（一）、豆粕现价持续下跌，对期价形成压制

　　从今年1月份开始，豆粕现货价格不断下滑，由{zg}的3500元下跌至2700元，现货价格已经低于主力合约期价，饲料终端消费市场不旺，现货价格持续下跌对期货价格构成较大压制。截止7月初，豆粕现货有小幅反弹，当前江苏豆粕现价2780元，已经有小幅上升，但仍处于近两年的底部。

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（二）巨大到港大豆库存在三季度将渐渐消化，豆粕阶段性底部特征明显

　　当前我国大豆港口库存接近600万吨，5月大豆到港量约550万吨，6月份预计到港量接近600万吨，二季度大豆到港量将超过1500万吨，巨大到港量使国内豆粕承压，也是国内豆粕低迷的主要原因。但从三季度开始，大豆到港量将逐步减少，预计7月大豆到港下降到520万吨，大豆到港的压力将会见逐步减轻。

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二季度南美大豆进口成本主要集中3330—3500元以内，前期油厂开工率居高不下，油厂库存积压严重，市场普遍采用低价竞销策略，饲料备货不积极，市场看淡情绪较浓，豆粕消费市场低迷，导致豆粕价格走势偏弱。

　　表1: 我国大豆进口成本（单位：元/吨）

　　10-7-7 美国 巴西 阿根廷

　　CNF 完税价 CNF 完税价 CNF 完税价

　　8月 426.77 3522.77 428.17 3533.78 421.93 2783.29

　　9月 410.17 3391.52 422.5 3488.97

　　10月 410.6 3391.52

　　3月（11年） 400.04 3269.56

（三）美豆天气炒作有望加剧，大豆进口成本有望回升

　　美豆今年种植顺利，天气利于大豆播种，相比往年美豆的种植和生长都超过往年平均水平，6月份美豆种植基本完成，随着美豆出芽期的结束，大豆进入开花期，进入营养生长和生殖生长并进阶段，这一时期大豆对水分的要求开始增加，天气温度的影响将会加大，市场对天气因素的炒作有望加剧，是大豆、豆粕上涨的重要推动因素。

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（四）大豆压榨利润为负，处于亏损状态，油厂开工状况不佳

　　当前由于油粕价格的下跌，大豆压榨利润处于亏损状态，根据了解国产大豆在国储停止210元补贴后，国产豆压榨利润持续处于亏损状态，进口大豆由于低成本的支撑下压榨利润相对较好，截止7月份，国产大豆和进口大豆都处于亏损状态，目前东北地区大豆加工厂普遍处于停工状态，沿海港口油脂加工厂豆油(,)库存积压也比较严重，已经有部分工厂处于停机状态，预计停工率还将加大，现在市场普遍处于消化库存阶段。

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（五）猪肉收储政策支撑下，猪肉、生猪价格略有企稳，猪粮比迅速拉升

　　为进一步稳定生猪生产，维护猪肉市场稳定，2010年6月30日，商务部公开竞价收储今年第5批中央储备冻猪肉。在经过第四批和第五批冻猪肉的收储后，猪肉价格有所企稳，根据农业部的数据，我国5月生猪存栏量为4.33亿头，生猪仍然处于供大于求局面，能繁母猪占比10.8%，2010年生猪存栏量一直保持下滑。

　　在生猪供大于求的格局下，生猪价格保持下滑态势，6月中旬猪粮比跌至5以下，大多数散养户一般要每头亏损200元左右。在第五批国家冻猪肉收储的支撑下，生猪、猪肉价格略有企稳，猪粮比迅速拉升，目前已经回升到5.7，离盈亏平衡点6:1，有望为下游生猪养殖存栏提供支撑，进而拉动饲料豆粕消费。

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（六）鱼粉、菜粕、棉粕等蛋白饲料居于高位为豆粕价格提供一定支撑

　　我国蛋白粕还有鱼粉、菜粕、棉粕，对豆粕有较大的替代作用。2009年度我国棉花(,)、油菜籽减产，棉粕、菜粕产量减少，导致棉粕、菜粕价格居高不下，鱼粉价格一直维持在高位运行，其他蛋白饲料维持在高位对豆粕价格形成一定的支撑作用。截止7月中旬，我国江苏地区菜粕价格2220元，棉粕价格保持在2520元的高位，鱼粉价格11000元，其他蛋白粕价格维持高位，为豆粕价格提供一定支撑。

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（七）结论：关注豆粕阶段性底部将买入机会

　　近期基本面消息比较匮乏，受宏观经济影响的程度较大，当前美豆低迷、国内巨大大豆到港量和库存压力，下游饲料企业需求不旺、企业备货清淡，豆粕上涨难度较大，豆粕阶段性底部特征明显。

　但随着大豆加工厂亏损幅度加大，预计停工现象将会加剧，豆粕供应将会减少，而其他蛋白饲料价格居于高位为豆粕提供一定支撑，下游生猪养殖行业好转带动饲料消费上升，为豆粕价格提供上涨动力，在美豆天气炒作和进口大豆库存逐渐消化下，预计三季度豆粕价格有望拉升。

　　三季度关注豆粕1101在2700-2800元区域的底部买入机会，在天气炒作和下游养殖行业饲料消费支撑下，豆粕有望拉升，但上涨的幅度要取决于天气的影响程度和下游养殖恢复的状况，但在底部建仓的风险较小，上涨的潜力较大。

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