■天相
     配网故障处理类业务仍将是主要利润增长点. 故障处理类产品包括故障指示器,
智能型环网柜和重合器. 2010年前5个月,环网柜和重合器的订单同比上升,故障指示
器的订单基本与上年同期持平.公司利用RDCU自动化装置,形成了智能型环网柜(用于
电缆系统)和重合器(用于架空系统)两种智能型配电自动化设备, 在IPO项目中,智能
型环网柜的产能计划扩张5400面/年至7400面/年, 重合器的产能计划扩张1000台/年
至1300台/年.2009年,公司的故障指示器产品大量运用于中山和深圳供电局配网改造
工程,而今年国网招标时间有所推迟,我们认为,故障指示器的订单下半年有望迎来增
长.
     据中电联《2006年全国城市供电可靠性分析报告》数据,2006年全国12kV配电线
路约6. 8万条,每条线路约平均带有14个较大的分支线,按每个分支点安装6只故障指
示器计算, 配电线路的市场容量约为570万只,但目前已经安装运行的指示器不足200
万只. 同时,最近几年配电线路的年增长速度在12%以上,每年仅新增线路的故障指示
器需求量都在70万只以上,而每年实际销售的故障指示器不到50万只. 加之运行中的
故障指示器每隔5～8年就需要更新,因此公司故障指示器产品的市场潜力巨大. 公司
该产品市场份额为40%强,本次IPO产能计划扩张20万只/年至36万只/年.
     适时扩张与降低费用. 公司将在今,明两年有计划,分步骤进行收购兼并活动.公
司将采取适当后向一体化的发展策略,在合适时机参股或控股两到三家重要配套零部
件的供应商.公司已充分重视费用率过高的问题,将采取一定措施努力降低之.

     盈利预测及投资评级. 预计2010-2011年EPS分别为0.69元,0.89元,按照5月27日
收盘价23.52元计,对应的动态市盈率水平分别为34倍,26倍.2010年及"十二五"期间,
以城市电网改造,农村电网升级为主线的配电网建设是电网公司投资重点之一. 公司
围绕配电网故障处理,模块化变电站不断丰富产品系列,我们看好公司未来的发展,给
予"增持"投资评级.