7月19日申银万国晨会纪要_老旺_新浪博客

近期重点推荐报告

寻找创造中国家电制造溢价的公司--家电行业转型趋势深度研究
投资评级与估值:对家电龙头而言,转型是渐变的过程,短期很难带来行业性投资机会,而挖掘行业转型中获得扩张机会的新技术、新模式将成为获得超额受益的主要手段。依次推荐:毅昌股份、禾盛新材、和而泰、兆驰股份,未来三年的复合增长率分别为35.1%、42.5%、47.3%和38.4%,PEG分别为0.74、0.83、0.86和0.72。本次推荐的组合中,次新股较多,网下配售部分将今年八月和九月上市,届时可能带来较好的配置机会;另一方面,四季度估值基准的切换以及新增产能释放带来业绩增长的确认,将带来投资机会。
关键假设点:中国家电企业将加快追求高附加值的转型步伐。
有别于大众的认识:市场可能担心,09年家电行业的高度景气和原材料的历史性低点带来了上游配件企业的高速成长;10年需求增长的放缓和政策弱化带来家电龙头利润空间的缩小,处于强势地位的家电龙头会把盈利压力向上游转嫁,将带来上游企业增长困难。
我们认为,追求高附加值是中国家电业转型的主要方向,能够提供附加值或者降低成本的上游企业,开始替代原有的供应商,在转型中迅速崛起。这些公司三个共同特点:1)产品符合家电转型的方向,受下游市场波动影响较小;2)市场份额小、产能与渠道扩张驱动,借力资本市场可迅速扩张成为新领域龙头;3)开始经历从xx到大众,拥有一定的技术、管理优势,某种程度上演绎"设计进口"替代。
工业设计是提升产品附加价值,提高单价的重要途径。工业设计曾是日韩、欧美制造业转型的杀手锏,在我国发展还不成熟;政策环境或将助力中国工业设计加速发展。代表公司:1)毅昌股份:家电外观结构设计先行者;2)和而泰:智能控制器设计进口替代者;3)兆驰股份:差异化定位的家庭视听产品ODM厂商。
新型材料成为降低成本重要方式。低端劳动力成本上升,材料节能环保要求日益严格,中国制造成本上升是必然趋势,要在成本上做文章只能寻找成本更低,性能同等甚至更好的新型材料来替代原有材料。代表公司:1)禾盛新材:传统家电喷涂工艺替代者;2)康盛股份:新型管材xxx,短期仍待技术突破间。
股价表现的催化剂:新增产能释放节奏超市场预期;国家加强鼓励家电制造产品转型
核心假设风险:上游小企业客户集中度较高,受单个客户的影响可能大于行业总趋势的影响。




今日推荐报告

净息差环比回升,净利润快速增长: 2010年银行业中报前瞻
预计上半年上市银行业绩同比增长29%。2010年上半年,上市银行规模扩张平稳,预计xx余额同比增长19%;存款余额同比增长16%;净息差环比呈现回升态势,预计2季度净息差环比1季度回升3个基点左右,上半年根据期初期末平均余额计算的净息差在2.31%左右,同比回升7个基点,是净利润增长的重要推动因素。上市银行手续费及佣金收入快速增长,增速达到40%左右。成本收入比和信贷成本同比基本持平,资产质量呈现不良xx余额上升、比率下降的局面,拨备覆盖率同比小幅提高。上市银行平均能够实现29%的净利润同比增速。
华夏、宁波、招行净利润同比增速较高。预计华夏、宁波、招行净利润同比增速分别为80%、75%和60%。南京、深发展、兴业、中信、交行、浦发、北京净利润增长超过30%。
估值确定底部,上涨尚需等待。目前银行股股价对应2010年11.25倍PE,1.68倍PB;2011年8.53倍PE, 1.44倍PB,{jd1}估值水平和相对估值水平均处于历史低位。银行股目前股价基本反应了投资者对于下半年经济下滑导致的信贷需求减弱及净息差回升放缓、银行再融资、政府融资平台xx质量等不利因素的担忧。伴随银行未来的业绩增长,目前的股价为中长期的底部提供了有力支撑,估值较为安全。同时,银行股较好的盈利能力、较高的股息收益率和多数A/H上市银行股A股均有折价的现象也为银行股目前的股价提供了支持。历史经验表明,经济向好和充裕的流动性是银行股xx大盘上涨重要条件,但在经济下滑时期,银行板块要同时取得两种收益比较困难。考虑到下半年经济下行基本为确定性事件,流动性仍不算充裕,在这样的背景下,银行板块仅能获得{jd1}收益和相对收益的其中一个。经济触底上行、净息差持续回升、流动性充裕等将是重要的参考指标。招行和兴业是目前银行板块的重点推荐品种。



食品饮料6月产量点评:白酒、葡萄酒维持较快增长
结论及建议:(1)从产量增速来看,上半年白酒、葡萄酒行业景气较好,1-6月产量分别增长29.4%和21.6%,而啤酒行业景气相对不理想,1-6月产量仅增长4.8%。白酒行业产量的较快增长主要来自城镇化建设加速、收入分配改革、中等收入人群增加等背景下中档白酒消费快速增长的推动,啤酒行业增速放缓一定程度上受20-34岁人口占比下降、上半年气温较低、雨水偏多等影响。(2)下半年食品饮料(尤其白酒)行业有望获得超额收益,理由:旺季来临前经销商已开始备货,茅台、五粮液等一批价格、终端价不断上涨,提价预期再现;四季度估值切换至2011PE时感觉不贵了。(3)建议择机配置洋河股份、五粮液、山西汾酒、承德露露、伊利股份(中报后)、双汇发展、张裕A、贵州茅台、泸州老窖、青岛啤酒等品种,短期建议重点关注有核心竞争力、梦之蓝增长势头远超预期且中报业绩有望不错的洋河股份以及PE估值较低、近期一批价格明显上涨的五粮液和贵州茅台。
原因及逻辑:(1)白酒:1-6月,白酒产量同比增长29.4%,增速较1-5月回落1.2个百分点,但仍较去年同期上升9.3个百分点,保持在较快增长水平。其中,1-6月,全国白酒产量{zd0}的四川省累计增速为49.1%。而江苏省累计产量同比增长58.9%,增速较1-5月上升1.1个百分点,是白酒大省中增长最快的。(2)啤酒:1-6月,啤酒产量同比增长4.8%,增速较1-5月基本持平。6月单月产量同比增长4.0%,增速较5月回升3.5个百分点。目前是传统啤酒消费旺季,经销商一般提前一个月进货,但5、6月份啤酒单月产量和增速依然维持在较低水平,说明整个啤酒行业在今年旺季的消费情况将不会特别理想。(3)葡萄酒:1-6月,葡萄酒产量同比增长21.6%,增速较1-5月上升3.1个百分点,继续保持快速增长。进口葡萄酒增长有所放缓。1-5月,瓶装葡萄酒(2L以下)进口量同比增长69.0%,增速较1-4月回落7.4个百分点;桶装葡萄酒(2L以上)进口量同比增长70.1%,增速较1-4月回落14.4个百分点。(4)黄酒: 1-6月,黄酒产量同比增长13.2%,增速较1-5月上升0.7个百分点。6月单月产量同比增长22.2%,增速较5月上升21.5个百分点。我们认为,由于三季度是黄酒传统淡季,再加上去年8、9月份同期基数较高,后期产量增速将有所回落。(5)乳制品与液态乳: 1-6月,乳制品产量同比增长8.9%,增速较1-5月回落0.6个百分点;液态乳累计同比增长8.8%,增速较1-5月继续回落1.0个百分点。6月单月,乳制品产量同比增长5.8%;液态乳产量同比增长5.1%。我们认为,在供求基本稳定的情况下,由于09年基数具有前低后高的特点,今年的产量增速很可能会呈现前高后低的格局。(6)软饮料:1-6月,软饮料产量同比增长17.8%,增速较1-5月回落1.8个百分点。其中,河北软饮料累计产量增速较1-5月继续上升6.2个百分点。



交通运输行业周报第七期:经济减速不改航空需求向好
特别话题:经济减速不改航空需求向好。根据申万宏观预测,今年GDP的增速将呈现逐季下降的趋势。那么航空需求是否会受到经济增速小幅下滑的影响呢?我们目前的判断是不会。长期来看,我国经济增长方式将从固定资产投资和出口拉动转向以内需、新能源、新区域和xxx物流为驱动。其中,城市人口的可选升级消费品的发展也将得到鼓励和促进,比如旅游和航空出行。政策对消费、旅游的支持、居民财富水平和消费升级使得航空需求稳定上升。中国加强对外交流、合作投资,使得商务出境具备支撑力;人民币长期升值的趋势使得出境旅游业逐步上升。在二季度经济环比较差的情况下,6月份三大航仍然达到了80%左右历史较高的客座率水平,已经初步映证了我们的判断。
航空:看好,推荐中国国航。航空行业需求仍然旺盛,国航的国内和国际航线6月旅客周转量分别增长22%和32%,客座率分别为79.7%和82.1%。中长期继续看好,短期受到市场系统性风险的影响,{jd1}收益投资者规避,相对收益投资者建议继续持有。
铁路:看好,长期推荐铁龙物流,短期防御性配置大秦铁路。大秦线6月份完成运输量3,553.9万吨,日均高达118万吨,同比增长27%,符合预期;上半年累计完成运量1.995亿吨,按照往年前低后高的趋势全年有望达到4亿吨。即使考虑大修费用,二季度盈利预计也将与一季度持平。公司估值足够低,依然建议有防御需求的投资者配置。
机场:看好。中期看好机场的行业性机会。推荐顺序:深圳机场、厦门空港、上海机场、白云机场。主要理由(1)机场行业作为确定性强的稳定增长品种,伴随着航空行业的好转,经营环境逐步向好;(2)目前的估值已经到了历史{zd1}点;(3)在机场建设费可能停止返还、后续融资需求等的困境下,可能出现制度变革的机会。
航运:中性。 BDI本周跌幅较上周有所收窄,并在本周五首度环比上涨1.8%。一方面印尼货运需求消耗了部分闲置运力,巴拿马船型供求状况有所缓解;另一方面船东观望情绪浓厚,无价无市。而沿海干散货运价指数、尤其是煤炭运价本周仍呈下跌走势,南方持续的雨水天气导致火力发电用煤需求减弱。沿海运输复苏程度较差也是中海发展中报业绩低于我们预期的重要原因,全年业绩面临下调风险。仍然建议关注所在特种运输市场供需情况稍好的中远航运。
港口:中性。随着固定资产和出口增速的降低,港口整体估值逐步下行,成为低成长的价值型企业。我们看好腹地区域发生变化或者在区域中重要性在提升的港口,如唐山港、北部湾港。建议关注厦门港口和深赤湾的资本运作情况。



圣农发展(002299)中报点评:中报业绩同比下降14%,宰杀规模扩大和价格回升推动下半年盈利好转
公司2010年上半年实现营业收入8.67亿元,同比增长45.1%,实现净利润6944.7万元,同比下降14.3%。全面摊薄EPS0.17元,略低于我们中报前瞻中的预期0.18元。
肉鸡产销规模扩张驱动收入快速增长。上半年公司完成肉鸡宰杀量3785万羽(其中二季度宰杀量1966万羽),鸡肉产品销量8.06万吨,同比增长43.3%。同时,上半年公司鸡肉销售均价同比上升1.28%至10627元/吨,从而推动鸡肉销售收入同比上升45%。
玉米价格高位运行继续侵蚀毛利率水平。上半年鸡肉业务毛利率为13.2%,较上年同期21.0%下降7.8个百分点,主要因为占生产成本近30%的玉米价格大幅上涨(上半年公司玉米采购均价2050元/吨,较上年同期上涨443元/吨),导致鸡肉单位成本大幅上升。但豆粕价格一季度达到3554元/吨后开始回落,因此从环比来看二季度毛利率较一季度11.9%上升3.4个百分点至15.3%。
预计下半年鸡肉价格回升带动盈利水平好转。主要理由如下:1)猪肉价格稳步回升。6月份生猪存栏量今年以来首次环比增加,猪肉价格止跌回升,近两周猪肉价格上涨3%,预计三四季度会持续回升,从而对鸡肉价格形成有力支撑。2)三季度是公司产品传统消费旺季(暑期是肯德基、麦当劳消费旺季),鸡肉需求增加带动价格回升;3)公司与肯德基等主要客户采用"成本+合理利润"的定价方式,但每年等到7月份进行市场回顾时才会调整,因此下半年对大客户提价也会带动整体销售均价上涨。预计下半年在原材料价格逐渐稳定或回落且产品价格稳步提升的前提下,鸡肉销售毛利率有望回升至18%左右。
预计公司10-12年肉鸡屠宰量分别为0.96亿羽、1.2亿羽和1.45亿羽,肉鸡宰杀量增长驱动公司业绩持续增长。预计2010-2012年EPS分别为0.65元、1.03元和1.28元,维持"增持"评级。受中报业绩低于预期以及洪灾导致肉鸡被淹的影响,近期公司股价大幅回调,目前股价对应10-12年PE为40/25/21倍。三季度是公司销售旺季且畜禽产品价格有望持续回升,建议投资者积极关注。



世界经济环球快评:美国消费者担心就业岗位创造的速度
经济减速与政治不满影响3季度消费者信心。在周期复苏阶段,我们认为消费者信心指数的经济前瞻意义重大:{dy},过去10年的数据反映密歇根大学消费者情绪指数与实际消费者支出的相关性达89%--对私人消费占比70%左右的美国经济而言十分重要;第二,产能在恢复时期相对过剩,生产商的新增投资和当期生产的决策与信心视消费者情绪为关键性的前瞻指标--私人投资与生产是创造就业的根本动力。进入3季度,美国消费者情绪指数出现单月大幅超预期的下行,成为自09年8月以来的新低。我们认为这种情绪低落的原因主要有二:{dy},近月以来经济增长与就业创造的速度明显放缓--消费者对经济现状与未来的乐观情绪受到冲击。我们认为,这种情绪反映正确反映了目前和短期未来增长的情况;第二,近月来政策面的单月的冲击明显:7月受访个人对政府政策的支持度由6月的42%大幅下降至15%;财政的满意度下降至09年11月以来的{zd1},关键理由是对住宅市场的购买优惠政策的调整。我们认为,这种情绪反映是临时性的,主要反映了当月中美国居民对政府处理漏油事件、购房退税政策的不满,而这些事件性政策已经得到解决。我们认为,对近期包括就业、价格、消费者情绪在内的增长数据的回落不必过分担心。首先,尽管速度出现回落,但定单、生产者投资生产信心等象征经济需求的关键指标仍然持续增长;其次,尽管消费者情绪开始出现月度剧烈波动,但衡量实际消费的指标持续增长:核心消费价格在6月超市场预期幅度增长、随着就业岗位的持续增长,消费能力在真实加强;{zh1},信贷条件、成本状况等支撑消费、生产和投资的宏观环境在持续好转。我们认为,近期增长中的隐忧是价格水平陷入全面下降的局面:尽管真实的需求改善局面并未改变,通缩局面更多是由于货币因素导致,但如果价格下行压力持续,企业对盈利前景的预测将出现向下修正的倾向,对未来新增投资、就业市场等关键市场的复苏趋势有重大冲击。未来3个月中,消费者情绪、价格和生产者情绪是我们建议密切关注的指标。

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