国泰君安李质仙 

2009.12

内需前景看好 出口难以乐观  ——2010 年纺织服装行业投资策略

1、维持纺织及服装制造业“中性”评级

   坚定看好国内服装消费前景，给予品牌服装与家纺子行业“增持”评级

2、出口高增长难再现；发达国家人均纤维消费量已经达到很高的水平，继续提高难度很大。危机后许多国

   家的居民储蓄率都开始上升，过度xx的消费模式出现转变。我们认为发达国家服装消费短期内出现下

   降的可能性是非常大的。

3、未来十年国内服装消费将迎来黄金发展期。人均GDP在5000 美元-8000 美元之间时，服装零售额的增长

   速度最快。中国人均GDP 将于2015 年左右达到8000 美元。我们认为国内的服装消费还有巨大的增长空

   间，而快速的城市化进程以及中西部地区的高速发展将成为未来服装消费增长的重要推动力。

4、目前纺织板块较市场溢价水平处于高位

5、坚定看好国内的品牌服装消费的发展前景。

   快速的城市化进程以及中西部地区的高速发展将成为服装消费增长的重要推动力，未来十年国内的服装

   消费将迎来黄金增长期。A 股市场现有的品牌服装及家纺企业均将从行业的高成长中显著受益。建议增

   持“品牌服装及家纺”子行业。综合考虑企业的成长性、经营管理能力以及当前股价，我们的推荐顺序

   依次是报喜鸟、七匹狼、美邦服饰。此外，下半年新上市的罗莱家纺、星期六和探路者，我们认为依然

   存在“新股泡沫”，建议估值回落后买入。

中信证券李鑫                         强于大市

2009.12

    产业长期转型进行时。中卜}既有强大的生产能力又有广阔的消费市场,纺织服装产业正在形成从“接中一加工”到“品牌经营(制造商品牌、设计师品牌、零售商品牌和特许品牌)”模式的转型,产业价值将得以提升。而正在经历的全球金融危机加速了转变进程。初步测算,2018年国内纺织服装零售额将超过出口金额,I+}内需求将成为行业增长的主要驭动因素。
􀐁上调行业评级为“强于大市”。短期看,出口的拐点来临和内销的强劲增长将成为行业估值提升的催化剂;长期看,经营模式转变带来的产业价值提升又对行业估值构成支撑。基于以上考虑,上调行业评级至“强于大市”。
    投资建议。2010年行业内销强势可期，品牌服饰类公司有持续成长性

    以“内销品牌”为主线,首推七匹狼和报喜鸟;其次推荐美邦服饰、罗莱家纺（42-45）、星期六

    把握短期出口反弹的投资机会,首推鲁泰A;其次关注浔兴股份、瑞贝卡

    关注同时受益出口复苏与内销高增长,且资产价值未被市场充分认识的稳健型公司,推荐航民股份、雅戈尔和伟星股份。􀖵􄆕

􀠌􂷨􃁊􄚼

招商王薇                                      服饰：推荐（维持）

2009.12.6                                     纺织：中性（维持）

迎风起舞：结合管理与弹性布局品牌企业

纺织服饰行业2010年度策略报告（服饰品牌研究第四卷）

1、通常来说，行业未来的销售增速越高，目前的集中度越低，我们认为其发展前景越广阔。但是我们选择行业投资的时候，并不简单根据这个标准，还要参考行业内代表企业的管理能力、行业本身集中度可到的高低程度等因素综合考量。综合来看，行业的投资价值顺序依次为户外用品、家纺、首饰、休闲、女鞋和正装，由于国内的品牌行业发展总体时间都不长，在消费升级的浪潮下，除正装行业发展稳定外，户外用品、家纺、首饰、休闲、女鞋行业都具备较大的投资价值。

2、综上所示，从管理能力角度看，星期六、美邦属于{dy}梯队的公司，七匹狼、报喜鸟、罗莱、老凤祥和探路者属于第二梯队的公司；从业绩弹性看，探路者、罗莱、老凤祥、七匹狼、星期六、美邦都存在出现较大弹性的可能。
3、综合而言， 2010 年行业具有较好的投资机会，品牌企业将重新步入快速增长通道。虽然目前的估值基本合理，短期空间不太大，但是考虑到如果经济复苏速度较快，明年各公司业绩都有提升的可能性，可能带动估值继续提升；市场如果调整，品牌消费企业将具有防御性。短期结合估值，重点关注七匹狼、报喜鸟，中期看，探路者、罗莱、老凤祥、七匹狼、美邦、星期六都可能出现适合投资的时点。

4、经济危机使得全球经济下滑，需求严重萎缩。我国的纺织服装业从08 年开始步入近十年来最困难的时期。虽然危机中我国纺织服装业在国际市场上的份额反而有所提升，且下半年行业出口底部特征已明确，但复苏是个缓慢渐进的过程。我国的纺织服装行业真正的出路仍然在于产业升级，而隐形{gj}式的企业值得阶段性关注。

5、落实到公司的选择上，我们提请关注具备隐形{gj}素质的企业。目前以伟星股份、大杨创世、鲁泰和山东如意为主。其他非A 股上市公司中，也有非常突出的一些公司，比如裕元、互太、联业等。这批代表行业升级方向或有升级潜力的龙头公司，经历过此轮洗牌，会拥有更多的订单与占有更高的份额，10 年也具有提价的可能性。
综合来看，目前伟星股份和鲁泰仍较有估值优势，在10 年20 倍左右，近期可重点关
注，其中伟星股份属于与品牌企业联动较大的质地优良的公司，中长期也可持续关注；
山东如意估值略高，达到24 倍，而大杨创世由于前期巴菲特事件，上涨太多，已达到
30 倍左右，短期内存在估值风险。

国泰君安李质仙                     

2009.11.20

报喜鸟公开增发方案点评

    发行后公司总股本2.9亿股。全面摊薄后09、10、11年EPS分别为0.65元、0.89元和1.14元。与近期同行业的新股发行相比，此次增发价格低且风险小，建议参与申购。

中信证券李鑫          增持

2009.11.23

报喜鸟(002154)外延扩张蓄势待发

    按增发4008力一股全而摊薄，预计公司09/10/11年EPS0.66/0.86/1.12元。公司具有{jj0}的品牌形象和稳定的客户基础，内生增长将持续稳步提升。外延扩张望借木次增发拉开序幕，成为公司新的增长动力。给予公司2010年EPS30倍估值，目标价25.80元，“增持”评级。木次增发价格19.%元，较目标价有29%空间，建议申购。

申银万国

2009.12

消费回暖，品牌服装重回高增长——2010年纺织服装行业投资策略

1、从长期看，人均可支配收入增长和城市化是推动消费升级的两大驱动力；短期看，消费者信心指数已回升、服装类零售额增速在回暖。当人均GDP超过1000 美元，居民在服装衣着方面的消费会加速增长，表现为更注重品牌体验。消费者信心指数在10月回升至88，限额以上百货企业服装类零售额增速在09年2月触底后反弹，10月已经恢复到22.4%，创2月以来的新高，接近08年水平

2、不同子行业处于行业生命周期的不同阶段，看好收入增速高、处于初创和成长期的行业。户外用品行业属于初创阶段，预计收入增速40-50%；家纺行业属于成长初期阶段，预计收入增速15-20%；休闲服行业处于成长中期阶段，预计收入增速10-15%；女鞋行业处于成长中期阶段，预计收入增速10-12%；正装行业处于成熟阶段，预计保持5-10%收入增速。

3、对出口型纺织企业，2010年将是需求回暖VS成本上升。我们认为，纺织服装的出口需求已在09年Q3末开始回暖，近期棉花价格大涨，预计成本将在10年Q1开始显著上升，09Q4-10Q1将是纺织行业蜜月期。我们预计对供需情况较好的优势企业仍能通过提价来完成部分价格转移，普通出口型纺织企业将面临较大压

结论和投资建议：
看好处于初创期和成长期的消费品子行业。我们从行业成长性和集中度来划分行业生命周期，户外用品行业处于初创阶段，家纺、休闲服、女鞋行业处于成长阶段，正装行业处于成熟阶段。我们看好处于初创期和成长期的消费品子行业，看好的依次顺序为：户外用品，家纺，休闲装，女鞋，正装行业。
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综合考虑成长性和盈利弹性后，我们推荐罗莱家纺、七匹狼、报喜鸟。罗莱家纺是房地产和婚庆市场升温的直接受益者；七匹狼的次新店铺数量多，盈利恢复弹性大；报喜鸟通过增发外延式扩张加快，依靠品牌知名度上升提高毛利率

罗莱家纺：房地产和婚庆市场升温的直接受益者
我们看好罗莱家纺的主要原因有：
1、家纺行业步入品牌发展的“黄金十年”：消费升级、住房需求回暖、婚庆市场升温等，使家纺消费市场每年的增长率将保持在15-20%。
2、公司是国内床上用品{dy}品牌：品牌知名度{zg}，网点数最多；品牌战略明晰，市场营销精准。
3、催化剂：寒潮来袭，冬被销售情况好；迪斯尼落户上海，罗莱是迪斯尼在国内床上用品方面的主授权商；超募资金有可能用于适时收购其他合适品牌。

七匹狼：次新店铺数量多，盈利恢复弹性大
我们看好七匹狼的主要原因有：
1、休闲服是可选消费，弹性大：公司10上半年的订货会增速虽然只有个位数，但目前零售终端的销售增速已经快于提货增速，我们预计10年下半年订货会增速会有较大提高。
2、加盟占比高，次新店铺多，弹性大：公司在08年新开店铺数量占上年40%，09年同店内生增长低、新增开店数少，使得收入增速放缓。预计2010年随着消费回暖，同店内生增长恢复，08年开的次新店将使公司收入弹性较大。

报喜鸟：外延式扩张加快，品牌知名度上升提高毛利率
我们看好报喜鸟的主要原因有：
1、多品牌、多元发展战略深化：报喜鸟品牌是主要收入和利润来源；圣捷罗是未来重点发展子品牌；宝鸟职业服团购将逐步回升。
2、增发资金用于加快开店：增发融资8个亿，报喜鸟门店扩张加速；目前门店数700家，09年前每年新增50家，10年后有望每年新增100家。
3、毛利率将继续提升：随着品牌知名度提高，销售价格倍率将继续提高，毛利率仍有提升空间。