众星捧月般登场后却又如瀑布飞流而下的海普瑞送出了上市后的{dy}份半年报，这是一份以数字和报表为主的报告，纵观全篇报告，是好是坏基本都是用数据来说话,看来与李锂实验室般厚道风格相似，具体的分析如下：

一、生产经营篇

    1）FDA等级原料药收入2.5亿元，同比减少了33.53%，毛利率也降了6.56%；报告中对于该项收入减少的原因未做出阐述，从市场上了解到其主要原因是美国药典去年10月1日开始修订,提高了肝素钠产品的质量标准,公司为配合美国FDA检查和认证,暂停了FDA等级肝素钠的供货,从今年4月才开始恢复供货,因此公司的FDA等级原料药产品实际上只销售了一个季度。

    2）因此公司在今年一季度加大了普通等级原料药的供货,上半年普通等级的肝素钠原料药实现销售收入15.6亿元,同比增长了285.71%。对应应收账款看应该是重庆市医药保健品进出口有限公司和子公司深圳天道医药有限公司。

    总体经营情况良好，业绩增长的主要原因是销量和产品价格上涨。

二、企业财务篇

    1）流动资产占资产总额的98%，货币资金占流动资产的76%，变现能力极强。流动资产在不同的行业有不同的标准，虽不是越高越好，但在海普瑞这种主营业务单一，上游资源紧张的行业来说，这么高的比例具有相当的优势；

    存货占流动资产的比例为17%，比年初余额增加了119%，主要原因是产品市场需求旺盛，为满足生产需要，加大原材料采购。存货周转率为1.09；和往年比较偏低，估计是FDA标准提高所致。

资产负债率1.7%，负债率极低。

    2）毛利率继续保持较高水平44.4%，和往年数据相比有所下降。影响的原因：{dy}、FDA标准提高所致。FDA的生产时间周期长，加之出口2季度才恢复，因此毛利率降低是客观的。第二、估计和上游原材料的涨价有关，虽然企业对出口原料药有议价能力，但每年议价的频率和原材料价格的变化不会一致，短时间内成本增加必然降低毛利率。

    3）三项费用合计10431万元，比上期增长了170%。其中销售费用增长较少，财务和管理费用增长幅度较大，分别为173%和228%，原因是研发费用和短期借款的利息费用增加。三项费用占主营收入的比例为5%，和上期相同，比例没有增加。这是一个非常优秀的企业才能具有的品质。产品供不应求，无需增加市场营销支出。

    4）短期借款随着募集资金的到位后会在下半年大幅度减少。净利润增长127%，每股收益1.6，符合预期和快报。

    5）经营活动产生现金流量净额为-2.87亿元（2009年上半年该数据为3.07亿元），经营活动现金流量每股－0.72。公告解释上述情况的主要原因是为满足生产扩大产能需要，公司加大原材料采购从而增加了存货，以及原材料成本上涨所导致。公司现金流量表显示，上半年购买商品、接受劳务支付的现金为19.96亿元，同比激增近3.4倍，然而销售商品、提供劳务收到的现金为18.1亿元，同比增1.2倍，增幅远小于采购金额。

       6）期末现金及现金等价物余额为56.6亿元，其中含上市募集的资金五十多亿。尽管有人说企业的现金过多影响盈利能力，然而这个问题要具体分析，假如一个企业类似京东方一样大把大把的资金投进而无法产生效益，不论你有多么好的科技名称和所谓的前景，都是很可怕的。

三、成长性篇

    报告预期1－9月份净利润增长90－120%，全年3.2的收益比较轻松，目前PE40倍，按保守的增长率50%算，PEG为0.8，属低估，按照复合增长率计算｛（（计算期利润额÷初期利润额），再求n次方根）-1，120000为计算期，近四年的复合成长率大约是104%，因此按照这个成长性判断的估值目前的PEG是0.38，考虑到未来的业绩和09年的数据异常情况，我还是判断复合成长率在80%比较合理｝对未来三年的增长率，11年明显是瓶颈，12和13年会逐渐进入暴发期，按此测算7年复合增长率超越{bfb}没有问题。因此从目前的pe考虑全部7年的PEG大约只有0.25，这是一个被大大低估的股票

                                                              8月5日1353时字