注：6月9日下午，一位博客名为[中国资本市场]的古越龙山投资者到公司参观，回去后在其博客上发表了一篇题为《印象——古越龙山》的观后感。本人拜读后，觉得文章写得甚是理性与专业，遂征得博主同意后，将此文转载，望能与广大网友共飨之。

作者：[中国资本市场]   2010-06-10 18:40:16

    这篇《印象》，不是套用老谋子《印象》系列的风格，而是昨天下午到古越龙山参观学习九十九分钟（从十五点二十二分到十七点零一分）之后留下的投资印象。

    负责接待我的是证券代表蔡小姐，一位典型的江南美女，皮肤很好，戴一副细框眼镜，斯文中透射出一股灵气。我们互相交换了名片，她给我泡茶。落座后，很快转入正题。蔡小姐在整个过程中始终面带微笑，交流过程轻松愉快。

    本文将以对话的方式概要地讲述经过，文字从简。

切入正题前的铺垫

    蔡：您是计划投资还是已经投资古越龙山？

    我：已经投资，持股数年，逐步加仓。

    蔡：目前大概持有多少股呢？

    我：十万股以上。（没有说具体的数据）

    蔡：为什么会选择投资古越龙山呢？

    我：基于以下几点考虑：

    一  本人平时酷爱饮酒，对投资酒类股票有所偏爱，例如投资茅台已经快九年了。

    二  黄酒是中国特有的酒种，是{wy}发源于中国的酒种，是中国历史文化特别是酒历史文化的象征。随着中国经济实力的提升，中国传统文化的影响力和渗透力将会逐渐增强，最能体现中国传统文化之一的酒文化，也将迸发出旺盛的生命力和亲和力，逐渐为国人和他国所接受和喜爱。古越龙山作为公认的中国黄酒的代表，其发展前景不可限量。

    三  具体到公司来讲，首先公司的原酒价值重估，业界普遍给出的估值较高；其次，近几年公司专注于黄酒业务，做大做强，主业简单鲜明；再次，近期公司经营状况明显好转，出现回升势头；{zh1}，公司对未来发展的规划非常明确，而且新一届董事会成立不久，不存在较大的管理风险。

    四  对董事长傅建伟先生很敬佩，其人格魅力对我坚定投资古越龙山的影响较大。我看过几次傅董的访谈，经常拜读傅董的博文，也经常在其博文后发表评论，我是傅董的博客好友。

    蔡：我也阅读傅董的博文，您是他的博友？您是哪位？（明显能看出蔡小姐非常兴奋）

    我：你猜。

    蔡：中国资本市场？

    我：对的。（蔡小姐能猜出我，我很开心，她也很开心）

（由于傅董博客的缘故，蔡小姐一下子与我拉近了距离，接下来的交谈非常愉快）

切入正题

关于原酒估值:

    我：关于原酒估值这方面，我想请教一下。现在业界对公司库存原酒估值普遍较乐观，但也有不同声音，我想知道公司自己对这部分原酒是怎么看的？

    蔡：这部分库存原酒，我们采用历史成本法计入成本之中，报表中不对其进行价值重估，这样做趋于稳健和保守。我们公司历来都是比较低调的。

    我：那么这26万吨陈年酒中，有多少是30年（1980年以前酿造）酒龄以上的呢？

    蔡：这是商业秘密，恕我不能如实相告。

    我：那好，既然你不曾想过要给原酒价值重估，那么我谈谈我的观点。

    我从一个投资人挑剔和严格的角度来看这个问题：公司对30年酒龄以上的原酒存量具体数据始终讳莫如深，从来没有一个清晰准确的答案，那么在我看来，这就是{zh0}的答案，也就是说，公司30年酒龄以上的酒存量极少，基本上可以忽略，设想如果30年酒龄以上的酒较多，公司将会不遗余力宣传；15年到30年之间的原酒数量也不多，从公司上市后历年公布的产销量差额、在产品（半成品）数量、原材料、存货、酒坛数量等等数据基本可以算出个大概；我认为公司这26万吨原酒，绝大部分在15年以下或者说是10年酒龄以下。

    按照目前原酒交易的价格，再除去相关的费用和纳税，折现之后，我给出的估值，远远低于目前市场给出的200亿元这个数据。

    当然这是我按照折现来计算的，如果原酒的交易价格逐年上涨，那么这部分原酒的估值也将随时间的推移而大幅提高。这也是我看好原酒的因素之一（尽管我目前给出的估值较低）。

    （对我的估值，蔡小姐不置可否，笑而不语。）

    我：今年原酒交易价格相比去年大幅上涨，今后是否也将持续上涨呢？

    蔡：这是一个趋势，随着原料的涨价以及通胀等因素，产品提价是很正常的。

    我：公司会逐渐加大原酒的供应量吗？

    蔡：公司xx的原酒交易能带动黄酒发展，规范市场，提高公司品牌的影响力等等，原酒交易不是公司主要的利润来源。

关于经营管理:

    我：公司目前在职职工的构成？需要公司支付费用的退休人员数量？以及集团职工人数？因为茅台管理费用无序上涨，侵蚀了利润，我担心这类问题在国企烙印同样很重的古越龙山身上发生。

    蔡：公司人员结构较合理，需要承担费用的退休职工人数较少（注：2009年年报公布为266人）。整个集团三千多人，其中上市公司两千五六百人（注：2009年年报公布在职员工2241人，由此可见公司约有三四百临时工）。

    我：公司如何进行成本控制？

    蔡：首先是延长产业链，同时向上游和下游延伸，上游是建立无公害粮食种植基地，下游是向包装物例如玻璃瓶、纸箱等环节渗透。还有就是新的厂区建设，逐渐把几个分厂集中到一起，便于管理，节约成本。还有其它的一些措施。（正在这时，有人搬了一箱酒进来，蔡小姐介绍，这是利用酒糟酿制的。我看到纸箱上写着“糟烧”字样，好像是一种白酒，不知道这算不算酒糟的再利用，没来得及问她）

    我：{dy}次来绍兴，对绍兴地理xx没有概念。刚才在来公司的途中，看公路上的指示牌，感觉袍江（公司厂房将陆续搬往袍江）离这里很远。

    蔡：不会啊，其实不远的。

    我：今年公司经营情况怎么？

    蔡：您应该看过一季报了，前三个月形势是很不错的。

    我：那么4月和5月呢？

    蔡：公司的盈利主要集中在每年的一季度和四季度。

关于公司与华泽的合作:

    我：我感觉公司与华泽的合作不算太愉快，还在继续合作吗？

    蔡：是的，还在合作，当初签订了合作期限的，但是不像你所说的合作不愉快。

    我：与华泽合作推出的“屋里厢”我感觉是个失败的案例，而且，据我了解，华泽希望代理利润较高的年份酒，不愿做公司的低端产品。

    蔡：华泽与白酒五粮液合作的“金六福”的确很成功，但华泽对黄酒的营销没有白酒好。我们正计划调整“屋里厢”这个品牌，用另外一个品牌替代它。

来源：() - 印象----古越龙山_中国资本市场_新浪博客

关于收购:

    我：公司曾表示会收购一到两家较有影响的黄酒企业，当时我认为这两家黄酒企业是女儿红和塔牌，两年过去了，女儿红已经完成收购，塔牌呢？据我所知，塔牌在谋求上市，那么公司收购塔牌难度很大。

    蔡：事情总是在不断变化的（不记得她的原话了，大概是这个意思，我不知道这个“变化”指的是塔牌上市预期会发生变化，还是指公司收购黄酒企业的战略有变化，总之，她没有确认第二家潜在的收购对象是塔牌，但也没有否认）。

    我：我认为，塔牌的价值在于它是中国{zd0}的黄酒外销品牌，具有难得的外销渠道。

    蔡：我们公司外销也不错啊，也有自己的渠道。例如在日本，xx黄酒中我们占90%以上的市场份额。

    我：那我就不明白了，既然公司不借重塔牌的外销渠道，那么为什么要收购塔牌呢？会不会因为绍兴市政府为了整合黄酒产业，将一个盈利预期并不好的塔牌强行装入上市公司呢？

    蔡：不会的，古越龙山是一家上市的公众公司，这么大的事情，需要股东大会认可的，并不是政府想干预就能干预的。

关于增发:

    我：我注意到，本次定向增发对象的个人股东中，有一位名叫沈振国，他与公司独立董事、中国酿酒工业协会黄酒分会秘书长、副理事长沈振昌先生有关系吗？

    蔡：我还真没有注意到这一点，但是可以肯定他们没有任何关系。

关于黄酒行业拐点:

    我：我看好古越龙山的广阔前景，您刚才也提到过行业拐点，我想请教一下，按照您的观点，哪些现象的出现标志着黄酒向上拐点的到来呢？

    蔡：黄酒向上的拐点一两句话很难概括，需要很多因素共同影响。我们现在要做好充分准备，例如提高产量等等，如果黄酒拐点到来了，你没有足够的产量和库存，你就很难满足市场的需求，就很难在黄酒产业的兴旺过程中有所建树。

关于产量:

    我：据我所知，现在黄酒企业纷纷扩大产能提高产量，除本公司外，金枫、会稽山、塔牌、江苏张家港的沙洲优黄、以及山东即墨老酒、福建、安徽、湖南、江西的黄酒企业也都在积极扩张产能。我有个疑问，目前黄酒整体市场容量没有做大，但是不断地扩产，将来会否出现低价竞争的局面？如果这样，对整个黄酒产业来说不是件好事，也会对公司的经营造成压力。

    蔡：黄酒企业扩产正说明大家都看好黄酒的未来发展前景，都在为拐点的到来做准备。公司主要的利润来源是中xx产品，低价竞争不会对公司造成太大的影响。

关于产品销售:

    我：前几天我在西塘游玩，用餐时想喝女儿红，但是整个西塘景区找不到公司的产品，好像只有嘉善老酒；另外，在苏州，我去四年前曾经去过的那家餐厅吃饭，该餐厅四年前有女儿红出售，现在餐桌上放的是沙洲优黄；还有，目前海口市场，商超和酒行有古越龙山，但极少见到女儿红，反而是会稽山的产品占到很大的黄酒市场份额，在海口，会稽山的布货明显强于古越龙山。我在西塘和苏州看到的现象是否属于地方保护？

    蔡：公司的销售进步还是很大的。（原话记不清了，大概是这个意思）

关于产品提价:

    我：原酒提价，那么公司的成品酒是否也有提价预期呢？

    蔡：这是一定的，原料价格上涨，通胀因素等等，成品酒提价也是合理的。实际上，今年以来我们对部分产品进行了提价，只是提价产品的范围有限，提价幅度也有限，基本上是针对低端产品，对利润的影响不大，所以我们没有公告。

还有几个问题我没有问:

    一  是关于黄酒的地域性，这是大家都很关心的问题。但我个人认为这不是个问题，这是暂时的。远的不说，中国历史仅仅往前推100年，也就是清末民初的时候，中国大部分地方都是喝黄酒的，白酒大行其道也就是最近一百年的事，葡萄酒啤酒更不用说。历史上、理论上、实际上黄酒都不存在地域性。黄酒行业当下要做的是弄清楚为什么黄酒在最近百年没落了，然后针对没落的原因进行改革和改善，使得黄酒重振雄风。

然而，这是傅建伟先生需要考虑的问题，我作为资方，只关注黄酒地域性改善的进程和效果，具体怎么去做，我不考虑。当然，如果我有好的建议和创意，我会及时向公司反映。

    二  是关于税收，这一点是从茅台那里得到的启示，后来想到国家对黄酒行业的税收政策是持保护和鼓励、扶持的态度的，因此没有问及这个问题。

    三  是鉴湖水质和环境保护，鉴湖水质对公司产品质量构成重大影响，但目前并没有相关的xxxx，因此也没有问及。

    交谈结束，我提出想去与公司一墙之隔的中国黄酒博物馆参观，蔡小姐很爽快地答应了。但由于时间偏晚，博物馆正在打扫卫生准备闭馆，不接待访问。在蔡小姐的努力下，我得以进入博物馆，二楼以上都关闭了，只有一楼大厅可以看，一个巨大的古越龙山酒瓶，还有远至殷商时期的盛酒的器皿，关于黄酒的历史知识等等，蔡小姐给我讲解。时间仓促，没有来得及细看，况且已经熄灯，看也看不清楚，只好以后有机会再来仔细观赏了。

    在博物馆门前广场，看到了傅董所说的“品”字雕塑，他对这座雕塑的评语，我认为非常中肯而准确。

    与蔡小姐合影之后，提出告辞，这就是我与古越龙山近距离接触的九十九分钟。

后续

今天上午，接到傅建伟先生打来的电话。

    我：（接通电话）您好。

    傅：您好，请问您是***（带职务）吗？

    我：是的，您是哪位？

    傅：我是古越龙山绍兴酒公司的，我姓傅，名建伟。

......

    看了上面的对话，我不知道各位朋友的{dy}感觉是什么，我的{dy}感觉是，傅建伟先生是一个极具亲和力、平易近人的人，人如其文（诗词），知书达理重礼节。

    阅读傅董的博文，感觉他无限热爱和忠于黄酒事业，对中国黄酒的复兴有强烈的历史责任感和使命感，对黄酒未来的发展有完整的规划和清晰的战略部署。说中国黄酒未来的希望寄予傅建伟先生等人身上，并不过分。

    他在电话中说，我送给他的礼物（五指山绿茶）收到了，并一再表示感谢。他说，如果下次再来公司，提前告诉周董秘或者蔡小姐一声，以便他安排时间与我当面好好聊一聊。对此我表示谢意并深感荣幸。

    据我所知，一些券商机构的专职调研员、分析师到某些上市公司专职调研时，也不见得就能见到公司高管。傅董电话中的这段话，让我深深感受到了公司对投资者的重视，也深深感受到了博主与博友的情谊。

    同时，这件事也让我看出，蔡小姐的办事效率较高；公司{zg}层与一线窗口单位的联系很通畅，公司流畅的管理可见一斑。

    平心而论，这次造访古越龙山，并没有得到所谓的{dj2}新闻和内幕消息。我与蔡小姐的交谈内容基本上都在我平时搜集的资料和信息之中。然而，与蔡小姐的交流，让我确认了我搜集的这些资料的真实性，为我进一步准确判断公司的投资价值提供了依据。

    本次对公司和傅董进一步的接触和了解，使我更加看好公司的未来。

注：

1  本文内容xx凭记忆编写，不能保证百分之百完整和准确；

2  本文力求完整、真实和准确，如果因为我的疏漏和误解，导致本文的描述对公司和相关个人造成负面影响，本人愿意承担相应的责任和后果；

3  如果发现文章确有纰漏，本人将对相应的地方做出完善和删改；如果回想起更多的内容，本人将及时添加；

4  有潜力的公司不见得最终一定会成功；好的公司如果没有好的股价，也不是好的投资标的；

5  一家之言，仅供参考，不作为投资依据，风险自担。

来源：() - 印象----古越龙山_中国资本市场_新浪博客