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前言：在指数下探至2600点附近后终于迎来久违的反弹，在这两天的反弹行情中涨幅居前的并不是前期下跌幅度{zd0}的房地产板块，也不是市盈率{zd1}的钢铁和银行板块，从市场资金流入和涨幅来看，市场在逐渐寻找向新能源电池、消费等方面的热点，主力对于传统行业的投资仍然较为谨慎。综合考虑外部环境的变化以及国内经济面的现状，我们认为：A股市场当下已处于一个中期底部，分化性反弹的格局将逐渐明朗化，我们前期总结的农业、大消费（三网合一、生物医药）、新兴产业（新能源、新材料、节能设备）仍是下一阶段我们重点配置的区域。在控制投资和出口复苏缓慢的情况下消费成为管理层重点促进的一块，由于中国的人口基数庞大，只要在某个消费领域得到提升都将是打开一个不小的增长空间。而随着医改的逐步推行和老龄化加剧医药医疗行业是我们下一步重点关注的产业。

一、 现金流充裕成为紧缩周期下的防御性品种

从四月的经济数据看我们目前进入一个紧缩的通道当中。根据商务部的数据，进入 4 月份以来，农产品价格持续上涨，猪肉价格 4 月中旬开始回升上涨，棉花价格小幅加快，乳制品受成本推动价格小幅上涨，农资价格上涨明显；生产资料价格方面，4 月份生产资料价格上涨明显加快，虽然月底有所回落，但是环比上涨仍然较快。4 月份CPI 2.8%，PPI 6.8%，上涨速度快于 CPI，工业成本压力加大。进入5月由于生猪数量减少猪肉自然灾害，猪肉与农资价格还有进一步上涨的空间。

由于本轮房地产调控政策是在4月底频繁推出因此市场表现的数据变化还不明显，短期由于目前市场中大部分是存量售房，价格变化不会太大，中国的房地产价格大多是增量房来带动上涨与下跌。我们认为随着政策的效果将继续显现，下半年地产成交量和价格将出现继续下降；短期针对地产的调控预期仍然较强烈，预计除了北京之外的其他省市也将继续出台更加细化和具体的政策调控措施。未来判断政策的重要指标是房价，如果市场仍然固执、房价仍然高居不下，更严厉的紧缩措施或许就是大概率事件。

综合上述判断管理层收紧流动性控制通胀与缩小资产泡沫的意愿是较为明显的，很多高财务杠杆、融资需求较大的行业公司都将受到较大影响，这里面包括地产、银行、石油、石化等权重板块，因此我们依然看淡大盘。但无论是调存款准备金率还是加息都是医药医疗行业有着强大的自由现金流和很高的资本收益率，负债率也很低。医药行业的平均负债率在30%左右，并且很多是订单销售的模式，现金流较为充裕。即使在经济低迷时人们也会生病、需要医生和医院，消费需求刚性很强所以医药医疗是较好的防御性品种。

二、经济结构调整给医药医疗行业增长打开空间

医疗费用在我国占GDP比例很小，医疗服务费用在卫生总费用的比例也是很低的，医疗服务的比重提升时长期趋势。在我国医疗费用仅占GDP的4%左右，美国占比达到17%，世界平均水品是15%。医药卫生体制五项重点改革 2010 年度主要工作安排 4月 6 日，国务院办公厅印发医药卫生体制五项重点改革 2010 年度主要工作安排的通知，明确了工作的总体要求、工作的 16项任务和保障措施。医改的不断推行给医药医疗行业提供了良好的成长环境。

A股市场医药医疗公司市值占比不到4%，美国达到20%以上，医药行业是名副其实的权重板块，凭借着庞大的消费市场与国家政策的扶持，医药行业在未来几年内亦极有可能取代一些传统权重板块成为市场中的巨无霸。新发行的医药股海普瑞创下了新股发行价的记录，目前的市值已经超过中国乃至全球{zd0}的地产商——万科的市值。

三、老龄化进程将为行业带来长期性增长机会

和年轻人相比，老年人花在医疗保健上的钱更多，整个地区的老年人口数量料将强劲增长。

表1：老龄化相关医疗支出增长预测 (剔除 GDP 增长效应)—2005=100

资料来源：瑞银证券

中国是一个未富先老的国家国际上划分人口类型的标准，当一个国家或地区60岁以上的人口所占比例达到或超过总人口数的10%或是65岁以上人口比例达到或是超过7%，就进入了老龄化社会。按此标准，我国已经进入老龄化社会，而且在可预见的未来老龄化程度将加剧。

美国一般将出生于1946至1964年的约8000万人口称为“婴儿潮”。这些人口对于美国的社会，文化和经济发展有着很大的影响。

中国的“婴儿潮”是从1962年到1973年，每年的新出生人口都在2400万以上。这些人口很快进入中老年阶段，进一步加速中国已经存在的社会老龄化进程。

随着医疗技术的进步，人口的寿命越来越长。中国高龄人口比例在持续上升中，这会对于医疗服务需求增加有很大推动作用。

图1：中国历年出生人口数

图2：中国老年人人口比列

三、 看好的上市公司

1. 通化东宝

保守估计，目前国内糖尿病患者人数已超过9000万人，而随着生活水平的迅速提高及老龄化进程加速，这一数字每年以 10%以上的速度增长，潜在的市场空间在1500亿以上。而国内糖尿病用药市场主要由胰岛素和口服降糖xx组成，胰岛素及其类似物的市场份额约为30%，未来有望达到发达国家50%左右的水平。

国内80%以上市场被国际三大巨头瓜分，他们分别是美国的礼来、丹麦的诺和诺德和法国的赛万菲，由于他们渗透中国市场较早因此国内公司占比都很小，但这也正是国内公司具有成长性的一面。由于糖尿病患者是一个庞大的消费群体核心xx供应被国外公司控制长远来讲对国内患者是较大的威胁，因此国家也在今年3月份的《基础xx目录》的开展版中加入了胰岛素，这表明政府将在很大程度上帮助国内胰岛素供应商打开销售渠道，提升胰岛素的国产化率。

通化东宝已经启动了在胰岛素二期工程内、扩建制剂产能到7000万支，总投资1.2亿元，2009年底已经运营投产；其中30%的产能是第三代胰岛素，如果按照50元/只、4900万支的二代胰岛制剂与300元/支、2100万支的三代胰岛制剂来算，未来几年通化东宝的销售收入可达到87.5亿元，销售收入将增长10倍以上。而且目前由于产品本身的缘故除了国外3大巨头外，在国内几乎没有其他竞争企业，凭借人造胰岛素这一主打产品，公司在未来业绩增长将相当可观。

比较国外的医药龙头辉瑞制药自它的主打产品“xx”90年代上市以来公司业绩爆发性增长，股价短短十年间股价上涨接近20倍。

图3：辉瑞制药自上市到现在的价格走势图

数据来源：雅虎财经

2. 哈药股份

下属公司均为各自领域龙头，业务覆盖医药全领域构成哈药核心业务的是五家下属公司，制药总厂是国内xxx生产巨头，是xxxxxxx生产基地；哈药六厂靠成功的营销策略拥有新盖中盖、严迪等一系列xx产品；医药有限公司是黑龙江医药商业领域的{jd1}垄断者；三精制药是公司参股30%的上市公司；中药公司是亚洲{zd0}的中药粉针生产基地。它们的业务覆盖原料药（主要为xxx）、化学制剂、中成药、保健品、医药商业几乎所有医药领域。
制药总厂是公司的基石、增长的发动机制药总厂贡献公司利润的50%以上，主要生产青霉素类和头孢类xxx的原料和制剂。普药定位、品种齐全、产业链完整、成规模，且在高成长的头孢类上有独特优势，在医改的大好环境下，预计总厂的xxx制剂业务在未来三年会保持快速增长，增速在20%左右。www.microbell.com
六厂、医药公司、三精制药、中药公司总体稳定增长哈药六厂、三精制药主导产品进入成熟期，预计今后几年维持着缓慢增长的趋势；医药公司有望借医改新规定进一步扩大其在黑龙江医药流通领域的垄断优势；中药公司的中药注射剂一直在快速增长。
18月内注入优质资产2008年9月股改，{dy}大股东哈药集团特别承诺三十个月之内向哈药股份注入价值不低于26亿元优质经营性资产及现金资产，且优质经营性资产扣除非经常性损益后的净资产收益率不低于11%。

聚焦品种，拓宽品牌广度、保持成本{lx1}。哈药在研发方面也有较大投入。2009年公司取得 7个新药生产批文，并有 70 个新产品在研、16个新产品待批，其中哈药总厂盐酸头孢替安原料药及制剂。

哈药延续高分红的政策，2009年度分配方案是每10股派发现金4.9元（含税），派息率超过 60％；而 2008年派息率超过 80％。一旦市场继续调整较高的股息率将是中长期投资者坚守的一大条件。

表2：2008、2009、2010Q1医药工业上市公司收入利润规模前十五位（百万元）

数据来源：wind

从该表我们可以看出哈药股份无论在销售收入还是净利润在行业都是xxxx，哈药股份有多个销售过亿的拳头产品，保持着极高的市场占有率。公司 2009年通过推进营销转型和二、三终端市场开发，聚焦特色品种，确立了xxx、现代中药等六大品类，确定阿莫西林、头孢替安、新高钙片、双黄连粉针等销售收入超亿元的拳头品种。

在医药这个行业企业规模是新制药公司进入的一大屏障，因为开发一个单一品种的xx，完成全部研究工作需要15-20年，而且在这个期间需要不断调整工序需要花费大量人力物力，像哈药股份这样具有强大营销能力的公司在未来很多年都将保持一个极为稳定的盈利能力。

3. 通策医疗

作为国内口腔护理的专业服务机构，通策医疗在未来的一二十年将迎来一个爆发式的增长。

“一周一次全面检查，超过12%的患者配备私人医生对牙齿进行专项护理……”这是美国口腔护理产业的基本现状，而且伴随奥巴马政府医疗改革的逐层深入，这种状况在可预见的未来会出现井喷式增长。

目前中国居民的口腔保健意识还教弱，人均空腔保健水平远低于发达国家。中国每10000人不到一位牙医，而全球平均水品是每10000人3名牙医。中国居民牙结石检出率，牙周疾病率都处于世界较高水平，而口腔疾病xx率不到10%，随着人口教育程度的提升、居民收入的增长人们的口腔护理意识会迅速增强。

通策医疗作为专业的口腔护理机构前期发展的重点在上海、江浙等经济发展较好、消费能力较强的区域，目前公司力图通过外延的收购来扩大市场占有，目前公司有15家分院，和600张左右的牙椅，公司业绩的增长取决于外延扩张的速度。在新医改《意见》和《近期重点》指出，“为进一步完善医疗服务体系，应坚持公立医疗机构为主导、非公立医疗机构共同发展的办医原则，鼓励有资质的人员人员开办诊所或个体行医。”这一政策无疑将有利于公司的成长，促进公司迅速扩大市场。

目前公司股价已经回落至11.30元，总股本1.6亿，总市值不到18.1亿，因此公司业绩的增长对股价的提升将有着较大的效应。比较市场中同一类型的眼科护理机构——爱尔眼科市值达到84亿元。

图4：爱尔眼科股价走势

4. 东阿阿胶

一季度公司实现收入6.36亿元，同比增长59%，实现净利润1.67亿元，同比增长120%，每股收益0.26元。
阿胶系列量价齐升，净利润大幅增长120%：我们预计一季度阿胶系列产品收入约3.9亿元，同比增长约110%（高于我们此前的预期），阿胶系列收入大幅增长主要是：①上年同期公司控制发货，可比基数较低，一季度阿胶系列市场需求旺盛，销量同比大幅增长；②一季度阿胶块提价，出厂价同比上涨约50%。阿胶系列产品量价齐升导致公司净利润同比增长120%，增长幅度高于收入增长，主要是阿胶块提价导致综合毛利率同比提高7.6个百分点。
由于品牌子在市场中渗透度极高公司产品具备自主定价权，随着通胀的加剧公司可以持续提高产品价格抗拒通货膨胀，达到价量齐升的效果。从公司的发展战略来看公司积极扩宽市场定位，推出新一类型的保健药品将消费群体从成年妇女扩展到广大年轻人和成年男性，这无疑长期来看为公司业绩提供了巨大的增长空间。

海正药业(600267)广深铁路(601333)同达创业(600647)卧龙地产(600173)天地科技(600582)厦工股份(600815)东方钽业(000962)ST达声(000007)神火股份(000933)基金丰和(184721)山大华特(000915)西南药业(600666)ST星美(000892)南洋股份(002212)银星能源(000862)飞乐音响(600651)天音控股(000829)中环股份(002129)云铝股份(000807)桂东电力(600310)北新建材(000786)传化股份(002010)新民科技(002127)闽东电力(000993)模塑科技(000700)煤气化(000968)保定天鹅(000687)凯迪电力(000939)大冶特钢(000708)南方汇通(000920)仁和药业(000650)现代投资(000900)自仪Ｂ股(900928)云南铜业(000878)报喜鸟(002154)秦川发展(000837)时代科技(000611)美利纸业(000815)中卫国脉(600640)华闻传媒(000793)ST长信(600706)通化金马(000766)哈高科(600095)罗牛山(000735)华锐铸钢(002204)长城股份(000569)招商局Ｂ(200024)创元科技(000551)兖州煤业(600188)穗恒运Ａ(000531)兰州民百(600738)银基发展(000511)基金通乾(500038)湖北宜化(000422)广电网络(600831)丰原药业(000153)沱牌曲酒(600702)农产品(000061)ST万杰(600223)深桑达Ａ(000032)ST派神(000779)鄂尔多斯(600295)S*ST集琦(000750)紫江企业(600210)苏宁环球(000718)祥龙电业(600769)莱茵置业(000558)基金裕阳(500006)云南白药(000538)常铝股份(002160)银河动力(000519)长航油运(600087)SST张股(000430)青岛金王(002094)ST泰格(000409)北方股份(600262)华侨城Ａ(000069)ST东碳(600691)中航地产(000043)*ST国农(000004)长城开发(000021)中恒集团(600252)金钼股份(601958)路桥建设(600263)北辰实业(601588)祁连山(600720)重庆钢铁(601005)卫士通(002268)江苏开元(600981)澳洋顺昌(002245)长江电力(600900)锦江投资(600650)博瑞传播(600880)冠农股份(600251)北京城乡(600861)ST黄海(600579)山东黄金(600547)上海九百(600838)菲达环保(600526)飞亚达Ａ(000026)