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獐子岛：进军台湾市场完善全球布局平安证券-推荐
大族激光：业绩弹性空间巨大估值优势明显日信证券-买入
宝钛股份：钛行业复苏+新项目投产东方证券-增持
五洲交通：平王路大修无碍利润释放金元证券-买入
中金岭南：不做“沉默”中的“大多数"申银万国-增持
航天电器：军品市场大有可为光大证券-增持
广州友谊：目标价30.00元广发证券-买入
二重重装：目标价13.75元安信证券-买入
洪城水业：公司迎来跨越式发展,业绩进入高速增长期银河证券-推荐
西山煤电：焦煤龙头将迎来高速发展期世纪证券-买入
獐子岛：进军台湾市场完善全球布局
平安证券-推荐
5月19日獐子岛发布对外投资公告，公司拟在台湾台北市投资100万美元，设立台湾獐子岛渔业有限公司，主要从事水产品、食品的贸易、批发和零售。公司在公告中指出：台湾獐子岛渔业有限公司的成立将加大公司产品在台湾地区的市场开拓与直接销售力度，有利于促进公司产品在台湾的形象及品牌塑造，树立台湾政府及消费者对公司产品的信心，同时成为公司进一步做大国际贸易的平台之一。
1、此次对外投资是公司全球市场战略的贯彻实施2008年，公司提出由“资源+市场”向“市场+资源”发展战略转型，吹起了营销网络建设的号角。此后公司陆续在北京、广州等水产品消费一线城市和全球水产品主要消费国家设立销售公司。
通过不断加强品牌和渠道建设。2008年来公司国内外销售收入增长明显，其中国外市场实现了快速增长，近两年复合增长率达到125.9%，成为业绩增长的重要来源。
此次公司在全球主要水产品消费市场之一——台湾投资设立销售公司，基本完成了亚洲、美洲、欧洲全球布局，将触角伸至各主要水产品消费国家和地区。
我们认为，此次对外投资有利于公司产品快速拓展台湾水产品市场，进一步提升业绩增长空间。考虑到2010年虾夷扇贝价格稳定并小幅上涨，海参价格同比增长15%以上，我们看好公司2010年业绩。
2、市场+资源的组合拳有利于公司将资源优势真实的转化为市场优势，获得长期发展2010年4月新增59.4万亩的海域使用权，以及台湾市场营销网络的构建再一次强化了公司“市场+资源”的发展思路，确保产能、市场有效对接。
2010年海域资源扩张的目标基本实现。公司现有海域使用权为219.4万亩，同比2009年增长了37.1%，资源优势进一步强化。
我们预计，2010年后一段时间公司经营重心将围绕养殖加工、品牌建设和市场开拓。1、通过标准化、生态化养殖保证水产品的品质；2、充分利用{gjj}的产学研平台功能，发挥公司技术优势，培育优良品种和开发深加工产品；3、夯实国内外市场布局，加强品牌建设。作为辽宁海珍品{wy}指定品牌，继续借力2010年上海世博会，巩固和升华品牌形象。三大措施有利于公司将资源优势真实的转化为市场优势，保证公司长期发展。
3、估值及投资建议预测獐子岛2010年、2011年EPS分别为0.69元、0.85元，对应5月19日收盘价PE为35倍、28倍，我们首次给予“推荐”评级。
风险提示：不可预知的自然灾害可能给公司业绩带来不利影响。
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大族激光：业绩弹性空间巨大估值优势明显
日信证券-买入
公司是国内工业激光设备的xxxx。公司是中国激光装备行业的xxxx，主要产品包括：激光打标机系列、激光焊接机系列、激光切割机系列、绿激光演示系列、PCB激光钻孔机系列、CTP激光制版机系列等多个系列激光设备及其配套产品，广泛应用于电子和非电子领域。公司在激光加工设备领域的产业规模、产品性能、研发能力等方面竞争力逐年提升，与国际上的罗芬西纳、相干、IPG等相比，公司的市场份额正逐年扩大。
自产激光器部件突破，毛利率提升空间加大。激光设备的核心部件是激光器，以往公司通过外购激光器组装生产成套设备，由于激光器外购成本很高，公司产品利润受到蚕食。公司通过引进xx人才进行激光器的自主生产，并开发出紫外激光器、绿光激光器，拓展了应用领域。此外，公司在大功率激光器方面也取得突破，该产品技术壁垒高，而且在成套产品同等售价的情况下成本较外购可以降低6成左右，毛利率提升空间较大，这些产品除广泛用于在硅片、晶圆切割、高密度PCB板切割以外，还可以用到家具、钣金等传统领域，市场增长空间较大。
新业务拓展效应显现，业绩弹性空间巨大。除了传统的激光设备以外，公司还积极投入LED、光伏领域。目前，公司正逐步完成LED后端产业链的布局，主要包括整套的LED封装设备(固晶机、分光机、灌胶机、焊线机、装带机等)、LED封装和LED应用这三个相互衔接的层面，通过对以上三个业务对应的子公司冶星、路升、元亨光电之间进行整合，企业内部合力进一步增强。由于LED属于快速成长的行业，受经济周期性变动影响较小，因此LED业务将成为公司业绩增长的重要动力。此外，公司目前具有用于多晶硅片的激光划片机、切割机，可以用于薄膜电池的激光刻划与扫边，可以预见光伏将成为公司业务增长的又一动力。
盈利预测与投资建议：公司业务从2009年下半年开始得到快速恢复，受益于经济景气程度高涨尤其是电子行业处于周期性上升阶段，整个行业对激光机械设备需求量空前增加，公司在今年一季度也表现出淡季不淡的销售。公司前四个月累计实现净利润超过7000万元，而历史经验表明公司的销售旺季集中在下半年，预计2010年公司将实现净利润2.6亿元。市场上担心电子行业的景气程度能否继续持续，我们从企业订单、库存销货和行业需求判断，认为电子行业的景气程度至少还能持续两年。公司产品受益于电子和非电子行业的需求提升、产品应用领域的拓展以及激光产品替代进口的需求，未来2年公司营收仍将保持快速增长。
预计公司2010、2011、2012年将实现净利润2.64、3.90、4.86亿元，EPS分别为0.38、0.56和0.70元，对应PE分别为28倍、19倍和15倍，与电子元器件同类公司相比具有估值优势，给予“买入”评级。
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宝钛股份：钛行业复苏+新项目投产
东方证券-增持
我们于5月17日对宝钛股份（600456）进行实地调研，与公司管理层就公司当前经营情况和未来发展规划进行深入沟通。我们认为，伴随着钛行业的复苏，增发项目的陆续投产以及新产品工业级锆材的发展，未来两年公司业绩有望快速回升。
今年以来公司经营形势正逐步好转。2010年以来，随着行业复苏回暖(以海绵钛价格为例，从年初5.5万/吨上涨至目前6.8万/吨)，公司三大业务经营形势逐渐好转，其中：民品当前订货形势不错，虽然经营依然亏损，但和上年相比，亏损在减少；军品的出货量和上年相比相当，但售价会略高于去年，贡献利润也将略好于去年；出口订单目前并无明显改善，但当前库存成本压力远低于去年，毛利率将好于去年。
伴随行业复苏回暖，存货因素对公司业绩将开始做正贡献。由于公司产品线广，产品生产周期长，最近几年宝钛的存货周期都保持在200多天，过去两年行业的下行对公司的盈利负面影响很大。目前行业已经自低谷回暖，据公司介绍目前公司在产品折算海绵钛成本，和当前海绵钛售价相当，若行业继续回暖复苏，存货将对开始对公司业绩持续做正贡献。
08年增发项目未来两年陆续投产，将极大改善公司产品结构，提升公司产品的整体毛利率。(1)200吨丝棒线产能建设预计今年6月底完成，下半年贡献部分业绩。(2)万吨锻压机将于今年年底完成调试安装，该项目是公司生产高品质航空钛材和军工产品的必备熔炼设备，有助于提升公司产品结构和整体毛利率。(3)5000吨钛带生产线将于2011年6月完成安装调试。国内目前尚无生产该产品线，此前全靠进口，毛利率高，2011下半年投产也将有助于提升公司产品结构和整体毛利率。
工业级锆材未来两年发展空间很大。据估算，目前国内压力容器用工业级锆材市场容量1500-2000吨，基本全部依赖进口。宝钛股份于2009年9月通过十部委专家联合评审，当年生产量不足100吨，贡献毛利2000多万，预计今年生产250-300吨，贡献毛利7000万。2-3年后，即使完成一半市场的进口替代，成长空间也很大。
维持“增持”评级。按照10-12年海绵钛每吨6万、8万和10万的价格预测，经测算10-12年EPS分别为0.19元、0.69元和1.31元，鉴于当前国内钛行业处于周期性底部，我们采用PE估值法，参考国际钛业巨头TIE和RTI的PB运行路径，我们认为一旦国内钛行业展开复苏势头，宝钛的PB也有望回到2008年上半年金融危机爆发前水平，即4倍左右。维持增持的投资评级，12个月目标价格33元。
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五洲交通：平王路大修无碍利润释放
金元证券-买入
五洲交通公告称，公司拟投资对公司柳州至南宁高速公路小平阳至王灵路段改扩建，改扩建里程29.44公里，投资估算金额2.588亿元，计划工期2年。所有投资及xx利息将根据相关规定进行资本化。柳州至南宁高速公路小平阳至王灵段于1999年10月1日全线建成通车运营以来，至今已将近11年。此次投资资金中，银行xx占70%，自有资金占30%。根据可研报告，项目投资所得税后财务内部收益率为5.98％，大于5.92％的财务基准收益率，净现值为7805万元，动态投资回收期(从建设期算起)为9.7年，项目财务指标均可行。
?平王路大修情理之中，大修将影响公司每股0.034元。一般高速公路大修年限在10-15年左右，公司平王路已经通车近11年，对路面进行大修，提高通行效率和安全性也在清理之中。按照2.588亿元大修预算，每公里大修费用892万元。公司2.588亿元的大修预算中，其中1.8116亿银行xx，按照5年期xx利率5.94%，公司享受下浮10%优惠，为5.346%，预计3年xx利息2900万(另外2年利息已经包括在大修预算中)，总计大修将发生资本支出2.848亿元，按照15年摊销，每年折旧1898万元，每股盈利减少0.034元。
?平王路大修对车流量影响较小，大修完成后收费标准有望上调。平王路段大修预计对车流量影响很小，大修完成之后，收费标准可能上调，这样将带来公路长期收入的增加，目前广西的公路收费标准是全国{zd1}的之一。平王高速是南宁—柳州的{wy}条高速，周边没有平行路段和竞争路段，即使大修车辆仍要行驶该路段，短期来看仅影响通行速度。平王路双向4车道，将采取单车道封闭的方式进行大修，预计对车流量影响不大。目前广西地区年均的车流量增长都在2位数，在国内仍属于比较高的增速水平。
?农批市场和五洲国际楼盘销售顺利，盈利释放在即。公司1季度预收账款达到4.53亿元，截止到4月底，预付款已经达到6亿元，2010年和2011年的业绩增长确定性比较大。五洲国际楼盘500套房子卖掉买了420套，销售均价每平方同均价过万，平均100万/套，实现销售额4个多亿，预计整个楼盘将实现10亿销售收入，我们预计金桥农批市场在2010年下半年内进入结算，暂时维持一期将实现销售收入4.5亿元，净利润超过1亿元的预测。
?定向增发稳步推进，坛百高速注入有望下半年完成。
?投资建议：我们分两种情况来评估公司投资价值，在不考虑公司定向增发的情况下，预计公司2010年、2011年2.46亿元，4.86亿元和5.01亿元，折合每股盈利0.44元、0.87元和0.90元。动态市盈率16倍、7.8倍和7倍，在假设在完成定向增发后，公司2010年-2012年净利润将分别达到3.54亿元、5.65亿元和5.88亿元，按照扩张后7.5587亿，每股盈利分别为0.47元、0.74元和0.77元，动态市盈率14.8倍，9.45倍和9倍。在模拟两种情景之下，公司估值水平都低于行业平均水平，股价并未体现公司成长性，按照2011年盈利预测给予15倍市盈率估值，我们维持买入评级，目标价11元。
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中金岭南：不做“沉默”中的“大多数"
申银万国-增持
我们于近期与公司高管沟通了公司和行业近况。公司海外布局已具规模，在资源储备和量产化方面均有更多潜力，未来高速成长的空间已经打开。
1.爱尔兰Ballinalack项目将为公司构建“资源航母”再添新砖，高效管理支撑资源扩张远超同业。
与公司沟通了解到，中金岭南(香港)矿业有限公司已经出资600万美元与加拿大泰克资源公司全资子公司泰克爱尔兰公司合资勘探爱尔兰波利纳拉克(Ballinalack)项目，从而持有爱尔兰波利纳拉克资源公司(BallinalackResources)40%股权。初步估计有铅锌金属量70万吨以上，而随着勘探进程推进，资源增厚的空间巨大，有望为公司构造国内{lx1}，世界{yl}的铅锌矿企再添新砖。
而公司在澳洲控股的Perilya，除了已经公告的400万铅锌金属量，在澳洲拥有2000多平方公里的探矿权，在马来西亚拥有铜金矿勘探权，澳洲昆士兰仍有20万吨铜矿尚未量产化。截止2009年底，公司控制的矿产资源有铅锌900万吨(权益715万吨)、铜22.4万吨(权益11.6万吨)、白银5,237吨(权益4,307吨)。无论是从铅锌资源储备，还是从资源自给率(实际83%，权益61%)来看，都是国内最为{lx1}的铅锌企业。我们预计众多储备项目将不断为公司未来高速扩张打开上行空间。
公司09年收购的澳洲Perilya矿，收购对价仅4600万澳元，收购当年即实现净利润3108万澳元，预计2010年即能全部收回投资。项目投资回收期不到2年，而新增的金属价值量相当于再造一个中金岭南。
不做“沉默”中的“大多数”，是公司有别于同业的资源扩张特征，也即是在市场惶恐不安，金属价格反复和不确定中更多更快的获取资源。而储备的大量人才增强了公司介入{zj0}并购时机的判断力，高效的管理则缩短了将资源扩张付诸实现的进程和时间。我们发现近期公司资源并购方面有加速迹象，预计公司“又一轮”的资源扩张将蓄势待发。
2.海外矿山进入高速成长期，国内矿山“精耕细作”。
公司控股澳洲Perilya公司52％股权(09年2月收购)，旗下BrokenHill拥有铅锌金属储量约400万吨。09年Perilya已实现扭亏为盈，实现净利润3108万澳元。
09年该矿生产铅锌精矿共计12万吨(权益量6万吨)，2010年拟产15万吨。如开工率进一步提高年产量可达25万吨。公司海外布局开始进入收获期。同时国内矿山也有小幅增产，其中包括技改完成的凡口矿增产5000吨。2010年公司矿产铅锌有望突破33.5万吨，预计2010－2012年矿产量复合增长率在20%，将进一步巩固其xxxx地位。
3.继续稳固深加工产业链，不排除分拆上市的可能性。
公司下游产业链包括有以香港深业(控股99.18%)、科技公司(控股{bfb})、深圳中金高能电池(控股85.92%)等构建的深加工和贸易链，以及华加日铝业(控股{bfb})。
其中深圳中金高能电池已形成以深圳总部为中心，韶关、郴州、深圳三大生产基地。深圳生产基地致力于镍氢电池正负极超薄冲孔镀镍钢带、锂离子电池用冲孔铝铜箔的规模化生产和新产品的研制开发。广东韶关仁化及湖南郴州永兴生产基地，利用先进提纯技术完成从含镍原料到高纯镍盐系列的制备。目前控股公司已成为中国动力电池储能材料的生产与研制基地。
深圳华加日是公司全资控股的铝型材和建筑工程装饰公司，公司除了加大在汽车、电子、机械用途的工业铝型材投资外，将重点扩充轨道交通用xx工业型材产能。09年锌深加工和铝型材分别贡献了1000多万和3000多万利润，预计未来将不排除分拆上市的可能性。
4.股价进入“价值投资”区间，兼具防御和进攻的投资品种。
送股方案后我们调整公司2010/2011/2012年每股盈利预测在0.83/1.08/1.24元，当前股价对应动态市盈率在17.0/13.1/11.4倍，隐含的锌价假设分别在18500/19500/22000元/吨。
股价调整后估值已经进入价值投资区间，近期大股东大规模增持也显示了战略投资价格的安全边际。短期内政策不确定性增加了金属价格的波动，但公司远高于同业的资源扩张契机和潜力使得股价具备更多防御性，而一旦市场恐慌情绪进一步缓解和经济前景的逐步明朗，公司业绩的高弹性优势将得以释放，进攻性十足。维持增持评级，建议左侧投资者积极xx。
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航天电器：军品市场大有可为
光大证券-增持
军品作为公司核心产品短期内难以改变
公司目前产品仍以军品为主，军品订单均十分饱满，基本维持满产状态，且军品订单毛利率高，微电机、连接器、继电器毛利率分别在40%、50%、60%左右。
民品市场不仅规模小，而且领域较为单一，毛利率也较军品低，在30%左右。目前连接器、继电器的民用领域正在从通信设备向医疗设备、机车、家电等领域寻求扩张。我们预计1～2年内用于航空、航天、军工电子、船舶等领域的军品仍是公司核心产品，亦是主要利润来源。
国防建设的需要决定了xx市场的稳定增长
国防建设的特殊性和重要性使得国防开支基本不会因经济波动而产生大幅波动。我国目前国防建设的不足决定了未来国防建设投入仍将保持较高增长。我们预计航空航天、军工电子等领域的国家投入未来5～10年将有望达到20%的复合增速。
而公司作为国内最重要的供应商之一，其实际增速有望超过行业平均水平达到25%。
公司在民品市场的扩张虽有一定困难，但正逐步展开
民品市场规模更大，前景更为广阔，但公司作为老牌军工企业，在向民用市场切入的过程中亦面临一定困难。产品定位、管理风格的转变等是公司亟待解决的问题。
但公司在民用市场的拓展已初见成效，2010年民品占收入比重已接近20%。较小的基数意味着可能获得较快的增长，我们预计未来两年公司民品收入复合增速有望达到50%，占总收入比重会进一步扩大。
新型石油电机产品前景广阔，但量产仍需时间
由于目前的石油电机的供应方与油田通常是关联方，因此公司的新型石油电机虽然具备节电、低噪音、占地面积小等优点，但欲正式进入供应链困难重重。目前公司通过与中石油下属企业合作的方式，共同申报国家“能源一号网”，争取获得生产许可证并获得中石油的认证。我们认为这种利益绑定、双方共赢的策略有望调动中石油下属企业的积极性，为公司石油电机产品的市场开拓创造更好的条件。
盈利预测与投资评级
我们预计公司2010年～2012年EPS分别为0.42元、0.53元和0.66元。目前行业内主流公司2010年平均PE约为38倍。考虑到公司增速相对偏缓，我们给予公司2010年32倍合理PE，合理价13.44元。若民品市场开拓中遇到特定性事件导致确定性增强，公司有望获得更高估值。综合考虑公司未来成长前景和风险以及公司股价的安全边际，我们维持之前对公司的“增持”评级不变。目标价13.44元。
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广州友谊：目标价30.00元
广发证券-买入
我们近日对广友南宁店进行了拜访，并与管理层进行了交流。
南宁百货市场环境
南宁市场目前主商圈为朝阳商圈，但随着配套设施的完善，琅东商圈逐步开始成熟，目前是南宁百货市场最有潜力的商圈。拥有门店最多和销售规模{zd0}的百货商是梦之岛(共3家店，经营面积超过12万平米)、其次为南宁百货(2家店，经营面积约9万平米)。
广州友谊南宁店尽管门店面积较小(租赁面积2万平米)但销售规模应列第三，其他的百货商还包括百盛和巴黎春天。受国家区域经济政策影响，整个南宁百货行业09年和今年一季度销售增长良好。
比如南宁百货一季度销售增长了29.39%，广州友谊南宁店一季度销售增长超过25%，而南宁市场还素有下半年好过上半年的特点，预计全年整个行业仍会保持较高的增速。
广州友谊南宁店步入快速增长期
2010年是广州友谊进入南宁市场的第三个年头，2009年该门店实现销售额1.97亿元，同比增长45%，同时去年第三季度该门店实现盈亏平衡，并于去年第四季度实现了600万以上的净利润。从今年一季度销售情况来看，今年仍保持了25%以上的销售增幅，同时门店有信心在今年实现3亿的销售额，并认为在未来五年实现20%以上的销售增长比较确定，未来的销售增长较好的主要原因为，其一，南宁区域市场进入消费放量阶段，行业面临较好的发展机遇，其二，来自于商圈的逐步成熟之后，客流的显著提升；其三，公司会不断地进行品类调整，比如增加当地服装品类的品牌数量和在商圈成熟后更多的知名化妆品牌的进入，使得公司保持强劲的内生增长。从利润增长来看，我们认为将大幅超过收入增长，我们预计全年南宁店的净利润可达到1500万元以上，超过我们原来的预测数800万。主要是基于{dy}，今年由于市场较好，促销幅度较小且市场竞争趋于缓和，毛利率提升；第二，费用方面，南宁商业用电已经可享受工业用电价格，并且企业可申请北部湾所得税税收优惠政策。
投资建议
考虑到公司下半年费用较大，我们暂维持公司2010年盈利预测0.95元(主要基于对新开门店的谨慎预测)，同时维持2011-2012年EPS为1.30和1.58元，公司良好的经营能力和较强的成本控制能力，使得公司仍能保持较好的内生增长，同时公司接连扩张，有利于提高市场对公司长期保持较快发展的信心，同时我们看好公司2011年的快速增长，10年二三季度应是买入公司的良好时机，维持公司买入评级和目标价30，对应10年35倍PE。
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二重重装：目标价13.75元
安信证券-买入
公司最近发布了股权激励方案：首期股票期权激励计划授予激励对象796万份股票期权，对应的标的股份数量为796万股，占当前总股本的0.47%。股票期权激励对象共计124人。行权价格为10.34元。
行权业绩条件：每个行权期的上一年度，营业收入增长率不低于20%，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润增长率不低于25%，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净资产收益率不低于10%(后2年为10.5%、11%)。我们认为营业收入的平均增速基本符合市场的预期，净利润的增长目标也有望实现，但连续三年净资产收益率高于10%的条件还是相对较高。
首期激励对象包括高管9人，特殊专业人才56人(包括首席技术专家、首席技能大师、公司级劳动模范)，核心管理人员59人。我们认为激励对象的范围合理，像公司这样肩负国家重大装备的重型机械制造企业，首先要有{yl}的研发团队。其次，重型机械基本上是单件生产，非标性质很强，大量的技术是难以xx固化到工艺文件之中，产品质量非常依赖于一线高级技工的水平，同时整个生产流程的管理也是千头万绪。所以我们认为保持研发、管理、生产三个层面核心团队的稳定对公司的持续发展是非常重要的。
由于标的股份数量仅占总股本的0.47%，对股本的摊薄效应很小。近期市场下调，5月20日公司收盘价为9.05元，已经低于行权价格。我们认为公司此时推出股权激励方案也是合理的时机选择，当然也是为了加快落实对核心人才的激励，从而保持和强化公司的核心竞争力。
公司推出股权激励方案勾勒出公司未来3年清晰的发展蓝图，我们认为像二重这样管理规范、运营透明、增长明确的公司是代表我国新型重大装备制造业的未来。
我们预测2010-2012年公司主营业务收入分别为95、111、132亿元，净利润分别为6.38、9.31、11.69亿元，每股收益分别为0.38、0.55、0.69元。我们认为给于具有强大竞争实力的国家队以适当的估值溢价是合理的，按照2011年25倍PE，合理股价13.75元。维持“买入-A”的投资评级。
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洪城水业：公司迎来跨越式发展,业绩进入高速增长期
银河证券-推荐
1.事件
2010年5月6日,我们去江西南昌调研了洪城水业股份有限公司,参观了公司的青云自来水厂,并与公司董秘康乐平先生、证代杨涛先生,就公司经营状况和未来发展规划进行了深入交流。
2010年4月15和30日,公司分别发布非公开xxxx预案及其补充公告。公司拟向不超过10名投资者定向增发8000万股票,发行价格不低于14.13元/股。公司本次非公开发行募集资金全部用于收购公司控股股东水业集团所持有的南昌供水有限责任公司、江西洪城水业环保有限公司以及南昌市朝阳污水处理环保有限责任公司的全部股权。
2.我们的分析与判断
市场上部分投资者质疑本次定向增发收购的资产质量,认为资产注入并不能加快公司的发展、不能提升公司的竞争力、不能增强公司盈利能力。我们认为本次定向增发将给公司带来发展新契机,将给投资者带来新机会,主要是基于以下分析:
(1)收购供水公司减少与控股股东的关联交易,直接受益水价上涨。
公司2004年上市时采取了“厂网分开”的改制模式,仅仅将制水相关资产进入了上市公司。本次定向增发完成后,公司将整合控股股东供水管网资产,实现自来水业务“厂网合一”的经营模式。
供水公司在本次定向增发前是水业集团的全资子公司,而水业集团也是公司的控股股东,供水公司成为公司的关联法人,公司与供水公司之间的自来水供销存在关联交易。通过本次定向xxxx收购水业集团持有供水公司的{bfb}股权,将其变为公司全资子公司,这将xx公司与供水公司此前存在的关联交易,增强公司的独立性,进一步完善公司治理机制。
公司在本次定向增发前的售水对象为供水公司,并不直接面对终端用水客户,售水价格按照与供水公司签订的《自来水供销合同》一直维持在0.55元/吨,并不直接受益于终端客户自来水价格的上涨。2009年9月1日,南昌市自来水价格进行了调整,自来水综合平均销售价格从1.03元/吨调整为1.33元/吨,上调幅度为29.13%。提高水价将增加供水公司收入,但并不影响公司的主营业务成本及三项费用,仅需增加缴纳增值税及少量营业税、城建税等税金,水价的上调将大幅提升供水公司的盈利能力。
南昌市自来水价格还有上调空间。目前南昌市自来水价格(含污水处理费)在全国省会城市中排名第23位,仍属偏低,在适度考虑居民承受能力的前提下仍具备一定的调整空间,以缓解南昌市供水管网维护和更新压力较大的矛盾。我们相信随着未来水价形成机制的进一步理顺,供水公司盈利持续、稳定增长将得到有效保障。
公司4月30日的《盈利预测报告》公告:预测2010年供水公司归属上市公司母公司净利润为2673万元,制水公司(原公司)归属上市公司母公司净利润为2117万元,公司合并的自来水收入为4790万元,按照定向增发后公司总股本为2.2亿股计算,公司自来水资产的每股收益为0.218元。我们认为公司的盈利预测报告结果偏于保守,按照我们的测算,公司2010-2011年自来水资产的每股收益为0.24元、0.27元。
(2)收购环保公司统一管理跨地区县级污水处理厂,大幅提升公司业绩。
环保公司以TOT(移交-运营-移交)方式,取得了江西全省77个县(市)78家污水处理厂特许经营权,特许经营权期限为30年,总概算投资22.604亿元,预计最终出让价格为25亿元左右,一期污水处理能力99.8万吨/日,总设计处理能力150.6万吨/日,截止2010年3月31日,已移交14家,日污水处理能力22.25万吨。我们看好环保公司的发展前景,主要基于以下原因:
政府支持力度大。江西省县(市)污水处理设施的建设运营是江西省重大生态环保工程。2009年12月12日,国务院正式批复《鄱阳湖生态经济区规划》,这标志着鄱阳湖生态经济区建设上升至国家战略。建设江西省77个县(市)污水处理设施,是江西省委、省政府作出的重大决策部署,是贯彻落实“生态立省、绿色发展”战略,推进鄱阳湖生态经济区建设的重大举措。
业绩将高速增长。环保公司运营受让污水处理厂的基准年净资产收益率为8%(税后),净资产按县市污水处理厂特许经营权出让价格的30%计算。根据环保公司与各县(市)签订的协议,环保公司污水处理收费以各家污水处理厂设计能力为基准,超过或低于该基准数额的按超进水费和欠进水费(按实际计算)支付。由于污水处理厂没有xx交割完,公司4月30日的《盈利预测报告》并没有公告环保公司2010年的收益。根据我们的测算,环保公司收购的78个污水处理厂正式投入运营后,将至少有6000万的净利润,按照定向增发后公司总股本为2.2亿股计算,环保公司的每股收益将达到0.273元。我们预计环保公司的78个污水处理厂在今年上半年将全部完成资产交割,2010-2011年的产能利用率将达到45%和95%,对应的每股收益分别为0.123元和0.259元。
统一管理跨区域县级污水处理厂,为公司污水业务异地扩张积累经验。我国污水处理行业的高速发展始于本世纪初,目前国内大中城市的污水处理市场已经接近饱和,未来行业竞争将转向中小城市以及县级城镇。中小城镇的污水处理厂规模一般比较小,其技术选择和管理运营难于大型污水处理厂。环保公司统一管理78个县级污水处理厂,可以积累丰富的小型污水处理厂管理经验。但是我们应该看到收购这些污水处理厂对公司既是一个机遇,也是一个挑战。
(3)行业未来发展前景广阔,公司业绩增长值得期待。
公司经营的污水处理业务属于环保行业,环保行业的发展前景广阔。据悉我国2010年环保行业产值将超过1万亿,到2015年将达到GDP的7%-8%,到2020年环保将成为国民经济的支柱产业。我们认为环保行业是xxxx支持的战略新兴产业,是投资者可以长期看好的朝阳板块。
目前我国还有约25%的城市和近80%的县城未建污水处理厂,而“十一五”规划要求到2010年底全国地级城市平均污水处理率达到70%,省会城市平均达到80%。我国部分城镇的污水处理厂产能利用率严重不足,进出水厂水质不达标问题严峻。我们认为,生活污水处理率和污水处理价格的增长空间还很大。
3.投资建议
我们预测公司2010-2011年的营业收入分别为8.1亿、11.8亿元,每股收益分别为0.37元、0.56元,对应动态市盈率分别为44X、29X。虽然公司目前的内生性增长价值已经反映在股价之中,但是公司的定向增发募投项目有望带来超预期的业绩增长和股东回报率。主要风险是公司收购78个污水处理厂资产存在不确定性。我们认为公司利用本次定向增发募集资金,收购控股股东水业集团拥有的供水管网和污水处理等优质资产,将拓宽公司业务范围、完善产业链、提升盈利能力,首次给予公司“推荐”投资评级。
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西山煤电：焦煤龙头将迎来高速发展期
世纪证券-买入
炼焦煤xxxx企业。公司具有得天独厚的煤炭资源优势,拥有合计26.77亿吨的资源储量。公司开采的主焦煤、肥煤是稀缺资源。公司目前煤炭产品主要用户为宝钢、鞍钢、首钢等国内各大xx钢铁企业及部分大型焦化企业。
煤炭主业将迎来高速增长期。公司目前的煤炭产量主要来自西曲矿、镇城底矿、马兰矿、西铭矿和在建的兴县斜沟矿等5座矿井。
斜沟矿井及选煤厂在2009年基本完工,2010年将释放产能。预计公司2010年原煤产量2780万吨,提高近50%。公司也将加快推进二期工程,最终兴县项目将形成3000万吨/年生产能力。公司未来还将建设内蒙古巴颜高勒矿区项目,产能400万吨/年。整合的山西小煤矿也将于2011年开始贡献产量。整合完成后,临汾古县将增加产能330万吨。临汾尧都区11号井田将增加产能90万吨。西山光道煤业将增加产能120万吨。
未来集团通过公司实现整体上市可期。根据,山西省的相关规划,争取2012年前实现同煤集团、焦煤集团、潞安集团、晋城煤业集团、阳煤集团五大集团中的一至两家集团整体上市,2015年前五大煤业集团基本完成整体上市。
投资建议。2010年公司已经两次上调了产品价格。我们预计2010、2011、2012年公司每股收益为1.77元、2.25元和2.65元。考虑公司在焦煤行业的龙头地位,维持“买入”评级。
风险提示。如果煤炭行业景气下降将导致煤炭价格的下降,影响公司的盈利水平。山西省煤炭产量较大,公司受制于省内铁路运输能力的不足。煤炭资源税的的征收将增加公司的成本。
