大盘解析 揣测政策微调的逻辑 ■申银万国 市场评价及预期: 政策调整的逻辑:稳定压倒一切.保持社会的稳定,是党中央政策的出发点.经济 下滑影响就业, 进而危及稳定,因而需要保增长;高通胀导致民怨,因此需要防通胀; 目前,高房价成为社会舆论xx的焦点和百姓怨愤的矛头,所以有必要遏制房价的快 速上涨. 确认出口复苏之前, 房地产投资依然需要维系,对经济基本面的担忧或许过虑. 如果抑制房价的措施可能导致房地产投资的萎缩,进而影响经济的复苏,那就会造成 在解决一个不稳定因素的同时, 危及另一个不稳定因素.显然,在中央确认中国经济 真的步入稳健增长轨道之前, 或者说,在出口的复苏得到确认之前,打压房价的举措 需要和保证房地产投资增长的政策之间进行平衡.这意味着,对经济增长的担忧或许 是过虑的.未来, 在出口持续恢复到两位数的增长平台的情况下,如果彼时房价还在 明显上涨,那么更为严厉的房地产调控很可能出现. 对年初配置资金入场, 融资融券和股指期货推出的期待,推动场内资金活跃.度 过年底结算日后, 配置型资金有逐步入场的需要,同时,融资融券和股指期货即将推 出的预期,也会推升场内资金增加股票配置的需求. 维持对年底至一季度前期A股市场的乐观态度, 期待风格转换,看好房地产的上 游产业链和出口产业链.在基本面担忧有望减轻, 流动性环境可能改善的情况下,我 们维持年会策略对年底至一季度前期股市的乐观态度. 考虑到大资金的配置需求以 及融资融券和股指期货的推出,这些都有助于增加大盘股需求,我们认为上述因素有 望成为风格转化的催化剂.由于房地产投资有望保持高增长,我们维持年会策略对房 地产的上游产业链的看好.随着美欧经济的恢复, 美欧经济已经开始增加库存,我们 重申年会策略对{dy}季度出口的看好, 建议增加对出口产业链的配置.当然,上述判 断存在一些风险点, 主要的一个是,如果监管当局宣布实施严格的信贷额度控制,将 对股市构成较大的冲击. 地产政策压制大盘,3G引爆市场热点 ■上海证券 A股市场的实际表现与我们的判断基本一致:上证综指下跌0.81%,虽然周三和周 四连续两个交易日出现反弹, 但市场仍然维持弱势.在中央的"遏制"基调下,房地产 的收紧措施应该不会只局限于税收和土地等政策, 政策紧缩预期将继续成为影响近 期市场运行的主要因素.避险需求与加息预期成为近期美元大幅反弹的主要原因,近 期人民币升值预期有所减缓,A股市场也将承受因美元走强而导致的国际资本流向改 变带来的外部压力.上周11只新股上市发行带来的扩容压力进一步给市场带来冲击. 行业与风格指数表现 上周无论是中央领导人在视察中的讲话,还是各部委出台的具体政策措施,无不 显示出对促进消费和发展战略新兴产业为主要内容的经济结构调整将成为经济发展 的重点, 相关的行业必将陆续受到政策扶持,而上周这些行业都表现良好.电子元器 件, 家电和信息设备行业居于涨幅榜前列.上周3G板块成为行业表现的亮点,在扩内 需,发展新型消费的政策导向下,3G板块的热度有望持续.受政策打压影响,房地产板 块及关联度较高的金融板块上周一直处于弱势,由此拖累了大盘股的表现,上周大盘 股的疲弱表现还受到次新股破发的影响. 在政策紧缩预期仍存及市场维持弱势格局 时,市场的焦点仍然聚集于小盘股,小盘股的表现明显强于大盘股. 估值表现 目前全部A股的静态市盈率为33.37倍,静态市净率为3.88倍.从纵向估值看,A股 市场虽仍有吸引力,但市场上升的内在动力并不足.A-H溢价指数处超跌状态;沪深30 0指数与标普500指数和香港恒生指数的市盈率均低于历史均值,横向估值对A股市场 构成一定支撑.多数行业的估值水平偏高,从另一角度印证了从纵向估值角度看市场 内在上升动力不足的判断.估值明显过高的行业有:农林牧渔, 黑色金属,有色金属, 电子元器件,交运设备,轻工制造和综合行业;估值明显偏低的行业有:金融服务行业 . 短线指数虽然不振,个股机会渐渐浮现 ■金百灵投资 25日A股市场出现了低开后宽幅震荡的格局, 在早盘,因获利盘的打压下一度出 现低开低走的格局,其中上证指数以3149.23点开盘,小幅低开4.18点.随后由于获利 盘的进一步打压,尤其是黄金股等资源股因美元进一步反弹而使得再度疲软,成为大 盘早盘下跌清洗获利盘的直接推动力, 上证指数{zd1}探至3128.15点.但随后由于电 子信息股的反复活跃, 大盘出现了盘中反弹,{zg}摸至3154.77点.可惜的是,在午市 后,大盘再度趋于低迷,上证指数震荡走低,并以3141.35点收盘,下跌12.06点或0.38 %,成交量为1031.2亿元,依然呈现出萎缩的态势. 由此可见,25日A股市场出现了指数不振的走势,但个股机会却渐渐浮现,指数的 不振主要在于三点, 一是人气股的黄金股等品种不振;二是指标股的低迷;三是创业 板个股的低迷在一定程度上抑制了多头的跟风激情.但个股机会的浮现,则主要在于 经济的强劲复苏以及外围市场的相对活跃的走势, 从而使得多头的做多底气有所提 振,故主要出击两类个股,一是同方股份,海虹控股等为代表的科技股.二是广东明珠 等为代表的年报业绩预期股. 而黔轮胎等行业景气乐观的品种的强势也从一个侧面 佐证了当前A股市场对年报业绩行情的xx热情,如此来看,大盘短线虽然指数不振, 但个股机会多多,建议投资者在操作中可相对积极跟踪强势股. 把握新一轮内需主导下的行业机会 ■东海证券 2010年中国经济继续处在高增长与温和通胀的复苏阶段, 而政策将成为主导市 场变化的重大因素. 2010年将面临"以进为退"的政策,这一政策将促经济全面复苏,但同时经济的全 面复苏催生退出政策预期.我们认为, 2010年政策预期的变化将主要沿着"政策基调 不确定xx-经济复苏持续和通胀预期上升下的政策预期-加息预期xx-经济持续 复苏不确定的预期"展开,每个时点上政策预期的变化都会对市场产生影响. 2010年经济"倒V型"的判断促使微观企业盈利预期"倒V型"变化.通过对05-09年 的经济走势与宏观预期, 盈利预期之间关系研究,我们认为,10年全年各季经济增长 率的"倒V型"走势对全年经济增长率的预期将构成影响,而这进一步影响微观企业盈 利预期.目前市场对10年GDP的预测均值低于我们的预测值,由于年初预期值较低,未 来在一季度经济高增长下,市场对宏观经济的预期有望提高,而随着下半年经济增速 的回落,宏观预期也将回落,与此类似,上市公司盈利预期的整体变化也将呈"倒V型" 流动性方面, 广义市场流动性充裕,月度市场流动性变化呈前松后紧.国际板与 红筹回归加剧短期市场资金供求变化. 2010年A股市场"前高后低".上半年随着市场流动性的复苏, 在政策面明确和年 报, 一季报业绩高增长推动下,市场将面临流动性和盈利预期的双重推动震荡上行; 而下半年由于政策面的不确定,乐观的盈利预期面临回落修正,同时流动性边际递减 ,市场面临调整回落的风险.我们认为,2010年沪深300指数盈利预期的核心波动范围 在(25%,35%),动态估值水平的核心波动范围在(17x,24x),基于此,2010年沪深300指 数核心运行区间在(3400点,5000点),对应上证指数运行区间为(3000,4600)左右. 主要风险因素有国际板, 红筹回归等影响市场需求的政策不确定以及经济政策 不确定导致经济复苏持续性受xx等. 我们认为"以进为退"政策中国民收入分配的调整对长期消费的提升具有巨大的 作用.结合10年政策变化,我们提出了三条投资主线:主线一:"材料能源"中的科技企 业;主线二:"资产价格"演绎下的行业机会;主线三:"汽车家电"的传导产业机会;主 线四:"行业转制"的行业机会. 10年xx精选:(600309)烟台万华,(600644)乐山电力,(600000)浦发银行,(000 718)苏宁环球, (000858)五粮液,(000887)中鼎股份,600406)国电南瑞,(600316)洪 都航空,(600594)益佰制药. 盈利增长推动估值重心上移 ■东莞证券 从09年行情的高度和持续时间来看中国股市已经初步具备牛市格局, 而在背后 引导股市上行的是三大动力:经济复苏, 政策扶持以及流动性.其中流动性是上半年 行情最主要的推动因素,一度导致市场结构性泡沫高涨,由于这种泡沫过于依赖流动 性,政策关于控制流动性结构的微调就诱发了市场调整. 但是现在经济复苏已经成为现实,从市场整体的动态估值看,现在处于历史合理 区域的中位区.股市行情的估值重心已经上移, 根据历史经验看,几乎每年行情都有 超出估值重心的泡沫阶段.而现在政策对流动性的控制并不是坚决的刹车,流动性具 备潜在的供给能力,而这一潜在供给在10年上半年释放的可能性较大,因此我们预计 10年上半年股市首先将出现在估值基础上的流动性推动行情. 从09年以及10年上市公司业绩的增长形势看, 09年上市公司的业绩增长将是一 种报复性的V型反弹, 而10年下半年将转向平稳增长,合理的泡沫行情的估值上限为 动态30倍市盈率,按估算大盘冲击4000点是可能的,但是4000点以上泡沫水平会明显 加大,投资者需要警惕. 随着业绩增长波幅趋缓, 2010年中股市将面临诸多考验,这些考验因素包括:泡 沫膨胀超过合理界限之后结构性矛盾将更加尖锐, 管理层是否启动融资融券乃至股 指期货等改变市场博弈格局的金融创新等, 其中最令人担心的是在经济复苏确定无 忧之后, 刺激经济政策如何退出的问题,这有可能再次引发市场流动性的收缩,导致 调整行情的出现.目前看这些问题在10年初暂时还不会明朗,在二季度以及之后考验 股市的概率较大. 因此我们预计2010年上半年股市将出现先扬后抑的走势. 投资者在年初应该坚 持做多,在行情泡沫超出合理界限之后把握机会减持.其中个股行情有可能先后交织 形成三大主线,一是刺激消费政策下景气持续回升的行业,二是估值合理控制指数权 重的蓝筹板块,三是对通胀敏感产品价格快速回升的公司. |
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