1月21日发布投资报告,给予雅戈尔(600177)“买入”评级
     方正证券指出,公司品牌男式衬衫、西服连续多年国内市场占有率{dy},国内业务受经济影响小,销售额稳定增长。公司有棉花种植、纺织、制衣及终端销售的纵向产业链,抵御行业风险能力强。公司雅戈尔(600177)品牌细分战略,包括GY系列2010年大量开店、汗麻产品的成功问世,将使得产品系列进一步外延,国内服装业务将有一个外延式增长。
     公司2008年正式收购新马,借助新马业务平台大力拓展国外业务,随着生产基地内迁的逐步完成,生产成本将大幅下降,产能也将逐步释放。随着国外经济的逐步复苏,纺织服装外销有望逐步进入增长轨道,毛利率因成本下降也将逐步提升。
     公司作为宁波地产龙头,在区域内具有很强的竞争力和品牌效应,已在苏州、杭州有一定土地储备布局,未来重点定位于长三角核心城市。公司储备项目近30个,权益储备面积约400万平米,而2009年预计结算面积约50万平米,按每年结算面积30%的复合增长,现有储备已足够公司3-4年的开发需求。
     公司在建项目14个,权益建筑面积约148万平方米,已开始预售项目的销售情况普遍较好,预计2009年预售金额达到80亿元,年底的预收账款将超过80亿元,全年实现结算房地产收入约51亿元,同比增长40%以上,毛利率约40%。
     凯石投资作为其证券投资专业咨询机构,公司2006-2008年证券投资获得净收益21.6亿元,占合计净利润的40%以上。目前按持股成本计算的股票投资成本为38亿元,而按2009年1月18日收盘价计算的市值为123亿元,投资增值85亿元,增值率高达223%,按市值计算的每股价值为5.55元。
     方正证券预计2009-2011年纺织服装EPS分别为0.28、0.31、0.35元,房地产业务EPS分别为0.39、0.45、0.6元,保守给予纺织服装2010年25倍PE、对应每股价值7.7元,房地产20倍PE、对应每股价值9元,综合考虑纺织服装、房地产、证券投资,折价10%也约为20元每股,而目前市价不到15元,方正证券认为公司的价值被严重低估,给予“买入”评级。
     方正证券认为公司风险包括:国内经济二次探底导致内销下滑;欧美经济复苏缓慢及新马整合效果不佳导致外销不及预期;房地产市场政策调控的影响;证券市场大幅波动的影响。(方正证券)

     南京银行(601009):扩张正当时 爆发可期待
     异地扩张正当时,区域银行雏形渐现:南京银行(601009)主要采取“立足长三角,并向主要城市延伸“的异地扩张战略,我们认同这一战略并且认为公司在经历异地分支机构开设的试验期后,正进入异地分行的集中开设期。从2009年年底至2010年,南京银行有望开设南通、苏州、杭州、扬州等异地分行,在为南京银行带来强劲信贷需求的同时,一家位于长三角地区的区域性银行雏形也将显现。
     信贷需求和供给匹配,规模扩张带来高增长:配股完成后,南京银行资本充足水平将达到全市场{zg}位,同时公司存贷比仅为65%左右,在悲观预期下,南京银行资本充足率和存贷比指标在未来三年都不会限制公司信贷的投放,结合这两个指标,我们可以得出南京银行xx供给能力出众的结论。同时,由于南京银行异地扩张加速,且在异地分支机构开设初期以投放批发xx为主,公司未来的xx需求将有很强的保障,按照新设和已有分行测算的2010年南京银行的信贷余额增速有望超过30%。同时根据我们的调研结果,预计监管层将允许南京银行2010年信贷增速达到30%左右。此外,南京银行去年四季度息差已见底回升,我们小幅上调南京银行2010年息差,预计息差较2009年提升12-13bp,公司的净息差收入同比增速将超过40%。
     南京银行资产质量将保持稳定:从外部环境看,公司经营以及未来扩张的长三角区域经济背景良好,财政状况稳定,且公司正处于从城市走向区域进程中,面临的地区集中度风险将有效降低,这些因素都将有助于保障公司的资产质量。从内控来看,新行长08年底上任后,曾对公司的资产进行了清查,并以谨慎为先的原则,计提了较多的不良,因此公司存量的资产风险较小,且部分计提的准备未来有转回可能。同时公司建立了内部问责、外部监管的风险管理体系,严格政府平台xx审批。由此我们认为,未来一段时间,公司的资产质量将保持稳定。
     我们预计南京银行2010年净利润增速有望达到46%,EPS为1.23元(未考虑配股摊薄),对应2010年13.92XPE和2.29XPB。我们认为,南京银行正处在从城市银行走向区域银行的过程中,而且随着2009年年底公司异地扩张的提速以及2010年配股的顺利完成,公司未来几年的规模高速增长确定,估计2011年南京银行净利润增长仍能达到35%以上。目前公司估值在上市银行中适中,而成长性出类拔萃,因此我们上调公司评级至“买入”,同时上调目标价至25元。(东方证券)

     江苏国泰(002091):锂电池产业链上的重要企业
     投资建议:我们近期走访了江苏国泰,跟公司管理层交流了经营情况。我们认为江苏国泰是一家非常优秀的公司,具备很好的运营机制、经营能力和产业结构。我们预计公司09、10年可分别实现营业收入29.2亿元和33.2亿元,分别实现净利润1.50亿元和1.85亿元,每股收益分别为0.62元和0.77元,2010年的每股收益中贸易贡献0.40元,新材料业务贡献0.37元,给予贸易业务25倍市盈率,新材料业务40倍市盈率,目前股价基本合理,考虑到公司在锂电池电解液行业的龙头地位以及亚源公司的六氟磷酸锂业务可能带来超额收益,我们给予公司“推荐”的投资评级。
     毛利率:公司的毛利率具备持续走高能力,贸易业务方面,公司一直在优化业务结构,提升高毛利率业务的比重,重点发展服装业务,特别是中xx服装贸易业务;另外,随着子公司华荣化工在扬子江国际化工工业园新厂区产能的投入使用,公司的新材料业务比重有望显着提升,从而提升整体毛利率。
     新材料业务:公司控股子公司华荣化工是我国锂电池电解液领域的xxxx,电解液一般来说占到了锂电池成本的25%左右。公司IPO项目的投产将使产能从09年底的2500吨提升至5500吨,从而进一步提升行业地位。此外,江苏国泰和子公司华荣化工还投资了亚源公司,拟投资8000多万建设300吨的六氟磷酸锂项目,六氟磷酸锂是电解液的原材料,制造难度很大,国内企业仅天津金牛有80吨自用产能。亚源公司目前中试设备正在进行{zh1}的安装,不久就会中试,成功之后将会建设300吨产能项目,这个项目的成功将会为公司带来超额收益。(长城证券)

     云南白药(000538):扩张与提价共促增长
     我们认为,云南白药 公司成长性较好,具备积极的投资价值。预计2009-2011年每股收益分别为1.11元、1.58元和1.97元,对应的动态PE分别为52.17倍、36.65倍和29.40倍。维持公司“推荐”的投资评级。
     2009年业绩快速增长
     公司2009年前3季度实现营业收入531042.14万元,同比增长29.59%;实现营业利润48215.47万元,同比增长31.23%;实现净利润41171.41万元,同比增长32.70%;实现每股收益0.77元,实现了较快速增长。
     第四季度公司订单数量与前3季度的单季度数量基本持平,因此公司全年有望实现较快的增长速度。
     白药领域强大话语权
     云南地方政府规划庞大的“云药版图”是公司发展的重要机遇,公司着力于打造白药产业链,逐渐布局白药产业的上中下游,实现公司在白药领域强大的话语权。
     公司自2005年提出并实施“稳中央突两翼”的战略,在保证中央产品稳步增长的同时,两翼产品不断扩展,并且两翼产品销售额不断得到突破,2008年中央产品与两翼产品基本持平,而2009年两翼产品销售得到进一步的突破,其占比开始高于中央产品。
     2009年,中央产品增长最快的是白药酊;两翼产品中白药牙膏增长最快。中央产品(药品事业部)作为百年品xx有单独的定价权,一直以来是公司的利润稳定器,未来的发展方向是向产品深度开发,扩大产品系列,进军普药市场以及销售渠道向基层药品市场下沉。随着医保的扩容,中央产品的增长会得到进一步的突破。公司的两翼逐渐丰满,健康事业部主要是面对xx市场,白药牙膏是最重要的品种,预计能保持30%的增长率;沐浴露在云南、北京等地小范围试销,将逐步向全国市场推进;健康事业部未来将向个人护理产品、功能型保健食品、药妆领域发展。透皮事业部的产品系列充实,创可贴销售额突破3亿,成为创可贴的国内{dy}品牌,约占领60%的市场,而急救包将是未来发展的一大亮点。
     云南白药胶囊等多种剂型进入2009年版医保目录甲类,销售有望放量增长;中央产品中的白药胶囊/片、白药气雾剂与白药酊进入{zx1}的医保目录甲类。
     产品提价拉动业绩增长
     近期公司的多种产品涨价,进一步拉动业绩增长。公司的产品历次提价对公司的销售量产生积极的影响,大多数时候是价量齐升(除了{dy}次提价外),对业绩的影响是极其有利。
     2009年12月30日,公司中央产品白药胶囊、白药散剂、白药气雾剂、白药酊剂与宫血宁全线提价,除了白药酊剂的30ml与50ml规格提价幅度较大,分别为24%与19%,其余品种提价幅度均较小,这种全系列的小幅度提价一方面可以减少短期对销售量的冲击,另一方面可以xx单个产品之间的替代效应。
     虽然本次提价后,多种产品的价格已经接近国家发改委的{zg}零售指导价,可能会影响渠道商的积极性,但我们依旧认为,按照历史经验,由于公司产品具有独特性与强大的品牌优势,提价后通过人为调整停产一段时间,以饥饿市场的方式来降低产品价格上升的压力。因此价格上调后,公司的产品仍然会价量齐升,为2010年的业绩增长打下铺垫。(齐鲁证券)

     峨眉山A(000888):业绩超预期增长
     公司2009 年接待游客人数基本接近2007 年水平。2010 年在国际国内经济形势向好背景下,我国旅游行业将迎来全面复苏。公司接待游客人数相对于2007 年将有12%的增长。与此同时,2009 年索道提价对于散客和团客分别仅执行了5 个月和2 个月,预期2010 年提价效应将到充分体现。另外,酒店业务的入住率和收入也将继续攀升。预测公司 2009-11 年每股收益分别为0.35、0.52、0.66 元。给予公司未来6-12 个月目标价20 元,相当于2010 年40 倍市盈率,维持“推荐”投资评级。(中投证券)
   
     圣农发展(002299):分享产能扩张盛宴
     公司未来业绩有保证,肯德基等大客户的需求确保产能快速扩张无忧。公司针对大客户采取“成本加成定价”机制,顺利转移成本上涨压力。公司产业链将来可能延伸到下游熟食深加工业务。公司独创肉鸡一体化产业链模式,高品质和低成本优势产品获得大客户订单。未来三年公司处于产能快速扩张期,预计2009-2011 年收入和净利润复合增长率分别为36%和46%,首次给予“买入” 评级,目标价32.00 元。(中银国际)

     金钼股份(601958):钼价看涨 业绩改善可期
     金钼股份是目前亚洲{zd0}的钼金属采选、冶炼、加工、外贸一体化的企业,产品包括钼精矿、氧化钼、钼铁、二硫化钼、钼酸铵等,钼业务整体规模亚洲{dy},是我国钼行业的xxxx。东北证券(000686)(000686)认为公司资源储量丰富,矿山自给率达到{bfb},未来主要产品产量将保持较快增长。同时随着钢铁行业的回暖,钼价也将逐步回升,另外春节后钢铁企业补库和LME开钼期货也将推动钼价的上涨。东北证券(000686)(000686)给予公司“推荐”评级。
     主要产品产量将保持较快增长
     公司目前旗下有两个大型钼矿,其中金堆城钼矿是世界六大原生钼矿之一。金堆城钼矿目前开采的是小北露天矿,南露天开采项目正在进行中,预计今年完工,二期工程预计明年完工。随着南露天开采项目的推进,金堆城钼矿的产量有望保持稳中有升的趋势。
     同时,公司钼精矿方面未来的增长主要来自于汝阳钼矿,目前汝阳钼矿的年产能在1000吨金属量左右,今年预计扩产到2000吨金属量。
     在钼精矿的产量方面,随着钼价的稳步回升,汝阳钼矿的产能将逐步释放,预计未来几年公司的钼精矿产量为32000吨,34000吨和38000吨,到2012年钼金属量达到2万吨左右。随着钼精矿产量的提升,下游深加工产品的产量也将有逐步提升。
     钼价回升公司业绩有望改善
     相关数据显示,2009年MB钼铁平均价格为21万元/吨左右,预计2010年将逐步回升至29万元/吨左右,2011年和2012钼铁平均价格预计将达到35万元/吨和38万元/吨,逐步回到2006年左右的钼价水平。随着下半年钼价的振荡回升,预计公司平均毛利率将回升至26%左右。
     对于公司的发展,东北证券预计今后公司将处于量价齐升的境地,这是因为一方面募投项目将逐步投产,另一方面随着钢铁行业景气度的回升,钼价也将逐步走出低谷。公司各产品销量方面预计将和产量的增长保持一致,产品结构方面,钼化工和钼金属的销量的比重将逐步提升,而钼炉料的增长速度将相对放缓。这主要是由于随着钼酸铵、钼粉以及高纯氧化钼产能的提升,这些深加工产品的产量也将快速提升,因此相应的对外销售的钼炉料产品的比重将有所下降。(东北证券)
  
     歌华有线(600037):高清交互用户发展超预期
     公司于1月18日完成了高清交互30万户的试验示范推广任务,目前高清交互业务已经覆盖234个小区,北京已经成为全国高清用户、高清交互用户最多的城市。公司高清交互用户发展已经完成并印证了我们之前报告所提及的2010年春节前发展30万户的目标,并相比原有计划提前了一个月,用户发展速度超过预期。公司计划在2010年底共发展用户130万至140万,2011年底共270万至300万。
     自2009年9月28日以来,高清交互业务视频类服务中,“歌华点播”使用量累计达到125万余次,“回看录制”的使用量累计达到90余万次,“卡拉OK”的使用量累计为30万次。基于这样的数字,我们认为北京地区的用户已经对交互业务逐渐接受,公司交互业务的增长空间将逐渐打开。
     《北京市调整和振兴电子信息产业实施方案》已将普及高清交互式数字电视列为北京电子信息产业的六大重点发展领域之一,提出要在未来两年内试验普及高清交互式数字电视,创新服务和商业模式,培育新型增值信息服务的运营体系。我们预期公司将受益于北京市政府的产业实施方案,从资金、补贴、网络建设等方面获得北京市政府更多的扶持。
     随着高清业务、交互业务、内容集成以及更多增值业务开发等方面的发展,公司将从单一的主要经营有线电视传输的公司转变为多业务运营商(MSO),商业模型逐步转型。公司运作将更为市场化,从而提升运营水平和盈利能力。我们对公司的维持“增持”评级。(联合证券)

     福田汽车(600166):2010年业绩向上弹性大
     福田汽车(600166) 是中国商用车规模{zd0}、品种最齐全的汽车生产制造企业,08年公司商用车市场占有率为15.5%,名列xx,是国内商用车领域的xxxx。另外,公司的北京新能源汽车设计制造产业工程基地,是目前我国规模{zd0}、品种最全的新能源汽车设计制造基地。今日投资《在线分析师》显示:公司2009-2011年综合每股盈利预测值分别为1.01、1.16和1.36元,对应动态市盈率为20、17和15倍;当前共有27位分析师跟踪,5位分析师建议“强力买入”,20位分析师建议“买入”,2位分析师给予“观望”评级,综合评级系数1.89。
     ??“小公司”将逐渐成长为“大公司”。随着福田康明斯发动机及福田戴姆勒合资公司的成立,未来轻卡及重卡产业链将逐渐完善,且公司轻卡和重卡已经位居行业前列,公司将从战略上进行转型,即从单纯追求市场份额转为市场份额和效益并重。公司战略目标十二五实现销售收入达1000亿元(09年约为430亿元),销售收入主要来源于整车及工程机械(收购福田重机)的增长,从公司发展轻卡、重卡历史经验看(均完成从较低市场份额到达行业内较高市场占有率),公司存在从小公司转变成大公司的可能;若公司实现战略目标,则公司未来成长性较高。2010年公司轻卡需求或将超预期,钢价上涨对轻卡盈利影响有限。预计2010年轻卡直接补贴政策将发挥作用,公司轻卡销量增速在15%左右;规模效应及低成本共同导致09年毛利率提升,据钢价上涨对轻卡毛利率影响进行敏感性分析,2010年钢价上涨15%,轻卡毛利率下降1.3个百分点,上涨20%,毛利率下降1.74个百分点(未考虑成本转嫁)。预计2010年轻卡盈利能力将受钢价上涨影响,但随着规模的上升及企业自身的转嫁能力,轻卡毛利率下降幅度有限。
     ?? 1季度重卡需求超预期,完善产业链提升盈利能力。预计2010年重卡行业销量增速在15%左右,且上半年将保持较高的增速;公司重卡市场份额逐年提升(09年提升2个百分点),预计1季度公司重卡销量增速在170%左右;重卡需求的旺盛将导致公司1季度业绩超预期。预计全年同比增长15%左右。随着合资公司福田戴姆勒的投产,公司中xx重卡发动机将主要由内部提供,重卡产业链将逐渐完善,重卡盈利能力将逐年提高。
     申银万国上调公司2009年、2010年公司EPS分别至1.14元和1.49元。他们表示,公司业绩对毛利率及费用率弹性较大,若2010年毛利率及费用率好于预期,则公司业绩向上弹性较大,另外,公司又具新能源汽车主题投资概念,在福田康明斯及福田戴姆勒合资公司逐渐投产后,公司产业链将逐渐完善,从而公司整车盈利能力将得到提高。2010年公司业绩既具弹性又具主题投资概念。目前股价被低估,维持增持评级。
     主要风险:钢价等原材料上涨风险:销量不达预期的风险;费用率高于预期的风险。(今日投资)

     首旅股份(600258)(600258):受益海南国际旅游岛的成立
     首旅股份 主要从事旅游饭店经营管理、旅游产品开发及销售、旅游服务、汽车租赁、承办展览展示活动、旅游广告等。其中,旅游服务业务占主营收入的59.24%,酒店业务占20.17%,景区业务占17.38%。公司拥有3家分公司、5家控股公司和多家参股公司,拥有京伦饭店、民族饭店、神舟国旅旅行社和海南南山景点等xxxx。今日投资《在线分析师》显示:公司2009-2011年综合每股盈利预测值分别为0.72、0.81和0.90元,对应动态市盈率为32倍、28倍和26倍;当前共有15位分析师跟踪,其中建议强力买入、买入和观望的分别为3、9和3人,综合评级系数2.00。
     海南国际旅游岛已获批,预计将成为公司股价上涨催化剂。东方证券初步预计,获批后三亚近几年游客人次年均增长将保持在10-15%的快速增长,南山苑的接待人次有望继续保持快于地区接待人次的增幅,而园区人均消费将随着入园人数的增长而出现正向良性循环。预计10-11年游客人次增幅平均达15%,净利润近二年将保持在25-30%的增长。南山苑实质受益主要包括两部分:
     A.资产升值。南山文化公司拥有近20平方公里的陆地和海域面积,目前仅开发1/3,主要是以南山苑为主的景区的管理和运营,以上土地和资产是公司在2003年以3.3亿元人民币一次性购得南山文化74.8%(实际控制)的股权。海南国际旅游岛的获批将使公司这部分地产价值短期内迅速升值。
     B.行业景气受益。三亚是海南旅游的桥头堡,2008年三亚共接待游客604万(其中国内554万),共有二处5A级景区,三处4A级景区,首旅股份拥有74%股权的南山苑即是其中一处5A级景区。2008年南山接待购票入园游客230万人次,占到三亚接待总人次的38%,近二年南山苑的接待人次增幅略快于地区总人次的增长(08年景区增幅19%,地区接待国人增幅14%,快5个百分点)。海南国际旅游岛的获批,将使三亚的旅游人次在较长时间内保持快速增长,同时入境游客的比重也将逐步提升,南山苑将成为{zd0}受益者。就景区本身而言,目前开发土地仅占1/3,未来公司可以对园区进行深度开发,如餐饮、会所、分时度假酒店、海域开发等,发展空间巨大。
     集团下属在北京仍在21家酒店,将陆续注入公司。当前,除北京饭店,贵宾楼资产较大,负责一部分政府接待,收进来有难度外,其余酒店考虑注入,首先考虑业绩相对较好,土地和建筑物权益一致的酒店首先注入。像,建国饭店(3万平方米,预计10亿)、亮马河(20-30亿,有酒店,商业,写字楼等)、兆龙(五星级,规模和盈利类似于民族)、新世纪(002280)(002280)和长富宫等。一般80年代后新建的酒店的土地归属都很清晰,可以考虑注入。
     2010-2011年受行业景气恢复和海南国际旅游岛建设影响,公司业绩预计会出现持续较快的增长,预计09年每股收益0.68元,同比下降近9%,2010年每股收益0.87元,同比增长近28%。目前股份2010年动态市盈率26倍,偏低,维持买入评级。
     风险因素:南山分成问题悬而未决。从{zx1}调研来看,观音苑建设方和国资委谈判未果,预计短期内难以解决。如果谈判成功,公司可以接受的分成比例预计不会少于4成,从这一点来讲,风险相对可控。(今日投资)

     宜华木业(600978):双轮驱动促进业绩的增长“买入”评级
     公司明显受益于出口复苏。出口占到公司产品比重的99%,其中出口到美国的比重约为70%。根据安信宏观和策略部门的判断,海外主要经济体在经历了08年金融危机以来的低点后,经济正在逐步回暖,预计今明两年会一直延续。为此,公司将会从中明显的受益,从我们调研的情况来看,基本符合这一判断。同时,从我国家具行业出口的数据来看,出口复苏在明显的改善。
     国内市场的开辟将拓展公司的发展空间。公司开辟国内市场的战略开始于06年,由于家具市场的开辟,涉及到产品研发、销售模式、团队组织、服务配套、管理软件应用等多方面的准备,因此公司对国内市场的开辟采取稳步推进的方式。目前,公司上述的准备工作基本到位,拟以在国内开设体验馆的方式进行直销开辟国内市场,汕头本部的体验馆已经运作近两年,今年一月份广州的体验馆即将开业,今后在国内主要省会城市和直辖市,公司准备开设15家左右的体验馆,逐步打造宜华的家具品牌占领国内市场。
     现有的销售模式和定价机制能够较大程度转移成本的波动。公司出口主要采取通过国外经销商销售的模式,给予经销商的利润空间较大,因此公司产品定价通常每季度调整一次,拥有一定的自主权。如果月度原材料价格波动较大则当月微调(比如木材价格上涨10%以上),基本能够转移成本的变动。
     今年的订单比较充足。09 年11 月底,公司和美国经销商签订了2010 年的框架性协议,大概锁定了2010 年订单5亿美元左右,将有效保障了新增产能的投放。同时,公司增发项目的新增产能投放在今年二季度将全部投产,新增产能翻番。
     我们预计公司在出口复苏和开辟国内市场的双轮驱动下,未来几年平均能够保持25-30%的业绩增速,09-11年的每股收益分别是0.31元、0.43元和0.60元,根据目前市场的估值情况,给予公司11年20倍的PE,对应三个月目标价12元,给予买入-B的投资评级。(安信证券)

     塔牌集团(002233):重点关注区域价格变动“推荐”评级
     进入一季度,库存整体有所回升,但粤东地区价格依然维持在2009 年四季度水平,建议重点关注梅雨季节之后的区域价格。粤东地区是公司的主要市场,产量的2/3 销往粤东地区,在该地区市场占有率超过50%。进入一季度,珠三角水泥价格有所回调,粤东地区市场需求没有明显降低,价格得以维持在2009 年4 季度的水平,同比好于往年,2010 年开局顺利。
     在产量增长不大的情况下,公司2010 年的业绩表现主要取决于价格,建议重点关注梅雨季节之后的区域价格表现。
     渠道优势较强,有助于平抑价格周期性波动。塔牌集团的一个显着特点是渠道优势较强,40%左右的水泥销往农村市场,在县镇共计拥有超过2000个销售网点,有助于平抑水泥价格的波动。目前农村固定资产投资增长加速明显,公司有望在这一块获取超预期的收益。
     武平基地二线目前正在进行主体结构建设,2010 年底有望顺利投产,预计公司2010、2011 年水泥产量分别1000 万吨、1200 万吨。武平基地二线设计日产能4500 吨,按照以往经验,公司生产线投产一个月后能实现满产,届时水泥产能将会增加180-200 万吨。公司在梅州、龙门、武平3个基地拥有新干法水泥生产线5 条,立窑12 条;在建新干法生产线1 条;拥有30 天的水泥库存能力;生产线基本实现满产。2010 部分立窑可能将会按淘汰落后的规划停产、进行人员培训等,立窑产量将会较2009 年有所下降,预计公司2010 年、2011 年水泥产量分别为1000 万吨,1200万吨。
     产能压力不大,淘汰落后空间巨大,但进度可能慢于全国水平。广东地区受资源等因素影响,2009 年水泥产能小于需求量2000-3000 万吨,2010年预计全年投产新线4 条,产能压力不大。广东地区落后产能占比超过50%,粤东地区更是达到70%左右。目前淘汰落后的具体补偿办法还未出台,在调研中我们发现较高的水泥价格依然使得小水泥企业仍有生存的空间,部分地区如潮州落后产能到达{bfb},对地方财政仍然有不小的贡献,淘汰落后的进度可能慢于全国水平。
     我们预测公司2009、2010、2011 年主营业务收入分别为27.1 亿、31.3亿、41.4 亿,归属母公司净利润分别为2.3 亿、3.1 亿、4.3 亿,EPS 分别为0.59 元、 0.78 元、1.07 元, 对应09 年动态PE 为 26 倍, 10 年动态PE 为19 倍,给予推荐的评级。