海通证券(600837):维持探路者(300005)“增持”评级
     小行业高增长。2000-2009年零售额年均增长47.5%,出货年均增长48.4%。2008年美国户外用品行业零售额为146亿美元,中国市场仅仅占到美国市场的3.68%,中国市场潜在空间巨大,随着中国经济的发展,也许在10-15年内总量就会达到美国的水平。
     公司概况。探路者是国内户外用品行业的xxxx之一,以外包生产和加盟为主的业务模式组织户外用品的生产和销售,其核心是品牌、渠道和设计等关键因素。按销售量计算,“探路者”品牌市场占有率连续两年排名行业{dy}位,按照销售额计算,“探路者”品牌市场占有率排名行业第二位。目前“探路者”品牌在国内主要的竞争品牌包括:哥伦比亚(Columbia)、乐斯菲斯(TheNorthFace),奥索卡(Ozark)。
     虽然近年来公司通过拓展国内市场获得了快速的增长,但是和国外xxxx相比,公司规模依然非常小,2009年哥伦比亚和Timberland公司收入分别为12.44和12.86亿美元(探路者仅相当于两者的3.45%和3.34%)。而置身于户外用品发展潜力巨大的中国市场,我们认为探路者将保持超越行业增速的速度高速成长,不断缩小和国外xxxx的距离。
     上市提升知名度。探路者上市后提升知名度刺激销售。根据我们对北京翠微商场的了解,在该商场中的户外用品品种中,2010年1月份探路者排第六,2月份升至第三,到了6月份已经跃居{dy}了。哥伦比亚从{dy}下滑到第五。2010年上半年翠微排名中,探路者第三,哥伦比亚{dy},NorthFace第二。从这些排名来看,探路者在上市后知名度提升带来了销售排名的上升。另外,2009年上市后几个月,公司的团购订单也明显增加,明显超出公司预期。所以我们认为,探路者上市后,在国内知名度提升,更可以借机缩短和国外品牌的距离。
     开店计划及开店容量估计。目前国内地级市合计346个,探路者进驻率为49%,还有51%的地级市没有开店,另外国内还有700家商场公司是没有进驻的,也意味着在未来适合探路者进入的商场还有50%;传统渠道之外,以MALL为代表的新业态和新商业中心发展迅猛,这些也将成为公司关注的重点。所以我们认为,探路者依然具有较大的发展空间。我们估计2010年中期探路者直营和加盟店分别为95和460家,预期公司
     2010年新增200店铺,总数达到680家以上,2011-2013年店铺保有数预计分别可达为950、1390和1830家,2010-2013年分别增长41.58%、39.65%、46.27%和31.63%。
     扶持加盟商壮大。经过了以前的粗放式增长,公司从2009年开始进入练内功阶段,2010年继续成为练内功关键一年,今年开始,公司通过制定合理的政策来帮助加盟商大力拓展市场,对加盟商支持力度再度放大,除了募投项目中关于对加盟商的支持外,公司还对新开加盟店进行道具和店铺器架支持,对于经评级合格的加盟商均提供不同额度的延期付款信用支持,对于超额完成目标的加盟商还可给予一定比例的销售折让。2010年下半年公司将启动前20名加盟商新开旗舰店支持30%左右租金的政策。总体而言,和一些体育用品加盟商相比,目前公司的加盟商实力依然不强,公司仍将继续采取有效措施扶持加盟商做大做强。
     2010年增速放缓,2011年再度高速增长。2010年公司因扶持加盟商将产生较多费用,新品上市前广告投放加大也将超过去年,我们估计2010年收入超过4亿元,但由于费用增加等因素,净利润增长放缓到10%以内,成为近年来业绩增长的低谷;进入2011年,公司将重新驶进高速增长的快车道;预期2012年销售收入达到10亿元,2015年20亿元,2020年50亿元。初步估计2010-2013年每股收益分别为0.39、0.65、1.05
     和1.65元,分别增长20.13%、64.31%、61.26%和58.05%。考虑到2010年全年业绩增长有限而且10月份有小非解禁等压力,我们认为目前并非{zj0}买入时机,短期维持“增持”评级。
     风险因素:公司在扶持加盟商时带来的费用增加;10月30日小非解禁。
     方正证券:维持山鹰纸业(600567)“增持”评级
     事件:公司近日发布半年报,1-6月份实现归属上市公司股东的净利润为5063万元,去年同期亏损1751万吨,扣除非经常性损益后分别是3961万元和亏损1812万元。
     点评:今年上半公司盈利大幅增长主要得益于纸价上涨、销量增加。自去年下半年以来,特种纸价格稳步上升,国内需求持续增长,公司特种纸销售顺畅。据预估特种纸今明两年还将保持10%以上的增长率,为满足这一需求,公司拟定向增发不超过2.2亿股,募资不超过12.4亿元,用于扩大特种纸产能,由目前90万吨提高到135万吨,增加一半产能。预计公司2010-2012年EPS分别是0.30、0.42、0.51元,目标价位8.4元,给予公司增持投资评级。
     方正证券:维持大华股份(002236)“增持”评级
     事件:7月20日晚,公司发布公告称拟以自有资金人民币7500万元对浙江大华系统工程有限公司进行增资。同时,公司另发布公告称于7月19日收到国家知识产权局颁发的防水球型摄像机发明专利证书,专利号为ZL20080121041.0。
     点评:本次对系统工程公司的增资是基于目前公司系统集成业务发展的需要,增资完成后将有利于提高系统工程公司的资金实力、提升市场竞争力,有利于公司的持续发展。公司所取得的防水球型摄像机发明专利,系公司安防系统重要设备,专利的取得有利于公司核心竞争力的增强和可持续发展。我们认为,安防行业处于高景气周期,公司在安防视频监控方面齐备的产品链及深厚的技术积累,将有利于维持营业收入及利润高增长的态势,维持公司的增持评级。
     国泰君安:维持国元证券(000728)“增持”评级
     国元证券公告董事会同意公司启动国元证券(香港)到香港主板上市,国元证券于2006年7月设立国元(香港)公司,是较早在香港设立分支机构的本土券商之一,而公司开展国际业务的历史最早可以追溯到2001年。目前,国元(香港)注册资本6亿港币,已经获得证券买卖、期货交易、财务顾问、资产管理等多项牌照。
     2010年1季度香港公司实现营业收入2291万元、净利润1040万元,业绩占比为4%,期末净资产6.2亿元,占国元证券的4.3%,在中小券商中处于{lx1}地位。国元(香港)资产管理与自营业务优势较为突出,2009年公司经纪、资管、自营业务分别实现收入0.3亿元、0.14亿元以及0.52亿元,收入占比分别为31%、14%与54%。
     从近期上市的国泰君安国际看,此次发行募集资金19.4亿港币,发行价对应发行后市盈率24倍,市净率2.7倍,高于目前A股上市券商平均估值水平,目前在港上市的3家内资券商香港子公司平均PB2倍,同样高于国元证券目前的估值水平。若国元(香港)成功在港完成发行上市,将进一步提升公司境外业务的资本实力,同时也可提升香港子公司的估值水平,预计上市后香港子公司市值达12-15亿港币,占国元证券目前总市值的5%-6%。但由于国元(香港)申请到香港主板上市仍需获得省级人民政府及有关监管部门批准同意,因此存在一定的不确定。
     在今年市场日均成交额1700亿、指数2400点的假设下,预计公司2010-2012年EPS分别为0.5元、0.7元以及0.83元。目前公司股价对应PE24倍,PB仅1.6倍,已具备较高安全边际,具备长期投资价值,维持增持评级。
     申银万国:给予雅克科技(002409)增持评级
     投资评级与估值:我们预计公司10、11和12年xx摊薄EPS为0.72元、1.11元和1.42元,即10-12年业绩的CAGR为40%,考虑到目前业绩增长确定性较高的五家中小盘化工新股次新股对应的11年市盈率均值为35倍,我们给予公司11年30-35倍PE,即合理价值区间为33.30-38.85元,中值为36.08元,以公司目前收盘价29.03元计算,仍有24%的上涨空间,给予增持评级。
     关键假设点:响水阻燃剂项目在年内达产,滨海一体化项目在明年上半年达产;主要原材料价格保持相对平稳,新产品的市场推广工作开展顺利。
     有别于大众的认识:市场可能担心:虽然欧盟等发达国家已经基本禁用了十溴二苯醚,但短期内不会出台对四溴苯酚A等溴系阻燃剂的禁令,另外市场可能没有充分认识到公司的竞争优势。我们认为,溴系阻燃剂在发达国家已经被打上了“有毒有害”的标签,戴尔、惠普等国际电子产品巨头迫于环保组织施加的压力纷纷做出了逐步淘汰溴系阻燃剂的承诺,去溴化是自下而上的推进过程,法规的出台将落后于企业层面的决策。另外溴素和氧化锑价格的长期看涨也使得有机磷系更容易取代溴系。公司最有可能受益于有机磷系对溴系的替代。公司的竞争力在经济危机中得到了显着加强,国外阻燃剂三巨头的实力大大削弱:雅宝已经成为公司的第三大客户,由竞争转为合作;科聚亚在09年申请了破产保护;以色列化工的营业利润率降低到了2%。国内竞争对手在生产反应时间和产品收率等关键指标上仍显着落后于雅克。中短期国外对溴系的淘汰和长期国内市场的启动使得公司具有广阔的发展空间,业绩增长的确定性较高,因此应该享有目前市场对业绩能达到或超过一致预期的化工新股的高估值。
     股价表现的催化剂:电子产品巨头重申“无溴化”的承诺;发达国家出台对四溴苯酚A的禁令;公司公布超募资金的使用规划。
     核心假设风险:风险主要来自于中小盘股票估值的下行。
     申银万国:给予冀东水泥(000401)增持评级
     冀东水泥公告定向增发方案获股东会通过,共增发股数1.35亿股,发行价14.21元/股,募集资金总额19.15亿元,锁定期为三年。发行对象为菱石投资为直接投资的全资子公司,主要股东包括有新天域和新加坡政府投资公司,显示了战略投资者对公司价值认同,增发完成后公司{dy}大股东冀东集团持股比例由41.42%下滑至37.28%
     增资七家子公司,确保生产线按时投产。公司同时公告董事会通过对七家水泥子公司增资决议,用于水泥生产线建设,在建产能按时投产确定性增强,项目包括吉林永吉、山西阳泉、河北承德平泉、河北大同二期、陕西凤翔、内蒙包头、山东烟台合计产能1170万吨,这七条生产线中吉林永吉为07年规划,但建设延后,其余六条预计均在10年投产。公司作为高成长性水泥公司,10年将步入产销量高速增长期。公司09年水泥产能达到5500万吨(不包括秦岭项目),水泥销量为2956万吨,同比增长43%,预计10年新增产能约为2640万吨,总产能达到8140万吨,水泥及熟料销量达到5500万吨,同比增速达到73%,产能高增长逐步释放。
     公司上半年业绩高速增长,我们预计10年中期EPS为0.45元,同比增长80%。公司业绩增长主要原因为:新建项目陆续投产,生产经营规模扩大,产销量增加;加强成本费用管控,余热发电运行,成本费用率降低。其中最重要为产量增长,我们预计公司上半年水泥产量在1800万吨左右,同比增长约为51%。
     公司水泥业务高增长,若暂不考虑增发摊薄,我们预计公司10-12年为EPS1.3/1.6/1.8元,公司目前股价对应估值已具有安全边际,同时未来定向增发完成后,业绩释放动力加强,维持“增持”评级。
     湘财证券:维持华夏银行(600015.SH)“增持”评级
     事件:华夏银行7月21日公布了10年上半年业绩预增公告:经本公司初步测算,预计公司2010年上半年净利润与上年同期相比增长80%以上。
     业绩增长好于预期:公司中期业绩增长高于我们的预期主要源于我们对公司息差反弹预测比较保守,另外公司信用成本依然保持在较低的水平,中间业务收入也保持了较快的增长:预计公司上半年实现净利润31亿元左右,每股收益0.62元,同比增长86%。全年预计实现净利润55亿元左右,同比增速47%。预计公司上半年生息资产规模增长21%左右,实现净利息收入96亿左右,同比增幅在71%左右。
     行业谨慎增持,维持公司“增持”评级:预计行业中期将实现较快的同比增长速度,大概在28%左右。银行股整体估值处于历史底部,可以保证相对收益。不过目前来看尚不具备刺激行业大行情的因素,经济转型的前景和流动性的现状还不是很乐观。
     房地产市场调控进入第二阶段,我们认为房价均值会下降15%~20%。对公司来说,房价下降20%,下跌20%,不良率上升1.73%,对公司净利润的影响不到4%,而且目前的股价已经反映了这种预期。
     我们预计公司10、11年的EPS分别为1.10和1.49元。BVPS分别为11.13
     和12.37元,7月20日现价为11.75元,现价对应摊薄PE分别为10.67X/7.87X。维持对公司的“增持”评级。
     湘财证券:维持天通股份(600330)“增持”评级
     主营业务走出低谷天通股份2009年主营业务受到行业及市场需求整体快速下滑影响,产品线开工率不足,毛利率大幅下降,业务出现亏损。2010年至今,公司已走出低谷,电子材料、电子部品及专用设备业务均快速恢复,产能利用率回升,今年将是公司发展的转折年。
     磁性材料业务具备高成长性传统优势业务铁氧体软磁今年以来定单快速涌入,每月接单量已达到公司单月产能的2.5-3倍,定单排满3季度。我们认为磁性材料的增量市场主要来自于新需求的出现,看好今后几年新能源、节能产品的快速发展推动对磁性材料的需求,而公司在铁氧体软磁材料与金属软磁材料领域的技术储备将有利于公司未来迅速切入新市场,为成长性提供保证。
     专用设备业务正式起步子公司天通吉成以为磁性材料生产线装备起步,确立新能源及环保设备作为未来发展方向。2009年公司涉足环保设备生产,今年即快速实现销售,主要供货沿海地区热电厂,我们预计将实现销售收入6000万元。新能源设备吸收引进日本合作伙伴技术,目前先期培训人员已就位,下半年即将实现生产。作为天通股份在太阳能光伏产业链布局的重要一环,我们认为未来将成为专用设备业务发展的又一突破口。
     电子表面贴装业务扭亏为盈电子部品业务今年已完成产品结构调整,目标市场为通信系统、工业控制、汽车电子与平板显示,均衡市场会有效分散风险,同时客户结构也更为优质、稳定。上半年产能利用率已恢复至60%,预计今年该项业务将扭亏为盈。
     布局LED上游与太阳能光伏产业公司与日本合作伙伴紧密合作,通过引进吸收日本技术进军LED蓝宝石基板生产领域。目前仅有少数国内企业具备实力生产LED用蓝宝石基板,未来国产替代进口可能性高。公司与股东四十八所签署合作协议,依托股东优势迅速切入太阳能光伏产业,力图打通整条产业链,从事硅片、电池片与组件生产,预计年底将实现部分投产。
     风险因素行业波动风险,管理风险,新业务开发风险。盈利预测我们预测2010-2012年天通股份EPS分别为0.122、0.157、0.174元。以{zx1}收盘价计算,10年预测市盈率达到63倍。选取主要业务——铁氧体软磁对比A股可比公司,公司市盈率处于较高水平,但考虑到公司未来发展潜力以及新业务若成功导入将大幅增厚公司业绩,我们给予公司“增持”评级。
     安信证券:维持时代新材(600458)“增持-B”评级
     今年公司总收入预计约22亿元以上,增长有可能超过50%。受经济危机影响,去年出口没有增长,但今年出口增长可能在50%以上;高铁的建设加快,桥梁支座今年可能增长60%左右;风电叶片去年小批量供货,今年产能将增长,销量大幅增长可能在1.5倍以上;工程塑料今年上半年就已接近去年全年,全年高增长可期。
     我们认为30%以上的收入高增长的持续性预计至少可持续到2013年,后续增长取决于路外市场的拓展进程。
     弹性元件出口将随着国外经济复苏而增长,并且短期来看其市场开拓会快于整车;国内车载弹性元件将随着高铁的完工而增长较快。其中:动车组的部分减振产品今年将上车试验,明年将开始国产化进程。我们对这一市场容量的判断为:年产动车组400列左右,所需弹性元件约4亿元。如国产化完成后,参照公司在xx车辆的市场占有率,公司预计能占2.5亿元左右,我们预计三年后达到这一水平。但我们预计2012年以后桥梁支座产品的下滑将减缓车载上升带来的弹性元件升幅。
     风电叶片:今年底产能将达600套,销量约400套,收入3.5亿元左右,天津厂区建成后,2011年底产能将接近1000套(考虑到公司产品竞争力以及南车未来近1500台风机远景规划,我们认为公司这一产能未来有达产的可能)。
     工程塑料产品准备借湖南整车产能扩张之机,介入乘用车领域。
     30%以上的利润高增长的持续性更长。集团上市后对费用控制严格,费用率将逐年下降,今年降幅可能超过1个百分点,不过未来两年降幅虽是趋势,但幅度不会太大,一来仍是投入期,二来员工成本将上升;新开发的超耐磨材料目前毛利率高于其它产品平均水平,未来新材料的研发将通过高毛利率新产品的不断推出而拉动综合毛利率的上升;向上游新材料延伸将提高产品的竞争力;我们预计公司未来三年的复合增长率仍将在50%以上,按2010年38倍动态市盈率计算,合理股价在32元左右,维持增持-B的投资评级。
     海通证券:维持国电南瑞(600406)“买入”评级
     轨道交通自动化业务是公司今年增长最快的业务。公司轨道交通自动化产品主要包括电力监控、环境设备监控和综合监控三部分,市场份额40%左右。
     农网/配网自动化业务的增长主要来自于收购的城乡电网自动化业务的并表。公司于09年7月份公布对城乡电网自动化业务的收购,今年的xx并表提升盈利贡献。
     资产整合带来费用的有效控制。公司费用得到有效控制,对盈利增长起到积极作用。
     我们预测公司2010-2012年每股收益为0.73元、1.15元和1.55元,目前公司2010年的动态市盈率为54倍左右,估值优势不明显,但考虑到公司作为国内二次设备龙头公司,具有较强的技术优势和市场优势,不断资产注入的预期更使得公司作为未来智能电网{lx}的行业地位凸显,我们维持公司“买入”的投资评级,给予公司46元的中长期目标价。
     广发证券(000776):维持广州国光(002045)“买入”评级
     近期我们组织了对广州国光的联合调研,与公司高管就公司近期经营状况进行了深入的沟通和交流。订单大幅提升,业绩增长迅速2010年公司订单同比大幅度提升,其中多媒体类音响产品订单新增4000万美元以上,平板电视扬声器及音响系统同比增幅也在40%以上。根据公司公告,预计上半年业绩同比增幅达到{bfb}~150%,全面摊薄每股收益为0.24~0.30元。募集资金项目如期进行目前13万套音响项目预计2010年年底可以达到30%的产能;多媒体音箱项目预计2010年年底完成80%以上。但爱浪新产品研发进度及品牌音箱旗舰店建设方面进度低于预期。增资Aurasound完成战略布局公司对Aurasound公司增资300万美元,同时股权收购全球声巴龙头ASI全部资产,致力经营多媒体音响产品和平板电视音柱,进一步提高了公司在海外市场影响力和竞争力,完成了海外战略布局。股权激励对公司业绩有一定影响公司假设2010年9月1日为授权日,授予时股权激励的行权价格为22元/股,2010年至2015年产生的期权费用累计将近1.14亿元,其中2011年摊销费用{zg},达到3525.02万元,将对公司未来的业绩增长带来一定的负面影响。维持“买入”评级根据我们{zx1}估值模型,公司2010-2012年净利润分别为1.94亿元、2.67亿元和3.41亿元,全面摊薄EPS分别为0.70元、0.96元和1.23元。受内销进度低于预期以及股权激励提高成本等因素影响,我们调低2010年业绩0.06元,另外由于行业前景不确定,给予公司2010年30倍PE,目标价为21元,维持“买入”的投资评级。风险提示人民币汇率升高的风险和原材料价格上涨的风险。
     安信证券:给予苏宁电器(002024)“买入—A”评级
     短短20年,苏宁已经成长为中国零售业的巨人——09年中国零售公司百强之首。然而巨人的脚步并不停息,甚至更为忙碌。苏宁正在跨越的几大步:
     苏宁易购:几经探索,苏宁终于推出了易购品牌,除了后台以外,xx独立运作,目标是占有家电网购市场的10%-20%。这一比率,要高于目前苏宁占整体市场的份额。凭借后台优势、品类优势以及规模优势,易购前景{zh0}。
     渠道下沉:未来几年,中小城市、县镇一级的经济增长和消费增速依然会高于大城市。随着物流的配套,和在江苏等地的探索,苏宁已经摸索出县镇级市场的经营模式。公司计划每年开设200-300家县镇级门店。渠道下沉短期内获利也许并不明显,但将增加渠道话语权。
     旗舰店和精品店:体验消费决定了实体店依然具有很大吸引力。旗舰店和精品店能够给消费者带来更好的消费体验,给品牌商带来更好的展示空间。汲取国美鹏润电器的教训,苏宁在充分准备后,精品店SUNINGELITE深圳金光华店一举成功,开启了xx市场,苏宁将与百思买、顺电等企业在xx市场一拼高下。
     品类突破和营销转型:手机通讯、数码IT、小家电这些相对较弱的品类,要取得突破,需要营销转型,从不控制库存和单价的联营为主转向定价代销和单品经营。乐器、动漫数码、日本风尚杂货店等品类,更非苏宁所熟悉和擅长,产业链也有别于传统家电,苏宁借助去年并购的日本连锁3C公司LAOX的渠道经验和能力,以业务指导、租赁门店等各种方式合作开拓新市场。对于传统家电品类,苏宁则开始不同程度的进入“品牌经营”领域,如惠而浦、松桥等品牌。
     国际化:苏宁的国际化非常谨慎。在策略上,主要是低成本并购外资渠道。我们看到,国际化本身并不是目的,积累经验,充分利用国内外各方资源,增强自身能力,可能还是目前国际化的主要目的。苏宁未来国际化之路还很漫长。
     物流:苏宁一向重视物流、信息系统的建设,其装备和物流能力为业内{dy},尽管如此,物流仍是其未来投资的重点——09年明确提出在全国建设50-60个物流基地的计划,预计2015年全部完成。目前,第三方物流快速发展,物流业和物流链正发生巨变,物流已经成为高投入、高技术含量的行业。相比第三方物流,苏宁作为零售业巨头,发展物流具备xx优势。物流,将进一步强化苏宁的核心竞争力,夯实未来发展的基础。
     不知疲倦富有创新精神的苏宁,正大踏步迈向更加广阔的未来。巨人跨出的一小步,对普通人而言,就是一个飞跃;巨人前进的每一步,都将给消费者、投资者、厂商带来价值。维持盈利预测和买入—A的投资评级。
     兴业证券:给予片仔癀(600436)“推荐”评级
     我们近期调研了片仔癀,就市场关心的原料供应、药妆营销与管理层交流。
     片仔癀来源于明代宫廷秘方,是国家中药绝密品种,对保肝、xx有独{tx}果。由于采用了xx麝香、牛黄、蛇胆、三七等细贵药材,片仔癀产品一直定位于xx市场。目前受制于麝香资源,公司的产量有限且比较稳定。为部分解决麝香供应瓶颈,公司近几年在四川等地开展人工养麝,目前已经能少量供应。但圈养带来的种群退化等问题,未来自采麝香的量还很难提高。
     公司主导的片仔癀系列产品供应量有限,每年生产约200万粒。收入增长主要得益于提价。过去主要依赖出口,目前随着国内消费水平提高,内销比例已经超过一半,面对xx消费群体的直销增长迅速。
     我们认为由于原料价格上涨,需求增长,片仔癀产品仍然有巨大的提价空间。
     除片仔癀系列产品外,公司还有多个普药品种以及药妆。目前药妆(皇后系列、片仔癀系列以及日化产品)增长非常迅速,但基数较低,2009年合计约3000多万的收入。药妆的营销是核心,公司也增加了一些投入,但总体而言比较稳健。由于费用较高,对公司的业绩贡献不大。
     公司推出的xx糖尿病的中药制剂——金糖宁在08年获批后,销售额不大。明年有望进入医保目录,可能会有较好的增长。
     总体而言,片仔癀的营销能力一直比较薄弱,目前公司也在积极改进。我们认为公司的业绩主要来自于片仔癀产品的不断提价,明年起药妆和新产品可能会增加一些贡献。预估公司2010-2012年EPS分别是:1.10、1.25和1.4元,维持“推荐”评级。
     兴业证券:给予中天城投(000540)“推荐”评级
     事件:2010年7月20日,公司公告拟在贵阳市清镇为三联乳业新建奶业基地,以此置换三联乳业的乌当奶牛场土地及地面建筑物、构筑物及附属设施等资产。上述资产涉及可开发利用面积约7000亩。
     点评:1、该项目对上市公司的影响
     (1)项目位置:该项目位于贵阳市乌当区,北二环横穿中部,东北面为贵阳市绕城公路。
     (2)项目rnav敏感性测试
     计算房地产项目RNAV涉及四个变量:预计售价、可开发面积、容积率和楼面地价。
     A、预计售价
     本次公告提示:公司将委托{yl}的规划设计单位,对有偿取得的本合同项下乌当基地土地进行旅游、休闲体育、商业和住宅地产的综合开发、规划设计和前期工作。预计,公司将对该项目进行xx住宅的开发。周边保利温泉新城一期(别墅)于2008年8月开盘,销售均价6200元/平米。出于谨慎的目的,我们以6200元/平米作为未来预计售价。
     B、楼面地价
     公告中,公司仅提到新建奶牛基地耗资约3.5亿元,未提及乌当基地转为二级开发的拆迁及相关费用。2010年3月,保利香港以每亩25.42万元的底价获取乌当区G(10)04号地块。乌当区G(10)04号地块位于本次公告乌当基地东北面。同时,我们注意到,乌当区G(10)04号地块容积率仅为0.6,即该项目为xx住宅项目。毫无疑问,乌当区G(10)04号地块的成交均价具有一定的参考价值。出于谨慎的目的,我们以25.42万/亩作为乌当基地的土地成交价格。
     C、开发周期
     当前,公司主要精力集中于中天会展城项目。即无论从开发资金的角度还是人员团队的角度,中天城投在最近两年无暇顾及其余大项目的开发。同时,乌当基地尚处于毛地状态,两年之类不具备二级开发的可能性。出于谨慎的目的,预计,2012年,乌当项目正式开工;2013年,该项目开始贡献利润;开发周期约7年。
     由此,我们按照容积率1.0和可开发比例70%计算,该项目贡献每股RNAV4.51元。若开发比例下降至60%,则RNAV下降至3.87元。
     2、预计2010年至2012年,公司可实现EPS分别为0.79元、1.59元、1.77元。其中二级开发贡献EPS分别为0.54元、1.10元、1.28元。结合公司二级开发RNAV7.29元,一级开发RNAV3.79元,本次拟获取乌当项目RNAV约4.51元。考虑到乌当项目的不确定性,我们给与公司6个月目标价13.15元,维持“推荐”评级。
     国信证券:维持三维通信(002115)“推荐”评级
     评论:
     一、结论:我们近期调研了三维通信。我们判断:未来几年公司网优覆盖设备及解决方案仍将持续稳定增长;得益于本部和逸信的协同效应,网优服务不断取得市场突破有望增速更高。公司股价年初至今回调超过30%,目前估值偏低(10/11年27/20倍),我们认为公司6个月合理目标价在21元左右(对应11年30倍PE),现价仍有50%空间,建议买入。
     二、前期市场担忧网优覆盖需求下降。
     市场对网络优化行业的增长前景存在两点疑虑:(1)09年投资高峰回落后,网优需求相应下降;(2)集采力度扩大及行业竞争加剧,使得厂商盈利能力下滑。我们认为这些担忧有其合理性,但与实际情况仍有不小偏差。
     三、网优覆盖设备及解决方案:需求明确,仍将持续稳定增长。
     主要原因是:(1)3G网络从开始优化到基本完善,再到陆续扩容,这一过程将持续3-5年以上。加之每3-5年产品便需升级换代,行业面临明确的市场需求。从NTTDoCoMo的建网历程来看,室内覆盖滞后基站建设近两年以上,且随用户数增长而逐步增加;(2)不同的应用场合和网络制式下,存在对不同网优覆盖设备的需求。目前TD网主要采用智能天线,W及C网同时采用直放站及BBU+RRU的解决方案。未来或有侧重,但不同解决方案仍将长期共存;(3)公司的网优设备中不仅包含覆盖设备等硬件收入,而且包含安装调试等工程服务收入,服务收入占比30-40%。由于服务并不纳入全国集采,其毛利率较为稳定;(4)行业已呈现集中趋势,且京信、国人等{lx1}厂商更多涉足天线、射频等基站子系统,市场份额将进一步集中。经过近几年高速增长,三维收入规模已跻身行业前列,规模和品牌优势明显,这对未来的集采招标、市场开拓、产业链延伸均有促进作用。我们预计未来两年,公司网优覆盖设备及解决方案业务收入仍能保持25%左右的增速。
     四、网优服务:收购广东逸信后协同效应体现,有望增速更高。
     公司年初完成了对广州逸信50.5%股权的收购,借此进入网络优化服务市场。网优服务市场空间更大,景气周期更长,是网络优化领域更具增长潜力的细分市场。收购完成后,公司正在依托自身全国性的营销网络,在其传统业务基础上嫁接逸信的网优服务,以发挥双方的协同效应。逸信传统市场在广东和四川,09年收入约4000万元,净利润约700万元。逸信今年已在其他省份取得明显突破,我们初步预计其10/11年收入增速为{bfb}/50%。
     五、前期调整充分,买入机会显现,目标价21元。
     根据上半年的经营情况,我们小幅调整对公司的盈利预测至:10/11年收入10.91/14.37亿元(增长34.3%/31.7%),净利润1.07/1.48亿元(增长38.6%/37.6%),EPS为0.50/0.69元。目前股价对应PE为10/11年27/20倍。从年初至今,公司股价调整幅度已超过30%。我们认为公司6个月合理目标价在21元左右(对应11年30倍PE),现价仍有50%空间,建议买入。维持“推荐”投资评级。
     六、投资风险。
     运营商投资下降超过预期,中小盘整体估值风险。
     国信证券:维持八一钢铁(600581)“推荐”评级
     评论:10年上半年实现EPS0.42元,好于预期
     八一钢铁发布业绩预告,初步测算上半年实现净利润3.2亿元,合每股收益0.42元,好于我们原来0.39元的预期。分季度来看,公司一季度净利润1.5亿元合每股收益0.2元,二季度净利润1.7亿元合每股收益0.22元。业绩好于预期,主要是公司今年3月销量创历史{zh0}水平,4月份销量有所回落,但二季度整体销量好于我们之前的预期。同时二季度钢价上涨,虽然原料价格也上涨,但公司拥有较高的资源自给率,成本相对较低。
     地处新疆,资源与市场优于全国
     上游原料受控、下游需求不足是制约钢铁行业的两个主要环节,但八一钢铁这两个环节具有明显优势。上游原材料方面,母公司八钢集团目前铁矿石自给率在30%左右,焦煤自给率达到了48%。新疆地区资源丰富,八钢集团正在加强资源勘探开采力度,未来资源自给率有望进一步提高;下游需求方面,与全国投资力度下降、地产调控继续的环境相比,新疆地区的跨越式发展必将需要更多的钢铁,而八一钢铁作为新疆{zd0}的钢铁企业,市场占有率达到70%以上,未来新疆新增的钢铁需求,因为距离等因素,将主要由八一钢铁供给。
     行业基本面依然堪忧,但钢铁股价也显现价值
     宏观预期的不确定性导致钢铁下游需求依然未见好转,钢价、矿价继续同步下跌,目前除部分中小钢铁企业停限产外,重点钢企仍没有明显限产迹象,只是提前检修。去库存和价格低迷将使3季度行业或进入困难境地,钢价表现预计在3季度末市场好转时会有所转机。资本市场上,钢铁板块是今年以来跌幅{zd0}的板块,部分公司股价已经显现破净,吨钢市值、吨钢企业价值均低于重臵成本,已经充分反映行业基本面恶化的预期,股价已渐入价值区域,但由于行业整体状况尚难见改观,我们依然谨慎。维持公司“推荐”评级
     我们预计公司10/11年EPS在0.72/1.05元,对应PE14.6/10倍。虽对行业偏谨慎,但公司地处新疆,具备明显的资源与市场优势,同时公司业绩对钢价敏感度高,市场好转时公司表现也将优于行业。基于此,我们维持“推荐”评级
     国信证券:维持大秦铁路(601006)“推荐”评级
     事项:大秦铁路公告中报预增,由于上半年煤炭运输量增加,预计上半年净利润同比增长50%以上。去年上半年每股收益0.22元。
     评论:尽管二季度大秦铁路进行了例行线路维修保养,上半年仍完成运量超过1.99亿吨,并没有出现过往检修季度运量下滑的现象,显示了铁道部对大秦铁路今年运量的较高要求。
     我们维持2010年大秦线运量3.85亿吨的预测,维持全年每股收益0.65元的预测。运量每变动0.1亿吨,每股收益相应调整0.02元。如果经济不出现显着下滑,今年大秦铁路运量有望突破4亿吨。
     考虑到资产评估有效期,我们预计公司可能会在增发之前,先行通过负债收购朔黄铁路股权以及太原局资产。结合我们对中国神华(601088)相关生产运输计划的理解,预计收购资产能够完成预定盈利目标,完成增发后大秦铁路的每股收益将接近0.70元。
     维持“推荐”评级。预计收购完成后股息收益率接近5%,考虑到铁路具有永续经营和线路维护成本低的特征,建议追求长期资产价值或{jd1}收益的投资者积极配臵。