螺纹钢期货价格与现货价格实证分析

　　1﹑样本选取

　　每个期货合约都有到期日，因此其期货价格是不连续的，为克服期货价格的不连续性，本文选取上海螺纹钢期货品种的指数价格进行分析，这样就可以反映出螺纹钢期货价格的走势，数据来源wind数据库；现货价格选取（北京﹑天津﹑上海﹑沈阳﹑广州﹑武汉﹑重庆）主要城市RHB400 20mm现货价格的均值，数据来源wind数据库，取得有效样本值：316个。

　　2﹑相关系数

　　相关系数反映了变量之间线性联系的密切程度，相关系数越高，变量之间的相关性越好。当期货价格和现货价格的相关系数接近1时，持有反向期货头寸往往可以大幅度降低持有现货的风险；而当该系数为零时，期货价格与现货价格相背离，不能发现真实有效的价格。

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　　相关性 QH XH

　　表1：螺纹钢期货与现货相关性分析表

　　从图1与表1可以得出：螺纹钢期货价格与现货价格具有良好的相关性。

　　3﹑数据平稳性的检验

　　平稳性的常用检验方法是单位根检验法。单位根检验方法很多，一般有DF，ADF检验和Philips的非参数检验(PP检验)，其中ADF检验是最常用的检验方法。本文采用ADF检验。

　　变量 ADF值 1%临界值 5%临界值 10%临界值 是否平稳

　　QH -2.31 -3.45 -2.87 -2.57 不平稳

　　XH -2.18 -3.45 -2.87 -2.57 不平稳

　　DQH -13.87 -3.45 -2.87 -2.57 平稳

　　DXH -7.87 -3.45 -2.87 -2.57 平稳

　　表2：ADF检验结果表

　　QH表示期货价格，XH表示现货价格，DQH表示期货价格的一阶差分，DXH表示现货价格的一阶差分，从表一可知，QH、XH都是不平稳的数据序列，而一阶差分后都是平稳数据序列。4﹑协整检验

　　协整关系反映了两个变量之间的长期均衡关系。有些时间序列，虽然它们自身非平稳，但其某种线性组合却平稳，这个线性组合反映了变量之间长期稳定的比例关系，称为协整（Cointegration）关系。一般来说，期货价格QH与现货价格XH是非平稳序列，但如果存在某实数a，使C=QH-aXH为平稳序列，则表明QH与XH之间存在协整关系。

　　由于QH、XH的一阶差分后都是平稳的，故可以做C=QH-aXH回归分析，检测残差数据序列的平稳性。

　　在5%的显著性水平下，t检验统计量为-2.396415，大于相应临界值，表明残差序列不存在单位根，是平稳序列，说明螺纹钢期货价格与现货价格之间存在协整关系。

　　5﹑Granger因果检验

　　Granger因果检验反映期货价格与现货价格之间的引导关系，可以揭示期货价格与现货价格两个变量之间在时间上的先导-滞后关系。对螺纹钢期货与现进行格兰杰因果检验，结果如下：（注：在5%显著性水平进行检验）

　　原假设 F值 P值 结论

　　滞后2期 QH非XH的格兰杰原因 11.3701 1.7E-05 拒绝原假设

　　XH非QH的格兰杰原因 1.23147 0.29329 接受原假设

　　滞后3期 QH非XH的格兰杰原因 7.62869 6.2E-05 拒绝原假设

　　XH非QH的格兰杰原因 1.26083 0.28793 接受原假设

　　滞后4期 QH非XH的格兰杰原因 5.90219 0.00014 拒绝原假设

　　XH非QH的格兰杰原因 2.05671 0.08645 接受原假设

　　滞后5期 QH非XH的格兰杰原因 5.04857 0.00019 拒绝原假设

　　XH非QH的格兰杰原因 1.21836 0.30035 接受原假设

　　滞后6期 QH非XH的格兰杰原因 4.15222 0.00050 拒绝原假设

　　XH非QH的格兰杰原因 1.38391 0.22074 接受原假设

　　滞后7期 QH非XH的格兰杰原因 3.64074 0.00088 拒绝原假设

　　XH非QH的格兰杰原因 1.25480 0.27277 接受原假设

　　滞后8期 QH非XH的格兰杰原因 3.25742 0.00143 拒绝原假设

　　XH非QH的格兰杰原因 1.10747 0.35796 接受原假设

　　滞后9期 QH非XH的格兰杰原因 3.04092 0.00172 拒绝原假设

　　XH非QH的格兰杰原因 1.45474 0.16450 接受原假设

　　滞后10期 QH非XH的格兰杰原因 3.31363 0.00044 拒绝原假设

　　XH非QH的格兰杰原因 2.01118 0.03218 拒绝原假设

　  我们可知：在滞后期为2-9期的情况，QH是XH的格兰杰原因，而XH不是QH的格兰杰原因；在滞后期为10期时，QH与XH互为格兰杰原因。检验结果说明：在较短时间内（滞后2-9天），螺纹钢期货价格是现货价格的原因，即螺纹钢期货当前价格走势对滞后2-9天的现货价格有影响；而在相对长时间内（滞后10天），螺纹钢期货价格与现货价格互为原因，即螺纹钢期货价格与现货价格互为影响。结论简单概括为：短期内，螺纹钢期货价格引导现货价格，长期内，螺纹钢期货与现货相互引导。

　　6﹑结论

　　本文利用相关性分析、协整检验、Granger因果检验等方法对上海螺纹钢期货价格与现货价格进行实证研究，得出以下几个结论：

　　1.螺纹钢期货价格与国内螺纹钢现货价格均是非平稳的，但它们的一阶差分是平稳的。

　　2. 螺纹钢期货价格与国内主要城市螺纹钢HRB400 20mm价格之间存在协整关系，这充分说明螺纹钢期货与现货存在长期均衡关系。

　　3.格兰杰因果检验表明，短期内，仅存在螺纹钢期货价格对现货价格的引导关系，长期内，螺纹钢期货与现货存在相互引导关系；这说明螺纹钢期货市场具备良好的价格发现功能。

　　4.广大相关现货企业可以利用期货市场进行套期保值，有效规避螺纹钢经营风险，锁定经营利润。

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