长城伟业期货 张家颖(本文发于证券时报6月1日C5版)

　　螺纹钢自4月14日见顶以来，短短一个月跌去将近20%，1010合约{zd1}探至4138元，而现货更跌出了3860元/吨（上海）的低价，远远低于当前钢厂的动态生产成本。近期随着股市及有色金属走稳，螺纹钢期货自低位反弹近200元，与之相应各大媒体纷纷出现钢材价格已经见底的文章，但笔者认为钢价后期仍将下跌，主要理由如下：

　　库存高企 去库存化任重道远

　　根据Mysteel统计，截至5月28日，全国主要城市钢材库存1578万吨，环比减少15万吨，比去年同期增加668万吨或73.4%，其中螺纹库存657.6万吨，环比下降1.4万吨，与去年同期相比增加337万吨或105%。我们对比了2007-2010年螺纹库存的变化趋势，往年螺纹库存在3-6月都是处于一个下降趋势之中，今年也不例外，但通过对比可以发现，3月初螺纹库存为740万吨，较2009年同期高出310万吨或72%，按理说今年库存下降的速度也应该是2009年的1.7倍甚至更快才合理，不过经过12周的去库存化过程之后，2007-2010年在这12周分别减少库存118万吨、120万吨、109万吨和82万吨，库存减少占3月初库存的比例分别为33.9%、28.7%、25.3%和11.1%。从这组数据可以很明显的发现，今年去库存化的进程无论从比例还是{jd1}量上都是最慢的一年，或者说是供需形势最糟糕的一年。

　　产量屡创新高 供需局面难乐观

　　根据国家统计局公布的数据，4月国内粗钢产量5540万吨，同比增长27%，日粗钢产量184.7万吨，无论总产量还是日产量都创出历史新高，其中螺纹4月产量1133万吨，同比增长19.4%。根据中金的{zx1}预测， 2010年粗钢消费量较2009年增长12.5%至6.095亿吨，而国内1-4月粗钢产量2.139亿吨，同比增长25.4%，日粗钢产量178.2万吨，换算年产量6.5亿吨，即使考虑2220万吨的净出口（按前4个月出口水平计算，全年出口2220万吨），过剩量依然达到1830万吨。

　　如果继续按照当前产量生产，那么到年底钢材库存将越发庞大，过高的库存是钢厂和贸易商所不能承受的，因此必须通过减产来加以消化。而作为以利润{zd0}化为目标的钢企来说，只有当钢价低于其生产成本时才可能（这里说可能是因为即使钢价低于成本，钢企也可能因为市场占用率及当地GDP和就业等问题而不减产）采取减产措施，根据我们粗略计算，如果以现货矿为原料的三级螺纹生产成本在4500左右，而以协议矿为原料的三级螺纹生产成本在4250左右，这意味着全国以现货矿为原料的钢企都已经处于亏损之中，而以协议矿为原料的钢企则是部分亏损部分盈利，如果仅凭这一数据就认为当前大部分钢企将采取减产的措施则似乎与事实并不相符，那为什么仍然不见钢企的大规模减产出现呢？除了刚刚提到的钢企因为市场占用率及社会责任等因素不减产外，另一个因素或许更为重要，根据海关统计，4月份国内进口铁矿石5533万吨，平均到岸价为111.3美元/吨，如果按照该铁矿石价格计算国内三级螺纹生产成本仅为3850左右，则所有钢企都还处于盈利之中，钢企暂不减产也就在情理之中。按常规钢企的铁矿石库存仅够用45天左右，这意味着如果6月下旬钢价仍维持当前水平甚至更低，而钢企所使用的铁矿石则是5月份进口的，届时钢企将出现明显亏损，减产必将提上日程，但前提是在6月上半月钢材价格没有出现明显上涨，而如果钢材价格在此之前上涨，钢厂减产措施则会后移，留给市场的将是后期更严峻的供需局面。

　　后期消费增长乏力

　　今年以来，国内宏观政策出现明显转向，央行开始控制信贷增长，提高银行存款准备率，以及通过公开市场回收市场流动性，使得市场对未来的预期发生改变，股市大幅下挫，商品也出现明显回调，而供需面本就较差的钢材更是首当其冲。

　　政府今年采取的“调结构、促增长”政策，使得固定资产投资增速下降，新开工项目明显放缓，根据统计局数据，1-4月城镇固定资产投资增速26.1%，较去年全年的30.5%下降4.5个百分点，1-4月新开工项目85196个，较去年同期减少1224个，新开工项目计划总投资4.83万亿，同比增长31.3%，增速较去年全年的67.2%下降35.9个百分点。

　　房地产对钢材消费的增长被市场寄予厚望，1-4月数据表现也确实不错，投资增速36.2%，比去年全年增速16.1%上升20.1个百分点，新开工面积4.57亿平方米，同比增长64.1%，但4月下旬国务院出台的针对房地产调控的"国十条"对市场形成了严重打击，房产成交量直线下滑使得市场担心地产商后期将会减缓开工速度，这无疑使得后期钢材消费蒙上阴影。5月19日住建部与各省、自治区、直辖市及新疆建设兵团签订了2010年的580万套保障性住房及棚户区改造性住房，或许能让人对钢材消费产生乐观情绪，但根据华泰联合证券的分析，保障性住房建设仅能拉动粗钢消费450-600万吨，这对于全年1800万吨的过剩量仍然是无济于事。

　　短期钢价易跌难涨

　　当前钢材供过于求非常严重，由于后期消费缺乏明显增长亮点，只有通过钢厂减产来实现去库存化，但钢厂当前生产使用的铁矿石是4月份进口的，仍然有利可图，不具备减产动力。根据钢厂平均45天铁矿石库存计算，只有到6月下旬钢厂减产才会提上日程，而前提是在此之前钢材价格维持当前水平或者更低的水平。因此，螺纹钢价格虽然已经跌破钢厂动态成本线，但短期仍然易跌难涨，只有当6月下旬钢厂如预期能实施减产措施，届时钢价才有望再次上涨。