利好：

• 首季度保费收入增长劲
• 股价相对内含值低，估值吸引

利淡：

• 投资收益减少

中国太保早前公布2010年首季业绩，表现大幅超越市场预期。根据国际会计准则的利润表显示，期内净保费收入同比激增55%至349亿（人民币，下 同），保险赔付及准备金提拨相应增加63%至277亿，保险单毛利增至72亿。投资收入上升63%至52.5亿，纯利猛增192%至28.1亿。2010 年首四季毛保费收入为566亿。

保费增长强劲　业务控制良好
中国太保首季保费收入增长强劲，净保费增长较市场占有率{zg}的中国人寿(02628.HK)多出逾40个百分点。虽然，中国保险市场整体增长在三月开始减 速，但太保四月毛保费收入仍达142亿元，与首季收入相若，可见太保的业务表现明显较出色，料市占率将继续上升。预期下半年保费收入将缓慢下跌，但全年保 费增长仍可达35%。

保险业务支出方面，尽管业务扩张及纯利激增，保单红利支出只微升不足0.5%，赔付(Claim)支出亦仅升1%至71亿元，预期未来数年仍未能反映业务 增长效应。惟因保险单销售上升，保险责任准备金(Reserve)狂升107%至206亿元。营业支出仅上升21%至36亿元，远较保费及投资收入增长为 低，显示营运杠杆运用良好，亦较对手中国人寿（保费收入升14%、营运支出升17%）为佳。

xxxx虽跌　仍胜同业
从会计制度下的纯利看，中国太保首季投资收益达53亿，同比增长63%，但与同业一样面对实际xxxx减少的问题。报告期内，内地股票市场持续寻底，令太 保首季录得近13亿综合损失，而去年同综合利润为17.8亿，折合综合收益同比倒退43%，略较市场优胜。若仅计及期内金融资产净收益，仍达39.9亿， 较去年同期减少约11亿。

截至2010年3月，集团股东权益为790亿，较去年底增加43.5亿，内含价值则因应业务扩张而大幅上升。以2009年底为估算基础，估计首季末调整净 资产为766亿，有效业务价值则为264亿，内含价值合共为1,029亿，较去年底增加4.6%。预期年底内含价值将升至1,120亿元，相当于每股 14.9港元。

总括而言，中国太保首季业绩不俗，尽管预期年内保费收入及投资收益皆较首季逊色，但仍将大幅跑赢同业，并可进一步巩固市场地位。以现价计算往绩股价相对内 含值(P/EV)仅2.1倍，不但较增长缓慢的中国人寿低，更与内地保险股的牛市估值(3.5-4倍)有一段很大的距离，相信前景甚佳，予其「优于大市」 评级。

撰文：楼白
(笔者撰稿时并无持有以上股票)

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