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中原证券:关于云维股份600725{zx1}研报

{zx1}调研报告[中原证券]:
             　　2009年12月24日调研云维股份昆明本部，参会公司人员包括：公司总经理李总和财务总监。
   　　点评:
   　　1、概述
   　　公司概况。公司拥有煤焦化、煤电石乙炔化工和煤气化三条产业链，是上市公司中产业链最完整的企业。目前拥有焦炭产能305万吨/年，甲醇产能30万吨/年，纯碱产能20万吨/年，氯化铵产能20万吨/年，PVA产能2.8万吨/年，VAC产能11万吨/年，电石产能9万吨/年(2×4.5万吨/年)，BDO产能2.5万吨/年，煤焦油深加工产品20种左右，产能30万吨/年。
   　　整体经营状况。08年10月开始，金融危机的负面影响开始显现，公司经营状况急剧恶化，并达到业绩低点，至09年5月，除PVA调控产能外，所有生产线均恢复满负荷生产，09年6月结束单月亏损，实现单月盈利。其中，08年4季度单季亏损额达1.4个亿，此后经营状况逐渐好转，09年1季度单季亏损9000万，2季度单季亏损300万，3季度单季盈利8000多万。预计09年4季度与三季度经营状况相当。即单季每股收益达到0.3元左右。
   　　2、焦炭：
   　　公司主要产品为焦炭，产能为305万吨/年，2010年，公司将新增95万吨的焦炭产能(总产能达到400万吨，权益产能为289万吨左右)，09年1-11月，焦炭产量264万吨，销量262万吨。
   　　焦炭基本状况概述。从焦炭整体的市场行情看，09年1季度行情好转，但不持续，5月份在需求回升的带动下，价格开始回升;11月下旬快速攀升。12月的价格约为1300元/吨，较10月份攀升了13%左右(1150元/吨)。
   　　云南省内{zd0}焦炭企业，销售压力小。公司是云南省{zd0}的焦炭生产企业，受物流因素限制，公司产品主要在云南省内销售，销售压力小，下游客户主要为省内的大型钢企，如玉溪、虹口和纳钢等。受益国家产业政策，在省内替代了许多落后淘汰产能。
   　　3、甲醇(100万吨焦炭配10万吨甲醇)
   　　甲醇是公司目前的第二大利润来源，公司拥有甲醇产能30万吨/年，其中18-20万吨自用，11万吨外售。从甲醇市场走势看，前期受中东低价产品冲击，价格低迷，近期出现大幅上涨，高点达到2700元/吨左右，近期价格为2500元/吨-2600元/吨，应为合理价位。公司甲醇成本按0.3元/立方米煤气核算，成本约为1600元/吨左右，目前的价格2500元/吨下，毛利率约为36%，盈利能力较强。
   　　4、其他产品：盈利状况均在好转
   　　2010年，公司09年12月新增的2.5万吨BDO和15万吨醋酸产能将贡献利润，其中BDO产品产自保山，当地使用水电，电力供应充足，配套10万吨左右的电石(2×5) ，公司BDO目前的售价为12500元/吨左右，略低于市场价，盈亏基本平衡，2010年盈利能力有望提升。醋酸前期价格快速反弹，从低点的2900元/吨左右上涨至4000元/吨左右，后期价格大幅下跌的可能性较小。
   　　5、关于Shell炉资产注入的问题。
   　　集团Shell煤气化炉与云天化的装置运行效果相当，由于全新进口，问题较多，所用煤种配比要稳定，质量处于中等水平;相比之下，柳化、双环和宜化的Shell炉由于经过技改，问题相对较少。该部分资产注入上市公司不能摊薄公司EPS，因而虽然集团作出注入承诺，但尚未注入。未来装置开车顺利，就有注入希望，50万吨合成氨装置和老的尿素装置一同注入。
   　　6、公司发展思路清晰，未来拟向上下游同时拓展。
   　　上游继续收购煤矿，下游保山基地，未来计划外购当地木薯酒精，生产乙烯下游产品VAE(香烟过滤嘴用胶水) 。
   　　7、存在高送配预期。
   　　公司方面表示，目前每股净资产较高，有股本扩张需求，预计送配力度较大。
   　　8、给予公司“买入”的投资评级。预计公司2009年以及2010年的每股收益分别为0.26元和1.20元(按照单季每股收益0.3元计算) ，对应动态市盈率分别为42.63倍和20.46倍，给予“买入”的投资评级。

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