投资时钟从从左下角开始，沿顺时针方向循环，依次经历衰退期、复苏期、过热期和滞涨期，并周而复始，相对应各时期，债券、股票、大宗商品和现金组合 的表现依次超过大市，但通常总会有特例，需要我们根据{zx1}情况做出判断。投资时钟体现的是实体经济运行与投资策略的基本联系，由于各国经济所处的不同发展 阶段以及经济政策的不同，以上四个阶段的持续时间并非一致，甚至会跳过某个阶段，但投资时钟可以给我们一个大致的资产配置周期标准，让我们认识到，长期理 财投资时我们面前并非只有股票一种选择。

东：当通胀率上升，实体资产。如：大宗商品和现金表现好。估值波动小而且持续期短的价值型股票表现超出大市。矿业股对金属价格敏感，在过热阶段中表现得好。能源股对石油价格敏感，在滞胀阶段中表现超过大市；

南：当经济增长放缓，债券、现金及防守性投资组合表现超过大市；

西：当通胀率下降，折现率下降，投资者购买持续期长的成长型股票。保险类和投资银行类股票往往对债券或股权价格敏感，在衰退或复苏阶段中表现得好；

北：当经济增长加快，股票和大宗商品表现好。周期性行业，如：高科技股或钢铁股表现超过大市；



投资时钟各个时期经济特征及资产表现情况：

一、衰退期：债券 > 现金 > 股票 > 大宗商品

经济特征：经济增长率低于潜在增长率，继续成减速趋势，产出负缺口（产出缺口：经济体的实际产出与潜在产出的差额）继续扩大，超额的生产能力和下跌的大宗商品价格使得通胀率更低。市场需求不足，企业盈利微弱并且实际收益率下降；

货币政策：央行使用宽松的货币政策（减息）及积极的财政政策（减税）以刺激经济增长；

投资方向：减息导致收益率曲线急剧下行，债券是{zj0}选择，而在股票中金融股是较好的选择；

二、复苏期：股票 > 债券 > 现金 > 大宗商品

经济特征：经济增长率低于潜在增长率，但成加速趋势，产出负缺口逐渐减小。复苏初期通胀率仍继续下降，因为空置的生产能力还未耗尽，周期性的生产能力扩充也变得强劲，企业盈利上升，复苏后期随着经济活动的加速通胀也逐渐上行；

货币政策：中央银行仍保持低利率的宽松政策，债券的收益率处于低位；

投资方向：股票投资的“黄金时期”，由于经济复苏往往伴随着高新技术出现、基础材料研究的突破，因此高新技术如计算机行业是超配的行业；

三、过热期：大宗商品 > 股票 > 现金/债券

经 济特征：经济增长率超过潜在经济增长率，呈加速趋势，市场需求旺盛，企业产品库存减少，固定资产投资增加，导致企业利润明显增加，产出的正缺口逐渐扩大， 经济活动的加速使通胀进一步上升。虽物价和利率已经提高，但生产的发展和利润的增加幅度会大于物价和利率的上涨幅度，推动股价大幅上扬。

货币政策：央行加息以求降温，加息使收益率曲线上行并变得平缓，债券的表现非常糟糕；

投资方向：经济活动的过热以及较高的通货膨胀使大宗商品成为收益{zg}的资产。而在股票中，估值波动小而且持续期短的价值型股票表现超出大市，与大宗商品相关的股票是较好的选择，矿业股对金属价格敏感，在过热阶段中表现得好；

四、滞胀期：大宗商品 > 现金/债券 > 股票

经济特征：前期经济增长率依然超过潜在增长率，但成减速趋势，产出的正缺口逐渐减小，通胀由于资源价格的高企，利率由于通胀也处在高位，企业成本日益上升，为了保持盈利而提高产品价格，导致成本、工资、价格螺旋上涨，但业绩开始出现停滞甚至下滑的趋势；

货币政策：央行紧缩银根；

投资方向：现金是{zj0}选择。股票中需求弹性小的公用事业、医药等是较好的选择，能源股对石油价格敏感，在滞胀阶段前期表现超过大市；



周期性行业股票的投资策略

周期性行业的定义：

周期性行业是指行业的景气度与外部宏观经济环境高度正相关，并呈现周期性循环的行业。

周期性行业的特征：

1、 周期性行业产品价格、需求以及产能呈现周期性波动。行业景气度高峰期来临时产品需求上升，价格大涨，为满足突然膨胀的需求，产能大幅度扩张，而在萧条期时 则刚好相反。由于市场经济的特征就是行业投资利润的平均化，如果某一个行业的投资利润率高了，那么就有人去投资，投资的人多了，投资利润率就会下降，如此 周而复始；

2、周期性行业产品的市场价格是企业赢利的基础。市场经济情况下，产品价格形成的基础是供求关系，而不是成本，成本只是产品{zd1}价的稳定器，但不是决定的基础；

3、 有的周期性行业，如银行，由于进入的门槛较高，且大多数国家对银行的牌照发放均有严格限制。因此银行的周期性，不是由于行业平均利润率高，导致该行业的投 资增加，行业内企业增加、竞争激烈造成的。而是由于银行是全社会的资金渠道和{zd0}的间接融资渠道，其与全社会的经济密切相关。因此一国的经济周期，会不可 避免地明显影响到银行业，从而造成银行业为周期性行业。

4、一些非必需的消费品行业也具有鲜明的周期性特征，如轿车、xx白酒、xx服 装、xx品、航空、酒店等，因为人们收入增长放缓及对预期收入的不确定性增强都会减少对非必需商品的消费需求，这对不同国家不同发展阶段有不同的判断标 准，如轿车在美国属于正常消费品，但在中国就属于xx消费品；

5、周期性行业有：汽车、钢铁、房地产、有色金属、石油化工等是典型的周期性行业，其他周期性行业还包括电力、煤炭、工程机械、造船、水泥、纺织、机床、重型卡车、装备制造、原料药产业；

周期性行业的劣势：

1、市场通常会给予它们比较低的估值；

2、通常很难长期获得高于市场平均水平的超额利润；

3、决策稍有不慎或优秀管理层离开，就可能带来很大危机，而好的行业有强大护城河的公司通常允许管理层犯错；

4、永远都只有难于把握的阶段性投资机会；

周期性股票的投资策略：

1、经济周期是主导股票市场牛熊的根源。因为周期性行业企业构成股票市场的主体，其业绩及股价又随经济周期而波动；

2、投资周期性行业股票的关键就是对于时机的准确把握。如果果你能在周期触底反转前介入，就会获得最为丰厚的xxxx，相反就会损失惨重；

3、判断经济周期相当困难，但利率是把握经济周期最核心的因素。当利率水平低位运行或持续下降时，周期性的股票会表现得越来越好，当利率水平逐渐抬高时，周期性的股票会表现得越来越差；

※当刚开始减息时，通常还不是介入周期性股票的{zj0}时机，此时是经济景气{zd1}迷之际，有些积重难返之势。开始的几次减息还见不到效果，周期性股票还会维持一段时间跌势，只有在连续多次减息刺激后，周期性行业才会重新焕发活力；

※当开始加息时，投资者也不必急于离场，周期性行业和股票还会继续风光一时，只有在利率水平不断上升接近前期高点时，周期性行业才会明显感到压力，这是投资者开始考虑转向的时候；

4、 不能太迷信周期性行业企业的市盈率。因为市盈率不能反映企业下一周期的盈利状况，相对于市盈率，市净率由于对利润波动不敏感，倒可以更好地反映业绩波动明 显的周期性股票的投资价值，尤其对于那些资本密集型的重工行业更是如此。当股价低于净资产，通常可以放心买入，不论是行业还是股价都有随时复苏的可能；

5、在整个经济周期里，不同行业的周期表现还是有所差异的：

※当经济在低谷出现拐点，刚刚开始复苏时，石化、建筑施工、水泥、造纸等基础行业会{zx0}受益；

※在随后的复苏增长阶段，机械设备、周期性电子产品等资本密集型行业和相关的零部件行业会表现优异；

※在经济景气的{zg}峰，商业一片繁荣，通货膨胀攀升，这时上场主角是大宗商品和非必需的消费品，能源、矿产、轿车、xxxx品风光一时；

6、 在一轮经济周期里，配置不同阶段受益最多的行业股票，可以让xxxx{zd0}化。在挑选那些即将迎来行业复苏的股票时，对比一下这些公司的资产负债表，可以帮 助你找到表现{zh0}的股票。那些资产负债表健康、相对现金宽裕的公司，在行业复苏初期会有更强的扩张能力，股价表现通常也会更为抢眼；

7、 企业发展周期与行业周期的耦合。每一个企业都有自己的发展周期，这取决于企业自身发展阶段及管理层的决策，当企业所处行业迎来高景气度周期，而企业本身也 迎来自己产能高速扩张周期，细分产品是市场最需要的，两个周期耦合，企业的业绩将出现爆发式增长，典型的例子就是石化类中杨子石化、齐鲁石化和吉林石化的 对比，以及宝钢、武刚和邯钢的对比，同样的经济周期，前面的公司正好赶上产能大副增长，产品是市场最需要的，后者则没有；

美国行业收益排行（1973-2004）

●复苏阶段 ●过热阶段

收益率前5位 收益率后5位 收益率前5位 收益率后5位

康乐及酒店业 7.4 钢铁及其他金属 -5.5 电气设备 4.8 建筑、建材 -5.9

汽车零配件 7.2 烟草 -6.9 IT 硬件 4.5 日常及纺织品 -7.5

软件与电脑服务 5.1 健康 -7.1 钢铁及其他金属 4.2 采矿 -8.9

零售 3.9 投资公司 -8.6 石油和天然气 4.2 零售 -10.1

地产 3.8 采矿 -16.0 工程机械 4.1 投资公司 -13.6

●衰退阶段 ●滞胀阶段