人民币升值压力增大。人民币升值的主要压力有以下三个方面:一是APEC部长级会议对于汇率市场化的呼吁;二是IMF总裁对于人民币被低估的表态;三是部分新兴市场国家近期也加入对人民币施压的行列,包括巴西、俄罗斯、印尼、泰国等,认为人民币今年以来的弱势导致其出口竞争力受到打击。
人民币升值主要从三个方面影响造纸上市公司业绩。
国内造纸原料中的木浆和废纸进口比例较大,人民币升值后购买力增强,有利于降低进口原材料成本。
造纸行业的主要设备纸机大部分依靠进口,随着人民币升值,人民币购买力提升,能够有效降低纸机的进口成本。对相关公司的业绩影响主要体现在折旧地减少,从而提升了盈利能力。近期已经购进和将要购进纸机的上市公司有晨鸣纸业、华泰股份、博汇纸业、太阳纸业等公司(不xx统计)。
汇兑收益,因为进口纸机和原材料需要外币,上市公司有外币负债,随着人民币升值,将为部分企业带来可观的汇兑收益。自2005年7月21日,我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度,人民币不断升值,从2005年7月至今,人民币对美元已经升值近20%,人民币的购买能力大幅增强,同时也为造纸企业带来了丰厚的汇兑收益。自2005年到2008年,汇兑收益占行业净利润基本每年都超过5.5%,其中2005年汇兑损益占比{zg}达到9.07%,2008年汇兑收益占比也有8.08%,为经受国际金融危机负面影响的造纸行业带来了一丝暖意。2008年7月以来,人民币对美元汇率相对平稳,2009年上半年行业实现汇兑收益1904万元,同比下降90.2%,占整个行业净利润的4.85%(比例大的原因是上半年造纸行业业绩较差)。
从各个公司来看,2007年、2008年汇兑收益排在前三位的都是晨鸣纸业、华泰股份、岳阳纸业。晨鸣纸业在这两年中汇兑收益都超过1.5亿元,是整个行业汇兑收益的主要来源,分别占比为76.1%、96.6%,分别占公司当年净利润的17.9%、14.6%。2009年上半年整个人民币汇率保持稳定,没有出现较大升值,所以上半年大部分公司未出现较大的汇兑收益,前两位银鸽投资、华泰股份分别获得1159万元、790万元汇兑收益,银鸽投资汇兑收益由于人民币对日元升值所致。
汇兑收益的多少主要取决于外币负债多少以及人民币的升值空间。从2009年中报披露的数据来看,晨鸣纸业借款中有1.53亿美元的美元借款,华泰股份长期借款中有1500万美元的美元借款,其他公司未发现外币借款(因为披露或者没有)。整体来看,未来有进口纸机计划的公司有可能存在增加外币借款的可能,从而获得汇兑收益,综合产能扩张计划以及现有外币xx情况,我们认为未来汇兑收益对公司业绩增厚作用较为显着的是晨鸣纸业和华泰股份。
“原料在外,市场在内”的行业特点决定行业将受益于人民币升值。2008年全行业消耗纸浆7360万吨,其中木浆、非木浆、废纸浆分别占22.1%、17.6%、60.3%,木浆和废纸进口量分别为952万吨、1936万吨,进口纸浆(包括木浆和废纸浆)合计占比为39.2%,其中木浆58.6%依靠进口,废纸浆43.6%依靠进口。从产成品市场来看,2008年全行业纸及纸板产量7980万吨,消费量7935万吨,生产和消费基本平衡。2007年以前,我国是纸及纸板净进口国,2007年开始我国开始成为纸及纸板的净出口国,但是出口量在产量中占比较小,从历史来看,出口量在产量中的占比从未超过6.5%。2007年、2008年净出口量仅为60
万吨、45
万吨,不足全国产量的1%。综上所述,我国造纸行业主要的销售市场在中国国内,出口占比非常小,另外,造纸行业的主要原材料纸浆近40%依靠国外进口,因此“原料在外,市场在内”是我国造纸行业的重要特点之一。正是这个特点决定了人民币升值将会降低原材料的采购成本,而主要销售市场又在国内,终端销售受人民币升值影响较小,从而提升行业的盈利能力。
人民币升值将从降低原材料采购成本、降低纸机进口成本、为公司带来汇兑收益三个方面给造纸行业带来利好。当前外币借款较多以及未来存在外币支出的公司获得汇兑收益的可能性较大,我们认为如果人民币升值获得汇兑收益较多的将是晨鸣纸业和华泰股份。
当前造纸行业的盈利状况已经恢复到历史较好水平,四季度整个行业的净利润有望在三季度的基础上继续上涨,并且我们认为明年也不会出现08
年底整个行业盈利状况大幅下降的局面,明年将会延续今年下半年良好的盈利状况。随着人民币升值预期的增强,后期人民币升值可能性明显加大,如果人民币持续升值,行业将会受益,因此我们维持造纸行业“推荐-A”投资评级。公司方面,我们依次推荐博汇纸业(600966)、太阳纸业(002078)、晨鸣纸业(000488)、华泰纸业(600308)。