实现每股收益0.41、0.58 和0.80 元。我们认为，集团整体上市是未来方向；我们看好整体上市后带来的业绩增厚，维持17.5 元的目标价和“买入”投资评级。

【天地科技 看好煤机需求和整体上市  买入  中信建投】

调研目的

了解企业生产经营情况、年报相关问题等。

调研结论

n        煤机订单明显回升

去年煤机业务实现收入41.78 亿元，同比增长35.98％；毛利率31.84％，同比下降1.29个百分点，主要是由于收购的西北煤机、常熟煤机毛利率相对较低对整体的拉动作用。今年一季度新接订单同比明显改善；由于一般四季度是全年旺季，环比略有下降。

未来煤机需求主要来自三个方面：煤炭产能扩张，新增开采矿井；原有煤机的更新换代；煤炭开采业整体机械化率的提高。山西小煤矿关闭后目前还没有恢复生产，未来怎么改造还没有定论。预计带来的设备需求是一个逐渐释放过程。

n        煤炭洗选设备会继续较快增长

去年，公司煤炭洗选设备实现收入4.17 亿元，同比大幅增长135.17％；大幅增长的原因是承包了一些综合工程、而不光是洗选设备销售。毛利率18.53％，同比下降7.27个百分点，这主要是由于合同有部分外包的支出。目前唐山公司手持订单充足，预计今年还会保持较快增速。

n        矿井技术生产与服务模式被复制

去年公司矿井生产与技术服务实现收入6.92 亿元，同比增长50.41％；正在运行的生产经营项目9个，建设管理项目5个，去年生产运营煤矿产能1300 万吨，增长21％。随着建设项目的逐渐投产，预计今年矿井技术生产与服务业务还会较快增长。

n        煤炭技改带来产能扩张

去年，王坡煤业实现净利润3.01 亿元，同比下降约17%；在产量基本持平的情况下，净利润下降主要是煤价下调带来的毛利率减少。去年煤炭销售毛利率58.91％，下降3.36 个百分点。我们预计今年煤价比较稳定。目前天xx坡产能150 万吨，300 万吨技改正在进行；预计批文下达后，产量将会较大提升。

n        集团聘任外部董事

3 月10 日，国资委聘任刘高倬为中煤科工董事长、外部董事，另聘任其他4 名外部董事。预计新一届董事会会议解决煤科总院与中煤国际工程设计研究院的合作、定位、集团整体上市等问题。

n        看好煤机前景和集团整体上市

目前煤科总院的抚顺分院、重庆分院、西安分院和中煤工程国际设计研究总院的六大设计院都直接挂靠在中煤科工集团旗下。不考虑整体上市，我们预计2010～2012 年实现每股收益1.18、1.58和2.07 元，目标价40 元，提高评级至“买入”。