6月19日，人民币汇改重新启动。短期看，汇改重启将减轻利率上升的压力，削弱股市下探风险；长期看，汇改重启有助于提高以人民币计价的资产的整体估值水平，股票等金融资产获益首当其冲。
本周，受汇改重启提振，航空、造纸、石化等板块量增价涨，《证券日报》市场研究中心基于负债逻辑（影响资产负债表）、成本逻辑（影响利润表），圈定五大受益板块，并挖掘相关受益个股。
汇兑收益增加 航空股本周集体“放飞”
从负债逻辑（影响资产负债表）出发，有较多外币负债的航空业将是受益{zd0}的板块，将从升值中降低负债偿还压力。虽然汇改对航空公司主营利润的影响并不显著，但是将促使航空公司产生较大汇兑收益、降低采购成本。
首先，获得汇兑收益。由于短期内人民币对美元弹性增强的可能性仍比较小，因此短期内汇改对航空业的影响会非常小。不过我国三大航均拥有巨额的外币负债，其中绝大部分为美元负债，如果汇率机制改变促使人民币汇率弹性增强，从现金流和股东价值上说，将减少航空公司未来实际的人民币支付额并对应提升公司股东价值(企业价值减去有息负债)，从利润上说，航空公司将产生较大的汇兑收益，减少公司的财务成本。国金证券认为，航空板块将是汇改最直接的受益者，汇改将改善航空业基本面。预计人民币每升值1%，考虑增发影响，预计税后将增厚南航、国航和东航每股收益0.031元、0.026元和0.017元。中信证券估算了航空公司2010年的美元净负债，测算人民币兑美元升值1%，南航、国航、东航和海航可以分别增加2010年每股收益0.04元、0.03元、0.03元和0.02元。
其次，降低采购成本和境外费用。据中信证券分析，目前我国航空公司主要从国外采购飞机、发动机、维修航材和专用设备等资产，有国际地区航线的航空公司通常会在境外加油和采购餐食。“二次汇改”将降低航空公司采购成本，并降低包括安检费、境外航路费和境外办事处办公费等费用。
再次，降低资产负债率。估计我国航空公司的平均资产负债率为87%，其中美元负债占所有负债的比重为70%。当人民币逐步升值时，航空公司资产负债表中以人民币计价的美元负债减少，资产负债率将降低。
{zh1}，拉动出境游航空需求。我国将进入国际航线消费升级的加速阶段，尤其是经济比较发达的沿海地区，当居民收入达到一定程度后，国内游已经不能满足其需求，国际旅游将日渐普及，汇改将加快这一进程。国金证券对此表示，一方面，汇改将使旅客承担的航空旅行成本出现下降，另一方面，汇改也将使居民具有更强的境外消费承受能力，这将促进我国出境游未来的爆发式增长。
汇改对航空业的影响，国外投资研究机构也给出同样的分析。据里昂证券本周一发布的报告，中国各航空公司不仅将受益于飞行需求的增加，还将受益于对公司财务状况的结构性影响。
可见，从业务量、载运率、票价、油价等主要指标看，航空业目前处在持续向好的景气中。在量价提升和成本压力不大的预期下，航空公司今年的主业盈利能力应会进一步改善。长江证券分析师吴云英表示，航空业下半年传统旺季叠加多重利好，全年业绩有实质性支撑。当前航空业有三大有利形势，一是运力增长落后于周转量的增长，客座率维持高位运行；二是竞争趋理性，两舱价格放开有助于票价水平提升；三是消费升级，飞机出行方式在发展中地区的普及，人民币升值带来的海外出行增加。另外航空业还拥有世博会和汇改的非常规利好，下半年的表现值得期待。
具体来看，截至2009年12月31日，国航、南航、东航的美元负债换算成人民币分别为395亿元、450亿元和412亿元。天相投资分析认为，目前NDF市场预期人民币升值约3%。以此计算，升值将分别增厚新国航、南航、东航每股收益分别为0.063元、0.092元、0.068元。显然，南航的受益敏感性{zd0}。中金公司认为，由于南航的美元负债{zg}，其或将是国内航空业人民币升值的{zd0}受益者。在其一份行业报告中指出，南航航空具备高业绩敏感性。南航在国内三大航中业务规模{zd0}，因此从每股盈利的{jd1}提升幅度来看，其盈利对于客座率和运价的弹性也{zg}。
汇改重启后航空股表现一览
证券代码 证券简称 6月21日涨跌幅(%)
本周涨跌幅(%) {zx1}收盘价(元) 2010年预测每股收益(元) 预测2010年净利润同比增长(%)
2010年预测市盈率（倍）机构预测评级
600221 海南航空 9.93 8.66 6.02 0.2853 251.69 21.10 买入
600029 南方航空 8.18 4.91 7.05 0.3927 777.97 17.95 买入
601111 中国国航 6.44 5.54 11.63 0.6451 57.14 18.03 买入
600115 东方航空 5.59 2.80 7.72 0.2793 483.44 27.64 买入
000099 中信海直 4.95 0.75 6.72 0.2951 35.52 22.77 买入
600270 外运发展 3.53 -0.54 7.32 0.3857 52.46 18.98 收集
南方航空 汇改受益敏感性{zd0}
受益人民币升值：航空行业属于典型的外汇负债类行业，人民币升值使航空公司能够一次性获得相关的汇兑收益，同时还因航油进口价格下降及租赁成本降低而间接受益，据测算人民币每升值1%，航空公司毛利率提高0.5%，对于南航每股盈利提升0.04元；敏感性为20.8%。南方航空的债务中有69%是以美元计价，随着人民币的升值，这些债务的价值以及它们所产生的利息都将有所降低，进而减少公司成本、改善它们的资产负债情况。
国内三大航空公司之一：南航是中国运输飞机最多、航线网络最发达、年旅客运输量{zd0}的航空公司，2010年1-5月公司运输旅客3007.4万人次，同比提高16%；运输货邮42.7万吨，同比提高38%。
中金公司认为，由于南航的美元负债{zg}，其或将是国内航空业人民币升值的{zd0}受益者。在其一份行业报告中指出，南航航空具备高业绩敏感性。南航在国内三大航中业务规模{zd0}，因此从每股盈利的{jd1}提升幅度来看，其盈利对于客座率和运价的弹性也{zg}。另外，由于南航的美元负债{zg}，或将是国内航空业人民币升值的{zd0}受益者。
中投证券、华泰证券均给予南方航空“推荐”投资评级。中投证券以目前股本测算，考虑人民币升值（假设为3%），预计2010年公司净利润约32亿元，每股收益0.38元。华泰证券预计2010和2011年南航将实现每股收益0.36和0.33元，对应市盈率为25倍和27倍。给予公司2010年10.48元的目标价。
中国航空国际航线复苏{zd0}受益者
受益人民币升值：航空行业属于典型的外汇负债类行业，人民币升值使航空公司能够一次性获得相关的汇兑收益，同时还因航油进口价格下降及租赁成本降低而间接受益，据测算人民币每升值1%，航空公司毛利率提高0.5%，国航每股盈利提升0.02元，利润将会增加0.7%；敏感性为9.4%。里昂证券亚太区市场称，受益汇改最多的是那些收入基本为人民币而支出基本用美元的公司。中国国航位列受益名单的榜首，该公司81%的债务以美元或与美元挂钩的货币计算。
国内三大航空公司之一：公司是中国{wy}的载国旗航空公司，是国内{zj1}{lx1}地位的航空客运、航空货运及航空相关业务的运营商，拥有最广泛的中国西南部航线网络，为主要中国城市及国际目的地服务；2009年可用座位公里为954.65亿，同比增长8.36%；实现旅客周转量733.52亿收入客公里，同比增长10.87%。里昂证券亚太区市场称，中国国航盈利能力位居行业xx，是2010年国际航线复苏{zd0}的受益者。如果人民币走强将促使更多中国人到海外旅游、展示他们不断鼓起的荷包，中国航空公司也会因此而受益。
受益油价下调：2010年6月1日起，国内航空煤油出厂价下调220元/吨，调整后民航普遍使用的3号喷气燃料出厂价为5470元/吨，目前国航、东航、南航三大国有航空公司的航油成本均已超过总成本的40%，作为航空公司{zd0}的成本消耗，航油价格的下调将直接减少航空公司的燃料支出费用。
方正证券认为，国航客运、货运业务中国际航线占比分别接近40%、80%，在行业中遥遥{lx1}，在世界经济复苏和我国对外贸易景气回升的背景下，国航将成为国际航线复苏的{zd0}受益者。针对6月1日开始两舱价格由航空公司自主决定的政策变化，国航拟近期对40条商务航线两舱价格进行调整，头等舱、公务舱分别提升至经济舱全价的200%、150%，若成功实施，预计今年将增收3-4亿元，维持公司“买入”评级。
华泰联合认为，在国内航线健康增长，国际航线低基数的效应下，公司5月份旅客吞吐量同比增速录得较高水平，并且这种趋势在未来较长一段时间内仍将持续。公司自4月底至5月中旬的下跌反映了投资者对于全球经济二次探底导致的需求大幅下滑的过度担心，认为航空业国内航线的快速增长仍将持续，即使在全球经济增速再次下滑的背景下国际航线在2011年保持正增长的概率依然较大，行业供需格局在2011年有望持续改善，我们维持公司2010年至2011年0.66元/股、0.67元/股的盈利预测，维持“增持”的投资评级。
有数据显示，我国造纸行业原材料长期依赖进口，进口木浆、废纸占耗用原材料的近40%，同时我国也是一个纸产品进口大国，进口机制纸及纸板占国内消费量的15%左右。宏源证券报告称，当前我国国内以制造纸浆为主的林业企业仅20余家，在总量和品种结构上远不能满足需要，只能靠进口来弥补这个缺口，国内制纸的原材料纸浆和废纸等近半依赖进口。人民币汇率弹性增强无疑将给造纸行业带来实质利好。
首先，国内造纸原料中的木浆和废纸进口比例较大，汇改后购买力增强，有利于降低进口原材料成本。如果仅考虑汇改对原材料成本的影响，人民币升值2%可使成本减少0.51%，毛利率提高3.01%，利润总额增加达8.79%。单就纸浆进口来看，数据显示，2010年1—5月份我国累计进口纸浆数量474万吨，总金额超过25亿美元。人民币汇率弹性增强，进口金额无疑将减少。
其次，国内大部分大型纸机依靠进口，人民币购买力增强降低引进设备成本。造纸行业中固定资产投资中约有60%以上是设备投资，而且多数都是进口纸机设备，汇改将造成进口设备价格相应下降，降低了造纸类公司进口设备的采购成本，折合成企业效益相对可观。
{zh1}，当前国际纸浆和废纸的价格也在不断上涨，部分国际纸浆的价格较年初每吨上涨近200美元，汇改将有效降低原材料的采购成本。
值得注意的是，近期造纸行业的反弹还有行业本身的原因。根据5月份工信部对18个行业今年淘汰落后产能的要求，造纸行业今年将淘汰产能432万吨。工信部淘汰落后产能对xxxx上市公司有利。另外，按照出版署的要求，未来小开本的印刷将逐渐被淘汰，一些拥有大开本印刷能力的上市公司的优势将趋于明显。
造纸业将在人民币汇改中受益似乎是无可厚非的。德邦证券分析指出，造纸行业是我国第三大用汇行业，而我国已经成为全球{zd0}的纸浆进口国。人民币升值将从进口原材料成本下降和产品出口遭受汇率损失两个方面对造纸行业产生影响。综合人民升值对出口和内销的影响，德邦证券测算显示：若人民币升值1%，行业净利润增幅3.25%，若升值3%，行业净利润增幅9.57%。
具体来看，与2005年相比，我国的造纸行业也在发生着明显的变化，现今我国对于木浆的进口依存度已经远远小于2005年，因此，以废纸为原材料的公司受益程度将大于以木浆为原料的公司。比如美利纸业，公司主要生产销售中xx文化用纸，牛皮箱板纸，高强瓦楞纸，现在拥有25万吨文化纸和30万吨白卡纸产能，{dy}创业证券表示，就公司本身而言，未来发展没有太大的亮点，不过中冶集团收购后的动向，仍然值得投资者xx。太阳纸业纸产品的原材料主要为木浆，且多为进口；二级市场上，该股受益于汇改利好影响，6月21日短线放量拉升。长城证券行业分析师寻春珍建议，在汇改预期和板块阶段性回调后，板块存在交易性机会，可xx太阳纸业、博汇纸业、华泰股份。再如晨鸣纸业，从未来所需进口设备看，长城证券预计晨鸣纸业未来几年所需进口机械设备数目较大。华泰联合研究员费良江分析，如果人民币升值4%，晨鸣纸业则可以减少公司采购成本约为5634万元。
汇改重启后造纸股表现一览
证券代码 证券简称 6月21日涨跌幅(%) 本周涨跌幅(%) {zx1}收盘价(元) 2010年预测每股收益(元) 预测2010年净利润同比增长(%) 2010年预测市盈率（倍） 机构预测评级
600356 恒丰纸业 10.01 6.06 11.55 - - - -
000815 美利纸业 9.97 6.81 6.43 - - - -
002078 太阳纸业 8.87 2.92 10.21 0.6557 37.60 15.57 买入
600308 华泰股份 - 5.03 10.23 0.6287 -62.75 16.27 中性
002067 景兴纸业 7.22 6.61 6.94 0.3977 388.89 17.45 收集
600163 福建南纸 6.80 0.91 4.45 - - - -
600103 青山纸业 6.63 3.71 3.91 - - - -
600966 博汇纸业 6.51 4.07 7.67 0.5876 48.70 13.05 买入
600963 岳阳纸业 6.19 1.80 7.9 0.3327 131.07 23.74 买入
600567 山鹰纸业 5.88 4.87 5.17 0.2666 142.08 19.39 收集
600235 民丰特纸 5.82 1.94 7.88 0.3797 -6.21 20.76 收集
000488 晨鸣纸业 4.15 0.84 7.06 0.5996 47.90 11.77 买入
太阳纸业 业绩快速增长将延续
主营造纸行业：公司拥有年产120万吨纸浆、机制纸产能，产量、销售收入、利润等主要经济指标连续几年居行业前四位，其中涂布白纸板、涂布白卡纸等xx包装用纸产能稳居全国前两位，涂布白卡纸中烟卡市场占有率更是迅速增长。21号机建成投产，尤其是本次xxxx募资项目建成后，各类纸制品年产能将超过150万吨。体现出规模效益优势。公司掌握了国内{zxj}的涂布技术，并在xx烟卡领域公司占有超过30%的市场份额。
探索林纸一体化：公司积极开拓自备原料基地，已与农户合作种植三倍体毛白杨，不断扩大与农户合作，逐步实现自供浆占相当比重，可为企业提供稳定优质造纸原料，降低原料成本。2009年12月公司老挝“林浆纸一体化”项目的前期准备及配套项目的建设正按计划有序实施，与项目配套的200公顷育苗林基地已经建成，30万吨/年漂白阔叶木浆厂的工厂用地已经落实到位。
兴业证券认为，太阳纸业一季度业绩表现出众，其后三个季度有望逐季攀升，据此，对公司全年1.43元的业绩预测可能是较为保守的，但基于谨慎性考虑，兴业证券仍然暂时维持此前盈利预测，即2010-2012年每股收益分别为1.43元、1.71元和2.11元，依旧“强烈推荐”。
长城证券认为，太阳纸业2010年开局良好，快速增长能延续。预测2010-2012公司净利润分别同比增长49.8%、22%和9.7%，对应每股收益为1.43元、1.74元和1.91元（未摊薄），市盈率为16.8倍、13.8倍和12.5倍。太阳纸业发展思路明确，经营管理灵活高效，积极向上游林浆业务拓展并已有实质性成果，维持公司“推荐”投资评级。
申银万国认为，公司新增浆纸产能为未来业绩增长提供支撑：逐渐提高的自制浆率将一定程度缓解纸品盈利下滑的压力，而重点发展替代落后产能目标教辅材市场的未涂布文化纸和下游需求稳定的xx白卡纸也意在规避铜版纸景气下滑的风险，预计2010-2011年每股收益为1.40和1.70元（未考虑送转股摊薄），建议“增持”，三个月目标价为26-28元，对应2010年19-20倍市盈率。
晨鸣纸业造纸龙头从复苏走向繁荣
主营龙头优势/技术优势:我国造纸行业的龙头，经济效益连续十多年居全国同行业{lx1}地位。总资产260多亿元，年纸品生产能力400万吨，进入中国企业500强和世界纸业50强，被评为中国上市公司xxxx和中国{zj1}竞争力的50家蓝筹公司之一，“晨鸣”商标被认定为xxxx商。
湛江木浆项目+林纸一体化：公司湛江木浆项目中300万亩原料林基地建设按计划顺利开展，木浆项目的前期准备工作已基本完成。项目实施后公司将形成以自制木浆为主、废纸为辅的原料结构,进一步降低外购木浆的比例，摆脱了上游资源对公司的制约，增强了公司的可持续发展能力，对公司长远发展具有战略意义。截至到2009年年底，本集团共征原料林地245万亩，已办理林权证面积206万亩，其中在湛江及周边地区的造纸原料林地建设面积已达到74万亩。
申银万国认为，晨鸣纸业大规模新增产能释放将在2011年，2010年业绩增长将依赖于较2009年整体盈利水平的恢复，以及现有纸机产能的充分利用及浆线盈利提高，申银万国预计2010-2011年的每股收益分别为0.58和0.7元，目前估值处于较低水平，维持“增持”。
中金公司认为，维持晨鸣纸业H股和B股推荐评级，重申目标价10港元，对应2010年市盈率14倍。晨鸣纸业过去三周累计上涨45%，短期可能出现回调，提供很好的介入机会。另外，考虑到产能扩张和木浆自给率的提高，中金公司认为晨鸣纸业具有长期投资价值。
