【山证分析师观点】

彩虹精化(002054)调研简报-品质生活、消费升级的一抹虹彩化

l         xxxx，产能扩大：公司主要从事气雾剂及其罐体的生产与销售，主要涵盖功能涂料、汽车美容用品、绿色家居用品三大方面，目前分别具有3500万罐、750万罐、250万罐生产能力；公司的珠海基地，公司保守认为2011年年中将达产，届时公司将拥有功能涂料、汽车美容用品、绿色家居用品三大方面9500万罐 3750万罐 2250万罐的产能。

l         下游需求旺盛，产量增长必然：公司产品面对下游主要是建筑修补、汽车美容；需求增长迅速，建筑修补涂料领域应能保持20%以上的增长；汽车美容领域即便不考虑消费者心理和汽车消费后期的累积效应，也可保证15%以上的增长。公司表示2009年产量增长10%，大致达到5800-6000万罐，预计2010年即便珠海基地不达产，产量也将能达到7000-8000万罐。

l         精细化学品毛利稳定抬升：公司当前主要以中xx产品为主，对下游转移较好；而珠海虹彩车间将主要工艺和产品品质提升到可适用于家用品，既可能推动家用产品、也将提升汽车产品的附加值，进一步稳定并提升公司盈利水平。公司气雾剂毛利率一直在24%左右，截至2009年年底，由于今年原材料价格较低，整体毛利率大约平均在27%。公司方预计2010年毛利应保持和2009年接近。

l         耐而特将成为公司未来增长的新一极:公司购买的耐而特材料位于耐而特基地的东区，占地面积55000平方米，建筑面积40000平方米。耐而特目前具有20万吨漆；3万多平方米的幕墙的生产能力；耐而特目前2.5亿销售收入60-70%以上保温材料，公司方预计耐而特产能估计在2010年只能释放50%。耐而特核心技术的保温材料主要包括：耐而特胶、EPS、网格布、保温涂料、防腐或防火材料等五层。公司保温材料毛利为35-40%；全部工程解决方案的工程材料块的毛利45%左右。保温材料是xxxx推广方向，公司未来发展空间巨大。

l         投资建议:我们认为2010、2011年公司EPS应在0.58、0.76元/股以上，鉴于公司产品可归属于大消费概念，高增长确定，而且存在进一步拓展产业链的可能，我们认为可给予30倍左右市盈率，对应当前股价，给予公司“买入”评级。（山西证券-裴云鹏）

德美化工(002054)调研简报-印染助剂领航，资本运作持续

l         主营毛利有保障：公司业务一直聚焦于纺织印染助剂，公司产品毛利一直平稳维持在30%以上，公司目前主要的产品是印染助剂中的后整理产品，该类产品毛利率一般在40%左右，而2009年公司开发的新产品大多在50-60%，因此我们认为随着新产品的推广和经济形势的好转，公司印染助剂产品的毛利率应能维持在35%以上。

l         美龙稳步发展：公司控股的美龙环戊烷作为软、硬质泡沫的新型发泡剂，用于替代对大气臭氧层有破坏作用的氯氟烃，现已广泛应用于无氟冰箱、冰柜行业以及冷库、管线保温等领域。聚醚与异氰酸酯配合使用。公司环戊烷发泡剂生产厂商目前{zd0}瓶颈在原料供应，按目前中国市场冰箱领域计算环戊烷容量将达到6-10万吨。当前由于和吉化战略合作，这使得美龙公司未来发展不受原料供应限制。而公司毛利状况将会控制在35%左右。

l         色媒体将是公司未来增长的关键。整染过程中一般需消耗1吨左右的盐、碱等辅助基础化学品，由于可减少消耗基础盐碱等化学品的前整工序，使用色媒体环保染色技术将使得化学品的用量可减少95%；染整全过程需耗水近100吨，使用色媒体环保染色技术将使得水的消耗量减少50%；此外染整整体时间缩短40%，能源减少20%，染料利用率提升25%-30%，大约处理1吨纤维产品可节约成本1000元。色媒体可带来效率的提高、成本的节约、环保的加强，仅以性能最接近的活性染料来看，其市场规模2011-2012年应能超过160亿元，可以说该产品的取代发展规模巨大。目前色媒体染料的毛利率不低于60%，未来该领域的利润将成为公司利润增长的支柱。

l         公司资本运作持续稳健：公司参股的宜宾天原已成功上市；奥克化学创业板已审核通过；目前参股的非金融的公司将在2009年贡献5000万左右的利润。

l         我们认为公司的业绩具有可持续性，2009-2011年公司EPS应在0.75、0.90、1.03元/股以上，考虑到由于参股公司导致的资本溢价，我们认为中期可给予公司28倍左右的市盈率，参考当前股价，给予“买入”评级。-（山西证券-裴云鹏）

通威股份(600438)：饲料业务继续发展，未来xx多晶硅价格

l         全球{zd0}的水产饲料生产企业。公司的主业是饲料生产，主要生产水产饲料、畜禽饲料及特种饲料近500个品种，年饲料生产能力逾500万吨，其中水产饲料占50%以上(品种200多个)，是全球{zd0}的水产饲料和国内主要的畜禽饲料生产企业。近几年通威股份在饲料业务上增速缓慢，2007年饲料产量为260万吨，2008年饲料产量达280万吨，2009年增长有限，公司计划在2010年在饲料生产上加快发展，特别是在水产饲料上加速发展。

l         涉足新能源产业。公司持有永祥股份50.1%的股份，永祥股份主要业务涉及多晶硅、PVC、三氯氢硅和电石渣水泥，在多晶硅项目上实现了自主创新，拥有完整的生产链。多晶硅年产能1000吨、PVC12万吨、三氯氢硅2万吨，电石渣综合利用水泥100万吨，产品销售状况良好，生产技术、设备和产品能耗均处于行业先进水平。永祥股份与国内一线光伏电池与组件xxxx形成战略伙伴关系，目前通过预收款方式已经将现有产能未来2-3年的产品预订出去。永祥股份在多晶硅产品的销售上不存在问题，未来关键还是要看多晶硅价格的走势以及国家多晶硅行业产业政策的变化。2009年，永祥股份在多晶硅产量预计达700吨。

l         多晶硅价格见底回升。2000年之后，受益于全球光伏产业的兴起，多晶硅价格水涨船高，价格从50美元/公斤一路上涨至2008年10月份的500美元/公斤，之后受金融危机影响，{zd1}下滑至40美元/公斤。我国多晶硅产能整体过剩，但是9N与6N的多晶硅供不应求，2008年下半年多晶硅价格归于理性，可以看做是多晶硅行业发展的必然之路，目前，多晶硅价格已经见底，并缓慢回升。

l         投资建议。2010年，由于经济回暖，生猪养殖和水产养殖较2009年将会有较大发展，公司计划在饲料生产特别是在水产饲料生产上在2010年加速发展，同时，公司涉足新能源行业，目前多晶硅价格开始回暖，且国家政策的调整将会促进公司多晶硅业务的发展，因此，我们给予公司“买入”评级。（山西证券-张旭）

新希望(000876)：饲料及养殖业务或将扭亏，利润主要来自民生银行

l         我国{zd0}的饲料生产企业和农业产业化xxxx。公司目前主要从事饲料、乳制品、生猪屠宰及肉制品加工业务。近年来，公司饲料业务稳定发展，特别是海外饲料业务进展顺利，已成为公司饲料业务新的利润增长点。公司实行“饲料——养殖——食品加工”一体化经营模式，从美国饲料业的发展趋势来看，饲料业将成为养殖业与肉制品加工业的附属成本部门。我们认为，公司的战略是顺应整个养殖业的发展规律的。公司产业链打造也将为公司获取更多利润，稳定盈利提供了良好的条件。

l         净利润增长来源于民生银行。公司业绩预告称，2009年净利润3.43-3.7亿元，基本每股收益0.45-0.49元，较上年同期增长50%-62%。利润增长的主要原因在于民生银行经营业绩增长，公司来自民生银行的投资收益有较大提高和主营业务减亏。如果刨去来自民生银行的利润，公司2009年主营业务总体上可能仍是亏损或微利。

l         肉制品深加工业务暂停。公司生猪屠宰及肉制品加工业务的实施主体是控股子公司北京千喜鹤食品有限公司。目前，千禧鹤的肉制品深加工业务仍然处于停滞状态，随着猪肉价格的企稳回升，公司屠宰业务在2009年将会减亏。

l         乳制品业务处于微利状态。公司是我国西南地区{zd0}的乳品生产企业之一，其下属的云南新希望邓川蝶泉乳业有限公司、昆明雪兰牛奶有限责任公司，在各自所处的区域性市场上具有较高的市场占有率和知名度。公司加大了乳业产品的营销宣传力度，使得公司1-9 月份乳业净利润依然为负，2009年全年在乳制品业务上公司有可能实现盈利。

l         海外市场拓展情况较好。公司在海外投资的8 家饲料企业集中在东南亚及南亚地区，包括越南、菲律宾、印度尼西亚和孟加拉等国，其中越南3 家，菲律宾2 家，印度尼西亚2 家，孟加拉1 家。越南作为公司最早进入和{zd0}规模的海外市场，对公司海外饲料业务的影响较大。海外市场成为公司饲料业务的主要盈利子公司。

l         投资建议：从公司的总体情况来看，公司的主营业务盈利能力较差，其中，饲料业务借助海外拓展有所盈利，乳制品业务实现微利，屠宰和肉制品加工业务亏损，公司的主要利润来源依赖民生银行的投资收益，因此，给予“中性”投资评级。（山西证券-张旭）

太行水泥(600553)年报点评：非经常性损益确认拖累公司业绩 2010年轻装上阵

l         业绩略低于市场预期。2009年公司水泥和孰料销量分别693.31万吨和19.66万吨，实现营业收入19.58亿元，同比增长34.72%，实现归属于母公司净利润7432.42万元，同比增长113.71%，，扣除非经常性损益实现净利润9487.14万元，同比增长454.9%,每股收益0.2元，略低于市场预期。

l         四季度毛利率下滑明显，但全年水泥吨销价和吨毛利仍比去年有所提升。2009年公司综合毛利率17.13%，比08年上升2.5个百分点，水泥销售价格（不含税）和吨毛利分别274.2元/吨，比08年分别增长13.78%和32.94%。但从季度看，四季度公司煤炭成本上升导致综合毛利率仅6.98%，比三季度下滑15个百分点，拉低了全年毛利率水平。

l          确认部分营业外支出夯实资产质量基础。全年公司共发生营业外支出4109.5万元，占到利润总额的30.52%，拖累了公司的业绩：一部分是四季度公司确认了控股子公司北京强联水泥担保的预计负债损失2253.66万元（抵扣应付账款后），另一部分来自于公司处置了邯郸总部使用年限很久的固定资产，处置损失1698万元。公司于去年确认的这部分营业外支出短期影响了公司业绩，而同时也夯实了资产质量基础，为以后的业绩增长提供了好的平台。

l         公司费用控制能力明显提升。从近几年公司费用控制能力上看，呈现逐年增强趋势，2009年期间费用率12.5%，比08年、07年分别降低4.1和5.4个百分点，其中销售费用下降趋势最为明显，吨销售费用11.5元/吨，比08年降低20%，销售费用率4.2%，比08年下降1.7个百分点；因利息成本降低，财务费用率下降到2.02%，比08年降低1.9个百分点。

l          公司主要销售区域河北和北京2010年水泥需求空间很大。河北省正进行大规模城市改造，在大力推进“三年大变样”的城镇化战略，2010年是该战略实施的重要一年，市区改建、交通设施完善、产业园区建设；2010年将重点推进石武、津秦等客运专线及大广、保阜等高速公路建设，据统计，今年河北省重点项目安排1300 项、总投资1.6 万亿元，年度投资计划2500 亿元，市区改建、交通设施完善、等都将新增大量水泥。北京地区2010年将重点建设城市轨道交通、京沪高铁、京石、京张和京唐等客运专线建设将新增大量水泥需求。

l         本部日产4500吨生产线投产，公司产能提高30%以上。今年公司邯郸本部一条日产4500吨新型干法生产线将于下半年投产，总产能将增加到800万吨，预计今年新增产量50-80万吨，贡献净利润1000万左右。

l          金隅集团何时资产注入将是公司{zd0}看点。公司实际控制人金隅集团是北京地区{zd0}的水泥生产企业，在北京地区市场占有率超过40%，目前水泥产能近2000万吨，且计划到2010年目标产能达到3000万吨加之其水泥资产质量和盈利能力均不低于太行水泥，若资产顺利注入，公司将成为京津冀地区{zd0}的水泥生产企业之一。

l          盈利预测和评级。不考虑注入的水泥资产，我们预计2010年和2011年公司实现营业收入20.18亿元和21.42亿元，实现归属于母公司净利润0.33元和0.44元，同比增长70.43%和19.37%，每股收益0.33元和0.4元，对应10.47元收盘价，市盈率分别为31倍和26倍，高于行业均值，但我们看好集团资产注入预期，给予“增持”评级。（山西证券-赵红）