近期我们对云南锗业进行了实地调研，并与公司管理层进行了座谈。
公司具有较明显资源优势。通过正在培育的锗精深加工项目，公司有望在
太阳能电池和红外光学元件等市场占据一席之地。因其新产品的技术实现路径和
市场开拓情况尚存在不确定性，暂“未评级”。

具有较为明显的资源优势
公司拥有大寨锗矿和梅子箐煤矿，合计锗保有储量689.55 吨，为国内{dy}，
占全国19.7%，全球8%。公司同时拥有砚田多、尖山等多个矿山探矿权，存在
资源提升潜力。在政府推动战略资源整合的背景下，公司有望成为云南锗资源整
合的平台。
考虑扩建的锗金属生产线项目产能8.60 吨/年，公司的锗金属产能规模将达
到47.60 吨/年，如果全部用于自产产品，则本公司现有锗资源可使用年限约为
30 年。

未来发展以技术驱动为主
公司近年来的战略选择是以资源优势为基础，提高深加工产品比重，实现
“技术驱动型”的利润增长。通过引进技术人才并与中科院合作，目前公司已由
单纯的锗矿开采、粗二氧化锗生产发展成为集锗矿开采、火法富集、湿法提纯、
区熔精炼、精深加工及研究开发为一体的锗系列产品生产。
随着公司募投项目的逐步投产，高毛利的深加工产品比重有望继续提高，
但目前而言，技术突破仍存有一定不确定性。
太阳能电池用锗单晶及晶片
此项目预计于2012 年中期投产，2012 年4 英寸太阳能电池用锗单晶片产
量有望达到12 万片水平，是2009 年产量的近40 倍。4 英寸太阳能电池用锗单
晶片目前售价约为100 美元/片，目前国内没有制造能力。每片锗晶片平均锗金
属用量为8 克，当前市场产品毛利率高达75%。
红外光学锗镜头
此项目计划建设年产35,500 套红外光学锗镜头，包含500 套大口径和
35,000 套中小口径镜头。目前大口径镜头销售价格大概在15 万元/具以上，中
小口径在4,000-8,000 元/具，毛利率可达60%。预计到2012 年，该项目可实
现近半产能。

单晶探测器和光纤四氯化锗
除了募投项目外，公司也在研究培育其它深加工产品，包括锗单晶探测器和光纤
四氯化锗等。
锗单晶探测器目前市场售价约80-90 万人民币/公斤，公司远景目标是达到年产
量1 吨。光纤四氯化锗产品可提高产品附加值，其中的锗金属能从6,000 元/公斤卖到
2 万元/公斤。但这些项目目前还处于研发阶段，未来存在较大不确定性。

下游市场前景可期
锗系列产品主要应用于半导体、航空航天测控、光纤通信、太阳能电池、红外光
学、化学催化剂、生物医药等领域。随着光纤通信行业的复苏，红外光学在xx、民
用领域的应用不断扩大，太阳能电池在航空航天和地面光伏产业的使用，锗需求有望
出现大幅增长。
公司募投和研发产品均属国内技术欠缺领域，其中太阳能电池用锗单晶和锗单晶
探测器等产品xx依赖国外进口，国内市场开发潜力较大。目前公司已就新增产能与
部分下游采购商签订购销协议。