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海通证券22日个股评级一览

　　中国中铁_跟踪报告

　　(江孔亮 2010 年6 月21 日)

　　事件：公司 6 月19 日公布非公开发行方案，本次非公开发行A 股股票的数量不超过151788 万股，其中中铁工认购不超过85158 万股，发行价格不低于4.11 元/股，即不低于定价基准日前20 个交易日公司A 股股票交易均价的90%。

　　本次非公开xxxx的募集资金总额不超过62.39 亿元。其中，中铁工认购的金额不超过35.00 亿元。募集资金主要用于两个项目：(1)深圳地铁5 号线BT 项目，使用资金44.35 亿元，该项目于2007 年12 月开工，预计2011 年6 月竣工。该项目财务内部收益率为8%；(2)柳州市“双拥大桥、维义大桥、广雅大桥及北外环路”BT 项目，使用资金18.04 亿元；预计这些项目分别于2011 年10 月至2012 年3 月陆续竣工，每个子项目回购期限为2 年，从竣工日起算。据测算，柳州市“三桥一路”BT 项目财务内部收益率为12%。

　　简评：非公开发行方案整体提升公司的综合实力。就本身的增发项目而言，项目已经用了部分自有资金投入，将在未来的一年到一年半陆续竣工并逐步给公司带来BT 收益。假如2010 年能够增发完成，对2010 年公司的业绩可能有一些摊薄；我们预计这些增发项目能够在2011 年给公司带来5-5.5 亿元的收益，对公司2011 年业绩不会明显的摊薄与增厚。长期来看，有助于公司收入结构的优化，我们预计其它业务(包括BT、资源等业务)对公司的利润贡献能够从2009 年的3.2%(分部利润比例)提升到2011 年的8-10%的水平。

　　我们暂时维持公司的盈利预测，2010-2011 年的每股收益为0.39 元、0.49 元，鉴于公司在手订单和新签订单充足，未来几年成长性比较确定，按照停牌前6 月11 日收盘价4.57 计算，2010-2011 年动态市盈率为11.72 倍、9.33 倍，估值吸引力较强，维持“买入”评级。

　　金洲管道_新股报告(建议申购)

　　(刘彦奇 2010 年6 月21 日)

　　发行基本情况：金洲管道（002443）本次IPO 拟发行3350 万股A 股普通股，发行后总股本将接近13350 万股，上述股份全部为流通股，但实际控制人自愿锁定三年。其中网下发行不超过670 万股，占本次发行数量的20%，其余为网上发行。初步询价工作已于2010 年6 月18 日完成。

　　发行人的主营产品是石油天然气输送用螺旋焊管、镀锌钢管和钢塑复合管产品的研发、生产和销售。2007 年、2008 年及2009 年，这三种产品收入合计占主营收入的比重分别达到93.50%、96.25%和95.67%。公司有三个子公司简单按照合并利润表与母公司利润表来算，子公司利润占比高达30%。公司综合市场占有率较高，石油天然气输送用螺旋焊管生产企业及市场份额较高竞争力较强。

　　与发达国家相比，我国人均石油天然气输送管道远远低于发达国家水平，甚至也低于可比国家水平，这主要是与我国发展阶段、能源消费方式等造成。从国家能源规划、未来能源安全、能源消费方式看，未来十年，将是我国石油天然气管道大发展的阶段，我国石油天然气运输管道也将会成倍的增长。镀锌钢管、螺旋焊管主要生产用料为热轧钢带、锌锭，这两项占生产成本的比重高达91%-94%，如果算上能源、耗材、涂层，平均应该接近约95%。原材料风险较大，这也是公司主要产品定价模式采用“成本+加工费”的主要原因，这样可以规避一定的风险。未来几个月看，成本可望保持逐步下降，无论是热轧钢带还是锌锭。本次拟公开发行不超过3,350 万股A 股。募集资金将全部用于“年产20 万吨高等级石油天然气输送管”项目，项目总投资为38,576 万元。“年产20 万吨高等级石油天然气输送管”项目主要是为了扩大发行人石油天然气输送用钢管产品的生产规模并提高产品等级。项目达产后，预计每年可新增高等级石油天然气输送管产能20 万吨，其中内防腐预精焊螺旋焊管12 万吨、内防腐高频直缝电阻焊管8 万吨。本项目建设期2 年。预计建设期满后项目投产{dy}年(2011 年)达产60%，第二年(2012 年)达产80%，第三年(2013 年)起即达产{bfb}。公司项目规划测算显示，募集资金项目达产后可新增年销售收入112,600 万元，年利润总额8,033.43 万元，项目投资财务内部收益率为17.79%，静态投资回收期为5.05 年(不含建设期)。

　　我们预期未来三年由于全球经济形势仍处于危机后的恢复阶段，因此大宗商品铁矿石(热板热卷)还有金属锌不会明显上涨。根据我们的预测，2010-2012 年公司按照发行后股本计算的每股收益分别为0.81 元、1.04 元和1.24 元。由于公司属于金属加工性质的企业，但具有一定的科技含量，因此可以参照金属制品行业但适当给予一定的溢价。考虑到未来新项目投产后的潜在收益，综合考虑，我们认为可以给予公司20.00-24.00 元的估值，如果初步询价结果能够低于这个范围10%以上，建议申购。

　　风险提示。1)钢材价格上涨带来普通产品盈利能力受到影响。2)固定资产投资增速下降影响行业需求增速。3)国家石油天然气管道建设的波动性。

　华胜天成_跟踪报告

　　(陈美风 2010 年6 月21 日)

　　华胜天成6 月19 日(周六)公布首期股权激励计划草案修订稿。公司计划对公司高级管理人员、公司及其控股子公司的核心技术(业务)人员共80 人授予限制性股票不超过2535.588 万股(占总股本不超过5%)，授予价格为8.96 元。本次股权激励股票来源为华胜天成股权分置改革前原非流通股股东中的自然人股东，上市公司以每股8.96 元的价格向这部分股东定向回购股份，然后由上市公司在回购股票一年之内将股份转让给激励对象。

　　增加了解锁的业绩条件。公司本次股权激励计划的有效期为股东大会批准之日起5年。授权日起一年内为禁售期。授权日之后每个周年日均可解锁25%的限制性股票，至第4 个周年日全部解锁。本次计划有三个解锁业绩条件：(1)以2009 年净利润为固定基数，公司解锁日上一年度经审计的净利润较2009 年度的净利润年复合增长率达到或超过10%；(2)解锁日上一年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润不得低于授予日前最近三个会计年度的平均水平且不得为负；(3)解锁日上一年度扣除非经常性损益的加权平均净资产收益率不低于10%。其中，{dy}个条件为本次修订稿新增加的业绩条件，也是上述三个业绩条件中相对达成难度较高的条件。按照{dy}个业绩条件和{zx1}股本，公司2010~2012 年扣除非经常性损益后EPS 分别应不低于0.41 元、0.45 元和0.50 元才能解锁限制性股票。股权激励费用短期带来业绩压力，授权日前股价上涨不利公司业绩表现。以 2009 年12 月21 日作为估值基准日估算的本次限制性股票激励的会计总成本约为1.36 亿，在解锁期内每年摊销约3412 万元，减少每年EPS 约0.07 元。当然，本次股权激励的最终会计成本取决于授权日股价。根据本次计划，授予日应为股东大会批准计划之日起30 日内。考虑到公司将于2010 年7 月5 日召开股东大会审议本次激励计划，我们估计授权日应在7 月份。在授权日之前，公司股价上涨将直接增加公司的股权激励成本，从而带来短期的业绩压力。

　　股权激励有利长期业绩表现，维持“买入”投资评级。考虑股权激励费用(假设2010~2012 年每年为3412 万元)，我们调低公司2010~2012 年EPS 分别至0.46 元、0.63 元和0.85元。我们认为本次股权激励计划修订稿的公布有助于公司长期的业绩表现，同时也增加了公司业绩释放的主观意愿。尽管上半年运营商硬件集采延后给公司上半年业绩带来压力(我们估计公司上半年净利增长约10%，内生增长为负)，我们仍长期看好公司向IT 服务商转型的战略。公司目前股价对应2010 年动态市盈率约为28 倍，略低于行业平均水平。我们维持“买入”的投资评级，以25~30 倍的2011 年动态市盈率预测公司6 个月合理股价区间为15.75~18.90 元，6 个月目标价为17.33 元。鉴于授权日前股价上涨将增加公司股权激励费用，我们建议投资者授权日之前逢低配置公司股票。公司股价催化剂包括后续可能的资产并购和服务占比快速提升得到定期报表的逐步确定。

　　主要不确定性。硬件销售和毛利率可能会低于预期导致整体盈利低于预期。

　　中鼎股份_跟踪报告(买入，首次)

　　(赵晨曦、龙华 2010 年6 月18 日)

　　公司是国内非轮胎橡胶制品行业的xxxx。公司主要生产橡胶密封件和特种橡胶制品广泛应用于汽车、工程机械、石油化工、船舶铁路、航天军事等行业领域，目前公司在非轮胎橡胶制品行业的市占率已经达到10%。汽车用橡胶制品是公司的核心产品，占到公司收入的90%以上。公司客户涵盖了国内各主要整车厂，如上海大众、上海通用、东风日产、比亚迪、江淮汽车等；公司同时还作为二级供应商为德尔福、伟世通、麦格纳等一级供应商供货，间接供应合资品牌车厂。目前，公司前20 位客户的采购额约占公司收入的40%，{zd0}客户采购额约占公司收入的5%左右，反映出公司对单一车厂依赖度低。目前比亚迪是公司{zd0}客户，但如果从产品的最终用户看，上海大众是公司的{zd0}用户。

　　公司产品议价能力强，毛利率相对稳定。公司掌握5000 余种成熟的混炼胶配方，生产流程涵盖选料、混炼、制造模具、制造金属骨架、硫化、压制、检验、包装等20 余道工序，与国内竞争对手相比具有配方多、生产流程链条最长的特点，因此在与同业竞争中具备更好的成本控制力。另外车用橡胶件的单价低，售价10-15 万元的轿车所需橡胶件总金额在1200-2000 元，而需要的橡胶件个数在150 个左右，因此厂商对橡胶件的价格不敏感。公司目前还积极参与到厂商的同比研发过程中，大量新品的出现无疑又会进一步巩固公司较高的生产毛利率。

　　铁路扣件中橡胶垫业务合同开启公司新赢利空间。2010 年4 月中鼎股份控股75%的天津飞龙橡胶制品有限责任公司的全资子公司天津天拓铁路橡胶制品有限责任公司分别与安徽省巢湖铸造厂有限责任公司、武威橡胶制品厂分别签订了《物资供应合同》、《工业品买卖合同》，合同金额分别是3,432.57 万元、870.56 万元。合同标的为：高速铁路钢轨物资扣件系统中的橡胶部件，包括绝缘缓冲垫板、橡胶垫板、轨下垫板等产品，本次涉及铁路项目有：京福铁路合蚌客运专线(350 公里时速，10 年3 季度交付扣件橡胶垫)、成都成绵峨城际铁路(200-250 公里时速，10 年2 季度交付扣件橡胶垫)。

　　天津天拓铁路橡胶制品有限公司开发、生产铁路减震橡胶垫板已有50 多年历史，拥有铁道部工业产品制造特许证并通过高速铁路客运专线上道认证资格，公司在铁道、城市轨道交通用橡胶制品的新品开发上，先后与铁道科学研究院、专业设计院、北京城建设计院、铁一院、铁二院、铁三院、铁四院等十余家铁道科研部门协作研制开发了高速铁路减震橡胶垫板、高速铁路橡胶套靴，铁道轻轨、小阻力复合橡胶垫板，桥梁吸震橡胶板块，高速铁路无渣轨道垫板等新产品，曾参与深圳地铁一期工程道床减震降噪科研项目等。公司产品主要配套广深线、京九线、朔黄线、京沪线、京广线、陇海线、兰新线、沪宁线、南京长江大桥、广州地铁、北京地铁、天津地铁、上海地铁、深圳地铁、上海轻轨、秦岭隧道、秦沈高速客运专线、秦沈桥梁无渣轨道、天津津滨轻轨等重大工程。

　　公司目前已经与铁科院机辆所合作开发研制车辆橡胶件等新产品。对中鼎股份盈利预测和投资建议。展望2010 年，我们预计公司总收入达到21.2 亿元，同比增长43.8%，其中出口收入受到并购海外公司影响达到9亿元，同比增长131.8%，由于海外公司毛利率较低影响，公司主营业务毛利率下降3 个百分点，在这种假设前提下我们预计2010、2011 年公司实现EPS0.75 元和0.97 元，目前股价对应2010、2011年PE 为22.6 倍和17.5 倍，考虑橡胶件行业向中国转移的大趋势，我们给予公司“买入”的投资评级。

　北京银行_调研报告(买入，维持)

　　(佘闵华、范坤祥 2010 年6 月18 日)

　　近阶段北京银行的股价出现较大幅度下跌，我们认为除了大盘系统性风险的释放外，公司与各级政府密切的合作关系和政府项目xx比重较高也是造成股价走弱的重要原因，我们承认地方政府债务问题的确需要引起重视，但也认为具体考察各银行政府项目xx的地区和层次构成是考量各家银行实际承受风险的主要途径。社会财富和资源体系的结构决定了金融资源的配给，我国目前的发展阶段，政府有形之手仍然对于社会资源的配置方式和配置结果发挥着关键的作用，因此手握土地资源、各类股权收费权等资产的地方政府过去现在和未来都将是银行争夺的重要客户，无法也无须加以回避。平台xx的质量不仅取决于平台的级别和财力水平，与银行对于政府的合作历史以及对于政府行为的了解都有关。北京银行与各级政府部门和相关企业保持着制度化的合作关系并得以获得大量的重点建设项目配套xx，如北京奥运、北京地铁、新农村建设等方面都积极参与。公司的异地分行所处城市都属于经济较发达的核心城市，政府的财政实力和信用历史较较好，这些因素都对北京银行xx的安全性起到了支撑作用。

　　一季度末公司不良xx率仅为0.82%，拨备覆盖率达到246.7%，即使在最严厉的情景假设下，压力测试的结果仍显示房地产xx不会对公司资产质量形成明显的负面影响，综合扩张节奏把握、资产质量稳健程度以及估值等因素，我们预计北京银行2010 年和2011 年的净利润分别达到72.83 亿元和88.47 亿元，增幅分别为29.3%和21.47%，每股收益分别为1.17 元和1.42 元，北京银行目前是我们在城商行中的首推品种，我们维持对公司“买入”的评级，六个月目标价18 元。

　国信证券22日个股评级一览

　　大同煤业：资产注入，大幕拉起

　　事项：

　　公司公告，拟收购控股股东同煤集团持有的燕子山煤矿及配套洗煤厂相关资产(包括采权)，收购价款为21.86亿元，以现金收购。此次交易尚需通过山西省国资委的审批。

　　评论：

　　资产注入终于迈出实质步伐公司08年曾先后两次停牌，以注入燕子山煤矿，但均告失败。此次注入若最终取得成功，将标志着公司的资产注入终于迈出实质性步伐，象征意义大于实际意义。一季报显示，公司手持现金高达53.3亿元，现金充裕，此次收购并不会对公司资金链产生压力。

　　收购价款相对较高燕子山煤矿主要煤种为低灰、低硫、高发热量的优质动力煤，核定产能480万吨，剩余可采储量1.36亿吨。根据我们的推算，09年净利润约为0.25亿元。对此次收购价格进行折算，收购价分别为455元/吨产能，16.1元/吨储量，09年收购静态PE87.4倍。考虑到公司的煤种主要为动力煤，此收购价格相对较高。

　　收购完成后对公司EPS增厚0.04元/股

　　燕子山煤矿动力煤销售主要以直达煤为主，销售结构中约80%为合同煤销售， 09年销售均价为295元/吨(不含税)10年考虑煤价上涨等因素，假设10年销售均价达到345元/吨(不含税)，10年产量480万吨，则10年可贡献净利润约3012.7万元，增厚公司业绩0.036元/股。

　　集团后续资产注入值得期待

　　目前上市公司产能3100万吨(不含燕子山)，集团在产煤矿共13 个，合计产能4480万吨，此外还有整合煤矿47 个，产能3300万吨。根据公司上市时承诺，以及山西省煤炭企业的整体上市计划，公司煤炭资产的整体上市是必然事件。燕子山煤矿的成功注入，将为公司进一步的资产运作打下良好的基础。未来注入可能性{zd0}的为云冈五矿中的其他四矿。

　　维持“推荐”评级

　　我们小幅上调公司盈利预测，2010-2011年EPS调高至2.06元、2.40元，公司当前股价为33.4元，对应PE分别为16.2、

　　13.9倍，估值水平相对较低。2010年公司将受益于动力煤煤价全面上涨，且塔山矿扩产500万吨/年，在建的华富和召富煤矿也将在10年下半年相继投产，这将全面提升公司的盈利能力。我们维持对公司的“推荐”评级。

华泰联合22日个股评级一览

　　三维丝利用超募资金增加产能{zx1}公告点评

　　1. 2010 年6 月22 日三维丝发布利用超募资金增加产能公告。

　　2. 公司利用超募资金进一步扩充了产能，这不仅说明了公司对于高温袋式除尘市场的发展充满信心，同时也使我们提高了对公司在2012 年的业绩预期，我们将公司2012 年的EPS 预测由1.74 元/股提高至 1.98 元/股，公司在2010-2012 年三年的年复合增长率将达到66%。

　　3. 公司的新增产能不仅仅是简单的产能扩张，同时在设备水平、生产工艺等方面也进行了全面升级。新产能将采用目前国际先进的水刺工艺技术(国内{wy}，已申请专利)，这不仅可以进一步提升公司的产品性能和竞争力，使其达到国际先进水平，同时也会降低20%-30%的生产成本，提高公司的毛利率水平。

　　4. 公司利用超募资金全面增强自身营销服务能力，未来公司将在全国范围进行市场区域划分和布局，为换袋市场的大规模发展做好准备。随着未来换袋市场规模的不断提高，我们预计五年后高温袋式除尘行业将形成电力、水泥和换袋市场三分天下的局面，公司未来的营销方式也将由原来的主要依靠少数核心人员与除尘主机厂的合作，向依靠团队优势在与主机厂加强合作的同时，增加对终端客户的覆盖和服务，做广、做深、做精市场，公司在渠道建设、终端市场营销和服务的力度都将显著加强。

　　5. 我们预计公司利用超募资金增加的产能将在2012 年开始贡献业绩，因此维持公司2010 和2011 年0.75 元/股和1.18 元/股的盈利预测，而将公司2012 年的EPS 提高到1.98 元/股，继续给予公司“买入”评级。

　　华谊兄弟投资手机(网络)游戏公司掌趣科技点评

　　1. 若掌趣科技2010 年业绩达到5000 万元，则华谊兄弟2010 年EPS 有望达到0.51 元，目前动态市盈率72X，可持有。

　　2. 此次收购价格我们认为稍微有些偏高，但对公司欲成为娱乐集团的战略而言是非常重要的一次布局，未来公司电影业务将趋于平稳、电视剧业务和经纪人业务将低速增长，电影院和游戏等新业务必将扮演高速增长的角色，并且随着新业务的增多，公司业绩的波动性将大大降低，产业联动的可能性却大大提升，不过公司在新业务迅速增加的情况下的公司治理能力尚需观察。

　　3. 手机游戏市场广阔是共识，如易观认为2011 该市场规模将从2009 年的26.96 亿成长至85.08 亿元。无论数据准确与否，我们认为掌趣科技目前的经营方向是非常符合行业的未来的，即三大方向，一是从Java 进入以IPhone OS 和Android 为代表的智能手机平台，充分利用新的硬件平台、进入健全的国际化的销售渠道和迎合新的消费趋势；二是进入手机与Web 联动的跨平台领域，服务无处不在是移动网络升级和终端性能升级之后的必然结果，也是用户黏性与忠诚度的未来重要依托；三是进入SNS 社区的Web 游戏领域，该领域目前是全世界游戏界的焦点所在，其具有开发要求低、服务费用低、推广手段简便、用户黏性强、用户消费能力巨大、用户群广泛等传统大型网络游戏不具备的一系列特征，从掌趣科技最近的招聘信息看，公司在引进Silverlight、Adobe Air 相关开发人员，真是着力发展该领域的表现。

　　4. 从目前掌趣科技公司的规模和能力上看，被电信运营商和主流手机厂商免掉合作资格的风险极低。但由于我们未能获知公司2008 年和2009 年分季度运营数据，所以无法估计公司销售渠道中灰色部分的比例。

　中视传媒公告今年部分关联交易的{zg}限额

　　1. 关联交易细节：2010 年版权转让及制作关联交易不超过2 亿元，去年上限是1.9 亿元；2010 年影视技术服务关联交易不超过1.1亿元，去年上限是1.1 亿元。

　　2. 点评：一，公告新意不大，{dy}次公布数字基本与2009 年持平，2009 该两项关联交易占影视业务收入46%，相比2008 年增长50%，而影视业务的收入则是增长了85%，说明该两项关联交易对于公司的影响在减弱；二，这两项关联交易是公司为关联方服务并确认收入，在公司经营好、服务多的情况下，关联交易上限还会被向上调整，例如2009 年；三，最重要的公司算作成本的广告代理关联交易尚未确定，我们预计今年会增长20%达到4.8 个亿。

　　用友软件（600588）100618：行业化应用再下一城(增持)

　　1、公司发布公告，以4.91 亿元的价格收购上海英孚思为信息科技股份有限公司{bfb}的股权(用友软件收购99%，全资子公司江西用友收购1%)。以英孚思为09 净利润2713 万元计算，本次收购价格对应市盈率为18 倍。

　　2、英孚思为成立于2003 年，是一家集软件开发、咨询服务为一体的高科技公司。公司专注于汽车营销与后市场，为汽车主机厂、汽车经销商提供业务流程专业咨询服务和DMS 等核心应用系统全套解决方案。公司网站的数据显示，公司拥有400 名专业工程师，目前已有20 家整车制造企业、5000 家汽车经销商选择了公司的产品与服务。2009 年英孚思为的收入为9281 万元，净利润为2713 万元。

　　3、汽车 IT 是近年增长迅速的热门领域之一，根据CCID 的预测，未来三年中国汽车行业应用软件市场年复合增长率为23.3%，2012 年市场规模将达15.3 亿元。

　　4、本次收购是用友软件行业化应用的又一实践，通过对汽车软件领域龙头公司的收购，公司得以切入迅速发展的汽车IT 行业，分享行业管理软件和咨询服务业高速增长的机会。外延式增长已成为公司成长方式之一，我们预计未来公司围绕行业化应用将有进一步的并购动作。

　　5、去年同期出售北京银行股票获得投资收益2.6 亿元，今年此项收入不再，我们预计今年上半年公司净利润将出现大幅下降。但如果剔除投资收益影响，公司经营性业绩仍保持稳定增长。

　　6、按照 20%的业绩增长计算，英孚思为2010 年净利润约在3200万，收购英孚思为对公司业绩影响为0.04 元左右。之前的盈利预测已经包含了我们对公司外延式增长的预期，维持公司盈利预测，预计2010—2012 年公司收入分别为32.49 亿、42.91 亿和54.74 亿元，归属母公司净利润分别为4.94 亿、6.64 亿和8.72亿元，摊薄每股收益分别为0.60 元、0.81 元和1.07 元，维持“增持”评级。

国泰君安22日个股评级一览

　　商业零售行业 2010 年中期投资策略：区域经济均衡发展背景下，优选中西部区域龙头(增持)

　　经济增长趋势向好，2010 年一季度经济增速高达11.9%。2010 年5 月份，居民消费价格同比上涨3.1%。全年CPI 预测值为3%，温和通胀趋势明确，对整个零售行业应该是利好的推动因素。城乡居民收入稳定增长，消费者信心指数回升明显，2010年4 月份消费者信心指数为106.6。2010 年，中央决定进一步完善各项鼓励消费的政策措施，将对消费品市场较快增长形成有力支撑。

　　我们继续看好行业的稳健发展，一季度的高增速是建立在经济好转和低基数的基础上，但三四季度行业增速由于2009 年同比基数提高，增速可能会放缓，预计行业全年增速在30%。作为消费行业商业零售行业中长期增长稳定，行业给予“增持”评级。行业发展的基本面情况没有大的风险，但是现阶段行业平均估值28 倍，估值溢价率80.59%，高于历史平均水平；从趋势来看，商业零售行业增长较好，业绩增长将稀释部分高估值压力。

　　我们的投资策略主要分两条线索：

　　优先选择在中西部地区的零售区域xxxx。商业零售行业发展格局仍以区域型企业为主，而现阶段中西部经济增速赶超东部，中西部的消费增速也将快于东部地区。中西部地区的商业企业将受益于区域内较快经济和消费增速。按照此线索，我们重点推荐——重庆百货、鄂武商、友好集团；武汉中百。持续推荐未来两三年业绩增长值得期待的公司，增长将释放估值压力——重庆百货、鄂武商、xxx、南京中商、友好集团；武汉中百；小商品城；苏宁电器；老凤祥。现阶段行业平均估值溢价已经不低，而我们重点推荐的这些上市公司，估值低于或相当于行业平均水平，但中长期业绩具备增长潜力，机制改善或并购重组会带动增长超预期，从而释放估值压力。

　　细分行业——

　　百货行业：受益消费升级百货弹性较大，二三线城市百货面临快速增长期，增持，

　　重点推荐公司——王府井，重庆百货、鄂武商、友好集团、南京中商、xxx。

　　超市行业：内生外延增长稳健，适宜安全性配置，增持，推荐业绩增长稳健的区域

　　xxxx——武汉中百（000759）

　　家电连锁行业：受益于经济复苏和政策推动，近两年较快增长可期，增持行业内重

　　点推荐——苏宁电器（002024）。

　　专业批发市场专业批发市场：已上市公司行业内具备优势，增持，行业内重点推荐

　　小商品城（600415）

　　黄金珠宝行业：行业发展前景乐观，行业内推荐老凤祥（600612）

　　公路铁路行业 2010 年中期投资策略：防守行业的盾与矛(增持)

　　一、公路运输业

　　公路行业防守弱化源于成长趋缓：公路为弱周期行业，其主业基本面稳定，是公路板块在市场下跌是总能防守制胜的关键。然而，路网扩建造成的分流效应，单车收入增长减缓、购建成本高企的现实背景，以及生命周期有限的行业特征，使行业陷入成长困境。导致公路板块防御性的弱化。

　　困境谋变，辅业萌芽：公路公司要走出成长困境，成为集团良好融资平台的一个方法，就是用其充沛现金流及政府背景，参股经营资本密集型产业。目前17 家上市公司中，已有9 家着手拓展辅业，多元化经营成为行业发展趋势。投资策略：公路行业辅业发展尚在萌芽期，在行业成长轨迹将改而未改之际，挖掘低估中有成长，或者有动机、能力开拓成长的公司。给予10 年10 倍PE，且存在优质路产注入预期的楚天高速“增持”评级；给予10 年13 倍PE，股息率5.6%，

　　且现金流充沛，有能力、有资质拓展的宁沪高速“增持”评级。

　　二、铁路运输业

　　行业管制是铁路运输缺乏弹性的主因：中国对铁路运输行业的管制，使行业客货运输长期低于经济增速。

　　行业改革是铁路整体性机会所在：国内铁路运能紧张，价格管制又导致铁路客货运价长期低位。行业改革可能带来运价提升，进而提升行业盈利能力，带来内涵外延式增长。回顾历史，铁路行业估值大幅提升出现在04-05 年期间，原因就在于市场对行业改革的预期。但因改革迟迟未有进展，行业估值逐步回落。

　　高铁建设对行业的影响：高铁路网效应将在 2012 年后全面体现。大规模高铁修建催生的资金需求，有助于推进行业改革进程；高铁投放后，现有铁路客运线面临分流压力(如广深铁路)；此外，部分老客运线转为货运，有助于铁路货运量提升。如铁龙物流，鉴于货运运能释放及中心站建设要到2012 年才能集中体现，因此预计短期内铁路物流业绩仍将平稳，业绩爆发期可能在2012 年)

　　投资策略：高铁投放、行业改革是铁路行业面临的两件大事，因改革时间不确定，故铁路行业仍以业绩、估值角度选股。给予业绩明确，股息率4%的大秦铁路“增持”评级(按照10 年，不考虑资产注入的0.6 元EPS，60%分红率计算；如考虑注入增厚，则EPS 约0.7 元)；给予受益高铁投放，但估值偏高的铁龙物流谨慎增持评级。

　造纸包装行业 2010 年中期投资策略：造纸景气高点已现，包装前景值得期待(增持)

　　产量整体大幅增加，市场销售压力渐显。1-5 月，国内纸及纸板累计生产量4018万吨，同比增长18.1%，5 月单月产量878 万吨，同比涨幅为11.7%，环比增加了3.9%。细分纸种来看，受益于下游需求支撑，卫生用纸、包装用纸是目前景气度{zg}的两个纸种。1-5 月纸浆累计产量931 万吨，累计上升24.7%，5 月当月同比增幅达24.6%，环比增加7.0%。

　　进出口状况比较平稳，依靠出口缓解国内市场压力有限。1-4 月份出口纸及纸板123万吨，同比增加了3.4%。进口纸及纸板117 万吨，同比增加了21.4%。最受市场xx的铜版纸，1-4 月份我国共出口铜版纸42.7 万吨，同比增长7.2%。4 月份单月出口铜版纸10.8 万吨，同比下滑7.7%。虽然受到美国及欧盟对我国铜版纸的“双反”，但总体变化平稳。不过由于其它地区经济总量不大，难以容纳我国更多的出口。

　　造纸行业景气高点已现，内部分化不可避免。造纸行业 2010 年业绩同比虽然大幅增长，但景气高点已现(09 年4 季度毛利水平已恢复至历史较高水平，10 年2 季度是高点)。依据是下半整体经济增速将减缓，更主要的原因是许多纸种的供给增加迅速。由于造纸行业产品同质性强，技术进步巨大，产能过剩是主要特征。因此今后几年行业集中度会大幅提高，优势公司仍将迅速发展，中小纸企生存日趋艰难。

　　淘汰落后产能如能如期进行，将是下半年行业{zd0}的利好。国家为完成“十一五”节能减排计划，公布过剩行业落后产能的淘汰指标，造纸行业有432 万吨的任务，较之前的53 万吨大幅增长。若能如期完成对低端的文化纸和包装纸淘汰，将对中xx印刷纸、包装纸的价格将产生强有力的支撑，

　　美盈森——高宽客户群+包装一体化服务=持续的高盈利。纸包装行业未来几年集中度将迅速提高，美盈森利用上市超募资金在苏州和重庆布点，加上原东莞募投项目，新建产能达4.3 亿平米，相对现有不到0.8 亿平米的产能，增长逾5 倍，预期用三年的时间逐步消化。我们预期2010-2011 年净利润分别增长29%、62%，EPS分别为0.95 元、1.55 元。我们看好纸包装行业及公司未来几年的高成长性，维持增持评级，继续维持年初40 元的目标价。

　　太阳纸业——抓住行业低谷下的低成本扩张机遇。10 年公司基本维持四季度的景气状况，在原材料价格上涨迅猛的态势下，一体化战略向上游扩张充分体现09 年以来逆势扩张的成果，同时也有助于提升公司的估值水平。预测公司2010-2011 年摊薄EPS 分别为0.71 元、0.93 元，现对应PE 分别15.2 倍、11.6 倍，具有较强的安全边际。考虑到公司未来的持续扩张，我们继续维持增持评级，目标价14 元。

　　医药行业 2010 年中期投资策略：远期晴好，近期多云(增持)

　　我国卫生情况现状：08 年全国卫生总费用1.45 万亿，同比增幅25.5%。占GDP 比重4.83%，稳步提升。从全球的角度看：中国人均卫生费用216 美元，大幅低于发达国家3000 美元以上的年均支出。政府卫生支出占财政支出比重为9.9%，也低于发达国家11-19%的水平。从居民社会医疗保险构成来看：08 年城镇职工基本医保占比12.8%、城镇居民基本医保3.8%、新农合68.7%、无社会医保12.9%在环境污染、不良生活方式、工作压力、老龄化的综合作用下慢性病发病率越来越高：2003 年按照人数计算的慢性病发病率为123‰，08 年上升到157‰。2010 年1-4 月医药制造业实现总产值、工业销售产值分别为3,405.28 亿、3,214.62亿，同比增长26.70%、25.83%。医药行业长期趋势向好，驱动因素包括：1、中国目前处在老龄化、国家医改投入持续增加、居民就诊意愿加强的时期。医药本身是稳健增长的行业，行业还有医改增量。2、《战略性新兴产业发展十二五规划》最快将在9 月提出，历史经验表明,每一次国际金融危机都会带来一场科技革命。在当前加快转变发展方式的大背景下,改变传统粗放式发展的问题越发突出，医药是重要的新兴产业。

　　行业现状：行业增长速度符合预期，短期内《药品价格管理办法(征求意见稿)》引发市场担心行业面临降价风险，该政策需要时间来明朗形势。在这个前提下，并且目前行业估值达到10 年30 倍PE 的背景下，医药行业未来2 个月走势要跑赢大盘会比较难。

　　我们的总体观点是：从长远策略看好医药，近2-3 个月内需要等待降价政策的明朗。个股配置上遵循自下而上，精选个股。我们目前的推荐顺序是：中药：东阿阿胶、云南白药、康美药业、华润三九、天士力、康缘药业；化学药：华东医药、恒瑞医药、科伦药业；生物药：华兰生物、科华生物；医药商业及器械：上海医药、鱼跃医疗、乐普医疗。

　食品饮料中期策略：低估值xx品 VS 增长空间大的大众品(增持)

　　上半年食品饮料行业指数跑赢大盘 10 个百分点，表现出相对的防御性。下跌原因：一是整体市场的估值下降带动行业估值下降；二是贵州茅台、五粮液等的年报或者季报低于预期，使市场对xx白酒企业业绩增长预期下降。从个股看，大众消费品、中低档白酒表现相对好。

　　推荐食品饮料公司的两根主线：一是在居民收入上升、内需增长的背景下，挑选具有竞争实力的大众消费品公司，不过此类公司估值较高，需要未来的高增长化解高估值；二是寻找业绩增长预期比较稳定、估值便宜的公司，如xx白酒的五粮液、张裕。

　　白酒：巩固xx市场，放量中低档产品。白酒产量 2010 年即将突破历史高点，中低档酒放量是关键。预计xx白酒消费增长趋于平稳，不过未来两年三家公司仍应该能有年均不低于20%的净利润增长；目前估值便宜。二线白酒把握了销量增长和中档产品空隙的发展机会，个股选择更重要。看好一线白酒业绩稳定和目前低估值带来的投资机会，以及二线白酒企业增长转变的机会。推荐：五粮液、贵州茅台、伊力特、山西汾酒、古井贡。

　　葡萄酒：国内葡萄酒消费量增长趋势明显，进口威胁长期存在，但不改变国产葡萄酒销量增长的大趋势。国内葡萄酒企业品牌认知度高，渠道控制力强是{zd0}的竞争优势。强烈推荐稳定增长的张裕。

　　啤酒：啤酒销量稳步增加，预计未来几年行业集中度进一步上升，价格战减少，盈利能力提升，但是整体竞争的缓和以及期望xxxx的净利率达到成熟市场的水平还需要较长时间的等待。看好xxxx的发展空间，预计未来3-5 年青岛啤酒、燕京啤酒都将有长足的发展，复合增长率超过25%，推荐。

　　乳制品：行业复苏，竞争格局目前向有利于伊利股份的方向倾斜，短期原奶价格大幅上涨影响行业盈利。伊利股份将因奶粉业务获得较高的收入和盈利增速，其管理层行权问题是xx的焦点，行权后将推动公司积极性和业绩释放。

　　肉制品：行业集中度低，生猪价格面临变局可能影响短期行业毛利率，双汇发展增长空间大，等待资产注入明朗。

　　食品饮料行业业绩增长可以预期，在对市场整体不乐观的情况下，建议超配。中期推荐顺序为：五粮液、张裕A、伊力特、伊利股份、山西汾酒、古井贡、青岛啤酒。其中伊利股份中期业绩预计不太好，可能影响短期表现，但是以年度为单位的股价增长更多的看管理层行权的步伐，长期看好青岛啤酒的增长，双汇发展停牌，暂不排序。

国金证券22日个股评级一览

　　《海南旅游岛规划纲要正式获批,旅游业成龙头－旅游餐饮行业点评——海南旅游岛规划纲要正式获批,旅游业成龙头》：买入(分析师：毛峥嵘)

　　【内容摘要】：

　　事件

　　6 月19 日，各大媒体纷纷报道，从6 月18 日的海南国际旅游岛建设领导小组(扩大)会议上获悉，被视为海南国际旅游岛建设基本蓝图和行动纲领的《海南国际旅游岛建设发展规划纲要》于6 月8 日获国家发改委正式批复。

　　评论

　　1.《规划纲要》蓝图清晰、部署明确，国际旅游岛建设步伐将进一步加快：继年初《国务院关于推进海南国际旅游岛建设发展的若干意见》获批之后，《海南国际旅游岛建设发展规划纲要》(以下简称《规划纲要》)于6 月8 日获国家发改委正式批复。这是一份上升至国家层面的全局性中长期规划，它描绘了国际旅游岛建设的基本蓝图，从空间布局、基础建设、产业发展、保障措施、近期行动计划等方面对国际旅游岛建设进行了具体的部署，具有很强的指导意义和实践意义。《规划纲要》强调要努力提高旅游业国际化程度，不断提升旅游业档次和水平，形成以旅游业为龙头、现代服务业为主导的特色经济结构。

　　《规划纲要》同时提出“到2020 年接待国内外游客达到7680 万人天次，旅游总收入1240 亿元”等新的具体要求。根据这一要求，海南旅游收入在未来11年间将保持17.43%的年均增速，这一增速远高于过去11 年间11.03%的增长速度(见图表1)，海南旅游业将迎来前所未有的繁荣局面。

　　2.区域定位明确、旅游形式多样，海南旅游业将迎来全面协调发展格局：《规划纲要》从空间布局角度提出南部组团以三亚为中心，重点发展酒店住宿业、疗养休闲、商业餐饮等产业；中部组团包括五指山、琼中、屯昌、白沙四市县，重点发展生态旅游、民族风情旅游等；东部组团包括琼海、万宁两市，发展壮大滨海旅游业；西部组团包括儋州、临高、昌江、东方四市县积极发展生态旅游、探奇旅游、工业旅游、滨海旅游等。海南旅游业将迎来多个区域协同发展，多种旅游形式齐头并进的新时期。三亚作为海南省旅游中心城市将在酒店住宿、餐饮等旅游服务行业迎来较大的发展机遇，而中部、西部地区由于资源禀赋各异，则面临着旅游资源的整合与开发等机遇。值得一提的是，以海口为中心的北部组团，重点发展产业并非旅游业，而是文化娱乐、会展、金融保险、生物制药、高新技术等产业。

　　3.交通改善刺激岛内“一程多站”游，更为利好海南中西部旅游资源的整合与开发：《规划纲要》提出到2015 年，海南将形成岛内“2 小时旅游交通圈”，基本建成以环岛高速铁路、“田”字型高速公路网为主骨架，国道、省道为辅线，升级达标的农村公路为延伸的交通网络。交通基础设施的改善将刺激岛内“一程多站”游的发展，一方面将极大地促进岛内旅游收入的提高，另一方面将对中西部地区旅游业发展形成实质性利好，中西部地区旅游资源整合

　　与开发速度将进一步加快。

　　4.离岛旅客免税政策需由财政部牵头研究，未同步出台符合我们的预期：由于免税行业涉及到财政部、海关总署、国家税务总局、国家旅游局等四个部委，离岛旅客免税政策的具体条例需由财政部牵头在各部委之间协调磋商，没有与《规划纲要》同步出台符合我们此前的预期。另外，《规划纲要》提出近三年内要完成40 件实事，其中就包括建设离岛免税店和离境免税店，可见国家发改委十分重视海南免税店的建设。我们认为此处所说的“离岛免税店”极有可

　　能就是针对离岛旅客(主要包括大陆旅客和港澳台同胞)的免税店。若真如此，离岛旅客免税政策出台后将在“离岛免税店”得到具体实施。我们坚持此前的判断，认为离岛旅客免税政策年内出台的概率依然很大。由于海南游客结构以国人为主(98%以上)、免税购物需求由国人主导，根据我们的估算，预计政策出台后，海南免税行业规模将实现十倍以上的增长，2012 年总体规模将接近30 亿元 (见图表2)，而三亚作为海南最重要的旅游目的地，免税市场规模将达20 亿元以上。

　　随着国际旅游岛建设和区域旅游资源开发步伐的加快，我们认为，较强的旅游资源获取能力将成为持续受益于海南国际旅游岛建设的关键所在，我们看好拥有机制优势和资本优势的旅游上市公司将在海南旅游业大发展过程中获得良好的发展机遇。我们认为，正如《规划纲要》是一份海南社会、经济、产业整体发展的中长期纲领性文件，旅游业从中受益也需要有一个中长期的过程，具体政策出台后概念炒作也将进入尾声，实际经营、资产资本运作层面的变化才是我们将予以重点xx的东西，鉴于潜在政策直接受益以及旅游资源整合的逻辑，在海南国际旅游岛的投资逻辑下，我们建议重点xx中国国旅、首旅股份和三特索道。

　　《大同煤业公司点评——实质性{dy}步终于迈出,资产注入拉开序幕》：买入(联系人：郝征，分析师：李莉芳)

　　【内容摘要】：

　　事件

　　大同煤业（601001）于21 日公告现金收购控股股东大同煤业集团旗下的燕子山矿及其选煤厂等相关资产，共计21.86 亿元。

　　评论

　　事件本身对大同煤业影响正面：1、燕子山矿于1988 年底正式投产，矿井设计生产能力为400 万吨/年(采矿权证登记能力)。截止2009 年11 月30 日，燕子山矿保有储量为30889.4 万吨，可采储量约为13619.88 万吨，全部煤种均为优质动力煤。采矿权初期评估值为163679.87 万元，截止2009 年11 月30 日账面尚存67458.57 万元。2、截止2009 年11 月底，燕子山矿及相关资产实现收入14.14 亿元、利润0.3 亿元、净利润0.23 亿元。3、从指标上考察，此次收购价格相当于吨储量收购价4.95 元，吨产能收购价546.5 元。在可比公司收购案例中略微偏高但尚处可接受水平(具体见后文附表)。4、按照2006-2009 年均净利润17059.87 万元计算，燕子山矿煤种吨煤净利润42.65元/吨，{zg}达到82 元/吨，平均净利润率水平10.1%，处在上市动力煤公司的较好水平。以此折算，2010 年全年并表口径，燕子山矿预计将贡献净利润1.7亿元，折合EPS 0.2 元/股，占2009 年EPS11.5%。

　　此次收购符合市场之前预期，战略意义在于资产注入序幕就此拉开：1、大同煤业收购集团资产的进程可谓“一波三折”，此次久拖未决的燕子山矿注入一事终于尘埃落定，战略性意义更大于业绩实际增厚价值；2、从公开资料显示，2008 年同煤集团煤炭产量6891 万吨，而股份公司产量仅2026 万吨，整体上市注入后可增厚2.4 倍。3、从生产矿井口径计算，股份公司旗下矿井为主力四矿(煤峪口矿、同家梁煤矿、四老沟矿、忻州窑矿)以及同煤大唐塔山煤矿、准格尔旗召富煤炭有限责任公司。而集团除去燕子山矿外，目前尚存晋宫矿、马脊梁矿、云冈矿、四台矿。此外集团还有轩岗煤电有限责任公司、朔州煤电有限公司以及大通煤矿集团地方煤炭有限公司。此次实质性的推进释放了一个明确的信号：管理层见之前一直存在的利益不平衡矛盾可能已经取得均衡，未来集团注入如何推进值得跟踪。

　　此次为董事会议案，尚待股东大会批准：鉴于公司此前出现过类似风险，我们提请投资者注意，此次公告仅为董事会决议，之后尚待股东大会批准并在山西省国资委核准并备案目标资产评估结果，{zh1}还需获得证监会核准。项目{zh1}能否付诸实践尚存不确定性。

　　投资建议

　　我们相应上调 2010-2011 年EPS 至2.292 元、2.580 元，维持“买入”评级。

　《锦江股份(600754.SH)关联交易公告点评——收购锦江之星高管股权,梳理长效激励机制》：买入(分析师：毛峥嵘)

　　【内容摘要】：

　　事件

　　2010 年6 月21 日，公司公告与锦江之星管理层，徐祖荣、杨卫民、陈灏等37人签署了关于锦江之星旅馆有限公司合计8.7750%股权的《股权转让协议》(管理层持股详细情况见图表 1)。按锦江之星2009 年7 月31 日的净资产评估值确定，上述股权转让总金额为人民币132,380,527.50 元。本次股权转让的转让生效日为2010 年5 月31 日。评估基准日的次日至转让生效日期间发生的

　　损益由锦江之星管理层享有。

　　评论

　　1.规范公司治理结构：《公司法》{dy}百四十九条规定：董事、高级管理人员未经股东会或者股东大会同意，不得自营或者为他人经营与所任职公司同类的业务，违反规定所得收入应当归公司所有。这项规定限制了广义的董事及高级管理人员的同业竞争行为。上市公司除了拥有锦江之星外，还拥有旅馆投资、达华宾馆两家经济型酒店。因此，公司收购这部分管理层所持有的股份将有助于提高公司治理结构的规范性。保护股东合法权益。此外，《公司法》{dy}百二十五条规定：上市公司董事与董事会会议决议事项所涉及的企业有关联关系的，不得对该项决议行使表决权，也不得代理其他董事行使表决权。由于徐祖荣、杨卫民、陈灏均同时在集团公司、上市公司以及锦江之星兼任多项职务，其中，徐祖荣现任集团公司执行董事兼副总裁，上市公司董事，锦江之星董事兼总裁，旅馆投资董事兼总经理；杨卫民现任集团公司执行董事、首席执行官，上市公司副董事长，锦江之星副董事长；陈灏现任集团公司执行董事，上市公司董事兼首席执行官，锦江之星董事。此次调整股权结构，也将提高上市公司的运作效率。

　　2.核心管理层长效激励方案预期增强：我们预计公司此次全面收购锦江之星的管理层持股，亦旨在为未来在上市公司层面进行管理层股权激励xx障碍，在完成对锦江之星高管所持股份的现金收购后，将势必考虑在上市公司的层面上考虑对核心管理人员的长效激励问题。在经济型酒店行业中，优秀、稳定的管理层团队是企业最为重要的核心竞争力之一，对管理层进行长效股权激励，将有助于实现股东价值与管理层个人利益的有效结合，保证公司经营的健康、持续发展。与此同时，鉴于中国资本市场目前的监管要求，通过增发股份置换锦江之星管理层所持股份进而直接实现在上市公司层面上核心管理层持股，需要获得有关监管、主管部门在增发股份、股权激励方案等各个环节的审批，周期较长且存在较大的不确定性，因此，采用现金收购方式能够在一定程度上简化相关程序，另行推进管理层长效股权激励方案。

　　3.进一步明确公司市场定位，梳理长效激励机制：至此，公司获得了锦江之星{bfb}的股权，锦江股份作为集团经济型酒店运营平台的市场定位进一步明确，这将为公司下一步的经营扩张和并购资本运作工作奠定坚实的基础。对于公司此次收购锦江之星高管股权及其此后可能推进的长效股权激励计划，我们持十分正面的评价。

　　投资建议

　　尽管收购锦江之星少数股东权益将在一定程度上增厚公司业绩，但由于我们此前对此已有充分的预期，目前的盈利预测是考虑了收购可能带来的利润增加。因此，我们仍然维持此前的盈利预测，2010~2012 年公司每股收益预测分别为0.62 元、0.58 元和0.75 元。我们认为在资产置换后，集团业务的清晰定位、经营效率的提高，上市公司主业的扩张、管理层激励的中长期推动作用，将进一步巩固并推进公司主业经营和资本运作工作的健康发展。据此，我们维持对

　　公司的“买入”评级。

　　《华谊兄弟(300027.SZ)点评——网游战略迈出重要一步》：买入(分析师：毛峥嵘，联系人：张良卫)

　　【内容摘要】：

　　事件

　　华谊兄弟传媒股份有限公司以自有资金人民币14,850 万元投资参股北京掌趣科技有限公司，即通过以收购股权及增资的方式获取掌趣科技22%的股权。

　　评论

　　进一步完善产业链布局，向网游领域迈出重要一步：掌趣科技有线公司主要从事手机游戏、页面网游、社区网游等业务，为国内{lx1}的移动游戏的开发商和发行商，并开始尝试跨平台的页面网游、社交游戏的研发和发行；网游业务作为公司较为确定性的拓展方向，此次投资掌趣科技进军网游市场符合我们前期的判断，也体现了公司在业务拓展方面的非常高的运作效率，公司朝着“综合影视娱乐集团”的战略目标努力迈进，积极推进内容资源的整合和内容价值

　　的{zd0}化；项目实施有助于公司挖掘影视资源潜力，影视作品可改编为游戏，网游可与影视形成互动，从而共同进行营销推广，为影视剧和游戏双方带来新的收入增长点。

　　保底业绩减少公司收购风险：考虑到募集资金更多的用于同主业经营更为相关的业务，此次收购公司采用自有资金，收购按照12 倍的估值水平，2010、2011 年掌趣科技平均净利润不低于人民币5000 万元，如果达不到则会按照收购价格进行补偿，有效的降低了公司收购的风险。

　　有望实现丰厚的股权投资收益，掌趣科技未来有上市的可能性，公司将会积极配合，一旦上市将为华谊兄弟带来非常可观的投资收益，即使退出也会获得总成本外的20%的年复合收益率，我们认为该项投资较为理想。

　　投资建议

　　我们假定公司按照权益法对此投资进行会计处理，上调公司2010~2012 年每股收益至0.477、0.672、0.874 元，上调幅度分别为5%，3%，3%，对应当前股价PE 分别为76.5、54.3、41.7 倍. 我们认为公司将凭借其一体化的产业链优势分享中国电影市场高速成长的盛宴的同时，积极开拓新的盈利模式向综合性传媒娱乐集团方向不断迈进，我们维持公司“买入”投资评级，近期值得重点xx的是电影《唐山大地震》的票房表现，我们认为其票房超预期的可能性非常大，将成为支撑当前股价的重要因素，另外媒体对票房的跟踪报道很有可能对股价形成较强的催化剂作用，公司还会发行部分计划外的影片也会为公司带来更多的“额外”收入，从而推动公司业绩的超预期增长。

《华胜天成公司点评——股权激励方案获批》：买入(分析师：陈运红，联系人：李哲人)

　　【内容摘要】：

　　事件

　　华胜天成 6 月18 日公布证监会获批后的股权激励方案，拟授予公司高级管理人员、公司和其控股子公司核心技术(业务)人员共80 人限制性股票累计不超过25,355,880 股，方案详细内容请见附录。此外，公司6 月17 日宣布控股子公司北京华胜天成软件公司与亚奥中科和中科算源成立中科通图的对外投资决议。

　　评论

　　激励方案特点将团队与公司经营深度绑定：被激励对象需一次性以现金购买限制性股票，然后分4 期解锁，每年可解锁25%。在5 年的禁售期和解锁期内，被激励对象将承担因证券市场系统风险和公司经营业绩不佳而导致实际股价低于认购价8.96 元的资金成本，是这一方案与其他公司期权激励方案的{zd0}不同点，从而实现了核心团队与公司命运的深度绑定，有助于防止核心骨干员工的流逝，增强公司管理层和核心骨干团队在战略实施过程中形成合力，提升执行效率，协同实现公司价值{zd0}化的目标。

　　业绩有保底，向上有动力：此次方案相比 09 年12 月的草案增加了每年净利润增长10%的目标，考虑到年均3411 万的估算会计成本，公司未来几年经营的业绩增长具有保底。由于激励对象承担资金成本，此次业绩考核条件相对宽松，是xx可以理解的。而对于被激励对象来说，公司利润增长越高，在二级市场上的股价表现才会更好，才有更佳的激励效果，所以公司业绩也具有较强的向上动力。成立中科通图意在政府业务：华胜天成软件公司投资1000 万元持有中科通图51%的股份，亚奥中科和中科算源则技术入股持有29%和20%股权。亚奥中科旗下拥有通图和织女星地理信息系统两大产品，并在城市应急联动、xx、灌溉、人防及数字化城市领域拥有广泛政府和行业客户群。结合这一背景，我们判断公司投资中科通图，意在利用中科院的技术和客户资源，着力针对政府客户开展地理信息系统相关服务，从而与公司重点开拓政府市场的策略形成合力，创造新的业务增长点。考虑到投资规模及业务开拓需要时间，此次投资短

　　期内能带来的业绩有限，公司看重的仍是政府类地理信息市场的长期发展空间。

　　投资建议

　　维持“买入”评级。受运营商投资放缓和移动互联网内容管制影响，公司上半年一些项目有所延迟，预计中期业绩表现平稳。下半年随着移动管理层到位及行业环境的逐步宽松，3G 用户和新业务的发展将成为运营商工作重点，全年相关的资本开支将呈现“前低后高”的整体局面。从长期来看，3G 对2G 的用户替代以及移动互联网行业的爆发性增长仍是不可逆转的行业趋势，公司与运营商的合作主要围绕移动互联网新业务领域展开，将受益于行业的整体发展。

　　我们维持对公司2010-2012 年0.477 元、0.591 元和0.692 元的业绩预测，并继续给予公司“买入”评级。

广发证券22日个股评级一览

　　绿大地公告事件点评

　　事件：绿大地工程中标，及董事会审议通过《关于终止出售广南基地林地使用权的议案》我们的观点: 1．中标价为人民币6400万元，工期承诺为180日。该中标通知书中标金额占公司2009 年度营业总收入的13.01%，我们按毛利率25%，净利率10%计算，该项目2010年大约可贡献EPS约0.04元。2．公司2010 年3 月27 日召开的第三届董事会第二十六次会议决定将位于文山广南县的12,234.5 亩的林地使用权予以出售，但由于迄今未能找到合适的购买方及干旱天气的结束，同时绿化苗木市场仍然呈现供不应求态势，公司经营班子建议董事会终止出售文山广南基地林地使用权相关事宜的授权，并提请董事会授权经营班子根据文山广南基地建设项目的规划，继续在该地实施绿化苗木基地的建设项目。对于此事的反复，我们虽然认可公司重新继续建设绿化苗木基地的决定，但也感觉到公司管理层缺乏足够的应变突发事故的能力，以及战略上的摇摆不定。3．目前国内绿化工程市场需求旺盛，而且在未来几年内呈刚性需求态势。但公司在绿化工程设计与施工上尚需在队伍、技术、营销、资金等方面再上台阶，这一点有待于我们的进一步观察。4．公司此次受干旱和证监会调查事件的影响，股价出现明显下滑，股价风险得到释放。我们预计公司今年EPS应在0.50元以上。受东方园林、棕榈园林高股价的拉动，绿大地股价前期也大幅反弹。我们对公司所处行业保持乐观，但对公司的管理能力、战略取向略存担忧。我们认为行业的景气在两三年内应会保持向上，所以还是建议投资者逢低买入。

　　三维丝改变营运资金使用计划、增加募投项目产能等系列公告点评

　　事件：2010年6月21日，三维丝公告了《关于与主营业务相关的营运资金使用计划的公告》及“公司三大募投项目的详细可行性分析报告”等一系列公告，主要内容如下：将募投项目中的“与主营业务相关的营运资金”中的6252.12万元投入“高性能微孔滤料项目”、2235.00万元用于营销网络建设项目、264.09万元用于技术中心建设项目。其中，高性能微孔滤料项目和技术中心建设项目本来就是公司的募投项目。我们的观点： 1、6252.12万元投入“高性能微孔滤料项目”，将使公司募投项目总产能从200万平方米增加至300万平方米。我们认为，公司在如此短时间内增加募投项目产能，表明公司的市场开拓及订单情况都比较好，现有产能及募投项目已经不能满足公司2012年甚至2011年的订单量。这更加验证了我们公司“未来5年利润复合增长率50%以上”的判断。公司目前产能200万平方米，300万平方米募投项目投产后，公司产能将增加150%。2、网络营销项目不是募投项目，它将为公司完成全国布局、继续巩固和提高市占率作充分准备。目前，滤袋销售主要采取配套销售模式，但未来换袋需求将成为市场需求的主力军，所以必须提前建设网络营销项目，完成全国布局。该项目主要是在全国范围内新设或充实原有的区域营销服务中心：包括北京、华中、华东、西北、西南、华南6个营销服务中心；新增销售人员22人，目前公司营销中心共有销售人员23人，由于公司销售人员的人均销售额高达1000万元/人以上，未来销售人员的扩充必将带来公司销售额的巨大增长，当然这需要一段释放时间。3、技术中心建设项目属于公司的募投项目，主要是为提高公司综合服务壁垒、保证新产品持续研发、实现公司高科技发展战略作长期准备。技术中心将引进51名科研人员：其中3名行业技术带头人(教授级高工)、5名博士(高工、副研究员)