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※简讯※

地产业：20大房企上半场成绩单：超九成未完成半年销售目标

徐进：中国房地产信息集团联合中国房地产测评中心7月1日依据70个城市销售数据统计制作的《2010年中国房地产企业上半年销售排行榜》显示，在排名前20位的大型房企中，前6月只有恒大地产一家完成全年销售目标的50%以上，另有三、四家房企完成了全年目标的接近40%。总体来看，超过9成的房地产企业均未能完成今年销售目标的五成。

※专题※

◆ 山西汾酒600809：品牌价值回归是实质管理改善是契机

报告出处：平安证券报告时间：2010-6-30

报告摘要：

业务和市值表现远落后于品牌地位，有价值回归需求：

山西汾酒是清香型白酒的{jd1}龙头，与茅台在酱香、五粮液在浓香市场上的地

位相仿，但当前营收和市值远远落后于茅台、五粮液，甚至远低于泸州老窖和

洋河股份，从而存在品牌价值回归的需求。

◆管理改善是品牌价值回归契机：09 年11 月开始，山西汾酒集团和股份公司高层大换血，新管理层正积极调整企业战略、营销模式，有望推动品牌价值回归。

◆产品升级是业务发展主线：包括：一是提高中xx产品均价，以与其品牌地位相符，所以公司09 年3 次提高了老白汾等产品的出厂价；二是提高xx产品占比，故山西汾酒首先会聚集资源在省内和省外重点市场发展青花瓷，然后再带动老白汾增长，低端的玻汾短期并非重点，竹叶青作为保健酒将独立出来单独发展。

◆集团整体上市并非当务之急：2009 年上市公司少数股东权益约占税后净利的22.5%，主要来自集团持有销售公司40%的股权。但相比内部管理制度和营销模式改革，我们认为集团整体上市并非当务之急。

◆首次给予“强烈推荐”评级，2010 年底目标价54 元：山西汾酒品牌价值突出，管理改善有望推动其实现价值回归。随着产品均价和xx产品占比上升，我们预计未来3 年山西汾酒净利可增长210%，2010-2012年EPS 分别为1.19、1.80 和2.51 元。根据FCFF 估值结果，我们给予山西汾酒2010 年底目标价54 元，动态PE 分别为45、30 和22 倍。

◆ 三一重工600031：产业资本先金融资本进场

报告出处：兴业证券报告时间：2010-6-30

报告摘要：

◆事件：

三一集团拟在未来6 个月内，在三一重工股票价格不超过20 元的前提下，将继续增持公司股份，此增持计划增持比例不超过公司总股本的1％（含已增持部分的股份）。如上述期间三一重工股票价格超过20 元人民币/股，则后续增持计划不再实施。三一集团于2010 年6 月29 日增持公司股份208.3 万股，占公司总股本的0.0864%。此次增持前，三一集团持有公司股份13.55 亿股，占公司总股本的56.225％；增持后，三一集团持有本公司股份13.575 亿股，占公司总股本的56.311％。增持平均成本17.93 元/股。

◆点评：

按目前公司的销量保守估计计算，公司今年的业绩为1.37 元，对应公司增持价格的PE 为13 倍，中性估计公司今年的业绩为1.51 元，对应公司增持价格的PE 为11.9 倍。工程机械从04 年以来{zd1}的PE 值基本在10 倍左右，而目前公司对应2010 年的静态PE 已经接近10 倍，2011 年的动态PE 已经不足10 倍，此时的产业资本进场，表达了对工程机械行业未来几年依旧看好，以及公司的快速发展的信心。

前期公司公布了H 股发行以及湖汽和三一汽车资产收购的公告。我们认为资产收购是公司履行股改承诺完成工程机械相关资产整体上市的行为，有利于内部资产梳理和关联交易的解决。并且通过融资能全方位提升公司的整体竞争实力，有利于下一步的发展。同时公司对收购资产的业绩做了三年的保底承诺，更加彰显大股东的气度和决心。

公司作为工程机械行业{zy}质的企业，管理层的战略和行业把握能力是xxxx的，我们相信此时集团增持上市公司的股票绝不是为了做戏，而是从产业发展的角度，认为上市公司处于中期估值底部，通过增持表明对上市公司前景的看好。我们维持公司2010-2012 年EPS1.51 元、2.04 元和2.54 元的盈利预测，

对应PE 分别为12 倍、9 倍和7 倍，维持“强烈推荐”。

◆ 观点聚焦

◆ 经济转型期，机会更青睐大众消费品---食品饮料2010年下半年投资策略

报告出处：中金公司报告时间：2010-7-01

◆投资提示：

经济转型期，我们更看好大众消费品持续成长空间以及符合大众消费品特征的中xx白酒、葡萄酒和黄酒投资机会。xx白酒不失短期内的估值修复机会，但长期增长动力可能受到削弱。下半年中金投资组合包括：山西汾酒、三全食品、伊利股份、金种子、洋河股份、水井坊、张裕A、青岛啤酒、燕京啤酒、ST南方、金枫酒业，投机组合包括：海南椰岛、ST皇台、古越龙山、顺鑫农业。重点关注：山西汾酒、三全食品、伊利股份、金种子酒和洋河股份。

◆理由：

◆经济转型期，机会更青睐大众消费品：经济转型，其本质是财富再分配。劳动力成本上升，更多体现在中低收入人群收益增加，这有利于大众消费品需求持续畅旺。日韩两国经验表明，大众消费品需求增速对工资收入上升更为敏感。而且，随着我国东西部收入差距缩小与城镇化步伐加快，中西部及二、三线城市有望复制当年一线城市消费升级历程。定量分析结果显示，工资上涨15％有望带来大众消费品整体收入增长30％以上，需求弹性较大的子行业主要包括乳品、饮料、速冻米面食和葡萄酒等。

◆从消费普及和消费升级两条路径寻找理想投资标的：从消费普及角度出发，我们看好东西部或城乡间消费量差距较大的行业，如葡萄酒、啤酒、速冻米面食品、饮料和乳品等。从消费升级角度来看，我们建议从农副食品品牌化、健康与便捷消费理念以及吃精吃好这三个方面寻找投资机会与投资标的。通过日本当年经验我们发现，在1960年实施收入倍增计划后，日本消费者更青睐健康与便捷类食品，目前国内市场符合这一消费理念的子行业主要包括速冻米面食、乳品、啤酒、杏仁露、芝麻糊、豆奶、保健酒、黄酒、葡萄酒以及淡雅健康型白酒等。

◆白酒行业投资吸引力结构性下沉，更看好中xx白酒未来成长空间：短期内投资者可继续关注xx白酒板块估值修复机会，但长期我们更看好中xx白酒增长潜力，这是因为：1）消费升级趋势将会长期持续；2）未来商务和私人消费增速将会高于政府消费，中xx白酒政府消费占比相对较低。中xx白酒市场对于企业营销力要求更高，拥有优良资质、灵活机制、强势团队以及稳固基地市场的企业更具竞争力。在中xx白酒市场，我们尤其看好竞争壁垒相对更高而且需求刚刚启动的次xx白酒市场，并由此看好山西汾酒青花瓷产品的长期发展前景。

◆优选投资组合与重点推荐品种：原材料成本上涨带给快消品行业的盈利增长压力有望在下半年减缓，同时补丁市场垄断者以及竞争格局相对稳定的行业中的xxxx更具成本转嫁能力，并可借通胀获得产品价格提升机会。我们在综合需求增长空间、消费升级趋势、行业竞争格局与企业竞争优势以及估值弹性等多种因素后，提出下半年板块投资组合，并建议重点关注山西汾酒、三全食品、伊利股份、金种子酒和洋河股份。

◆板块估值仍可看高一线：食品饮料板块当前估值仅为06-09年平均水平的0.64，而行业整体盈利增速为31.2％，与盈利成长性相比估值并不突兀。其中，快消板块与可选板块估值分别仅为06-09年平均水平的0.7和0.62，而两者盈利增长率分别高达34.5％和30.4%。相比之下，快消板块并不贵。

◆二季度板块表现回顾：中金食品饮料推荐组合在二季度相对收益高达19.6个百分点，其中投资组合{jd1}收益-1.8%，相对收益20.2％；投机组合{jd1}收益-3.5%，相对收益18.4％。超额收益主要来自山西汾酒、燕京啤酒、青岛啤酒、洋河股份、三全食品、金种子酒、古越龙山和海南椰岛。

◆风险：大盘系统性风险以及政府经济转型政策执行不力。



	※简讯※ 地产业：20大房企上半场成绩单：超九成未完成半年销售目标徐进：中国房地产信息集团联合中国房地产测评中心7月1日依据70个城市销售数据统计制作的《2010年中国房地产企业上半年销售排行榜》显示，在排名前20位的大型房企中，前6月只有恒大地产一家完成全年销售目标的50%以上，另有三、四家房企完成了全年目标的接近40%。总体来看，超过9成的房地产企业均未能完成今年销售目标的五成。 ※专题※ ◆ 山西汾酒600809：品牌价值回归是实质管理改善是契机报告出处：平安证券报告时间：2010-6-30 报告摘要：业务和市值表现远落后于品牌地位，有价值回归需求：山西汾酒是清香型白酒的{jd1}龙头，与茅台在酱香、五粮液在浓香市场上的地位相仿，但当前营收和市值远远落后于茅台、五粮液，甚至远低于泸州老窖和洋河股份，从而存在品牌价值回归的需求。 ◆管理改善是品牌价值回归契机：09 年11 月开始，山西汾酒集团和股份公司高层大换血，新管理层正积极调整企业战略、营销模式，有望推动品牌价值回归。 ◆产品升级是业务发展主线：包括：一是提高中xx产品均价，以与其品牌地位相符，所以公司09 年3 次提高了老白汾等产品的出厂价；二是提高xx产品占比，故山西汾酒首先会聚集资源在省内和省外重点市场发展青花瓷，然后再带动老白汾增长，低端的玻汾短期并非重点，竹叶青作为保健酒将独立出来单独发展。 ◆集团整体上市并非当务之急：2009 年上市公司少数股东权益约占税后净利的22.5%，主要来自集团持有销售公司40%的股权。但相比内部管理制度和营销模式改革，我们认为集团整体上市并非当务之急。 ◆首次给予“强烈推荐”评级，2010 年底目标价54 元：山西汾酒品牌价值突出，管理改善有望推动其实现价值回归。随着产品均价和xx产品占比上升，我们预计未来3 年山西汾酒净利可增长210%，2010-2012年EPS 分别为1.19、1.80 和2.51 元。根据FCFF 估值结果，我们给予山西汾酒2010 年底目标价54 元，动态PE 分别为45、30 和22 倍。 ◆ 三一重工600031：产业资本先金融资本进场报告出处：兴业证券报告时间：2010-6-30 报告摘要： ◆事件：三一集团拟在未来6 个月内，在三一重工股票价格不超过20 元的前提下，将继续增持公司股份，此增持计划增持比例不超过公司总股本的1％（含已增持部分的股份）。如上述期间三一重工股票价格超过20 元人民币/股，则后续增持计划不再实施。三一集团于2010 年6 月29 日增持公司股份208.3 万股，占公司总股本的0.0864%。此次增持前，三一集团持有公司股份13.55 亿股，占公司总股本的56.225％；增持后，三一集团持有本公司股份13.575 亿股，占公司总股本的56.311％。增持平均成本17.93 元/股。 ◆点评：按目前公司的销量保守估计计算，公司今年的业绩为1.37 元，对应公司增持价格的PE 为13 倍，中性估计公司今年的业绩为1.51 元，对应公司增持价格的PE 为11.9 倍。工程机械从04 年以来{zd1}的PE 值基本在10 倍左右，而目前公司对应2010 年的静态PE 已经接近10 倍，2011 年的动态PE 已经不足10 倍，此时的产业资本进场，表达了对工程机械行业未来几年依旧看好，以及公司的快速发展的信心。前期公司公布了H 股发行以及湖汽和三一汽车资产收购的公告。我们认为资产收购是公司履行股改承诺完成工程机械相关资产整体上市的行为，有利于内部资产梳理和关联交易的解决。并且通过融资能全方位提升公司的整体竞争实力，有利于下一步的发展。同时公司对收购资产的业绩做了三年的保底承诺，更加彰显大股东的气度和决心。公司作为工程机械行业{zy}质的企业，管理层的战略和行业把握能力是xxxx的，我们相信此时集团增持上市公司的股票绝不是为了做戏，而是从产业发展的角度，认为上市公司处于中期估值底部，通过增持表明对上市公司前景的看好。我们维持公司2010-2012 年EPS1.51 元、2.04 元和2.54 元的盈利预测，对应PE 分别为12 倍、9 倍和7 倍，维持“强烈推荐”。 ◆ 观点聚焦 ◆ 经济转型期，机会更青睐大众消费品---食品饮料2010年下半年投资策略报告出处：中金公司报告时间：2010-7-01 ◆投资提示：经济转型期，我们更看好大众消费品持续成长空间以及符合大众消费品特征的中xx白酒、葡萄酒和黄酒投资机会。xx白酒不失短期内的估值修复机会，但长期增长动力可能受到削弱。下半年中金投资组合包括：山西汾酒、三全食品、伊利股份、金种子、洋河股份、水井坊、张裕A、青岛啤酒、燕京啤酒、ST南方、金枫酒业，投机组合包括：海南椰岛、ST皇台、古越龙山、顺鑫农业。重点关注：山西汾酒、三全食品、伊利股份、金种子酒和洋河股份。 ◆理由： ◆经济转型期，机会更青睐大众消费品：经济转型，其本质是财富再分配。劳动力成本上升，更多体现在中低收入人群收益增加，这有利于大众消费品需求持续畅旺。日韩两国经验表明，大众消费品需求增速对工资收入上升更为敏感。而且，随着我国东西部收入差距缩小与城镇化步伐加快，中西部及二、三线城市有望复制当年一线城市消费升级历程。定量分析结果显示，工资上涨15％有望带来大众消费品整体收入增长30％以上，需求弹性较大的子行业主要包括乳品、饮料、速冻米面食和葡萄酒等。 ◆从消费普及和消费升级两条路径寻找理想投资标的：从消费普及角度出发，我们看好东西部或城乡间消费量差距较大的行业，如葡萄酒、啤酒、速冻米面食品、饮料和乳品等。从消费升级角度来看，我们建议从农副食品品牌化、健康与便捷消费理念以及吃精吃好这三个方面寻找投资机会与投资标的。通过日本当年经验我们发现，在1960年实施收入倍增计划后，日本消费者更青睐健康与便捷类食品，目前国内市场符合这一消费理念的子行业主要包括速冻米面食、乳品、啤酒、杏仁露、芝麻糊、豆奶、保健酒、黄酒、葡萄酒以及淡雅健康型白酒等。 ◆白酒行业投资吸引力结构性下沉，更看好中xx白酒未来成长空间：短期内投资者可继续关注xx白酒板块估值修复机会，但长期我们更看好中xx白酒增长潜力，这是因为：1）消费升级趋势将会长期持续；2）未来商务和私人消费增速将会高于政府消费，中xx白酒政府消费占比相对较低。中xx白酒市场对于企业营销力要求更高，拥有优良资质、灵活机制、强势团队以及稳固基地市场的企业更具竞争力。在中xx白酒市场，我们尤其看好竞争壁垒相对更高而且需求刚刚启动的次xx白酒市场，并由此看好山西汾酒青花瓷产品的长期发展前景。 ◆优选投资组合与重点推荐品种：原材料成本上涨带给快消品行业的盈利增长压力有望在下半年减缓，同时补丁市场垄断者以及竞争格局相对稳定的行业中的xxxx更具成本转嫁能力，并可借通胀获得产品价格提升机会。我们在综合需求增长空间、消费升级趋势、行业竞争格局与企业竞争优势以及估值弹性等多种因素后，提出下半年板块投资组合，并建议重点关注山西汾酒、三全食品、伊利股份、金种子酒和洋河股份。 ◆板块估值仍可看高一线：食品饮料板块当前估值仅为06-09年平均水平的0.64，而行业整体盈利增速为31.2％，与盈利成长性相比估值并不突兀。其中，快消板块与可选板块估值分别仅为06-09年平均水平的0.7和0.62，而两者盈利增长率分别高达34.5％和30.4%。相比之下，快消板块并不贵。 ◆二季度板块表现回顾：中金食品饮料推荐组合在二季度相对收益高达19.6个百分点，其中投资组合{jd1}收益-1.8%，相对收益20.2％；投机组合{jd1}收益-3.5%，相对收益18.4％。超额收益主要来自山西汾酒、燕京啤酒、青岛啤酒、洋河股份、三全食品、金种子酒、古越龙山和海南椰岛。 ◆风险：大盘系统性风险以及政府经济转型政策执行不力。