2015-03-02广发策略研究
一、TMT
（一）传媒:移动互联是主线，模式升级是核心
赵宇杰
一、A股互联网传媒板块已进入新阶段。
一方面是全面触网，各家公司努力从讲故事、思维、业务、外延等全方位拥抱互联网、新技术、新模式；
另一方面是A股互联网传媒板块已进入大市值时代，受益于2013~2014年2年的行业红利+并购红利，大市值公司数量增加迅速，根据我们统计（可能有遗漏，我们主要是表现趋势），千亿市值已有1家（百视通+东方明珠重组完成后），百亿美金市值以上公司3家（加上乐视网、万达院线），400亿RMB市值以上公司7家（加上华数传媒、金螳螂（归建筑看）、东方财富、华谊兄弟），50亿美金市值以上公司12家，200亿RMB市值以上公司19家，100亿RMB市值以上公司32家。
二、从投资角度，我们选择牛股逻辑还是围绕：从把握大的产业周期这个宏观视角，抓风口行业、选择构建生态系统或生态圈的公司、把握细分垂直领域的龙头型公司。
1、我们将移动互联网划分为游戏（2013年~2014年）、营销（2014年~2015年）、O2O（2015年开始）三波浪潮，我们今年看好移动营销和移动O2O相关标的表现。
2、我们看好今年影视动漫板块龙头公司互联网化、IP化、国际化。
3、国有传媒做大做强，我们看好传统媒体业务包袱小（估值压力小）+围绕新兴文化成长板块持续布局（成长性好）。
三、3月重点推荐公司：持续产业整合打造生态圈公司-凯撒股份、领先IP运营商（第一波）、明家科技；龙头公司-省广股份、奥飞动漫、玩具转型升级互娱生态圈、顺荣三七、视觉中国、松辽汽车。我们看好华谊兄弟、光线传媒、华策影视、奥飞动漫2015年在互联网化、IP化、国际化基础上实现业务模式升级。在线教育板块我们关注全通教育、方直科技。
“IP生态圈公司组合”作为我们xx提出并持续看好推荐板块：凯撒股份、领先IP运营商（第一波）、玩具转型升级互娱生态圈、奥飞动漫、顺荣三七。
（二）电子：本土化“供需共振”还在发酵，国家意志值得重视！
许兴军
本月我们从产业链上验证了电子新一轮“供需共振”正在延我们看好的四个方向演进，这里重点讲一下消费电子。通过和国内知名手机厂商交流，我们之前认为的金属机壳和Type-C将是未来消费电子终端的升级方向，“价值战”优于“价格战”。故此我们再次强调看好国内金属机壳xxxx“长盈精密”。而对于Type-C，从产业链上了解到今年下半年开始，部分电脑和手机将逐步导入，明年有望迎来爆发式增长，故此我们继续坚定看好”得润电子“和”立讯精密“在Type-C的布局。另外，从产业链调研来看，苹果今年预计会发布一款12寸MAC和12.9寸的iPad，在消费电子供应链去台湾化的大背景下，可以关注国内供应链在新品种的切入机会，例如电池领域的欣旺达。
我们认为无人机行业目前是电子里面最性感的行业，主要体现在三个方面：行业新，空间大，爆发快！行业新：民用无人机普及于2012年，且市场主要在海外，这是一个正在爆发的蓝海，但国内资本市场对这个新行业了解很少。空间大：2025年无人机全球行业空间预计达900亿，其中中国市场预计达450亿以上。爆发快：民用无人机市场14年相比12年，2年内增长至少在15倍以上。故此谁能抓住这个蓝海市场，谁就能成为黑马中的黑马，目前来看”雷柏科技“有机会。。
另外半导体领域市场化并购将成为行业未来不可忽视的一股潮流，成为持续提升行业估值中枢的催化剂。无论如何，在产业基金的带动下，市场化并购将成为行业未来不可忽视的一股潮流，半导体产业属于规模经济产业，有大者恒大的趋势，封测强强联合的并购尤其有望带来跨越式成长，主要原因在于：1）封测企业并不像IC设计企业那样依赖少数高技能的员工，从而企业可以通过并购来获得技术并推广到公司的一线操作工中去；2）与晶圆制造行业全球仅几家寡头企业的格局不同，封测企业的数量较多，存在较多的并购标的；3）封测企业各自具有不同的技术和重要客户，可以与公司现有的技术和客户形成互补。我们看好完成对星科金朋并购的长电科技，收购之后龙头效应将（与台湾矽品体量相当）带来第一波龙头价值重估（体量上进入世界xx的半导体企业的稀缺性），目前长电搬厂以及整合，公司业绩低点，未来边际上的改善都会带来向上催化，后期同国内外龙头客户的关系加强将带来长牛动力，继续强烈推荐！同时，另一家封测龙头华天科技在昆山、西安、天水三地分别开展高、中、低端封测业务，充分利用了各地的人才、客户以及劳动力成本的优势，实现了“在一国之内进行全球布局”的目标，具备战略纵深，也具备稀缺性，业绩稳健，继续强烈推荐！
（三）计算机：继续推荐细分领域龙头
刘雪峰
过去的一周主要有几个事件提醒大家关注：
1、戴尔与中国电子集团（CEC)签署合作协议，戴尔将通过在PowerEdge服务器上测试、认证和授权，支持中国电子信息产业集团有限公司在自主研发的操作系统上进行创新和市场推广。同时，戴尔和中国电子信息产业集团有限公司将探索联合开发基于ARM架构服务器芯片的合作模式。此外，双方还将在市场开拓、业务模式合作增强以及xx实践分享等方面在中国市场开展更加深入的合作。PowerEdge是戴尔服务器产品线的代号，我们认为这一备忘录的意义更为实际：须知之前IT基础设施自主国产化的障碍在于产业生态链自成体系，为国外企业掌控，令中国公司的点状突破难成气候。CEC旗下的中国软件、长城电脑和长城信息或有受益，若是突破，受益最多的当是中国软件。
2、政治局审议通过《国家安全战略纲要》，这个层级委实太高，具体内容也为充分披露，但是当前的国家安全观是广义的，不仅包括传统安全，也包括非传统安全。从这个角度结合IBM、Dell等公司与本地厂商的合作尺度加大，我们对策略重点的国产化前景非常看好。当然，浪潮信息产业龙头地位难以撼动，且我们预计公司会在未来获得更多的国家资源支持。
3、一行三会领导人最互联网金融的肯定支持。一方面对行业发展是充分的肯定，另一方面我们也应注意到逐步纳入监管范围后规范化经营可能对成长性的短期管控影响。
今年看行业趋势，国产化与信息安全龙头：卫士通、浪潮信息、绿盟科技是我们持续推荐，中科曙光等自主产品的第二梯队需要寻求常规路径以外的其他方式提升，亦不排斥其他与国外公司合作的个股有增量受益或基础突破（比如中软与戴尔的可能合作）。医疗健保领域：卫宁、万达、海虹自有特色，未来至多两年可见受益大小。金融方面：恒生和金证需要一点时间消化预期，但估计不会等很久，中科金财等公司格局较大，具体效果需要更加细致的验证或者说时间。O2O方面：我们确信石基信息的直连客户推进较快，未来一个季度左右或有较大突破。网宿科技正在不断用业绩和严密布局证明自己，也在不断验证我们两年前深度报告的推断，持续看好。东方国信的产品化突破或许比市场预期乐观、广联达、华宇软件的低估值弹性优势还在。神州泰岳作为大票，后续在游戏投资收益和智慧线方面弹性较大，预期收益稳定可期。
对行业整体而言，短期依然是“持有”，风险依然在，中期则可能在类似我们推荐的xxxx带动下出现向上趋势。
二、大消费
（一）零售：低估值、高资产价值提供向下安全边际，转型和改革带来向上弹性
洪涛
从商务部公布的2015年春节黄金周（2月18日至24日）消费数据来看，全国零售和餐饮企业实现额约6780亿元，同比去年春节增长11%，较去年同期的13.3%和国庆的12.1%继续放缓。但从最近几个月的数据来看，2014年8-12月的社零增速在11.5-11.9%之间徘徊，同期CPI在1.4-2%之间。而2015年以来通缩明显（1月份CPI降至0.8%，预计1-2月合计CPI在1%左右），因此考虑价格因素，我们认为羊年春节的消费增速虽有下滑，但环比来看仍在可控范围内。
从2010年至今，线上线下从xx对立逐渐走向融合互动，传统线下渠道也从商品买卖向生活服务功能积极转型，两个渠道的增速差距也从不断敞开的喇叭口逐渐开始收窄，因此我们始终认为应乐观看待2015年的零售板块，向下有企稳的数据、夯实的资产价值和较低的估值做支撑，向上则博取转型和改革的红利弹性。我们仍然维持年度策略中的两条核心主线：1）依托现金流和物业资产，通过各种金融创新工具（如租金证券化、售后反租、REITS、融资租赁、股权转让等）盘活存量资产，谋求业务转型以提升估值，其中基于传统主业资源发展供应链金融和消费金融业务是我们最为看好的方向，推荐海印股份、海宁皮城、步步高、中央商场等；2）传统零售xxxx，一旦给予优秀的激励机制和充裕的资本支持，其对内挖掘潜力和对外收购兼并都将有更大的想象空间，这也是国企改革的大势所趋，推荐大商股份、重庆百货、鄂武商、银座股份、欧亚集团等。此外品牌消费龙头公司老凤祥和上海家化仍然是我们中长期推荐的标的。
3月份我们的组合重点推荐：重庆百货、海宁皮城、大商股份、中央商场和海印股份。
（二）造纸轻工：体育板块利好不断，国企改革持续跟进
李音临
体育方面，我们在近期发布的系列体育深度报告中反复强调，进入2015年，体育板块的投资机会已经从单纯的政策驱动转换为政策xx背景下的一二级市场资本联动，上市公司将凭借强大的融资能力和在体育领域的专业经验，超预期地发动各类并购，不断获取赛事人才等资源。根据公开信息披露的上市公司战略细节，我们认为目前最受益的标的是雷曼光电、中体产业、江苏舜天、贵人鸟等。
另一条投资主线围绕国企改革展开。我们认为，2015年必将成为中央和地方国企改革政策密集出台的关键时点，重点关注造纸轻工行业内受益于混合所有制改革及存在集团资产注入预期的投资机会，特别是地方国资控股上市公司少、改革推进速度快、存在改革典型先例的省市，关注珠江钢琴、通产丽星等。
此外，继续关注传统轻工行业并购整合的趋势，由于注册制加速将有利于真正的xxxx利用金融新工具快速并购整合行业资源，关注轻工行业的瓦楞纸箱xxxx和定制家具龙头。
（三）医药：xx药聚焦创新，关注优质OTC药企
张其立
xx药聚焦创新。据南方所预测，我国药品终端市场2014年预计达到12,457亿元，同比增长13.4%；2015年药品终端市场将达到14,070亿元，同比增长12.9%。在药品招标降价、医保控费的背景下，xx药行业增速放缓，业绩弹性减弱。新形势下，投资者应该关注具备产品创新、模式创新能力的xx药企，如品种储备丰富的恒瑞医药、亿帆鑫富。莱美药业与德国TVM基金合作，将陆续引进国外先进的医疗技术与医疗器械产品，模式创新值得关注。
优质OTC药企与中药饮片行业值得关注。xx药以外的不受政策影响的细分行业，均值得关注：1、2010-2012年国家基药政策对OTC行业冲击巨大，近年来部分优质OTC药企经过产品结构调整，经营呈现积极向上态势，重点推荐开启新景气周期的江中药业；2、2015年是中药饮片新版GMP认证的大限之年，绝大部分以个体户、小作坊模式运作的小厂将退出行业，重点推荐香雪制药。
推荐标的：恒瑞医药、江中药业、亿帆鑫富、香雪制药、莱美药业
（四）汽车：关注国企改革、行业政策推行、公司产品力提升带来的投资机会
张乐
汽车行业仍处于复苏周期，乘用车需求将保持低速平稳增长，商用车销量短期内受国4排放升级影响，但考虑到前期油价下跌带来的使用成本下降足以抵消升级成本，商用车需求有望逐渐恢复平稳。
我们认为，不应以增速来简单衡量行业景气度，产品结构、成本变化、经营质量等都会影响公司业绩。在行业增长趋缓的情况下，应从改革转型、库存周期、行业政策和产品力等方面寻找投资机会。
1、国企改革：推荐主业有望恢复、国企改革与外延增长是未来看点的中国汽研。
2、节能减排催生国4排放升级、汽车电子、新能源、汽车轻量化4大投资主题：推荐受益于国4排放产业链的云内动力、福田汽车、上柴股份，属于新能源产业链的江淮汽车，汽车电子推荐京威股份、威孚高科。
3、产品力提升：推荐重卡新品即将进入爆发期、成本费用改善有望为公司业绩带来巨大弹性的中国重汽；xx化战略初见成效、15年新SUV车型上市的长城汽车；新品推出驱动公司竞争能力提升的江铃汽车、江淮汽车。
4、把握并购重组、转型带来的投资机会，建议关注有并购预期的公司。整车可以关注安凯客车的投资机会，零部件公司则可以关注天润曲轴。
5、优先选择商业模式成熟的后市场业务，商业模式较成熟的汽车拆解行业或是不错的投资标的。汽车维修行业空间广阔，商业模式建立后有望进入快速成长期。催化剂是有关政策的出台。
（五）食品饮料
王永锋
一、我们看好白酒板块2015年的表现
1、基本面见底。从近期的终端跟踪情况来看，茅台、五粮液的一批价分别为860元、600元，春节旺季动销良好。我们继续维持2014年8月份深度报告《白酒迎来三年牛市，静待业绩和国企改革双轮驱动》中的判断：白酒行业将于2015年二季度底部复苏。
2、国企改革。随着老白干定增以及员工持股的成功完成，2015年大部分白酒将走向改制，这是大方向。在整个A股市场上，白酒以其稀缺性始终吸引着大量的资金，是国企改革不可或缺的优质标的。如果今、明两年不改制，未来5年将不再出现改制的时间窗口，因此我们判断本轮白酒投资主线将是带有国企改制预期的白酒。
3、估值便宜。目前龙头公司贵州茅台、五粮液的估值为12-13倍。相较于国际可选消费品，白酒估值有望介于15-30倍之间，估值具备提升空间。
二、食品板块估值便宜，存在板块性估值修复
食品xxxx伊利股份、双汇发展、青岛啤酒的估值分别为16X、13X，28X、22X，尤其是伊利和双汇的估值过低，我们看好其估值修复的机会。
推荐标的：泸州老窖、青青稞酒、百润股份、伊利股份。