棕榈油与豆油跨品种套利分析

 
 
一、棕榈油与豆油套利的可行性分析

　　棕榈油与豆油虽有不同的基本面，但是两者作为油脂的替代品，具有一定的规律性可循。图1选取了2004-2008年张家港地区豆油与棕榈油现货价格的月度平均价格，可以直观地看出，豆油与棕榈油的比值具有一定的季节性规律，通常来说，可以分为三个阶段：

　　{dy}阶段：12月至来年3月。春节期间是各类油脂的消费旺季，豆油消费快，库存减少，价格攀高，保持到来年3月份；而此间棕榈油随着气温回升尚处于消费恢复阶段，价格仍处弱势，但是由于棕榈油价格更加低廉，有些气温较高地区棕榈油需求也开始回暖。

　　第二阶段：4月至8月。随着天气转暖，棕榈油使用量增大，棕榈油价格开始上涨；同时虽然豆油的消费量一部分被棕榈油“蚕食”，但是由于新豆油尚未上市，原有库存降低，价格微微上涨。在此区间棕榈油和豆油都处于价格下滑区域，价差前两个月呈现缩小趋势，后期价差会缓慢扩大。

　　第三阶段：9月至11月。进入第四季度以后，棕榈油消费进入淡季，价格回落；而豆油价格也因为新油的大量上市而下跌。同时由于此间“中秋、国庆”双节对油脂需求量增加，豆油在9月份后期又开始进入消费旺季。此阶段，两者价差拉大，豆油价格远远高于棕榈油价格。

　　由下图可以看出，大部分时间两者存在同涨同跌趋势，但是在图中圈出的地方表现出一定的差异性。价差图是月度平均数据的价差，可能与实际偏差很多，但可以给我们一个方向性的指引，这也是我们套利过程中需要考虑的。

　　图1： 棕榈油与豆油五年平均月度价格

　　二、棕榈油与豆油套利相关性分析

　　由于棕榈油期货上市时间比较短，研究两者的相关性，我们选取了张家港地区豆油、棕榈油现货的相关性来替代，选取了2004年9月1日到2008年12月2日共计2064个样本数据。采用eviews软件进行分析。两者相关系数达到0.97，如图2所示。

　　图2：张家港地区棕榈油、豆油现货价差图

　　从eviews软件统计结果可以看出，豆油和棕榈油现货价差的均值为1051.172，波动幅度为508.149点。我们可以粗略地估计：如果从两者现货价格变化来考虑，豆油和棕榈油价差理论上落在[543, 1559]区间以外都可以采取相应的套利操作。

　　以上结论是从现货角度来考虑套利机会的存在性，但是现货市场毕竟不等同与期货市场，如果在期货市场进行跨期套利交易，对于合约的选择、资金的配比、入场机会的选择、止损、止盈位的设定都要进行缜密的研究。

　　三、棕榈油与豆油套利案例分析

　　图3：棕榈油与豆油905合约价差走势

　　下面我们从期货盘面上豆油905合约与棕榈油905合约的套利问题进行分析。现取从2008年5月19日到2008年12月9日0905棕榈油与0905豆油日交易数据，样本共计280个数据。图3为两者的走势图，用eviews3.1软件进行统计两者的相关系数达到0.993856。

　　在关联套利研究中，套利对象的波动性是首先要考虑的，以克服在套利交易过程中因波动弹性不同而造成套利效果达不到预期设定的问题。经过计算，棕榈油的波动率为11.3%，豆油的波动率为9.69%，两者相对波动率为10.51%。对两者价差进行JB检验，日内价差的均值在1339.2，波动幅度为262.92，JB检验量为18.35095，P值为0.000104，也就是从理论上讲，该价差满足正态分布，可以在[789，1889]价差以外进行一定的套利交易。

　　由于两者之间波动率不同，而且对于投入两者资金是按照“吨对吨”还是按照“资金对资金”的方式进行投资，我们还要进行动态分析。

　　选取豆油905和棕榈油905合约15分钟线进行价差比较，样本选取11月10日到12月9日，共计614个样本数据。我们得出豆油0905合约与棕榈油0905合约15分钟价格相关系数为0.902321。对两组数据进行{zy}化检验，来确定投入资金比例问题。在取到滞后2期后，模型达到{zy}状态，即可确立两者的近期均衡关系。为了熨平两者波动性所造成的利润吞噬现象，我们可以采取豆油与棕榈油比例为1：1.2来进行操作。

　　如果按照1：1.2计算，两者15分钟价差均值在411，波动幅度为80，即在区间[331，491]之间可以考虑进行套利交易（注：价差=豆油-1.2×棕榈油）。具体方案：

　　?笪时期选择：两者基本面没有发生太大变化，走势没有发生明显背离。

　　?笪合约选择：豆油905合约，棕榈油905合约。

　　?笪资金配比：豆油：棕榈油=1：1.2，即5手豆油，6手棕榈油的整数倍。

　　?笪入场时机：当豆油-棕榈油价差>491时，可以考虑在相应的点位按照比例卖豆油买棕榈油；当豆油-棕榈油价差<331时，可以考虑买豆油卖棕榈油。

　　?笪止损位置：计算两者跟踪时间的{zg}点与{zd1}点。在做从491点的收口套利时，如果价差高于本阶段{zg}点520点上下可以考虑止损出局，另等佳机；在做从331点的开口套利时，如果两者价差低于310点以下可以考虑止损出局，等待时机。

　　?笪止盈位置：稳健的投资者可以将止损位置设置在价差进入[331，491]区间的边缘处平仓获利了结，风险喜好型投资者可以考虑持仓到价差区间的总部或者与本次操作相反的边缘位置。

　　图4是采用了豆油905合约与棕榈油905合约的15分钟价差图，样本区间同上，棕榈油：豆油配比为1.2：1。我们可以看出，从11月10日到12月9日共计21个交易日，在400-500的区间内部出现了5次盈利机会，即：1、3、5都采取卖豆油买棕榈油操作，2、4采取卖棕榈油买豆油操作。

　　图4：棕榈油与豆油价差图

　　前期豆油、棕榈油基本面都没有发生本质变化，都是在金融危机的影响下期价一路下滑，两者价差维持在合理区间范围内。在第6次价格触及套利区间底部时，价差没有回归到计算的价差空间，主要是由于基本面发生了一定的变化。所以，在跨商品套利过程中，一定要密切xx基本面变化。

　　四、结语

　　首先，在跨品种交易中，由于两者基本面存在一定的差异性，要密切跟踪可能影响价差的基本面情况。

　　其次，在跨品种交易中，两者波动性可能相差很大，建议采用动态数据来跟踪两者的配比系数，计算两者的{zy}入场比例，否则由于两者不同的波动性问题达不到预计的获利效果。

　　第三，套利是一种风险相对较低的投资组合，但是并不意味着{jd1}没有风险。一旦出现意外情况就需要果断止损。例如案例中第6次机会出现时，无视基本面入场，如果不果断止损，损失也可能很大。

　　{zh1}，由于我国棕榈油和豆油期货上市时间较短，我们在对马来西亚棕榈油指数与CBOT豆油指数历史数据跟踪过程中得到：市场在经历大起大落以后必定有一个修复期，美豆油指数从历史数据看，两次大级别盘整期分别持续了31个月与20个月；马来西亚棕榈油指数盘整期出现了21个月。对于2006年以来的商品牛市来说，短时间的飚涨与急速的暴跌之后必然开始经历漫长的“元气恢复”期，加之宏观大环境的颓势，在随后的一年甚至更长时间内，为套利市场提供了黄金时间。