一、公司基本面分析

　　北京合康亿盛变频科技股份有限公司（下称：合康变频或公司）是国内高压变频器市场的xxx，国内市场占有率10%，位列总体第三，国内厂第二；公司在xx产品领域技术{lx1}，具备与国外品牌竞争的实力，凭借价格和服务优势快速提高xx产品份额，高性能高压变频器累计供货已经超过100台。
　　合康变频是一家高压变频器产品制造商,高压变频器的主要作用是通过改变供电频率实现对电动机转速的调节,提高电气传动系统运行效率。因其具有节能、调速范围广、调速精度高、动态响应好等优点而在工业领域被推广应用。
　　自2003年成立以来，公司凭借雄厚的技术实力、{lx1}的生产工艺、显著的成本优势及高素质的管理团队取得了快速发展。公司本次募集资金拟新建通用高压变频器及高性能高压变频器生产线，年生产能力由目前的500台提高至1200台，将进一步巩固公司在行业中的龙头地位，公司市场份额有望在2012年提升至15%左右。


　　二、上市首日定位预测

　　东方证券：合康变频上市合理范围在34-39元
　　公司成立于2003年，一直从事各种高压变频器的研发、生产和销售，产品包括通用高压变频器和高性能高压变频器，其中高性能高压变频器比重逐步上升，2006年为1.77%、2009年三季度上升到18.38%。通用高压变频器的毛利率在35%-42%之间，未来由于竞争加剧，毛利率下降难免，而高性能通用变频器毛利率不断增加，随着产品优化，毛利率有望进一步提高，公司综合毛利率保持稳步增长。2006年-2008年，销售收入同比分别增长188%、68.4%，净利润同比分别增长955%、129%，公司盈利能力不断增强。
　　高压变频刚刚进入高速发展期，行业前景广阔，xx市场潜力。高压变频器可应用到电力、冶金、水泥、采矿等行业，技术非常成熟，平均节能30%。2007年、2008年行业增速分别达到60%、53%，但是2008年订单金额还只有35亿。仅对现有电机改造，市场市容量就超过800亿。低碳经济环境下，我们认为高压变频器加速进入高增长期，行业前景看好。
　　从行业竞争结构来看，通用高压变频器市场竞争日趋激烈，国内企业已占据80%以上的市场份额，但是高性能高压变频器仍由国外企业主导，国内少数企业已有产品，进口替代角逐刚刚开始。
　　公司具备三大核心竞争优势：公司是高压变频器xxxx企业，市场口碑良好、技术研发实力雄厚，率先突围xx市场、核心团队珠联璧合，管理层激励良好。按照2008年订单金额来看，公司市场份额约为10%，排名前三，在本土企业排名第二。公司产品订单已超过1000套，市场口碑良好。公司技术研发实力雄厚，早在2006年就有高性能高压变频器投入运行，遥遥{lx1}于国内同行。从公司的核心团队来看，公司有深谙销售的高管、也有国内数一数二的技术专家，且都持有公司股份，激励良好，动力十足。
　　估值：我们认为公司合理的股价范围在34-39元。根据我们的预测，公司09、10和11年的EPS分别为0.58、0.98、1.41元，参考可比公司2010年PE的取值范围，并考虑公司的龙头地位和变频器行业正处于高速发展期，且公司未来两年增长在50%左右，我们认为可以给与公司2010年35-40倍PE，公司股价的合理范围在34-39元。

　　光大证券：合康变频上市合理价值区间33-38元
　　高压变频器国内第二品牌，技术和规模优势明显。
　　公司是国内高压变频器市场的xxx，国内市场占有率10%，位列总体第三，国内厂第二，公司在xx产品领域技术{lx1}，具备与国外品牌竞争的实力，凭借价格和服务优势快速提高xx产品份额，高性能高压变频器累计供货已经超过100台。
　　公司本次募集资金拟新建通用高压变频器及高性能高压变频器生产线，年生产能力由目前的500台提高至1200台，将进一步巩固公司在行业中的龙头地位，公司市场份额有望提升至15%左右，我们预测，2010-2012年公司高压变频器业务复合增速将达到45%，分别贡献净利润1.03、1.42和1.94亿元。
　　盈利预测与估值。
　　我们预测，公司2009-2011年EPS分别为0.58、0.84和1.17元，目前创业板xx08年平均80倍的市盈率水平，而公司未来3年业绩复合增速45%，龙头地位突出，我们给予公司10年40-45倍的市盈率水平，合理价值区间33-38元。

　　安信证券34.0-38.8
　　天相投顾28.0-30.8
　　国泰君安33.8-38.5
　　上海证券45.0-50.0
　　中投证券23.6-28.5
　　中信证券23.2-27.9


　　三、公司竞争优势分析

　　在研发技术实力上，合康变频进入高压变频器领域较早，是高压变频器国家标准的主要参与制定单位之一，技术团队成员具有丰富的行业经验，产品实用化设计技术{lx1}。公司一直重视毛利率较高的高性能高压变频器产品的研发，在高压变频矢量控制和功率单元能量回馈技术的研发应用方面处于{lx1}地位。
　　在生产模式上，合康变频采取按订单生产，在与客户签订合同后，对标准化部分直接组织采购生产，个别非标准化部分则由研发部门针对客户实际情况进行设计，然后组织采购或生产。公司目前的生产模式为自己掌握核心技术环节，将技术含量不高的生产过程外包。
　　在销售渠道上，合康变频的销售方式分为直销、代销、贴牌、合同能源管理多种形式，灵活的销售模式为公司市场拓展奠定了良好基础。
　　在高速增长的同时，合康变频的毛利率保持稳步增长。公司不断调整产品结构，高性能产品和大功率产品比例增加，而且，高压变频器市场需求旺盛，公司的品牌影响力增强，市场地位的上升提高了公司产品的总体毛利率。因此公司产品一直保持了较高的毛利率水平， 2008年及2009年前三季度毛利率分别为42.93%、43.31%。
　　目前，国内高压变频器行业处在高速成长阶段，公司将分享行业增长成果，营业收入将保持增长。公司已具备了一定的技术优势，并且已经在高性能高压变频器领域具备了较好的市场基础，公司将通过新产品的推出和技术提高，继续在高毛利细分领域保持{lx1}地位，使盈利能力继续提高。
　　从行业竞争结构来看，通用高压变频器市场竞争日趋激烈，国内企业已占据80%以上的市场份额，但是高性能高压变频器仍由国外企业主导，国内少数企业已有产品，进口替代角逐刚刚开始。