一、公司基本面分析

　　积成电子股份有限公司是xxxx高新技术企业、国家规划布局内重点软件企业。20余年来，公司一直致力于促进工业自动化、信息化的发展，是国内技术{lx1}的电力自动化、城市公用事业自动化解决方案供应商，并积极推进冶金、煤炭、石化、建材等行业的节能减排领域的应用。

　　积成电子秉承着"积文明之精华，成高科技之大业"的理念，专注于计算机软件开发、软件密集型系统和智能电子设备研制、信息系统集成，以客户满意的"专家型服务"赢得市场。积成电子拥有国家计算机信息系统集成一级资质，客户遍布国内30个省市自治区300多个地市的电力系统单位，部分产品已经出口到新加坡等东南亚国家和地区。目前公司电网调度自动化产品在电网地调系统中市场占有率已近30%，是国内少数几个能够提供电力自动化整体解决方案的供应商之一。

　　二、上市首日定位预测

　　天相投顾：积成电子上市后的合理价格区间为20.00-22.50元

　　公司此次发行A股2200万股,发行后总股本为8600万股。主要股东有杨志强等8人,持股占比均不超过8%。

　　深耕于二次设备行业,主营为电力调度产品。公司一直专业从事电力自动化产品的研发、生产、销售和服务,主要包括电网调度自动化系统、变电站自动化系统、配网自动化系统以及电能信息采集与管理系统系列产品。

　　地调市场占有率第二名。在电网调度自动化领域,调度机构分为五级,依次为国调、网调、省调、地调,县调。

　　县调市场{zd0},其次是地调。据《中国自动化行业市场分析与发展研究报告》显示,"十一五"期间每年投资规模为10-15亿元,"十二五"还会继续增长。在地调市场中,主流供应商按其市场地位依次为国电南瑞、积成电子、东方电子,其中,积成电子的市场占有率近30%。

　　产品毛利率将稳中有降。公司所处行业厂商较多,竞争激烈,且国网招标模式日益成熟,长期中产品价格趋于下降。但是,上游原材料价格也在不断下降,而且,公司会不断推出升级换代产品。所以,我们认为,产品毛利率将稳中有降。

　　募股资金投向。募集资金投向三个项目,建设期均为12个月。计划总投资额为14,539万元,新增年均销售收入32,867万元,新增年均净利润4,596万元。其中,变电站自动化系统产能为1500套/年,均价约为15万/套;电网调度综合应用系统产能为县调系统230套/年,均价为50万/套;电能信息采集与管理系统产能为电能信息采集与管理主站系统50套/年、电能信息采集终端5万台/年。

　　盈利预测及估值。预计公司2009-2011年EPS分别为0.50、0.66、0.84元。参考可比上市公司的市盈率水平,我们认为公司的合理市盈率在40-45倍,公司股票上市后的合理价格区间为20.00-22.50元。

　　公司面临的主要风险:税收优惠政策变动风险,股权分散风险;技术更新放缓风险。

　　广发证券：积成电子上市首日价格涨幅预计在40%-70%

　　积成电子是国内知名的二次设备供应商，拥有行业内最为完整的二次设备产品线，其中地区级电力调度自动化系统的市场占有率近30%，县级电力调度自动化系统的市场占有率近20%，10多万台套变电站自动化产品在全国近4000个变电站中得到应用。此次公司拟发行2200万股A股发行后，公司总股本增至8600万股，其中新xxx占发行后总股本的25.58%。

　　公司技术一直保持国内{lx1}优势，行业竞争格局长期稳定

　　积成电子是最早从事电力系统自动化研究的企业之一，多年来一直保持技术{lx1}，曾参与30项国家标准和行业标准的制定，拥有28项计算机软件著作权、拥有15项技术专利、24项产品获得国家、省市级的奖励。目前国内二次设备行业竞争格局相对稳定，新进入者较少，市场份额波动不大。

　　盈利预测

　　广发证券预计公司2009年?2011年的业绩分别为0.49、0.62、0.81元，参照目前电力二次设备上市公司平均46.2倍的市盈率，参考目前中小板的首日表现，上市首日价格涨幅预计在40%-70%。

　　风险提示

　　公司的股权较为分散，易发生变动;市场竞争趋势对民营企业不利。

　　广发证券31.6-35.0

　　国联证券28.7-33.0

　　上海证券32.0-35.0

　　天相投顾20.0-22.3

　　中信证券21.7-24.8

　　三、公司竞争优势分析

　　公司的优势在于，电力二次设备产品线齐全，能够提供整体解决方案;公司已经进入国网统一招标体系，受益于智能电网建设带来的输变电二次设备行业增长;产品软件比例较高保证短期较高的毛利率空间;地调自动化领域空间较大，公司业务覆盖电力自动化全产业链，是国内为数不多的、能够提供广泛覆盖电力系统各环节的自动化整体解决方案的供应商。目前提供整体解决方案已成为世界电力自动化行业的发展趋势， 在可比公司中只有国电南瑞能做到这一点。公司作为电力自动化产品领域非常重要影响的厂家，是多个{gjj}标准化技术委员会委员和行业内标准化工作组成员。目前，公司还参加了正处于报批中的9个主要行业标准及起草中的1个主要行业标准。

格林美明日上市定位分析

　　一、公司基本面分析

　　格林美资是一家源循环回收再生产{lx1}企业。公司是以多层次废物回收体系为基础,生产超细钴镍粉体、镍合金、塑木型材的高新技术企业,其技术规模国际{lx1}、国内{zd0}。在中国经济向以循环和低碳为中心的可持续发展模式转变的大背景下,公司坐拥"城市矿山",面临着巨大的发展空间。

　　二、上市首日定位预测

　　安信证券：格林美首日上市股价为40.3-41.8

　　格林美以废弃钴镍资源为原料，通过自主开发的循环技术，生产和销售钴镍粉体材料产品。目前，超细钴粉是公司最主要的收入与利润来源;通过产能扩张，超细镍粉和塑木型材也有望成为公司业绩增长的主要动力。

　　格林美以电池、硬质合金、冶炼等行业废弃的钴镍等资源为原料，产品性能与质量达到以原矿为原料产品的水准。通过再生资源的利用，格林美有效降低了生产成本。随着未来"再生资源付费"政策的实行，公司原材料成本有望继续下降。

　　以自主研发为基础，格林美攻克了废料分离提纯、失效钴镍元素原生化和超细钴镍粉体制备等关键技术，产品质量达到国际先进水平。通过定位xx产品，格林美能够优先享受高附加值带来的丰厚利润，并降低了金属价格波动对盈利的影响。同时，正在实施的对电子废弃物回收渠道的扩充，将成为公司重要的长期核心竞争力之一。

　　公司拟通过募投等项目扩大产能，并优化产品结构。预计至2010年将形成1,500吨超细钴粉和1,300吨超细镍粉的产能。至2013年，年产30,000吨塑木型材和10,000吨铜合金的电子废弃物循环再造项目将达产。从而使格林美在产能扩张的基础上优化产品结构。

　　我们采用相对估值法进行估值。预计2010年公司EPS为1.16元，参照市场平均29.5倍的动态市盈率，得出格林美每股价值为33.58～34.7元。预计首日上市股价区间为40.3～41.8元。

　　主要风险：1)全球经济复苏缓慢，有色金属消费继续低迷;2)金属价格波动可能对公司短期盈利带来影响;3)电子废弃物收购渠道拓展后，生产成本可能提高。

　　华泰证券：格林美合理价格区间为45元至50元

　　格林美为金属再循环产业龙头，合理价格区间为45-50元。

　　格林美(002340)募投项目投产将推动传统超细钴镍粉业务的高速增长。2010年项目建成投产后，超细钴粉和超细镍粉产能将大幅增长200%和300%，公司将一跃成为国内{zd0}的超细钴镍粉生产商，并遥遥{lx1}于国内同行，跻身于世界前五位。而且随着公司自建原料回收体系的逐步完善，低成本甚至免费原料占比的提高，钴镍粉的毛利率有望进一步提升。

　　塑木型材是未来利润增长的后起之秀。该产品是公司2009年新研发的品种，毛利率高达50%以上。原料来自电子废弃物"四机一脑"，回收成本按废塑料重量计，而其中包含的包括铜/铝/锡/锌等，相当于免费金属。2011年随着公司5万吨电子废弃物循环体系的建成，按照60%塑木型材和15%免费金属的产出率，届时全部达成可望生产3万吨塑木型材和7500吨金属。预计到2011年，电子废弃物的收入占比将从2009年的8%提高至22%，毛利占比将从13%提高至32%。

　　盈利预测及估值。据测算，发行后2009-2011年摊薄的EPS为0.68/1.26/2.00，三年复合增长率为50%。参考国内有色金属冶炼加工行业及中小板{zx1}上市公司的估值情况，华泰证券认为公司合理价格区间为45-50元，对应2010年PE36-40倍，2011年PE22.5-25倍。

　　安信证券40.3-41.8

　　国泰君安40.0-50.0

　　国信证券25.0-30.0

　　申银万国23.0-26.0

　　中信证券37.0-42.0

　　华泰证券45.0-50.0

　　三、公司竞争优势分析

　　竞争优势：公司是中国规模{zd0}的采用废弃资源循环再造超细钴镍粉体的企业，具备循环经济和低碳概念，且具备资源、成本、技术优势。未来几年主要产品产能大幅扩张、钴镍价格回升带来毛利增长、自建回收体系的逐步完善降低成本、高毛利率的电子废弃物循环再造项目带来新的增长点。

新纶科技明日上市定位分析

　　一、公司基本面分析

　　深圳市新纶科技股份有限公司成立于2002年12月，2007年整体变更为股份有限公司，公司总部坐落于深圳市南山区高新区。

　　公司系集防静电/洁净室耗品研发、生产、销售，净化工程及超净清洗服务于一体的防静电/洁净室行业系统解决方案提供商，是中国防静电/洁净室xxxx企业。

　　公司已建立了深圳、苏州两大生产、储运基地，并拥有完善的销售与服务网络体系，已基本形成了辐射珠三角、长三角、环渤海湾及中西部地区庞大的销售网络，能为主要市场区域内的客户提供快捷、有效的贴身式服务。此外，公司还积极开拓海外市场，产品远销日韩、欧美等发达国家。

　　公司是{gjj}高新技术企业，已通过ISO9001国际质量体系认证、ISO14001国际环境管理体系认证，并拥有几十项专利及研究成果，公司自主研发的产品及服务得到了国内外一大批xxxx的认可与好评。目前已与4000余家客户建立并保持了良好的合作关系，产品广泛应用于IT、电子、生物工程、医药卫生、食品、精密仪器、航天航空、石油、精细化工、汽车制造等行业。

　　二、上市首日定位预测

　　国泰君安：新纶科技合理上市价格为24元

　　新纶科技(002341)是集防静电/洁净室耗品研发、生产、销售(含自产产品销售及代理),净化工程,超净清洗服务一体化的防静电/洁净室行业系统解决方案提供商,是国内防静电/洁净室xxxx企业,技术水平行业内{lx1}。

　　公司建立了苏州、深圳两大生产、储运基地以及遍布全国各主要城市的24个办事处,已基本形成辐射长三角、珠三角及环渤海地区庞大的销售网络。此外,还在香港、马来西亚、泰国、新加坡、印度、菲律宾等地建立的分销机构。

　　公司主要客户包括爱普生、索尼、富士康、比亚迪、中兴通讯(000063)、LG、华为、佳能、飞利浦、奥林巴斯、欧姆龙、英飞凌、日立、松下、三星、IBM 等国际xxxx。

　　在医药、食品、生命科学领域,西方发达工业国家仍然是防静电/洁净室行业的最主要市场,但随着半导体、光电子等行业在世界范围内的转移,亚洲成为世界防静电/洁净室行业的主要市场和未来发展重心。中国已成为防静电/洁净室相关耗品和净化设备最重要的进口国之一。

　　公司的收入来源分为三个方面:防静电/洁净室耗品的生产销售;净化工程服务以及超净清洗服务。根据08年年报数据,三项业务的收入占比分别为75.7%、19.61%和4.68%。

　　"推拉式"的供应链是公司{zd0}的经营特点。由于集成服务能力的提高,公司三项业务相互促进的作用开始逐步体现,与华为、富士康等主要客户均由单一的产品或服务提供发展成为全方位的合作关系。这也是公司未来发展的主要看点。

　　公司计划发行1900万A 股,募集资金2.16亿元用于苏州新纶防静电/洁净室消耗品扩产、苏州新纶防静电/洁净室人体装备扩产、新纶整体运营系统平台三个项目的建设。

　　预计公司09-11年每股收益分别为0.48元、0.69元和1.06元,年复合增长率35.6%。我们认为公司上市后的合理价格为24元。

　　国都证券:合理估值价位为16.51-18.87元

　　国都证券预测公司09、10年的EPS分别为0.47、0.64元，参照可比公司09年的估值水平，国都证券认为公司合理的估值区间为35-40倍,合理估值价位为16.51-18.87元。

　　公司是集防静电/洁净室耗品研发、生产、销售(含自产产品销售及代理)，净化工程，超净清洗服务一体化的防静电/洁净室行业系统解决方案提供商，是国内防静电/洁净室xxxx企业。公司2008年防静电/洁净室耗品市场占有率为0.91%，净化工程市场占有率为0.67%，超净清洗服务市场占有率为0.14%。报告期内公司营业收入呈快速增长趋势：2006-2008年，公司营业收入的环比增长率分别为57.91%、45.36%;2009年上半年，公司克服了全球金融危机对部分下游行业的不利影响，公司营业收入同比增长6.24%。未来公司有望取得更大的市场份额。

　　新纶科技正致力构建以公司为中心的，涵盖上游供应商和下游终端客户的信息流、物流和资金流等方面共享的"推拉式"供应链：一方面，对上游供应商进行拉动，利用国内经营环境、生产成本和本公司的服务平台优势，加强与产品前端生产商的合作，延伸公司产品链;另一方面，向下游客户进行推进，融入客户的生产过程，帮助客户降低库存，减少生产环节，实现"生产线对生产线"的嵌入式服务。

　　公司建立了较为完善的销售及服务网络体系，建立了苏州、深圳两大生产、储运基地及遍布全国各主要城市的24个办事处，销售网点数量在国内同行业中最多，公司已基本形成辐射长三角、珠三角及环渤海湾地区庞大的销售网络，能为主要市场区域内的客户提供快捷、有效的贴近嵌入式服务。此外，公司还积极开拓海外市场，并在香港、马来西亚、泰国、新加坡、印度、菲律宾等地建立了分销机构。

　　公司拟发行1900万股，投入募集资金2.16亿元，用于苏州新纶实施防静电/洁净室消耗品、人体装备扩产及整体运营系统平台建设。募集资金项目建设完成后，公司防静电/洁净室产品的产能大为提高，将为公司实现"推拉式"供应链的发展战略做好前期物质准备。

　　风险提示：1、所得税政策变化风险。2、对半导体行业依赖的风险。3、行业激烈竞争风险。

　　国都证券16.5-18.9

　　爱建证券16.5-20.2

　　上海证券29.0-32.0

　　广发证券27.0-33.0

　　国联证券20.4-23.8

　　国泰君安23.0-25.0

　　三、公司竞争优势分析

　　公司所处的防静电/洁净室行业还处于初期发展阶段，市场化程度很高，属xx竞争的格局，新纶科技相对于竞争对手而言，具备五大优势。

　　公司{dy}大优势就是经营模式的优势。新纶科技已经围绕下游终端客户建立了防静电/洁净室行业系统的一站式服务模式。并正在构建正致力构建以公司为中心的，涵盖上游供应商和下游终端客户的信息流、物流和资金流等方面共享的"推拉式"供应链。

　　第二大优势是销售和客户网络的优势。公司在国内主要围绕下游主要行业布局，建立了苏州、深圳两大生产、储运基地及遍布全国各主要城市的24个办事处，销售网点数量在国内同行业中最多，公司目前已基本辐射长三角、珠三角及环渤海湾地区。海外在香港、马来西亚、泰国、新加坡、印度、菲律宾等地建立了分销机构。

　　第三大优势是公司治理和管理的优势。公司管理团队和核心技术人员，均具有多年的业内相关经验，通过增强相关人员对企业文化的认同及良好的薪酬激励政策设计，实现了核心队伍的稳定。公司还实行了核心员工持股计划，有利于公司核心团队的稳定和保障公司的长远发展。

　　第四大优势是技术优势。公司项目多次获奖，目前公司拥有16项专利，并有12项专利正在申报中。公司的技术优势使得公司的主要客户群属行业中xx客户，具有与国际厂商产品进行直接竞争的能力。

　　第五大优势是品牌优势。公司自成立以来一直注重品牌建设，品牌美誉度高，公司品牌"新纶科技"2006年被评为"深圳xxxx"。