蓝星新材600299导读：600299投资逻辑股本：5.22亿，市值68亿。背景：中国化工团体，大央企。行业：强周期高弹性化工行业。催化剂：经济见底后事迹拐点是大概率事件，黑岩投资的蓝星团体整体上市步伐加速。股价表现：高位回落后股价近一年低位徘徊。技巧形态：底部抬高，上穿60日均线，量能温和。趋势投资买入：只有在行业公司事迹 -

600299投资逻辑

股本：5.22亿，市值68亿。

背景：中国化工团体，大央企。

行业：强周期高弹性化工行业。

催化剂：经济见底后事迹拐点是大概率事件，黑岩投资的蓝星团体整体上市步伐加速。

股价表现：高位回落后股价近一年低位徘徊。

技巧形态：底部抬高，上穿60日均线，量能温和。

趋势投资买入：只有在行业公司事迹股价三个趋势同时向好时我们才会考虑买入。

风险：大盘崩溃，有机硅价格回落，整体上市落空。

?周线：

?转永安资产管理公司报告9月12日

?

有机硅盈利快速恢复?

一、有机硅业务经营大幅好转

近日，我们对蓝星新材江西星火有机硅厂进行了调研，有机硅业务经营大幅好转，继6月份实现收入1.454亿元、利润524万元，结束持续8个月的亏损之后，该厂7月份生产经营再创佳绩，全月实现销售收入1.74亿元，同比增长34%；实现利润1366万元，同比增长35%；硅氧烷系列产品销售同比增长47%，销售额创历史{zg}纪录。

面对金融危机给有机硅市场带来的冲击，该厂依然通过各种措施，使有机硅生产实现了安全、稳固、高效、优质运行，其中二甲（二甲基二氯硅烷）收率比去年同期增长5.5个百分点，碳酸二甲酯（DMC）成本比去年同期降落25%。

同时，星火厂积极开辟市场，加大销售力度，7月份硅氧烷系列产品销售比去年同期增长47%，销售额创立厂史上的新高。

蓝星新材09年上半年实现有机硅销售收入6.16亿元，六月份单月销售1.454亿元，比前5月的月均平均0.9亿元相比大幅进步。

二、产能扩大，盈利倍增器

蓝星新材08年全年实现有机硅销售收入13亿元，按照该厂6、7月份的销售增长情况，以及9万吨双酚A、5万吨电子级环氧树脂、6万吨PBT、3万吨氯丁橡胶的逐步达产，09年下半年事迹将明显改良，2010年随着经济的复苏，公司事迹将实现强劲复苏。

三、拓展下游，完善产业链

公司正在利用罗地亚技巧扩大有机硅下游产能，而有机硅下游产品的盈利能力是有机硅单体、中间体的几倍，新安股份的有机硅毛利率大大高于蓝星新材，其中原因除了“氯循环”特别工艺外，新安80%的中间体用来自己生产下游产品，因此，可以预计，随着蓝星利用罗地亚先进技巧对大力拓展下游产品链，公司的盈利能力将大幅改良。

转永安资产管理公司9月27日深度报告：?

1、关于蓝星新材的估值

2010年是央企整合的大限，整体上市与资产重组将是2009年四季度的投资主题和热门，为此我们对蓝星新材、蓝星团体、中国化工团体进行了深入研究，并相应撰写了三篇研究报告（中国化工团体篇、蓝星团体篇、盈利预测与估值篇）。

作为中国化工团体整合最成熟的板块，蓝星团体将{zx0}实现整体上市，其中受益{zd0}者是蓝星新材，沈阳化工作为壳资源，股价也将有良好表现，中国化工团体的其他上市公司，随着各业务板块的整合上市，有的作为整合上市的载体，有的将作为壳资源出售，在未来一段时间都将作为市场xx的焦点。

从事迹来看，09年二季度以来蓝星新材各项业务明显反弹，特别是有机硅业务销售连创历史{zh0}程度，但受上半年亏损较大影响，全年事迹依然保持在亏损边沿(为避免公司持续亏损，公司更可能会在四季度启动资产注入打算或先行将部分盈利能力好的优质资产注入)，但2010，随着各项产品的价增量涨，公司事迹会明显改良，在不考虑整体上市的情况下，预计10年全年实现销售收入1160000万元，实现净利润81600万元，每股收益1.56元，预计11年1420000万元，实现净利润110000万元2.10元，给与15倍PE，则分辨对应股价23.40元和31.50元，相对9月25日11.54元的收盘价有{bfb}和170以上的涨幅。如果考虑蓝星团体的整体上市，则应给与更高的溢价，如果按20倍PE，则分辨对应股价31.20元和42元。

目前投资者过于xx09年事迹不佳的负面影响，而疏忽了公司2010年以后事迹的大幅改良和整体上市的正面因素，股价严重低估，随着蓝星新材三、四季度事迹的逐步好转和整体上市的逐步邻近，我们认为蓝星新材有望成为四季度表现{zh0}的股票之一。

???2、关于蓝星团体将注入的资产及盈利

蓝星团体将注入蓝星新材的业务，包含现有业务和2011—12年建成投产的业务。

对于蓝星团体承诺注入的资产，在2007年8月31日的蓝星新材《非公开xxxx的发行情况报告书》第49页的陈述为：为了进一步减少未来潜在的同业竞争，蓝星团体将在完成蓝星石化的股权转让后，选择合适机会将硅橡胶、硅树脂产品等相干资产和业务以及其他3 家项目公司资产注入上市公司。在第62页的陈述为：本次发行完成后，蓝星团体将选择合适机会将所拥有的与化工新材料主业相干的其他资产，包含海外企业等注入星新材料，使公司成为化工新材料行业国内{zd0}、国际xx的跨国公司，从而实现公司的“国际化”战略。

（1）罗地亚：22万吨有机硅单体，正常情况下可产生40亿销售收入、5亿元净利润。

（2）安迪苏：20万吨蛋氨酸及其他相干产品，2008年销售收入10.13亿欧元，100亿元国民币左右，是蓝星收购前2005年销售收入的两倍（这充分辨明和安迪苏原东家英国CVC投资基金相比，在化工领域深耕多年的蓝星团体给安迪苏带来的管理上的协同效应，4亿欧元收购安迪苏，实在是捡了个大便宜），蛋氨酸正常情况下的净利率在8%左右，考虑安迪苏的其他产品，我们认为在正常情况下安迪苏的净利润在6亿国民币左右。目前安迪苏正在进行2.5万吨的蛋氨酸产能扩大，并与蓝星团体在南京打造国内蛋氨酸生产基地，一期产能在7万吨，并最终形成20万吨的蛋氨酸国内产能。达产后新增产能在6亿元左右。

（3）蓝星南京BDO：一期5.5万吨BDO项目已建成投产，二期5.5万吨BDO项目已启动，并配套6—10万吨顺酐装置，项目建成后可实现销售收入15亿元，净利润1.5亿元。

（4）上海蓝星聚甲醛：一期年产4万吨聚甲醛已投产。二期6万吨已启动，三期打算建设10万吨，建成投产后，年销售收入40亿元，净利润6亿元。

（5）蓝星沈阳石化（60%股权）28万吨/年聚碳酸酯(PC)项目：预计项目建成投产后，可新增销售收入约32亿元。实现净利润4.8亿元。

（6）沈阳化工：每年可贡献销售收入10亿元左右，净利润3.5亿元左右。

（7）蓝星新材新建40万吨有机硅单体及24万吨下游产品项目，建成投产后可贡献72亿元销售收入，8亿元净利润。

（8）蓝星天津公司的项目情况不详，没有在考虑之列。

综上，蓝星团体在整体上市后，在2012年前后将实现净利润51.8亿元。如果按15倍PE估值，蓝星团体的总市值将达到777亿元。

?

一、中国化工团体业务情况

?

随着中国化工团体的迅速发展，我国石油、石化和化工三大产业格式已经形成。

目前，中国化工团体调剂重组了专业公司之间相互交叉的业务，最终形成了化工新材料及特种化学品、石油产品、基础化工、农用化学品、橡胶制品、化工设备及橡胶机械六个业务板块。

?

化工新材料及特种化学品领域：有机硅、有机氟、聚酯、聚甲醛、聚碳酸酯、聚苯醚、聚苯硫醚、环氧树脂、聚氨酯、聚苯酯、芳纶、气相白炭黑、钛白粉、感光化学品、特种涂料和蛋氨酸等几十种高技巧含量、高附加值产品的生产和开发基地。其中蛋氨酸产量位居世界第二，有机硅产量居世界第三，PBT树脂生产规模位居亚洲{dy}，氟橡胶、气相白炭黑和环氧树脂产量位居全国{dy}，感光化学品彩色显影剂系列产品出口95%，规模位居全国{dy}。

石油产品及基础化工原料领域：中国化工团体采用“油头化尾”的工艺路线，为化工新材料及特种化学品等供给所需的中间体及原料。重要的有机原料是乙烯、丙烯、丁二烯、异丁烯、双酚A、丙烯酸及酯、苯酚、丙酮、顺酐、甲乙酮、壬基酚等。其中中国化工的双酚A产能为国内{dy}位，丙烯酸及酯产能为国内第二位。环氧氯丙烷产量居全国第二位。

农用化学品领域：中国化工团体拥有各类除草剂、杀虫剂、xx剂、植物生长剂及农药中间体上百个品种，多种农药及中间体产能、产量居国内xx。化肥产量国内排名第三。

化工设备及橡胶机械：中国化工在化工机械制作领域同样拥有精彩实力，其中橡塑机械制作总能力居世界第三位，“益橡机”系列产品名列国内橡机行业出口xx。“力创”、“双轮”牌子午线轮胎硫化机被评为“中国xx”。国化工是国内{wy}能够生产离子膜烧碱成套装置的企业，产销量排名世界第四位，国内市场占领率达70%，金属阳极电解槽市场占领率达90%以上。

?

二、中国化工团体发展方案

?

到2010?年实现资产规模1500?亿元，销售收入1400?亿元，利润总额超过50?亿元；以化工新材料为主的六大业务板块主导产业在国内行业影响力明显进步，在相干行业内形成“六艘旗舰”：有机硅材料旗舰，国内市场占领率60%；有机氟材料旗舰，国内市场占领率60%；工程塑料旗舰，国内市场占领率30%；橡胶加工旗舰，国内市场占领率20%；农用化学品旗舰，国内市场占领率20%；精致化工旗舰，国内市场占领率20%；成为在国民经济和国际上有影响力的大公司。

?

三、中国化工团体的上市打算

?

根据中国化工团体本来的想法，团体未来不会整体上市，因为6个业务板块放在一起打包上市估值上会很艰苦。更多会采用单一业务板块整合相应资产后单独上市。但根据《2009年中国化工团体公司企业债发行募集阐明书》披露的信息，团体的整合分三个阶段：{dy}阶段打基础，用1-2?年时间完成现有中央企业的整合重组；第二阶段见成效，用1-2?年时间，按照产业链关系和专业化分工协作的原则，初步建立10?个专业化公司、10?个化工生产基地和30?个处所化工企业团体的构架；第三阶段大发展，用2-3?年时间，完成中国化工的整体海外上市。

因此从上市打算来讲，团体将充分运用下属各上市公司的整合壮大各业务板块，机会成熟时将实现团体整体上市，目前已经入第二阶段。

?

四、近期中国化工团体各业务板块整合并上市打算

?

其实中国化工团体下属上市公的的整合打算很早已经开端，已经相继转让了蓝星石化（000838）、蓝星清洗（000598）、中泰化学（002092）的股权。

目前中国化工团体仍保存的上市公司有：

化工新材料及特种化学品领域：

蓝星新材（600299）

石油产品及基础化工原料领域

沈阳化工（000698）

基础化工领域：

黑化股份（600179

天科股份（600378）

农用化学品领域

沧州大化（600230）

沙隆达（000553）

河池化工（000953）

橡胶制品领域

风神股份（600469）

黄海股份（600579）

其中蓝星新材是中化团体下属公司蓝星团体的子公司，已被确认为蓝星团体（化工新材料及特种化学品）的整体上市载体。

沈阳化工虽属石油产品及基础化工原料领域，但因也是蓝星团体的子公司，是蓝星团体的一块重要盈利资产，蓝星团体在引入黑石以后，已成为一家股权多元化的股份公司，为掩护其他股东利益，沈阳化工的现有资产将保存在蓝星团体内，但会把沈阳化工的上市公司壳资源卖给中国化工油气总公司，作为中国化工团体石油产品业务的整合上市载体。

农用化学品领域，目前有三家上市公司，会只保存一家作为中化团体农用化学品资产整合载体，其他两家会卖壳，就目前看来，沧州大化保存的可能性{zd0}，沙隆达和河池化工将会被卖壳。

橡胶制品领域有两家上市公司，估计风神股份会保存，黄海股份会被卖壳。

黑化股份和天科股份目前地位不是很明朗，是保存还是卖壳要看中国化工团体其他相干业务的整合情况。

?

作为中国化工团体整合最成熟的板块，蓝星团体将{zx0}实现整体上市，其中受益{zd0}者是蓝星新材，沈阳化工作为壳资源，股价也将有良好表现，中国化工团体的其他上市公司，随着各业务板块的整合上市，有的作为整合上市的载体，有的将作为壳资源出售，在未来一段时间都将作为市场xx的焦点。

?

?