行情深度分析报告
豆类中长期投资机会分析
神华研究院 薛子坤
近期受欧元区债务风波及国内政策收紧等宏观因素影响，市场利空氛围较浓。在原油价格跌破70美元⁄桶和美元指数不断创下新高的影响下,CBOT大豆走势结束前期短暂反弹，重回弱势。但从近期豆类盘面的走势并结合内外盘豆类的基本面来看，国内豆类再次下跌空间相对较为有限，中期的底部或将显现，后期豆类将进入筑底爬升的区间。
美元指数有望构筑阶段顶部，美豆反弹的压力逐渐减少。
因希腊债务危机加剧，市场担忧可能诱发多米诺骨牌效应传导至欧元区各国，使得欧元持续贬值，而美元在避险需求增加的背景下，美元指数不断创下新高。以美元计价的大宗商品市场更是出现了较大幅度的调整，而美豆再冲高后受压，重回震荡平台。近期由于市场传言欧央行将采取措施支持欧元，使投资者对美元的避险需求减弱，而德国宣布禁止部分作空交易也使得避险买盘逐渐减少，美联储{zx1}发布的会议纪要暗示还将延续超宽松的货币政策以支持经济也使美元承压。为保持各国现有的复苏成果，欧元保持稳定对各方都是有力的，而美元指数从年初开始，涨幅近13％，无论从技术面以及基本面，美元都不再具备大幅升值的空间。后期美元对美豆的压制作用将会逐渐弱化，而美豆也将展开一波强劲的反弹。
南美定产为09/10年度全球大豆供给定调，近月期价上行压力较大。
进入四月，南美大豆收割基本确结束，09/10年度全球大豆供给情况也基本清晰出来，根据美国农业部公布的预测数据显示，09/10年度全球大豆的整体供应大概要多出近2180万吨，这与年初的预测值1650万吨的过剩量多出530万吨。这样就使近月期价上行将承受较大的压力，难以出现大涨。这在一定程度上就抑制1101主力合约的上涨动能。
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季节性上涨未能延续，后期或存在补涨要求。
从CBOT大豆近十年历史走势对比图上我们可以看到，在4－6月是价格季节性的涨势，而进入二季度，国内外豆类呈现出先扬后抑宽幅震荡走势，市场在供应充裕以及周边市场利空的影响下未能延续季节性上涨的走势，美豆重回前期震荡平台，而连豆在换月结束后也是呈现回落走势。而目前的美豆价格已经接近于其种植成本，由于种植成本的支撑，美豆价格下跌空间受到限制，在周边市场企稳后随时面临反弹；另外相对现货市场而言，农产品期货市场近期涨势并不明显，油脂等品种甚至露出疲态。据统计，春节以来连豆、豆粕、豆油的涨幅不超过1％，而玉米涨幅超过了5％，豆类价格或将存在补涨要求。
资金做多意愿虽然不强，但犹豫中仍旧偏多
从CFTC公布的基金净多持仓的变化来看，资金在豆类品种上操作的意愿并不是很强，甚至表现出了一定犹豫的状态，而在本轮调整中资金在大豆和豆粕上减持并不是十分明显，而豆油则在与原油联动的过程中遭遇大幅减持，但值得注意的是，即便在此轮大调整中，基金净多依旧保持着正值，显示出基金对后市依旧有明显的偏多看法。当然，后市豆类反弹行情能否启动还需要密切关注资金的动向。
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CBOT大豆基金净多持仓情况-200000200004000060000800001000001200001400002009年
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国内豆类政策市将逐渐突显，限制下跌空间。
从年初中央一号文件定下“加强和改进农产品市场调控，综合运用多种调控手段，努力稳定农产品市场，保持价格合理水平”的任务；再到4 月 19 日，国务院总理温家宝主持召
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开国务院常务会议从七个方面研究部署进一步扶持农业生产的政策措施。其中涉及继续实施油菜子临时收储政策、收储价格由每斤 1.85 元提高到 1.95 元以及落实冻猪肉收储计划、加快猪肉收储进度等内容。从近期国家一系列政策来看，国家对于农业的扶持力度不减，目前已先后上调水稻、油菜籽收购价格，这给后期国家提高新作大豆收储价进行了铺垫。从前期对南美进口豆油限制的一系列炒作到近期相关品种的收购价格的提高无不体现出国家对国内大豆产业的保护以及对稳定其价格的态度。这将对豆类价格构成中期价格的有力支撑。
异常天气增加后期产量的不确定性，潜在利多正在酝酿。
从09年下半年，我国各地灾害性天气不断发生，从较早的西南多省的干旱，到目前北方的低温降雨以及南方的内涝，使得今年已经上市的农产品的产量出现不同的程度的减产，排除其一定的炒作因素外，农产品整体的价格均呈现上升趋势。而作为大豆主产区的东北地区目前东北产区正值春播时期，由于春涝比较严重，进入3、4月份，黑龙江省气温比历史同期低3到5摄氏度当地春耕因极端天气延后15天，黑龙江省减灾委员会委员、东北农业大学教授魏湜表示，播种期拖后意味着生育期延迟，作物生长发育滞后，将直接导致粮食减产，起码不会增产。从国家气象中心的气温和降水的统计数据来看，气温过低和降水偏多是目前该地区的主要气候特征，异常天气的发生使得未来不确定性大幅增加，减产担忧正在市场中酝酿，从而为新作大豆的价格提供潜在利多。
数据来源：国家气候中心
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数据来源：国家气候中心
历史或将重演，阶段性底部已逐渐显现
结合技术上的图形来看，大豆品种此轮涨跌过程与从去年10月启动的一轮涨跌过程具有较高强的相似性，如果按照相应的涨跌比例来测算的话，此轮调整已接近临界点，豆在3800附近具有较强支撑，而相对应的豆粕在2800以及豆油7350附近又将会出现较强的支撑区域。
除此之外，更应该注意到的是国内通胀预期升温加速，通胀或将难以避免，农产品价格将难以出现回落，豆类品种也将受推展开一波中期上涨行情。结合多重因素的影响，对于目
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前豆类期价的走势，笔者认为，中期调整的底部有望逐渐形成，战略性做多的机会也在逐渐显现，在控制好仓位的情况下逢低逐渐吸纳应作为后期的主要操作思路。豆类期价也将呈现筑底－震荡－爬升的走势。
2010-5-21