医药股上升趋势未改 近期回调乃正常波动

　　湘财证券医药分析师陈国栋对医药行业上半年的表现、宏观调控政策对行业的影响和下半年医药行业投资策略进行了专题演讲。

　　陈国栋：下半年我们关注的主要问题，{dy}个是医药板块的盈利状况继续向好，第二个医药板块处在比较高的估值，前面是地产以及金融，他们的估值比较低，再前面是零售行业，估值偏高，而现在医药行业处于比较高估值的范围。第三探讨医药板块在下半年可能出台的一些政策调控措施，以及调控措施对医药板块有什么具体的影响，总而言之，这次医药板块上半年跑赢，基本一枝独秀，医药板块有正的涨幅，但是近期医药板块出现很大幅度的回调，这是医药板块长期上升趋势中一个波动，而上升趋势到现在还没有得到改变，所以大家对医药板块还是有信心进行投资。

　　前面一个网友提到一个问题，像零售、高速公路、医药哪个行业有防御性强？我认为是医药。今天的题目是“政策风暴下医药行业何去何从”，我今天讲的内容牵扯到药政方面比较多，提到的问题比较多，我不希望影响大家投资医药股的信心。

　　业绩持续向好化解医药板块高估值

　　陈国栋： 2000年起医药板块相对于沪深300指数的溢价率，前一段时间医药板块达到历史比较高的溢价率大概是1.09左右，而近期出现一定的回落，达到1.27，基本是历史的高位。所以大家会想到医药板块的高估值是否能够持续，我认为在下半年医药板块的估值会得到一定的缓解，因为它盈利状况会非常好。主要是医药板块的利润处在比较高的增速，前五个月医药板块的增速在38%以上，细分一下子行业发现，一到五月是生物制品、中药饮片、原料药增速在50%以上，而且基本上增速都高于营业收入的增速。

　　陈国栋： 而利润增速高增长，主要是来自于国家的卫生投入。04年国家开始建新农合的医保网络，近年持续高增长，到09年3季度新农合参保率达到94%以上，在城镇方面，国家的投入比较巨大，主要是针对低收入人群，扩大医保范围和报销比率，这块的增长也比较明确。 这是湘财证券做出的各类医保的支出预测，我们预测2010年各类医保基金支出相加能够达到24%以上，而国家巨大卫生财政一方面扩大了卫生需求，一方面也加重了国家的财政负担。

　　陈国栋： 从2000年开始，政府的支出从709增加到08年3600亿不到，个人支出从2000年的2705亿增长到2008年的5875亿元，政府在医疗负担这块的比例在逐渐地增加，也加重了国家的财政负担，为后续药品价格管理，限制政策出台提供了一个前提。

　　调控政策对医药行业的影响

　　陈国栋： 第二个探讨的是国家出台的一些药品政策对于整个医药板块的影响到底怎么样。这是医药板块走势图，在04年5月份医药板块创了历史的新高，但是大盘是持续下跌的情况，到了6月份，一份《药品价格管理办法征求意见稿》出台，造成医药板块一波比较大的跌幅，所以我们要继续探讨一下这份《征求意见稿》到底有什么能耐，使医药板块从原先受人追捧，到逐渐被大家适当抛弃。接下来主要探讨这个，我们认为下半年主要是政策调控以及医药板块业绩的持续向好，这两方面的博弈，我们认为医药板块可能会处于持续震荡的阶段。

　　陈国栋： 《征求意见稿》主要从企业本身的情况进行控制，一个是期间费用率、销售利润率和流通差价率，国家对中成药持一定的控制态度，而期间费用率各品种是差不多，从30%到45%，而流通差价率也进行控制，{zg}不能超过40%，所以对一些采取低价代理模式的销售会产生一定的影响。 对照意见稿，我们考察一下公司的超标情况，发现期间费用率超过45%上市公司有21家，销售利润率超过23%有22家，比较期间费用率超标的主要是中成药的企业，特别是以中药注射液行业，而利润超标行业主要集中在生物制品企业。如果这个《征求意见稿》形成意见下发，会造成两个不利影响一个有利影响，首先会影响企业的研发积极性，新药研发要承担比较高的风险，如果对利润率进行严格控制就不利于企业创新积极性。第二迫使生产企业转变营销方式，以前采取低价出厂，高价卖到医院的方式会逐渐取消，流通差价率会受到严格控制，{zg}不得超过40%，所以采用低价代理的生产企业会产生比较大的影响，这个方式会被逐渐淘汰。第三个是仿制药的发展空间会逐渐扩大。

　　陈国栋： 2000年政府也出台了一个办法，与现在出台的《征求意见稿》在内容有许多相似的地方，但是最终药品政府定价办法没有xx实施，现在对比一下这个《征求意见稿》，与2000年国家定价办法之间的差别。{dy}是原研药与仿制药的价格逐渐缩小，而这次出台的{zg}不能超过10%，另外，这份意见稿的办法实施起来更加简化，可操作性比以前有所加强，从原先的销售费用率现在变成期间费用率，现在向品种创新、剂型创新、工艺技术创新。

　　陈国栋： 我们再探讨一下近期医药行业主要发生的事件。2010年以后，卫生部进一步深化治理医药购销领域商业贿赂工作通知的出台。今后国家第26次大规模医保药品价格会出台，从07年到现在三年多，国家没有出台大规模的降价措施，这可能也是针对售价进行调整，可能心理方面的影响比较大，并且药品价格管理办法最终还是会推出，但是具体的实施还尚有疑问。 所以我们对最终药品价格管理办法实施的情况做了一定的预判，总的观点是xx实施的可能性比较低。

　　陈国栋：{dy}个理由是现在生产企业、药品品种很多，国家无法对其一一核实，所以可操作性比较低。 第二，国家主要针对药品虚高的情况，如果期间费用等进行一定的限制，对药品所起的效果也是有限的，既使是限制了，也不可能改变药价。 第三如果对期间费用进行限制，会伤害医药行业的发展。我们认为不可能xx实施，流通差价实施的可能性要高于费用以及利润率的实施，我们认为后面两个实施的可能性非常小。考虑到这点，如果实施药品差价率的限制会产生三个影响。一个是仿制和成本控制比较强的企业会得到发展机会，比如一些企业成本控制能力强，营销能力一般，对这些企业会产生利好的作用，如(,)。

　　陈国栋：第二，低价代理制逐步取消，原来十块钱出厂，卖到医院50块钱，这方面会逐渐消退，出厂价会得到提高。 第三，医药行业的流通度会提高，以前采用低价代理的流通企业会逐渐被淘汰，药品会向大型的医药企业集中。

　　陈国栋：以上是我们对医药行业的大体判断。未来会有一系列的措施会出台，如果细分的话，有制药工业水污染排放标准的实施，还有新版的GMP认证已经在7月1日开始实施，如果这些措施实施可能会提高生产成本，将一些中小企业淘汰掉，我们会关注一些有原料药生产的制剂企业，这对他们有相对利好的影响。 针对医药流通行业，分级分类的管理办法以及医药流通行业的发展规范也会促使整个行业的集中度逐渐提高。

　　陈国栋：第三个针对医院的，我们认为这是医改中的重点和难点，可能在将来会出现，但是这两年不会取得很好的效果，比如按病种付费的试点，这对药品的虚高会产生实质的影响，但是最终的实施效果还有待观察。 {zh1}，对下半年药品的投资策略，我们认为以保守稳健为主，挑选一些受政策影响比较小的行业，比如医药流通行业，原料药行业。

　　陈国栋：我们分两种，一个是稳健型，第二个是激进型，稳健型基本不受上面的药品价格管理办法影响，我们挑选的是大输液龙头、收益产品结构调整的(,)、海正药业是结构转型、产业升值带来影响，第三块是工商业一体化，有(,)等，前面说的三个品种，既使是政策出台，他们的影响也不大。 第二个投资组合是比较激进的，如果药品价格管理办法出台的话，会对费用率以及利润率采取限制措施，我们认为这块不会得到明显的限制，主要是针对流通环节，所以我们认为这方面是不用担心的。像(,)、(,)，可能因为政策的影响被投资者抛弃，我们认为这是过虑了。中药注射液是一个新品种，医药行业单靠一个普通的药品是无法得到超常规发展的机会，我们应该关心一些有新产品推出的企业，比如康缘药业和红日药业，而且中药注射液会迎来比较好的发展契机。 主要是中药行业的标准提高，85年之前基本没有针对中药注射液的质量标准，到07年随着中药以及xxxx的推出，这方面的行业门槛在逐渐提高，{dj2}品种会得到比较好的发展趋势。逐步开展一些适合做中药注射液的业务，如果没有资格做中药注射液的企业会逐渐被淘汰。以上是我们对医药行业下半年的整体判断，如果大家有疑问的话，可以与我们多交流。谢谢。

　　下半年医药行业的投资策略如何

　　陈国栋：我们认为应该寻找一些受政策影响比较小的医药股。

　　下半年的影响因素主要是政策方面的一系列调控措施，所以我认为近几日医药板块走势在消息上没有出现特别多的政策，所以造成医药板块近期走势，其不但有防御性，而且医药板块是国家关注的品种，总体而言医药板块可能会有震荡的走势。但是如果真得想投资的话，我们认为在政策逐渐推出以后，是很好的投资机会。药品基本每次上涨都是一个买入的机会，药品每次下跌也是一个买入的机会。

　　(,)乙肝xx性疫苗研发成功具有可能性

　　：重庆啤酒乙肝xx性疫苗研发成功的可能性大吗？生物制xx面会看好哪个公司？

　　陈国栋：我觉得可能性有，但是要见得效果是两三年以后，我们也看到其他的研发乙肝疫苗公司，谁{zx0}研发出来，可能会有先发优势。在生物疫苗板块，我认为还是关注(,)和(,)等生物类制药公司