2015-03-02广发策略研究
一、宏观、固收：降息之后债市未必走牛
黄鑫冬
维持前期判断，债券市场收益率已经充分反映降息预期，后续市场将更多反映资金成本的刚性，债券收益率下行空间不大，甚至不排除2012年7月的情形重现。
货币持续宽松是继续看多债券市场的直观逻辑，而其背后则是投资时钟的演绎。初步考察，我国债市运行确实符合投资时钟的逻辑，但是在衰退周期中，债券市场同样会出现走熊的阶段，比如2012年三季度。而其中的驱动力在于债券价格的充分调整，政策不达预期等。尽管我国经济仍然处于下行通道，但货币政策“总量稳定”的基调不会打破。一旦突破，将与经济转型的大趋势背道而驰。因此，定向调节和财政手段仍然是政府进行“底线管理”的主要手段，后续资金成本下行和货币宽松不达预期的可能性较大。在此逻辑之下，我们对后续债券市场保持一份谨慎的态度，维持年度策略提出的“新常态下的震荡格局”判断。
货币政策出现总量宽松是我们判断的核心风险点。触发因素可能来自两个方面，其一，高估决策层进行经济转型的决心，宏观调控严重偏离调结构方向。其二，原有增长模式存在巨大的惯性，管理层不得不通过货币总量宽松进行“底线管理”。春节后的就业状况，以及地方债务规范的进一步明确将是重要的观察点。一旦就业出现问题，地方债务收紧超预期，货币总量宽松的概率将大幅上行。
二、投资策略：先风格，再行业
陈杰
近期数据上的主要变化有：1、全国30个城市1-2月的地产销售累计同比为3%，相比2014年全年的-9%终于转正，预计今年全年全国的地产销售累计增速也将由负转正；2、春节期间下跌的海外大宗品价格普遍在春节后出现反弹（布伦特油价、LME金属价格、BDI指数等）；而国内来看，化工品上涨的品种逐渐变多，不过钢铁、煤炭等产品价格仍然下跌。接下来即将进入传统旺季，预计国内很多工业品的价格也会开始企稳回升。
就市场趋势来看，我们仍然维持对市场的乐观判断，这一点的市场争议也较小。目前争议较大的反而是行业配置的问题——尤其是在央行降息和柴静雾霾报道受到普遍关注之后，大家对于超配金融地产股还是超配环保股出现了分歧。就此，我们的看法是：
1、无论是市场环境还是历史统计规律，短期的风格将更有利于大盘股。从市场环境来看，目前处于“存量经济”下的货币宽松周期之中，流动性的充裕和资金利率的下降将使风险资产的吸引力进一步增加，因此股市仍将吸引场外的增量资金，大盘股相比小盘股，更容易吸纳增量资金。从历史统计规律来看，过去四年创业板在“两会”前后的表现截然不同——在“两会”前一个月往往会上涨，而在“两会”后一个月却会下跌，这一点也不利于未来一个月的小盘股表现。
2、今年上半年可能是大盘股xx的估值修复阶段，应好好珍惜。虽然短期我们更偏好大盘蓝筹股，但这也可能是大盘蓝筹股xx的估值上行阶段，因为我们相信随着大盘股的上涨，将会有越来越多的公司趁着股价高位推出新的再融资计划，而传统行业的再融资并不会带来什么成长性，市场迟早会对过度再融资做出负面反馈；且再往后看，随着货币政策的持续宽松，对大盘股的边际推升效果也会边际递减，尤其到了今年下半年，如果出现通胀或房价抬头，那么货币政策进一步宽松的预期也将结束，届时大盘股将失去xx的支撑。
3、在大盘股中，我们建议投资者关注机构配置较少、前期涨幅较小、且同样受益于宽松货币环境的周期品：化工、油服、煤炭、有色。虽然目前市场对于大盘股的主流偏好还是金融地产，但是我们注意到去年四季度机构对于金融地产的加仓幅度过大，除了银行以外，其他行业的配置仓位已处于历史高位，这一方面带来了去年大盘指数的超常上涨，另一方面这也使我们担心金融地产后续向上的弹性将有限。而由于短期又处于有利于大盘股的环境之中，因此我们建议投资者将视线投向那些非金融地产的大盘股，尤其是那些受益于价格回升的大盘股。因为我们认为股市总是领先的，那些对成本敏感的行业确实可能在今年出现实实在在的业绩改善，但在去年他们的股价也已得到了充分的体现（如航空、航运等）。而近期随着油价的触底反弹以及全球货币宽松的加码，今年资源品价格上行的概率反而更大，这时候由于股市有领先性，很可能会转向关注那些受益于资源价格上涨的行业而不是成本敏感的行业，尤其是那些一方面积累了大量低价库存、另一方面又跟随性涨价的行业，盈利弹性将会非常大。因此，在大盘股，我们建议投资者关注化工、油服、煤炭、有色。
4、小盘成长股在短期并无优势，这使我们在短期并未把环保置于首推，下半年注册制的推出或将掀起小盘成长股真正的浪潮，届时我们再建议投资者关注环保、软件、医疗等服务业中的成长股。上文已经分析，短期的市场环境和历史统计规律都更有利于大盘股，不利于小盘股。这使我们担心，虽然环保股面临较多的事件催化，但是短期受风格影响很难成为市场的xx板块。而下半年随着大盘股估值修复的结束，再加上“注册制”可能最终落地，这有望带来小盘成长股真正的持续性机会。这里需要强调的是，我们并不担心注册制的实施会压垮小盘成长股，反而认为这会使小盘成长股的市值规模和投资者认同度都大大提升，逐渐成为A股市场真正的主流产业，并分流此前驻守在大盘股的资金。届时更可能出现的情景是：在注册制实施后，小盘股扎堆的新兴行业通过股市直接融资扩张的速度确实加快，但这些产业自身发展扩张的速度更快，融资市场和实体市场相辅相成，和谐共生。在成长股行情中，我们最建议投资者关注那些符合中国产业转型方向、资本开支正在迅速扩张的服务型行业——软件、医疗、环保等。对于这些新兴行业的推荐逻辑，大家可参考我们在去年12月3日的年会报告《迎接供给革命》中做出的详细阐述（再次强调，我们的建议是等到上半年大盘股估值修复过程结束以后，下半年再去重点配置这些新兴行业）。
三、中游周期品
（一）钢铁：需求有望逐步回暖，钢价和矿价反弹值得期待
冯刚勇
1、行业评级和重点公司：
建议“高配”钢铁行业，投资组合：宝钢股份(20%)、鞍钢股份(20%)、久立特材（20%）、大冶特钢（20%）、八一钢铁（20%）
2、主要投资逻辑：
（1）2月份受天气寒冷及春节因素影响，我国粗钢产量环比小幅减少，需求冷清使得钢价持续阴跌且跌幅大于铁矿石等原材料，主要钢材品种已经全线亏损，钢材社会库存持续增加，供应压力持续加大。进入3月份，下游基建、房地产等工地将陆续恢复开工，需求有望逐步回暖，同时钢贸商补库意愿将加大，铁矿石等原材料价格已经有企稳迹象，预计钢价和矿价均将小幅上涨，预计钢价涨幅在3%以内、矿价涨幅在5%以内，预计3月份钢铁行业盈利将有所改善。
（2）2014年在节能减排和去产能双重压力下，我国粗钢产量仅增长0.9%，但是钢材出口强劲增长50.5%，xx产品比例有所提高；同时受益于铁矿石、焦炭等原材料价格急剧下跌，我国重点钢企实现利润304亿元，同比增长40%。工信部表示鼓励钢铁行业优强企业兼并重组，并支持有条件企业在海外建立资源开采、冶炼和精深加工基地，钢铁去产能的节奏很可能要超过市场的预期。同时，在“一带一路”、京津冀协同发展、长江经济带等一系列“稳增长”重大项目建设带动下，钢材需求有望继续好转、出口将再创新高，而供需矛盾加剧将使得进口铁矿石价格进一步下跌。2015年钢铁行业供需形势将持续好转、盈利将加速回升，板块将维持1倍PB以上，并重新参考PE估值。我们维持钢铁行业 “买入”评级，重点推荐盈利更加确定、估值水平更低、流动性更好的各细分领域龙头以及国企改革、“一带一路”等主题性投资机会。3月份钢铁行业重点推荐公司：宝钢股份 (20%)、鞍钢股份(20%)、久立特材（20%）、大冶特钢（20%）、八一钢铁（20%）。
3、风险提示：
钢材出口大幅下滑；房地产行业需求继续大幅下滑；环保淘汰落后产能效果不及预期；矿石巨头合谋操纵铁矿石短期价格。
（二）电力设备：油价筑底反弹，利好新能源板块
徐云飞王昊
1、受到美国页岩油企业关闭以及罢工影响，石油价格已连续反弹，前期受到石油价格下跌影响的新能源板块也均出现一定幅度的反弹。新能源是一个依赖于政府补贴存活的行业，长期逻辑是改善能源结构及治理环境。但从短期基本面来看，除了新能源汽车使用xxx外，光伏、风电等与石油关系并不密切，更多的是看政府补贴力度的大小。但海外股票的长期逻辑尤为重要，如果油价继续反弹，将会带动海外光伏股上涨，从而传导到A股相关股票反弹。
2、2015年全国新增光伏发电并网容量目标为15GW左右，其中集中式光伏电站8GW，分布式光伏7GW。2014年新增光伏并网容量为10.52GW ，其中分布式约在3.5GW，低于预期。我们看好2015年的光伏板块行情，由于2014年新增装机同比基数低且部分项目顺延至2015年，我们判断2015年新增装机同比增速在50%左右。从长期看，分布式无疑是光伏发展的重要方向，随着分布式商业模式逐渐清晰并日趋成熟，将推动分布式电站的加速建设和行业的整体发展，分布式发展空间十分巨大，行业长期看好。重点推荐电站运营标的江苏旷达、彩虹精化、京运通等。随着配额制推出的预期日益强烈，重点推荐新能源板块。
3、近期风电电价下调低于征求意见稿中的下调幅度，略好于市场预期，对风电项目IRR降低1-2个百分点，不会影响风电项目的投资热情。因此我们判断2015年风电行业新增装机在25GW左右，重点推荐金风科技。
4、我们重申电力设备行业中“一带一路”国家战略的投资主线。一带一路，基建先行，相关方案的落实，会激增覆盖国家的基础设施建设，而电力设备建设则是基础设施建设的重中之重。“一带一路”必将大幅度推动经济带相关国家电力基础设施建设，带动我国电力装备出口，给国内电力设备企业带来强劲增长点。重点推荐：特变电工，中国西电，平高电气，思源电气。
5、电动车虽然目前是一次性补贴，但电动车的经济性与石油价格相关性较高。如果石油价格反弹，则电动汽车的经济性将会得到加强，从而带动销量的增长。2014年初，新能源汽车“油电”差价为0.55元（燃油车每公里0.8元，新能源汽车每公里费用0.25元），目前的油电差价仅为0.35元，如果油价连续上涨，油电差价将会逐步得到恢复，新能源汽车xxx得到提升，油价上涨将直接利好新能源汽车。
重点关注公司：金风科技、平高电气、森源电气、新宙邦、彩虹精化、特变电工。
（三）机械：继续给予买入评级
罗立波
1. 机械行业
通胀水平走低，为货币宽松和财政刺激提供有力支持，此次国务院会议和央行降息都明确指向稳增长。对于机械行业，2014年末降息后表现弱于市场，核心的因素仍是下游需求并未有效传导到机械产品需求，而此轮稳增长加码后，宽松效果体现的概率在增大，我们继续给予机械行业“买入”评级，建议布局需求响应的子板块。重点板块包括：（1）工程机械受益于房地产销售好转，同时参与丝路建设、推进国企改革，重点看好三一重工、中联重科、柳工、恒立油缸、徐工机械、安徽合力；（2）在原油价格进入筑底阶段的背景下，天然气调价和油气体系改革推进，继续看好油服板块布局机会，重点看好海油工程，关注江钻股份、杰瑞股份等设备企业；（3）铁路装备板块是受益丝路建设的代表性领域，建议关注中国南车、中国北车、永贵电器等的投资机会；（4）历史表现持续证明的成长型企业，包括南方泵业、xx科技；（5）机器人和工业4.0方向具有布局优势的企业，包括机器人、亚威股份等。
2. 军工行业
改革和装备升级的逻辑对于军工行业来说是个长期的逻辑，今年我们还是可以继续讲这两个大逻辑：（1）2015年国防工业改革将会继续推动整合、军民深度融合，科研体制改革可能将进入政策配套实质推进阶段。近期国防科工局领导明确表示将积极推进航天体制机制改革，显示军工科研体制改革的推动力。如果看未来整合空间带来的股价弹性，重点关注中电科集团下的四创电子、国睿科技、杰赛科技等公司，航天科技集团下的中国卫星、航天动力等公司，航天科工集团下的航天科技等；如果按照整合可操作性进行选择，重点关注兵器工业集团下的光电股份，航天科技集团下的航天电子，中船重工集团下的风帆股份，中国电子信息产业集团下的南京熊猫等公司。
（2）改革将深刻影响供应方和需求方两个层面，xx改革带来装备和人员训练需求的变化，国防科技领域改革和政策支持将激发行业活力、逐步提升装备供给能力。装备需求提升和技术能力提升主要体现在海、空装备平台和信息化方向，重点关注具有需求增长空间的装备供应商和配套商，比如中直股份、中航飞机、中航动力、中航电子、航天电子、光电股份、闽福发等公司。
短期内军工行业可能表现仍然波动较大，3月份催化剂可能主要还是围绕着国防改革、行业相关政策、后续的军费预算等。我们判断我国的国防费增长阶段仍然维持在10-15%的增幅范围内，但结构性的变化会更显著，有海、空、信息化方向的投入倾向性，有战斗编制部门的投入倾向性，xx反腐、科研反腐进一步增强军费使用的效用，这些均将有利于相关装备研制商。
我们的月度组合：四川九洲、中航机电、中直股份、航天电子、航天电器。
（四）建筑装饰
唐笑
“一带一路”成功登陆春晚舞台说明其具有很高的政治高度。而一带一路的建设要以基础设施建设为先，这些工程总得需要大型建筑企业去做，那么就需满足其补充资本金、降低资产负债率的实际需求，不论是增发、分拆上市还是国企改革混合所有制，大建筑股总会有所动作，这样就有了释放利润的理由，再加上政策层面充分的支持，大建筑股的表现不会差。另外，“一带一路”规划或在两会后正式出台，主题热度预计仍会提升。
经济基本面实在没什么看点，越差的行业转型的诉求越大，企业家积极谋转型。在当前情况下，建议重配建筑股，一来穷则思变，二来各种手段反而使得净利率有所提升。2015年前两个月的三维工程、东南网架、延华智能、精工钢构等就是典型的例子。
目前时点上，建议对于园林子行业引起重视，一来行业已经萎靡很久，很干净；二来与PPP紧密相关；三来与环保沾边；四来大部分企业的实际控制人都通过定增增持了股票。一旦风起，就有行情。装饰方面，在家装方面的拓展确实振奋人心，大多数装饰股都有不同的涨幅，目前江河创建、亚厦股份涨幅较小，比较安全。钢结构方面，鸿路钢构的业绩应该反映了行业的普遍情况，但是精工钢构、东南网架由于存在增发的因素，可能会有较好的业绩表现。板块表现不会差。
（五）建材：水泥行业乏善可陈，看好东方雨虹和洛阳玻璃
邹戈
1-2月份水泥和玻璃行业属于传统淡季，价格以回调为主；3月份是淡旺季切换时点，不过考虑到房地产投资增速短期将继续低迷，3月份行业基本面仍然乏善可陈；由于2014年同期基数较高，1季度水泥公司的业绩增速预计以负增长为主；同时水泥行业目前相对估值优势也并不明显；综合来看，我们对水泥行业持中性态度；相比周期股，目前时点我们更看好有能力有业绩的白马成长股和黑马股，具体标地东方雨虹（白马）和洛阳玻璃（黑马）。
3月推荐组合：东方雨虹、洛阳玻璃
东方雨虹：1、行业利好：地产销售回暖利于公司估值启稳回升；油价低位震荡公司业绩受益明显。2、公司有新的成长逻辑：防水行业已形成利于公司持续成长的良好格局、零售业务和收购2015年有望发力带来新生增长点。预计2014-2015年EPS分别为1.41、2.45
洛阳玻璃：1、本次资产重组，公司从资产质量很差的普通建筑玻璃企业转型为资产质量优质的电子玻璃企业。2、超薄电子玻璃技术壁垒高、被国外2-3家企业垄断，公司及控股股东蚌埠院拥有核心技术，能实现进口替代，2015年将迎来业绩拐点。3、本次重组解决了大股东整合xx难题，“大平台小公司”的格局使得公司发展潜力大。预计2014-2015年EPS分别为0.01、0.35
（六）基础化工：化工品价格继续下行
王剑雨
未来一段时间，基础化工行业的发展态势为：
（1）WTI原油价格剧烈波动，但向下空间已较为有限；
（2）化工品价格跟随原油价格波动；
（3）实质性需求复苏有待观察；
（4）环保、节能继续造成部分子行业供给端收缩；
基础化工行业整体给予“持有”评级。
在近30个子行业中，建议重点关注钾肥、POF膜（浙江众成）、聚氨酯（万华化学）、工程胶黏剂（回天新材）、精细化工与转型升级类企业（和邦股份、西陇化工、联化科技、安诺其、多氟多、国瓷材料、鼎龙股份）、复合肥（芭田股份、金正大、新都化工、史丹利）等子行业的xxxx。
（七）交通运输：拥抱改革，拥抱海淘
张理芃
三月是全国两会，我们的目光主要集中于：
1、全面深化改革——国企改革
随着城镇化以及产业转移的推进以及互联网高速发展，社会对低成本高效的物流网络需求日益增长。在各种运输工具中，铁路是干线运输能力xx、成本xx的运输方式，铁路运营领域需要进行大力度改革以提升效率降低成本。
在国企改革中，我们最看重铁路领域改革，我们看好的方向是资产证券化和运营整合，资产证券化的标的是大秦铁路、铁路集装箱运营整合标的是铁龙物流。
2、“一路一带”国家战略
丝绸之路经济带建设关键在于铁路，普货铁路运营首推铁龙物流。海上丝绸之路建设具体到交运领域关键是港口和航运，港口是重要节点，航运是主要的运输工具。港口我们重点看好“东方桥头堡”连云港、宁波港；航运主要看好中远航运、招商轮船。
3、香港自由行限制讨论
香港自由行可能在两会期间进行讨论并有可能得到一定的限制，此事件对于交运行业最直接的利好是海淘和迪士尼，其次是海南免税岛和出境游；我们认为海淘领域最受益的标的为外运发展和华贸物流（海淘物流服务）；迪士尼最受益的是东方航空/春秋航空/上海机场；海南免税岛主要是海南航空和美兰机场受益；出境游最受益的是周边国家（日韩）份额高的东方航空/春秋航空和xx的邮轮标的渤海轮渡。我们重点推荐外运发展和春秋航空、东方航空、渤海轮渡！
综上，我们3月份的推荐标的为：大秦铁路、铁龙物流、连云港、中远航运、外运发展、春秋航空！
四、金融与地产
（一）保险：基本面积极向好，政策红利值得期待（买入评级）
曹恒乾
1、混改启动，政策红利值得期待
1）保险业混改开闸，打开改善预期。参考媒体报道，新华保险有望借助阿里平台在互联网保险理财，健康医疗产业，养老产业方面有所突破；上海国资发行可交换债转让太保部分股权，后者存在混改预期。
2）健康险税收优惠政策力促保费增长。商业健康险税收优惠方案基本成型，有望个税前列支。健康险14年占人身险保费收入12%，其中平安14年中期健康险及意外险占保费收入11.1%，新华保险14年中期健康险占保费收入8.1%，太保14年中期意外及短期健康险占5.8%，人寿14年中期大病及短期健康险占4.1%。
3）上海保险国十条明确个税递延寿险产品2015年试点，拓展保费增长空间。
2、基本面稳健，保费、投资双双向好
1）受益于2014年较高投资收益对15年保单分红的积极影响，预计15年保费高增，年初开门红数据已印证。
2）利率下行周期之下，权益类、交易性固收类的投资收益趋势向好。随着保险公司投资渠道的放开，投资收益率有望显著提高。
3、投资建议：基本面积极向好，政策红利值得期待
整体而言，2015年保险业正迎来政策红利、保费高增、投资向好的基本面和估值因素的xx组合，维持“买入”评级。
考虑弹性因素的推荐顺序：中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险。
4、风险提示：金融行业反腐、降息慢于预期等
（二）证券：迎接直接融资体系繁荣（买入评级）
张黎
1、长期而言，配合注册制改革，有望迎来资本市场繁荣
展望未来两年，直接融资体系最重要的事件是：股票发行注册制改革。其目的在于彻底开放股票市场的融资通道，扶持中小企业融资。目前证监会已于11月底将股票注册制改革方案上报至国务院，2015年向社会公开征求意见。注册制改革，如同十年前的股权分置改革一样，将增加海量的股票供给，预计相关的资金配套举措将持续推进。4季度已经观察到的资金配套举措包括：
1）境内资金引导：央行降息、存款保险打破储蓄刚性兑付、银行理财向净值型产品转型等，有望加速储蓄搬家、理财产品配置趋向证券市场等。
2）境外资金引导：沪港通启动、推进A股纳入国际指数等。
2、短期而言，监管管制杠杆资金的风险已释放较为充分
同时，前期监管部门限制杠杆资金的负面影响，在年前的股指调整、成交金额萎缩中已得到较为充分的风险释放。
3、竞争格局，证券行业预计将呈现多元化生态
证券行业格局将呈现多元化发展，预计互联网券商、综合类券商将共生共荣。
1）互联网券商：凭借更低的获客成本，在国内高占比的零售客户群体中有望继续扩大份额。催化剂包括未来“一人一户”逐步放开、“T+0”交易机制启动提高客户佣金敏感度等。预计民营机制、网点少负担小的中小券商的优势明显。
2）综合类券商：凭借专业化创新服务实力，全面覆盖中xx客户需求。催化剂包括未来股票期权等衍生产品不断丰富、机构投资者占比逐渐提升等。预计资本实力雄厚、创新能力较强的大型券商的优势明显。
4、推荐标的：“大小两头”和“增发券商”
1）互联网证券、国企改革主题的小市值券商：锦龙、东吴、国元；
2）低估值的大中型券商：海通、中信、长江；
3）增发券商：西部、国金、华泰、光大。
5、风险提示：市场成交金额下降、券商牌照放开风险
（三）多元金融：推荐受益“军工资产证券化”、“国企改革”公司（买入评级）
张黎
1、受益金融、军工双轮驱动，继续推荐中航资本
中航资本作为中航工业集团旗下的核心金控平台、航天军工孵化器平台，将充分获得来自集团的支持。其中，金控平台受益于集团业务支持、子公司持股比例提升以及内生稳健增长，旗下证券、信托、财务公司2014年净利润分别同比增长286%、、23%、3%；航天军工孵化器平台受益于集团资产的证券化率未来从50%提升至80%的快速进程。整体而言，金控平台盈利增长稳健，提供较强股价安全性；孵化器平台表现强劲，提供较强股价弹性。预计2014-15年EPS为0.49、0.65元，对应2014-15年PE为44、32倍。
2、受益于国企改革下集团整体上市、员工持股落地，推荐物产中大
物产集团作为浙江省xx国有的世界500强公司，国企改革将为公司迎来更为广阔前景。主要推荐理由：1、物产集团整体注入之后，上市公司市值仅302亿，作为浙江省xx国有的世界500强公司，市值仍存在提升潜力。2、受益国企改革，吸收集团整体上市，有利于传统业务的规模和协同效应、以及金融业务依托前者产业链延伸；3、员工持股同步落地，利益趋于一致；4、停牌期间沪深300、金融板块分别上涨40%、59%，补涨潜力强烈；5、对于异议股东给予9.84元/股现金选择权，为股价提供安全支撑。预计以上增发完成后备考口径下2014年EPS、BVPS分别为0.49、6.08元，最新股价对应2014年备考PE、PB分别为28、2.3倍，维持“买入”评级。
推荐标的：受益于军工资产证券化的中航资本，受益于国企改革的物产中大。
（四）银行：年报步入披露期，降息预期提升
沐华
1、行业评级及重点公司推荐；
3月年报进入披露期，从业绩预告看超预期概率较小。降息重订价背景下季报增速明显放缓，业绩对股价刺激减小，预计银行股将继续以震荡为主。我们认为银行股合理的估值中枢为1-1.2倍15年PB，估值空间进一步提升需要经济拐点确认。
推荐华夏银行、北京银行、招商银行、兴业银行。
2. 主要逻辑和理由；
1）政策面：两会期间预期政策面平稳，新常态下金融改革持续
3月初两会召开，预计两会前后政策面较为平稳，新常态下将继续推进金融改革。正面因素来自于包括贷存比在内的监管指标弹性化管理，不良核销与资产证券化的关联提升，以及混业经营的持续推进。负面因素来自表外的持续规范以及金融反腐的推进。
2）流动性：节后流动性压力缓解，降息预期提升
节前由于资金备付需求，以及外汇占款数据持续低量出现年内首次全面降准，节后资金回流，流动性压力缓解。由于国内外经济数据偏低迷，降息预期提升。
3）基本面：年报难超预期，1季报绩增幅预计明显放缓
从降息影响看，xx重定价的时间快于存款。短期xx已有部分在14年内完成重定价，中长期xx按季度重定价，预计到15年1季度多数银行xx端将完成重定价,而存款非活期的部分重定价会慢于xx。
3月年报进入披露期，从业绩预告看超预期概率较小。15年1季度,由于降息重定价影响,预计息差同比负增长将引起行业业绩增幅进一步放缓,预计同比增速在5%左右。
4）投资建议：
3月年报进入披露期，从业绩预告看超预期概率较小。降息重订价背景下季报增速明显放缓，业绩对股价刺激减小，预计银行股将继续以震荡为主。我们认为银行股合理的估值中枢为1-1.2倍15年PB，估值空间进一步提升需要经济拐点确认。
结合年报季报业绩表现，推荐华夏银行、北京银行、招商银行、兴业银行。
3、未来一个月本行业须重点关注的事件。
外汇占款及资金面的数据波动；
降息可能推行；
贷存比口径弹性调整。
风险提示：
1、经济增速放缓对银行资产质量形成压力；2、降息方式影响息差；3、表外去杠杆政策风险。
（五）地产
乐加栋
我们在春节前重点提示积极布局地产板块，为节后行情做准备。目前我们维持节后尤其是3月份地产成交超预期的判断，信贷方面降息降准影响将持续发酵，节后银行放贷动力也会增强，同时随着销售的恢复房价止跌，将改变刚需预期、促其入市，而开发商在3月加大推盘力度亦会加大推盘力度，供需两热将促成楼市成交三月红。板块投资逻辑延续，且政策环境友好（税收政策或存超预期），继续推荐买入地产板块。
五、资源能源环保
（一）环保：政策出台高峰期，主题投资进行时
郭鹏
2015年环保行业基本面xx的改变在于“从工程为主到运行和监管为主”，特别是PPP、第三方治理等政策推动下，1.潜在需求快速释放，订单数量和单体总额大幅提高；2.运营为主的订单将大幅增加，保证长期稳定的现金流；3.国有企业将越来越多参与市场，诸如中原环保等公司的改变已经看到。
地方已披露PPP项目过万亿元，环保项目占重要地位。根据部分媒体对省级地方政府工作报告的不xx统计，已披露2015年PPP项目计划投资总额已经突破1万亿元，同时中央层面和多地层面已陆续出台PPP指导意见，从政策层面为PPP项目保驾护航。包括城市供水、供气、供热和污水处理、综合环境治理等公用事业项目占据重要地位。
潜在市场空间快速释放，超10亿级订单频现。PPP模式的推行对当地政府而言，可代替融资平台企业部分城市基础设施投融资职能，缓解政府基础设施投融资压力；对环保公司而言，则启动了各地相当庞大的存量环保市场，潜在市场空间大幅扩容。近期包括碧水源、万邦达、巴安水务、亿利能源等上市公司亦公告中标各地PPP项目订单。我们认为伴随更多环保PPP项目推出，环保公司潜在市场空间将不断打开，有利其持续异地开拓。在PPP推广下，资金支持、政策保障等政策都将大幅改善环保企业的成长环境。
关注积极投身PPP模式的“大+小+国企”组合。环保PPP项目的快速释放，推动行业市场空间不断延伸，大量环保公司积极投身PPP项目，异地开拓步伐不断加速。建议关注在“大+小+国企”组合：1. 资金雄厚、具备品牌优势的xxxx公司，持续成长能力得到保障，如碧水源、xx股份等；2. 大额订单有望持续推动小型公司突破原有成长瓶颈、快速壮大，建议关注巴安水务、国祯环保、永清环保、三维丝等公司。3.现有地方环保国企，在PPP项目释放+国企改革背景下，有望突破区域限制，加速成长，建议关注洪城水业、武汉控股、xx股份。
（二）电力燃气：气源成本下降将xx，把握盈利高增长品种
郭鹏
油价快速下跌，将有利于降低国内天然气综合采购成本。国际油价持续下降并保持低位，对国内天然气市场而言（目前对外依存度30%以上），LNG、管道气等进口气源与原油存在一定的相关性，油价若中长期保持较低价格，将带动国内进口天然气综合采购成本下降，特别是LNG气源价格。值得注意的是LNG气源是未来3年国内天然气供给新增量的主要部分。
xx天然气消费开启新一轮的增长周期：燃气行业从气源涨价、销气量增速下滑转变到气源降价、销气量增速上行的预期改变中，盈利预期将向上调整；如国新能源、陕天然气、金鸿能源等公司中游管网超前建设初步完成，将进入业绩释放期，业绩增速显著快于气量增速；
进口若放开，利润空间、成长空间将相应打开：天然气进口权若能有效放开，低气价的气源成为自由选项，原有燃气公司单位气量盈利空间被打开，同时具备融资平台的燃气分销商有望变身独立能源能源，全面介入天然气全产业链，成长空间、业务范围将重新定义！
建议关注如国新能源、陕天然气、深圳燃气等。
（三）煤炭：煤价短期仍低迷，油价企稳预期及国企改革等利好板块
安鹏 沈涛
春节期间煤炭市场仍较低迷，秦港库存维持在800万吨以上，港口5500大卡煤价回落至480元/吨（接近去年xx点），预计行业弱势格局仍将延续到3-4月（主要由于高位库存和动力煤需求逐渐转为淡季），后期行业好转取决于节后工业复苏以及各煤矿限产情况，预计15年行业总体盈利有望筑底。
板块方面，尽管煤炭市场短期难有超预期表现，但近期货币政策宽松预期提升，油价等大宗商品价格止跌企稳预期也在加强，加上国企改革、两会临近等因素将给大盘及煤炭行业带来积极影响，建议继续重点关注国企改革及低估值品种：阳泉煤业、中国神华、西山煤电和盘江股份。
（四）有色：有色行业“持有”评级
巨国贤
稀土静待政策催化，锂盐喜迎需求爆发
春节期间美元指数继续上行，LME基本金属价格全线下跌，贵金属价格亦出现调整。稀土基本面向上趋势确定，板块静待政策催化剂；碳酸锂将继续上涨；两会期间报废汽车或迎政策红利，继续关注再生资源；美元加息预计延迟，短期可关注贵金属价格反弹。推荐配置：中色股份、盛和资源、五矿稀土、银泰资源、宁波韵升。
基本金属：春节期间国外金属价格下跌
春节期间，上周美元指数上涨，LME金属价格全线下跌。LME铜、铝、铅、锌、镍、锡春节期间价格分别下跌0.63%、1.62%、1.64%、3.14%、1.05%、0.69%。我们认为中国经济增速下滑影响金属需求增速，总体趋势谨慎，关注个别品种供给收缩。个股建议关注：银泰资源、建新矿业、吉恩镍业、兴业矿业、中国铝业、中金岭南等。
贵金属：贵金属价格调整，ETF持仓反弹
春节期间，美元指数上涨0.56%至94.62，贵金属价格调整。国际金价下跌0.66%至1201.7美元/盎司，白银价格下跌0.98%。全球xx黄金ETF SPDR持仓继反弹后下跌2.99吨至771.25吨。美元加息预计延迟，我们认为贵金属价格短期存阶段性反弹性机会。可关注：赤峰黄金、山东黄金。
小金属：稀土静待政策催化，苹果或开启电动车计划利好碳酸锂
稀土方面：节日期间轻重稀土氧化物价格稳定。稀土基本面向上趋势确定，节后价格涨势可期，预计两会前后仍有政策催化剂刺激。个股推荐配置：盛和资源、五矿稀土、广晟有色。锂方面：节日期间碳酸锂价格持平，目前工业级碳酸锂价格已全面涨至4.2万元/吨以上。有报道称苹果或已开启电动车计划，新能源汽车未来前景广阔，碳酸锂价格后市继续看涨。考虑到上游4家占比90%份额，可关注锂矿股：天齐、雅化、路翔、众和。
新材料：报废汽车两会或迎政策红利
六部委正式发布《废弃电器电子产品处理目录（2014年版）》，基金补贴品种由5种扩充至14种，市场空间增长3倍，利好相关xxxx。秦岭水泥（中再生）、格林美节前复牌双双涨停，继续推荐配置。两会期间报废汽车或迎政策红利，关注相关受益标的。钕铁硼H35售价和原材料保持不变，建议重点关注宁波韵升。
风险提示：美联储宽松政策变化、中国经济政策变化、欧洲经济变化。