国金证券  研究精髓(03.15)

【正文】

报告名称：负利率出现,加息概率有所上升--2010年2月经济数据点评
分析师：王晓辉, 陈东
报告类型：宏观经济点评             报告日期：2010-03-12
报告级别：★★★
　　（报告级别是对报告综合评价的结果，分五级，自"一星"至"五星"。"五星"为综合质量{zg}的报告。）   

　　【内容摘要】：

　　本月数据喜忧参半，一方面经济基本面保持良好增长；另一方面物价增长较快，通胀压力增大。具体来讲，有以下几个方面值得关注：
　　工业生产同比增速或以见顶。受基期因素影响，工业生产同比增速再创新高，未来可能逐渐回落。
　　固定资产投资或为暂时反弹。固定资产投资增速较12月反弹，从结构上看，主要由房地产投资推动，而工业和政府投资有所回落，显然政府的调控措施正在发挥作用。目前，外商投资增速仍然疲弱，这或许意味着民间投资仍然较弱。前瞻的看，未来固定资产投资增速可能再次回落，并且上半年可能较为疲弱；而下半年民间投资可能启动，并带动固定资产投资的回升。
　　零售增速继续加快。名义零售增速的加快同物价和基数原因有关。受到基期因素的影响，3月份零售增速可能有所放缓。但中长期来看，随着居民就业和收入的改善，我们认为零售增速将持续加快。
　　负利率出现。受到食品价格的推动，本月CPI涨幅超出预期，并且导致负利率出现。PPI同比增速也再次上升，但环比增幅有所放缓，
　　2月信贷增长仍得到有效控制，1季度信贷增量控制在2.5-3万亿左右的可能性仍然较大。我们维持之前的观点，即目前数量型紧缩政策的着力点在于"稳"，保持前期的紧缩力度，巩固调控成果，而非加大紧缩力度。如果1季度信贷增量能够控制在2.5万亿左右，那么市场对政府继续加大数量紧缩力度的担忧可能进一步减弱。
　　加息概率有所增大，近期上调存款准备金率的必要性不大。随着CPI的超预期增长，实际利率已经为负，从目前物价增长的情况来看，负利率将持续存在，这意味着央行加息的概率有所上升。我们维持前期的观点，即全年可能加息两次，上半年至多加息一次。而目前银行间的资金的充裕程度有所降低，同时顺差规模较小，因此近期上调存款准备金率的必要性不大。

报告名称：内部整合成效显著,研发投入渐近收获--复星医药公司研究报告
分析师：黄挺; 联系人: 李龙俊, 李敬雷
报告类型：公司研究报告                   报告日期：2010-03-12
公司名称：600196 复星医药                所属行业：医药流通行业
报告级别：★★★★
　　（报告级别是对报告综合评价的结果，分五级，自"一星"至"五星"。"五星"为综合质量{zg}的报告。）   

　　【内容摘要】：

　　近年公司对经营战略进行了部分调整，将促进"内生增长"速度提到新的战略高度，加快内部资产整合力度，提高产业发展水平。本文将切换新的视角，从公司产业发展的角度来研究其未来的价值。
　　"内生增长"和"外延扩张"是公司实现快速发展的两架马车。在"外延扩张"方面，公司取得{zy1}的成绩，成功投资了国药控股等一批优质医药资产，并推动规模快速增长，给市场留下深刻的印象；
　　而在"内生增长"方面，由于对"管理提升"重视不够，各医药资产自成体系，并未发挥各自潜力。针对上述问题，公司将"内生增长"提到新的高度，充分挖掘现有资产的经营潜力，实现"内生增长"和"外延扩张"两架马车齐头并进的局面。
　　加快"内生增长"主要在医药工业部分，采取的措施包括以下3个：工业资产整合、销售资源整合、研发体系完善：
　　公司在工业板块确立了"江苏万邦"和"重庆药友"两个核心平台，上海临西、上海克隆和重庆凯林已先后整合进这两个平台，并取得明显的效益。
　　医药产业发展公司计划将新建一个GSP公司，从集团层面整合营销资源；同时，"江苏万邦"和"重庆药友"两个核心平台已经分别建有GSP公司，为内部整合提供支持。
　　公司成立了复星新药研究公司，从集团层面统一整合研发资源，实现研发资源的合理配置和研发规划的安排指导，并为医药工业提供有力的品种和技术支持。
　　公司为打造有竞争力的医药产业，近年来持续加大对研发的投入，包括资金的投入和体系的构建，并取得一定成效。
　　公司先后组建了重庆复创、复星普适、复宏汉霖等研发单位，打造了小分子化学创新药、单克隆抗体、xx仿制药等研发平台；
　　公司在创新xx面取得重大突破：重庆复创于2009年底在美国提交了1件有关新型DPP-IV抑制剂的PCT专利，这是公司获得首项新型化合物的全球专利，具有里程碑的意义，标志着公司在创新药的研发方面走在了国内的前列。

报告名称：年报点评：今年超预期空间仍有--华帝股份公司点评
分析师：张斌; 联系人: 王晓莹
报告类型：公司点评                   报告日期：2010-03-12
公司名称：002035 华帝股份            所属行业：白色家电行业
报告级别：★★★
　　（报告级别是对报告综合评价的结果，分五级，自"一星"至"五星"。"五星"为综合质量{zg}的报告。）   

　　【内容摘要】：

　　基本结论
　　华帝股份今日公布年报，2009年公司实现收入13.86亿、同比下降1.95%；毛利率34.3%、同比提高1.34个百分点；净利润5370万元、同比增长599%；EPS0.313元，基本符合我们预期。分配方案为10送2股转增1股派现1元。
　　09年以收入企稳、利润率大幅改善收官:正如我们在1月公司研究报告中的观点，经历了08-09年一段时间暂时亏损的挫折后，公司从大股东到管理层到经销商都认识到公司及品牌"不进则退"的危险，因此在三者利益得到一致后，管理层激励实施、经销商管理执行力增强、各项费用合理精简，最终在收入09年基本追平08年的情况下，利润实现了大幅反弹。
　　2010年业绩继续复苏，且可能超预期
　　2010年收入预计能够增长20%左右；而且从我们对公司近期销售情况的跟踪，我们认为今年公司业绩超我们预期的空间仍有。毛利率有望稳中有升；虽然考虑到原材料价格上涨的因素，我们仍预计公司今年毛利率将保持稳定（相当于今年产品结构上升对毛利率的正贡献和原材料价格上涨对毛利率的负贡献相互抵消）。期间费用率还有下降空间。

报告名称：洋河控股双沟只欠东风,苏酒航母即将横空出世--洋河股份公司点评
分析师：陈钢
报告类型：公司点评               报告日期：2010-03-12
公司名称：002304 洋河股份        所属行业：白酒行业
报告级别：★★★
　　（报告级别是对报告综合评价的结果，分五级，自"一星"至"五星"。"五星"为综合质量{zg}的报告。）   

　　【内容摘要】：

　　3月10日，双沟酒业股份有限公司在江苏产权交易交所正式挂牌，昨天盘中洋河股份也发布公告称有意参与此事。此次双沟转让股权为宿迁市国资委所持有的部分股权，占公司总股本的40.60%，转让参考价格为5.36亿元。
　　针对此次双沟挂牌转让，我们认为洋河志在必得。从条款上看，整个挂牌方案明显是为洋河量身定做："不接受外资企业收购，江苏省内企业优先"；"受让方需提供不低于15亿元的合法经营资金用于宿迁市白酒产业发展"等条款都有利于洋河成为股权受让人。
　　洋河作为竞购方具备"天时地利人和"的条件。"天时"：此次挂牌终止日期为4月7日，挂牌时间前后仅一个月，对于其他竞争对手来说时间太短计划仓促，而对于一直谋划此事的洋河来说则是游刃有余；"地利"：洋河和双沟同处江苏宿迁市，两家酒厂占据苏酒{dy}第二交椅，此次"联姻"将实现省内双强的强强联合；"人和"：宿迁市国资委实际上是整个挂牌事件的推手，其不仅{jd1}控股双沟酒业，同时也是洋河酒业的{dy}大股东，我们认为此次收购将是水到渠成的事。
　　若股权受让顺利，洋河和双沟将实现强强联合，打造出苏酒航母级组合：江苏两大老名酒将组成一家，有利于江苏做大做强整个白酒产业；两公司的中xx产品实现互补，双沟珍宝坊的加盟，无疑将极大的丰富洋河中xx产品组合，增强其中xx白酒的话语权；洋河和双沟的"联姻"将有助于两家企业协同开拓江苏省内市场，实现良性竞争，共同做大苏酒板块。
　　若洋河成功控股双沟，我们从静态角度来分析其10年每股收益将有望提升14.06%，每股收益将实现4.59元，对应10年动态市盈率为29倍。如果考虑到更长期整合后带来净利润提升会大于此利润，建议投资者关注交易性机会。

报告名称：业绩符合预期--深发展Ａ公司点评
分析师：李伟奇; 联系人: 张英, 陈建刚
报告类型：公司点评              报告日期：2010-03-12
公司名称：000001 深发展Ａ       所属行业：银行业
报告级别：★★★
　　（报告级别是对报告综合评价的结果，分五级，自"一星"至"五星"。"五星"为综合质量{zg}的报告。）   

　　【内容摘要】：

　　基本结论
　　深发展09年度实现净利润50.3亿（EPS1.62），同比增长719.4%，此前公司发过业绩预增公告，业绩符合预期。各细项财务数据表现平稳：1）净利息收入增长较快：4季度息差息差环比持平但净利息收入仍环比仍增长了7.16%，去年净利息收入同比增长3.1%，在xx同比26.7%的行业较低增长下，做到以量补价已经属于较好；2）与行业内其他公司相似，新增xx投向的行业集中度较高（主要集中在几个政府类项目较高的行业），需要关注的是09年不良毛生成率似乎偏高。
　　各项财务数据简评：4季度存款新增较好、4季度息差平稳、全年不良毛生成率较高。
　　4季度仍然保持了较快的规模增长： 4季度存款环比增长7.25%，相应生息资产环比也增长了6.2%，是仅次于1季度的较快规模增长（1-4季度生息资产环比增速分别是10.2%、3.4%、2.3%、6.3%）。资产配置方面，4季度xx在额度控制下环比基本持平，新增存款的一半配置在了购买理财产品上（可能为信贷类理财）。
　　由于较快的规模增长，4季度的息差与3季度基本持平。公司1-4季度单季度的息差为2.7%、2.34%、2.44%、2.45%（全年息差2.39%），这样的息差变化节奏于大部分股份制银行不太一样，1季度远高于行业而4季度反弹又弱于行业。公司公布了分结构的单季度息差变化，可以看到4季度xx收益率、存款成本率还是延续了下降趋势，分别下降了17和8BP，4季度显著上升的是同业，包括同业资产（含票据）及负债，分别上升了27和24BP，因此同业资产显著超过同业负债的银行息差反弹回显著。
　　不良余额略有上升，不良毛生成率较高。不良余额比3季度末上升了9400万至24.4亿，不良率0.68%；关注类xx较3季度下降了4.12亿至13.56亿（下降较为显著），关注类xx占比0.38%。2009年不良清收21亿，核销1.75亿，09年底不良余额比年初新增5.16亿，这样算来09年不良新增额有28亿，不良毛生成率达到了0.98%。而前面兴业09新增不良14.7亿，不良毛生成率0.29%，相比而言深发展似乎过高。
　　09年新增xx投放：1）社会服务业，占到新增的29.4%；2）租赁和商务服务业，占到新增的22.5%，09年底余额占比14.7%；3）社会服务业，占到新增的29.4%；2）商业，占到新增的16.6%，09年底余额占比10.1%；3）房地产，占到新增的9.8%，09年底余额占比6.5%。这三个行业占到新增的49%，存量占比31%，这几个行业政府项目较多。个人xx占到新增的31.6%。从行业结构也显示，09年银行新增xx，流向政府项目（包括土地储备）的占比较高。
　　09年底核心/总资本充足率5.5%/8.9%，补充资本的迫切性强。假设平安按上限参与增发（5.85亿股，定增价格18.3元）可以融资106亿，提高2010年核心资本充足率约2.3%，预计定增后2010年核心/总资本充足率8.0%/10.7%，资本充足率仍然属于上市银行中偏低水平。

报告名称：2010年3月11日香港市场资讯
报告类型：香港市场资讯               报告日期：2010-03-11
报告级别：★★★
　　（报告级别是对报告综合评价的结果，分五级，自"一星"至"五星"。"五星"为综合质量{zg}的报告。）   

　　【内容摘要】：

　　外资行港股个评
　　高盛证券维持浦发银行（沪：600000）12 个月目标价86.00 港元不变
　　里昂证券予中国移动(00941.HK)目标价由90.00 港元下调至83.00 港元，维持「跑输大市」评级
　　野村证券维持中移动「买进」评级，目标价91.00 港元
　　交银国际调升中移动至「买进」评级，调升目标价至90.80 港元
　　摩根大通将比亚迪股份(01211.HK)评级由「中性」上调至「增持」，目标价由63.00 港元调高27%至80.00 港元
　　摩根士丹利将瑞声声学(02018.HK) 目标价由14.80 港元调高至16.80 港元，评级重申「增持」
　　瑞银集团将龙源电力(00916.HK)评级由「中性」升至「买进」，目标价维持11.80 港元
　　瑞银集团予神华评级「买进」，目标价45.51 港元
　　高盛证券维持四川成渝高速(00107.HK)「买进」评级，目标价5.10 港元不变
　　高盛证券维持中外运航运(00368.HK)「买进」评级，目标价由5.70 港元调低至5.50 港元
　　瑞士信贷维持中国银行(03988.HK)（沪：601988）「跑赢大市」的投资评级，H 股目标价5.44 港元
　　麦格理银行将招商银行(03968.HK)评级由「中性」降至「跑输大市」，目价价维持17.35 港元
　　花旗集团重申中国财险(02328.HK)「买进」评级，目标价9.40 港元
　　德意志银行将中国石油化工(00386.HK) 目标价由8.88 港元轻微上调至9.00 港元，评级维持「买进」
　　摩根士丹利予中国光大国际(00257.HK)「增持」评级，目标价由4.29 港元升至4.62 港元
　　摩根士丹利维持中信泰富(00267.HK)评级「增持」，目标价21.00 港元不变
　　摩根大通维持中信泰富(00267.HK)「中性」投资评级，目标价20.10 港元不变
　　高盛证券维持中信泰富(00267.HK)「买进」投资评级，12 个月目标价为27.70 港元
　　美林证券维持中信泰富(00267.HK)「跑输大市」评级。目标价上调8%至15.80 港元
　　花旗集团将中信泰富(00267.HK)目标价由16.00 港元上调至17.00 港元，但维持「沽售」投资评级
　　野村证券重申对中信泰富(00267.HK)「买进」评级，目标价26.10 港元
　　里昂证券维持中信泰富(00267.HK)「跑输大市」评级，目标价23.00 港元
　　摩根士丹利将国泰航空(00293.HK)目标价由16.00 港元升至17.00 港元，维持「增持」投资评级
　　摩根大通将国泰航空(00293.HK)目标价由15.00 港元升至18.00 港元。维持「增持」评级
　　高盛证券维持国泰航空(00293.HK)12 月目标价16.50 港元，以及「买进」投资评级不变
　　花旗集团将国泰航空(00293.HK)目标由14.00 港元微升至14.70港元，评级由原来「持有」降至「沽售」
　　瑞士信贷予国泰「跑赢大市」投资评级，目标价为16.90 港元
　　德意志银行将国泰航空(00293.HK)投资评级由「持有」，升至「买进」，目标价亦由11.58 港元，调升至18.50 港元
　　大华继显将国泰航空(00293.HK)目标价由13.80 港元调升至16.34 港元，评级维持「买进」
　　瑞士信贷将TCL 多媒体(01070.HK)目标价由11.20 港元微升1%至11.30 港元，维持「跑赢大市」评级
　　摩根士丹利予希慎兴业(00014.HK)评级「增持」，目标价27.60 港元
　　摩根大通将希慎兴业(00014.HK)目标价由24.70 港元升至25.20港元，评级「中性」
　　瑞士信贷将希慎兴业(00014.HK)评级由「优于大市」调低至「中性」
　　中银国际维持电讯盈科(00008.HK)「沽售」评级，目标价2.40 港元
　　中银国际将利福国际(01212.HK)目标价由17.10 港元小幅上调至17.30 港元，重申「买进」评级
　　麦格理银行将盛高置地(00337.HK)目标价由7.00 港元降至5.40 港元，并维持其「跑赢大市」评级
　　美林证券重申太古公司A(00019.HK)「跑输大市」的投资评级，及目标价89.00 港元
　　交银国际维持亚洲水泥（中国）(00743.HK)目标价7.30 港元，及「买进」评级
　　交银国际首次给予中国铁钛(00893.HK)「买进」评级，目标价6.30 港元

报告名称：新能源规划利好于非粮燃料乙醇及煤制燃料--石油化工行业研究简报
分析师：刘波
报告类型：行业研究简报
报告日期：2010-03-11
相关公司：中国石化;中国石油;海南椰岛;科达机电;天科股份
所属行业：石油化工行业
投资建议：维持"持有"   
报告级别：★★★
　　（报告级别是对报告综合评价的结果，分五级，自"一星"至"五星"。"五星"为综合质量{zg}的报告。）   

　　【内容摘要】：

　　新能源规划的指导思想：
　　按照保增长、扩内需、调结构、重民生的总体要求，把新能源产业作为支撑和拉动经济发展的重点领域。
　　涉及化工领域的评述：
　　重点发展非粮燃料乙醇。原料主要采用木薯（华南）、甘薯（华中、西南）、甘薯与甜高粱（华北、华东），建设一批非粮染料乙醇和生物柴油加工厂，并将选择一定的封闭区域开展生物燃料推广试验。到2011年，生物燃料乙醇产能280万吨，2010年在汽油中调入200万吨乙醇，2020年调入1000万吨，预计大部分从巴西进口。作为政策配套，从今年1月1日起，中国政府已将乙醇进口关税从以前的30%降低至5%。我们预计封闭区域的选择，可能在海南、广西。海南椰岛有望率先获得木薯乙醇牌照及财政部补贴批文，其与中石化的合作，将有利于在海南推行乙醇汽油。
　　重点发展煤制油，煤制醇醚。在陕西、宁夏、内蒙古、西南、新疆等地建设4-5个煤制燃料示范产业区；其中，煤制油要从2011年的360万吨，发展到2020年的3000万吨，煤制醇醚产能从2011年的400万吨发展到2020年的1600万吨。煤制燃料生产过程必须考虑两个问题，一是水资源是否丰富，二是二氧化碳排放能否控制；据了解，继去年甲醇汽油M85标准出台后，M15标准也在近期出台，这有利于甲醇汽油在诸如山西、陕西、四川、山东等地的推广。
　　有限制发展煤制天然气。在内蒙古、山西、陕西、新疆和贵州分期建设10个年产40亿立方米的煤制天然气项目；产能要从2011年的100亿立方米扩大到2020年的600亿立方米；以弥补国内天然气未来需要大量进口的局面。如果天然气价格上涨，煤制天然气将获成本优势。目前，煤气化工艺中，鲁奇技术适合于生产天然气，但环保不佳的缺点也明显。就现状而言，用焦炉尾气提取甲烷我们认为更为可取。
　　煤层气作为新能源的有益补充。建设山西沁水盆地南部、鄂尔多斯盆地、晋城煤矿区、两淮矿区、松藻矿区等煤层气生产基地，以及15个矿区煤层气抽采利用项目；鼓励煤层气企业加大勘探开发，对煤层气矿权使用费和价款进行适当减免，将煤层气的补贴标准由现行的0.2元/立方米提高到0.3元/立方米。煤层气全国利用量将从2011年的80亿立方米，扩展到2020年的140亿立方米。不过，煤层气利用受制于管网销售，且煤层气储量预测准确度尚需提升，未来不会大规模开发。

　　特别声明：
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