片仔癀:持续提价以及药妆增长是未来看点
     我们近期调研了片仔癀,就市场关心的原料供应、药妆营销与管理层交流。
     片仔癀来源于明代宫廷秘方,是国家中药绝密品种,对保肝、xx有独{tx}果。由于采用了xx麝香、牛黄、蛇胆、三七等细贵药材,片仔癀产品一直定位于xx市场。目前受制于麝香资源,公司的产量有限且比较稳定。为部分解决麝香供应瓶颈,公司近几年在四川等地开展人工养麝,目前已经能少量供应。但圈养带来的种群退化等问题,未来自采麝香的量还很难提高。
     公司主导的片仔癀系列产品供应量有限,每年生产约200万粒。收入增长主要得益于提价。过去主要依赖出口,目前随着国内消费水平提高,内销比例已经超过一半,面对xx消费群体的直销增长迅速。
     我们认为由于原料价格上涨,需求增长,片仔癀产品仍然有巨大的提价空间。
     除片仔癀系列产品外,公司还有多个普药品种以及药妆。目前药妆(皇后系列、片仔癀系列以及日化产品)增长非常迅速,但基数较低,2009年合计约3000多万的收入。药妆的营销是核心,公司也增加了一些投入,但总体而言比较稳健。由于费用较高,对公司的业绩贡献不大。
     公司推出的xx糖尿病的中药制剂——金糖宁在08年获批后,销售额不大。明年有望进入医保目录,可能会有较好的增长。
     总体而言,片仔癀的营销能力一直比较薄弱,目前公司也在积极改进。我们认为公司的业绩主要来自于片仔癀产品的不断提价,明年起药妆和新产品可能会增加一些贡献。预估公司2010-2012年EPS分别是:1.10、1.25和1.4元,维持“推荐”评级。(兴业证券)
     中天城投:资源禀赋加速释放
     事件:
     2010年7月20日,公司公告拟在贵阳市清镇为三联乳业新建奶业基地,以此置换三联乳业的乌当奶牛场土地及地面建筑物、构筑物及附属设施等资产。上述资产涉及可开发利用面积约7000亩。
     点评:
     1、该项目对上市公司的影响
     (1)项目位置:该项目位于贵阳市乌当区,北二环横穿中部,东北面为贵阳市绕城公路。
     (2)项目rnav敏感性测试
     计算房地产项目RNAV涉及四个变量:预计售价、可开发面积、容积率和楼面地价。
     A、预计售价
     本次公告提示:公司将委托{yl}的规划设计单位,对有偿取得的本合同项下乌当基地土地进行旅游、休闲体育、商业和住宅地产的综合开发、规划设计和前期工作。预计,公司将对该项目进行xx住宅的开发。周边保利温泉新城一期(别墅)于2008年8月开盘,销售均价6200元/平米。出于谨慎的目的,我们以6200元/平米作为未来预计售价。
     B、楼面地价
     公告中,公司仅提到新建奶牛基地耗资约3.5亿元,未提及乌当基地转为二级开发的拆迁及相关费用。2010年3月,保利香港以每亩25.42万元的底价获取乌当区G(10)04号地块。乌当区G(10)04号地块位于本次公告乌当基地东北面。同时,我们注意到,乌当区G(10)04号地块容积率仅为0.6,即该项目为xx住宅项目。毫无疑问,乌当区G(10)04号地块的成交均价具有一定的参考价值。出于谨慎的目的,我们以25.42万/亩作为乌当基地的土地成交价格。
     C、开发周期
     当前,公司主要精力集中于中天会展城项目。即无论从开发资金的角度还是人员团队的角度,中天城投在最近两年无暇顾及其余大项目的开发。同时,乌当基地尚处于毛地状态,两年之类不具备二级开发的可能性。出于谨慎的目的,预计,2012年,乌当项目正式开工;2013年,该项目开始贡献利润;开发周期约7年。
     由此,我们按照容积率1.0和可开发比例70%计算,该项目贡献每股RNAV4.51元。若开发比例下降至60%,则RNAV下降至3.87元。
     2、预计2010年至2012年,公司可实现EPS分别为0.79元、1.59元、1.77元。其中二级开发贡献EPS分别为0.54元、1.10元、1.28元。结合公司二级开发RNAV7.29元,一级开发RNAV3.79元,本次拟获取乌当项目RNAV约4.51元。考虑到乌当项目的不确定性,我们给与公司6个月目标价13.15元,维持“推荐”评级。(兴业证券)
     华夏银行:中期业绩高增长,维持增持评级
     事件:华夏银行7月21日公布了10年上半年业绩预增公告:经本公司初步测算,预计公司2010年上半年净利润与上年同期相比增长80%以上。
     业绩增长好于预期:公司中期业绩增长高于我们的预期主要源于我们对公司息差反弹预测比较保守,另外公司信用成本依然保持在较低的水平,中间业务收入也保持了较快的增长:预计公司上半年实现净利润31亿元左右,每股收益0.62元,同比增长86%。全年预计实现净利润55亿元左右,同比增速47%。预计公司上半年生息资产规模增长21%左右,实现净利息收入96亿左右,同比增幅在71%左右。
     行业谨慎增持,维持公司“增持”评级:预计行业中期将实现较快的同比增长速度,大概在28%左右。银行股整体估值处于历史底部,可以保证相对收益。不过目前来看尚不具备刺激行业大行情的因素,经济转型的前景和流动性的现状还不是很乐观。
     房地产市场调控进入第二阶段,我们认为房价均值会下降15%~20%。对公司来说,房价下降20%,下跌20%,不良率上升1.73%,对公司净利润的影响不到4%,而且目前的股价已经反映了这种预期。
     我们预计公司10、11年的EPS分别为1.10和1.49元。BVPS分别为11.13
     和12.37元,7月20日现价为11.75元,现价对应摊薄PE分别为10.67X/7.87X。维持对公司的“增持”评级。(湘财证券)
     天通股份:主营走出低谷,积极布局LED及新能源
     主营业务走出低谷天通股份2009年主营业务受到行业及市场需求整体快速下滑影响,产品线开工率不足,毛利率大幅下降,业务出现亏损。2010年至今,公司已走出低谷,电子材料、电子部品及专用设备业务均快速恢复,产能利用率回升,今年将是公司发展的转折年。
     磁性材料业务具备高成长性传统优势业务铁氧体软磁今年以来定单快速涌入,每月接单量已达到公司单月产能的2.5-3倍,定单排满3季度。我们认为磁性材料的增量市场主要来自于新需求的出现,看好今后几年新能源、节能产品的快速发展推动对磁性材料的需求,而公司在铁氧体软磁材料与金属软磁材料领域的技术储备将有利于公司未来迅速切入新市场,为成长性提供保证。
     专用设备业务正式起步子公司天通吉成以为磁性材料生产线装备起步,确立新能源及环保设备作为未来发展方向。2009年公司涉足环保设备生产,今年即快速实现销售,主要供货沿海地区热电厂,我们预计将实现销售收入6000万元。新能源设备吸收引进日本合作伙伴技术,目前先期培训人员已就位,下半年即将实现生产。作为天通股份在太阳能光伏产业链布局的重要一环,我们认为未来将成为专用设备业务发展的又一突破口。
     电子表面贴装业务扭亏为盈电子部品业务今年已完成产品结构调整,目标市场为通信系统、工业控制、汽车电子与平板显示,均衡市场会有效分散风险,同时客户结构也更为优质、稳定。上半年产能利用率已恢复至60%,预计今年该项业务将扭亏为盈。
     布局LED上游与太阳能光伏产业公司与日本合作伙伴紧密合作,通过引进吸收日本技术进军LED蓝宝石基板生产领域。目前仅有少数国内企业具备实力生产LED用蓝宝石基板,未来国产替代进口可能性高。公司与股东四十八所签署合作协议,依托股东优势迅速切入太阳能光伏产业,力图打通整条产业链,从事硅片、电池片与组件生产,预计年底将实现部分投产。
     风险因素行业波动风险,管理风险,新业务开发风险。盈利预测我们预测2010-2012年天通股份EPS分别为0.122、0.157、0.174元。以{zx1}收盘价计算,10年预测市盈率达到63倍。选取主要业务——铁氧体软磁对比A股可比公司,公司市盈率处于较高水平,但考虑到公司未来发展潜力以及新业务若成功导入将大幅增厚公司业绩,我们给予公司“增持”评级。(湘财证券)
     雅克科技:国内磷系阻燃剂龙头,力争超越雅宝
     投资评级与估值:我们预计公司10、11和12年xx摊薄EPS为0.72元、1.11元和1.42元,即10-12年业绩的CAGR为40%,考虑到目前业绩增长确定性较高的五家中小盘化工新股次新股对应的11年市盈率均值为35倍,我们给予公司11年30-35倍PE,即合理价值区间为33.30-38.85元,中值为36.08元,以公司目前收盘价29.03元计算,仍有24%的上涨空间,给予增持评级。
     关键假设点:响水阻燃剂项目在年内达产,滨海一体化项目在明年上半年达产;主要原材料价格保持相对平稳,新产品的市场推广工作开展顺利。
     有别于大众的认识:市场可能担心:虽然欧盟等发达国家已经基本禁用了十溴二苯醚,但短期内不会出台对四溴苯酚A等溴系阻燃剂的禁令,另外市场可能没有充分认识到公司的竞争优势。我们认为,溴系阻燃剂在发达国家已经被打上了“有毒有害”的标签,戴尔、惠普等国际电子产品巨头迫于环保组织施加的压力纷纷做出了逐步淘汰溴系阻燃剂的承诺,去溴化是自下而上的推进过程,法规的出台将落后于企业层面的决策。另外溴素和氧化锑价格的长期看涨也使得有机磷系更容易取代溴系。公司最有可能受益于有机磷系对溴系的替代。公司的竞争力在经济危机中得到了显着加强,国外阻燃剂三巨头的实力大大削弱:雅宝已经成为公司的第三大客户,由竞争转为合作;科聚亚在09年申请了破产保护;以色列化工的营业利润率降低到了2%。国内竞争对手在生产反应时间和产品收率等关键指标上仍显着落后于雅克。中短期国外对溴系的淘汰和长期国内市场的启动使得公司具有广阔的发展空间,业绩增长的确定性较高,因此应该享有目前市场对业绩能达到或超过一致预期的化
     工新股的高估值。
     股价表现的催化剂:电子产品巨头重申“无溴化”的承诺;发达国家出台对四溴苯酚A的禁令;公司公布超募资金的使用规划。
     核心假设风险:风险主要来自于中小盘股票估值的下行。(申银万国)
     冀东水泥:增资子公司确保高成长性
     冀东水泥公告定向增发方案获股东会通过,共增发股数1.35亿股,发行价14.21元/股,募集资金总额19.15亿元,锁定期为三年。发行对象为菱石投资为直接投资的全资子公司,主要股东包括有新天域和新加坡政府投资公司,显示了战略投资者对公司价值认同,增发完成后公司{dy}大股东冀东集团持股比例由41.42%下滑至37.28%
     增资七家子公司,确保生产线按时投产。公司同时公告董事会通过对七家水泥子公司增资决议,用于水泥生产线建设,在建产能按时投产确定性增强,项目包括吉林永吉、山西阳泉、河北承德平泉、河北大同二期、陕西凤翔、内蒙包头、山东烟台合计产能1170万吨,这七条生产线中吉林永吉为07年规划,但建设延后,其余六条预计均在10年投产。公司作为高成长性水泥公司,10年将步入产销量高速增长期。公司09年水泥产能达到5500万吨(不包括秦岭项目),水泥销量为2956万吨,同比增长43%,预计10年新增产能约为2640万吨,总产能达到8140万吨,水泥及熟料销量达到5500万吨,同比增速达到73%,产能高增长逐步释放。
     公司上半年业绩高速增长,我们预计10年中期EPS为0.45元,同比增长80%。公司业绩增长主要原因为:新建项目陆续投产,生产经营规模扩大,产销量增加;加强成本费用管控,余热发电运行,成本费用率降低。其中最重要为产量增长,我们预计公司上半年水泥产量在1800万吨左右,同比增长约为51%。
     公司水泥业务高增长,若暂不考虑增发摊薄,我们预计公司10-12年为EPS1.3/1.6/1.8元,公司目前股价对应估值已具有安全边际,同时未来定向增发完成后,业绩释放动力加强,维持“增持”评级。(申银万国)
     探路者:上市后提升知名度刺激销售
     小行业高增长。2000-2009年零售额年均增长47.5%,出货年均增长48.4%。2008年美国户外用品行业零售额为146亿美元,中国市场仅仅占到美国市场的3.68%,中国市场潜在空间巨大,随着中国经济的发展,也许在10-15年内总量就会达到美国的水平。
     公司概况。探路者是国内户外用品行业的xxxx之一,以外包生产和加盟为主的业务模式组织户外用品的生产和销售,其核心是品牌、渠道和设计等关键因素。按销售量计算,“探路者”品牌市场占有率连续两年排名行业{dy}位,按照销售额计算,“探路者”品牌市场占有率排名行业第二位。目前“探路者”品牌在国内主要的竞争品牌包括:哥伦比亚(Columbia)、乐斯菲斯(TheNorthFace),奥索卡(Ozark)。
     虽然近年来公司通过拓展国内市场获得了快速的增长,但是和国外xxxx相比,公司规模依然非常小,2009年哥伦比亚和Timberland公司收入分别为12.44和12.86亿美元(探路者仅相当于两者的3.45%和3.34%)。而置身于户外用品发展潜力巨大的中国市场,我们认为探路者将保持超越行业增速的速度高速成长,不断缩小和国外xxxx的距离。
     上市提升知名度。探路者上市后提升知名度刺激销售。根据我们对北京翠微商场的了解,在该商场中的户外用品品种中,2010年1月份探路者排第六,2月份升至第三,到了6月份已经跃居{dy}了。哥伦比亚从{dy}下滑到第五。2010年上半年翠微排名中,探路者第三,哥伦比亚{dy},NorthFace第二。从这些排名来看,探路者在上市后知名度提升带来了销售排名的上升。另外,2009年上市后几个月,公司的团购订单也明显增加,明显超出公司预期。所以我们认为,探路者上市后,在国内知名度提升,更可以借机缩短和国外品牌的距离。
     开店计划及开店容量估计。目前国内地级市合计346个,探路者进驻率为49%,还有51%的地级市没有开店,另外国内还有700家商场公司是没有进驻的,也意味着在未来适合探路者进入的商场还有50%;传统渠道之外,以MALL为代表的新业态和新商业中心发展迅猛,这些也将成为公司xx的重点。所以我们认为,探路者依然具有较大的发展空间。我们估计2010年中期探路者直营和加盟店分别为95和460家,预期公司2010年新增200店铺,总数达到680家以上,2011-2013年店铺保有数预计分别可达为950、1390和1830家,2010-2013年分别增长41.58%、39.65%、46.27%和31.63%。
     扶持加盟商壮大。经过了以前的粗放式增长,公司从2009年开始进入练内功阶段,2010年继续成为练内功关键一年,今年开始,公司通过制定合理的政策来帮助加盟商大力拓展市场,对加盟商支持力度再度放大,除了募投项目中关于对加盟商的支持外,公司还对新开加盟店进行道具和店铺器架支持,对于经评级合格的加盟商均提供不同额度的延期付款信用支持,对于超额完成目标的加盟商还可给予一定比例的销售折让。2010年下半年公司将启动前20名加盟商新开旗舰店支持30%左右租金的政策。总体而言,和一些体育用品加盟商相比,目前公司的加盟商实力依然不强,公司仍将继续采取有效措施扶持加盟商做大做强。
     2010年增速放缓,2011年再度高速增长。2010年公司因扶持加盟商将产生较多费用,新品上市前广告投放加大也将超过去年,我们估计2010年收入超过4亿元,但由于费用增加等因素,净利润增长放缓到10%以内,成为近年来业绩增长的低谷;进入2011年,公司将重新驶进高速增长的快车道;预期2012年销售收入达到10亿元,2015年20亿元,2020年50亿元。初步估计2010-2013年每股收益分别为0.39、0.65、1.05和1.65元,分别增长20.13%、64.31%、61.26%和58.05%。考虑到2010年全年业绩增长有限而且10月份有小非解禁等压力,我们认为目前并非{zj0}买入时机,短期维持“增持”评级。
     风险因素。公司在扶持加盟商时带来的费用增加;10月30日小非解禁。(海通证券)
     中孚实业:未来公司仍将保持稳定发展
     2010年上半年,公司共实现主营业务收入53.04亿元,比上年同期的23.47亿元增加29.56亿元,增长125.94%;归属于母公司所有者的净利润20866.47万元,比上年同期8167.79万元增加12698.68万元,增长155.47%。
     销售费用:销售费用同比增长50.48%,公司与上年比销售量和销售收入增加,使得销售费用大幅上升。
     管理费用:上半年管理费用9682.73万元,同比增长62.64%,公司上半年合资成立了河南中孚特种铝材有限公司以及2009年底收购收购林州振鑫机械铸造有限公司{bfb}股权,增加了公司的管理费用。
     财务费用:上半年财务费用1.49亿元,比去年同期大幅增加224.68%,主要是公司xx额增长所致。
     所得税:由于公司2010年上半年净利润增长显着,因此所得税增长较快。
     公司一季度实现归属于母公司的净利润为2.04亿元,而上半年仅为2.09亿元,说明二季度公司基本处于微利状态。公司二季度盈利较小,主是能源价格上涨,以及电解铝价格低于一季度,从而使得公司盈利能力下降所致。
     我们认为,未来公司仍将保持稳定发展,电解铝价格目前处于低位,未来随着全球经济好转以及电解铝市场供需的好转,电解铝价格将会稳步回升,公司未来的盈利能力也将逐步回升。(海通证券)
     三维通信:需求明确,仍将持续稳定增长
     一、结论:我们近期调研了三维通信。我们判断:未来几年公司网优覆盖设备及解决方案仍将持续稳定增长;得益于本部和逸信的协同效应,网优服务不断取得市场突破有望增速更高。公司股价年初至今回调超过30%,目前估值偏低(10/11年27/20倍),我们认为公司6个月合理目标价在21元左右(对应11年30倍PE),现价仍有50%空间,建议买入。
     二、前期市场担忧网优覆盖需求下降。
     市场对网络优化行业的增长前景存在两点疑虑:(1)09年投资高峰回落后,网优需求相应下降;(2)集采力度扩大及行业竞争加剧,使得厂商盈利能力下滑。我们认为这些担忧有其合理性,但与实际情况仍有不小偏差。
     三、网优覆盖设备及解决方案:需求明确,仍将持续稳定增长。
     主要原因是:(1)3G网络从开始优化到基本完善,再到陆续扩容,这一过程将持续3-5年以上。加之每3-5年产品便需升级换代,行业面临明确的市场需求。从NTTDoCoMo的建网历程来看,室内覆盖滞后基站建设近两年以上,且随用户数增长而逐步增加;(2)不同的应用场合和网络制式下,存在对不同网优覆盖设备的需求。目前TD网主要采用智能天线,W及C网同时采用直放站及BBU+RRU的解决方案。未来或有侧重,但不同解决方案仍将长期共存;(3)公司的网优设备中不仅包含覆盖设备等硬件收入,而且包含安装调试等工程服务收入,服务收入占比30-40%。由于服务并不纳入全国集采,其毛利率较为稳定;(4)行业已呈现集中趋势,且京信、国人等{lx1}厂商更多涉足天线、射频等基站子系统,市场份额将进一步集中。经过近几年高速增长,三维收入规模已跻身行业前列,规模和品牌优势明显,这对未来的集采招标、市场开拓、产业链延伸均有促进作用。我们预计未来两年,公司网优覆盖设备及解决方案业务收入仍能保持25%左右的增速。
     四、网优服务:收购广东逸信后协同效应体现,有望增速更高。
     公司年初完成了对广州逸信50.5%股权的收购,借此进入网络优化服务市场。网优服务市场空间更大,景气周期更长,是网络优化领域更具增长潜力的细分市场。收购完成后,公司正在依托自身全国性的营销网络,在其传统业务基础上嫁接逸信的网优服务,以发挥双方的协同效应。逸信传统市场在广东和四川,09年收入约4000万元,净利润约700万元。逸信今年已在其他省份取得明显突破,我们初步预计其10/11年收入增速为{bfb}/50%。
     五、前期调整充分,买入机会显现,目标价21元。
     根据上半年的经营情况,我们小幅调整对公司的盈利预测至:10/11年收入10.91/14.37亿元(增长34.3%/31.7%),净利润1.07/1.48亿元(增长38.6%/37.6%),EPS为0.50/0.69元。目前股价对应PE为10/11年27/20倍。从年初至今,公司股价调整幅度已超过30%。我们认为公司6个月合理目标价在21元左右(对应11年30倍PE),现价仍有50%空间,建议买入。维持“推荐”投资评级。
     六、投资风险。
     运营商投资下降超过预期,中小盘整体估值风险。(国信证券)
     广州国光:完成战略布局,发展前景可期
     近期我们组织了对广州国光的联合调研,与公司高管就公司近期经营状况进行了深入的沟通和交流。订单大幅提升,业绩增长迅速2010年公司订单同比大幅度提升,其中多媒体类音响产品订单新增4000万美元以上,平板电视扬声器及音响系统同比增幅也在40%以上。
     根据公司公告,预计上半年业绩同比增幅达到{bfb}~150%,全面摊薄每股收益为0.24~0.30元。募集资金项目如期进行目前13万套音响项目预计2010年年底可以达到30%的产能;多媒体音箱项目预计2010年年底完成80%以上。但爱浪新产品研发进度及品牌音箱旗舰店建设方面进度低于预期。增资Aurasound完成战略布局公司对Aurasound公司增资300万美元,同时股权收购全球声巴龙头ASI全部资产,致力经营多媒体音响产品和平板电视音柱,进一步提高了公司在海外市场影响力和竞争力,完成了海外战略布局。
     股权激励对公司业绩有一定影响公司假设2010年9月1日为授权日,授予时股权激励的行权价格为22元/股,2010年至2015年产生的期权费用累计将近1.14亿元,其中2011年摊销费用{zg},达到3525.02万元,将对公司未来的业绩增长带来一定的负面影响。
     维持“买入”评级根据我们{zx1}估值模型,公司2010-2012年净利润分别为1.94亿元、2.67亿元和3.41亿元,全面摊薄EPS分别为0.70元、0.96元和1.23元。受内销进度低于预期以及股权激励提高成本等因素影响,我们调低2010年业绩0.06元,另外由于行业前景不确定,给予公司2010年30倍PE,目标价为21元,维持“买入”的投资评级。风险提示人民币汇率升高的风险和原材料价格上涨的风险。(广发证券)